Gestión Financiera I Caso Arosel S.A. Profesores: Eduardo Contreras V. Claudio Jiménez C.

Metodología de Análisis y Planificación 1. Un poco de historia 2. Ordenamiento del Balance de Gestión 3. Análisis Patrimonial Estático 4. Análisis Patrimonial Dinámico 5. Análisis Circulante I 6. Análisis Circulante II 7. Análisis Económico I 8. Análisis Económico II 9. Planificación Económica Financiera de Corto Plazo

2. Ordenamiento del Balance de Gestión ¿Por qué ordenar? Masas Patrimoniales (definición económica y financiera, característica y principio de ordenamiento) Ver cuadro Arosel

3. Análisis Patrimonial Estático Objetivo: Análisis de la Solidez Patrimonial: Equilibrio Financiero (la fuerza interna a la liquidez del activo debe equilibrarse con la fuerza interna a la exigibilidad del pasivo) Endeudamiento ((Exigible CP + LP) / Capital Propio) Análisis de la Estructura del Activo: AC v/s AF (depende del giro) Funcionales v/s extrafuncionales v/s interinos Lo normal: todo funcional Más de un 10% en extrafuncionales hay que investigar Interinos: hasta un 5% no es preocupante Materiales: más de un 30% de inmateriales hay que investigar Consolidación del AF (AF no líquido / AFB) Grado de Obsolescencia (Deprec. Acum. / AFB)

3. Análisis Patrimonial Estático Análisis de la Estructura del Pasivo: Endeudamiento: exigible v/s capital propio Capital propio: capital social pagado v/s reservas (autofinanciación) Capital ajeno: “calidad de la deuda” Largo Plazo v/s Corto Plazo ¿Cuál es el horizonte del LP? - CP: proporción de Recursos cíclicos v/s expresos

3. Análisis Patrimonial Estático... Conclusiones: proporción preponderante del activo circulante sobre el activo fijo, enorme volumen de clientes, colchón de stocks pequeño, grado de amortización del activo fijo algo elevado sin ser desventaja competitiva, grado de consolidación elevado, ¿interinos cuándo entrarán en funcionamiento?, alto grado de materialidad (poco volátil y garantía crediticia), activos principalmente funcionales, predominan capitales propios sobre ajenos, exigible concentrado en el corto plazo con preponderancia de cíclicos, bajísimo ratio de endeudamiento, equilibrio financiero conservador: el capital propio (lo menos exigible) financian la totalidad del AFN (lo menos liquido) y además un 38% del circulante (activos ya más líquidos: 100% stocks + un % de deudores funcional). Si profundizamos el análisis vemos que los capitales permanentes (capital propio + Exig. de largo plazo) financian un 54% del AC... más claro el equilibrio financiero conservador

3. Análisis Patrimonial Estático... Resumiendo: Arosel presenta en el año 5 una elevada solidez patrimonial originada por un equilibrio financiero claramente (bastante) conservador y un endeudamiento muy bajo.

4. Análisis Patrimonial Dinámico Obj.: conocer la evolución del patrimonio de la empresa en el tiempo El APD es un instrumento de planificación Preguntas a responder: ¿En que se ha invertido? (Usos) ¿Cómo se ha financiado esta inversión? (fuentes) ¿Ha sido armoniosa la evolución patrimonial?. Aquí hay que analizar 3 puntos: Usos más consolidados piden recursos poco exigibles La tendencia ha sido hacia el endeudamiento o a la independencia financiera Analizar si se puede continuar con la estrategia utilizada

4. Análisis Patrimonial Dinámico ... El proceso es : 1. Cuadro de diferencias contables 2. Esquema de fuentes y usos 3. Análisis de usos 4. Análisis de fuentes 5. Analizar Armonía de la evolución patrimonial 6. Retroalimentar estrategia Conclusiones: Inversiones: inversión en EC/P (objetivo disminuir nivel de endeudamiento de 2,29 a 0,81), no obstante ¿de qué se han desprendido: de una mayor proporción de cíclicos o de expresos?. Se observa un crecimiento del AFB de un 76% debido a inversiones en Act. Fijo Func. Mat. muy consolidados (terrenos, edificios e instalaciones industriales (modernización)). Financiamiento: el financiamiento de ambas inversiones ha sido básicamente con capitales propios 48% (del cual el 30,85% corresponde a reservas: “ha existido autofinanciación”), ...

4. Análisis Patrimonial Dinámico ... ... una Amortización probablemente algo acelerada (recordar que Bru deseaba pagar menos dividendos) y algo de exig. de L/P y Capital Social. Armonía: inversiones consolidadas y financiadas con sólidos recursos financieros (poco exigibles), una senda confortable para empresarios adversos al riesgo. La tendencia ha sido hacia la independencia financiera. ¿Se puede continuar con la estrategia utilizada?..... Por lo tanto, la evolución patrimonial ha sido armoniosa.

5. Análisis del Circulante I Obj.: profundizar el análisis patrimonial general Se conoce también como análisis de solvencia de capacidad Nos centramos en las cuentas que se mueven con mayor rapidez (AC y PC) para determinar si la empresa se puede desarrollar manteniendo su estructura actual de AC y PC Clases de solvencia de capacidad: 1. Solvencia Final: ATN - Exigible (situamos a la empresa en una perspectiva de liquidación) 2. Solvencia Corriente: capacidad que tiene el AC para hacer frente al PC

5. Análisis del Circulante I Medidas de la solvencia corriente: 1. Capital de Trabajo = AC - PC. Si es mayor que cero hay solvencia de capacidad Si es menor que cero no implica que haya insolvencia, pero pondría un poco nerviosos a los acreedores por si sólo no dice nada, hay que analizar su estructura 2. Ratios: Ratio General = AC / PC (adecuado mayor que 1) Ratio de Tesorería = (AC - stocks) / PC (sólo las partidas más líquidas del AC), si es = 1, excelente posición de tesorería (pero depende de la calidad de la cartera de clientes) Ratio Liquidez = (caja + bancos) / PC , sirve para determinar un saldo medio de seguridad Hay otras derivaciones: por ejemplo todos los ratios anteriores pero sólo con activos funcionales

5. Análisis del Circulante I ... Conclusiones (ver página 3): En el año 1 la solvencia de capacidad de Arosel ya era adecuada (pero cuidado con los morosos (12,3% del total de deudores funcionales)). En el año 5 los acreedores se encuentran flotando en el paraíso de la solvencia (sus deudas están más que cubiertas por el disponible y las cuentas por cobrar a clientes sin morosos). Ojo: todo depende de la calidad de la cartera de clientes aunque nada nos dice que hay problemas en ella, ya que los morosos representan el 8,6% del total de deudores funcional y al mismo tiempo han disminuido respecto al año 1 tanto en monto como en su participación relativa en el total de deudores funcional (el cual ha aumentado).

6. Análisis del Circulante II Obj.: mismo análisis anterior También se conoce como análisis de solvencia de puntualidad No hay una medida de solvencia de puntualidad pero si 2 buenas aproximaciones: cash flow y las rotaciones o permanencias Cash flow = Util. Neta + Deprec. + Provisiones Si cash flow es mayor a dividendo + vencimientos de créditos de L/P, implica que hay puntualidad, pero cash flow es una estimación o proyección, por lo cual no es un evento 100% cierto. Financiamiento recomendado: recursos cíclicos, exigible de L/P o autofinanciación (reservas), pero para atender (cumplir) a estos 2 últimos es necesario generar cash flow

6. Análisis del Circulante II ... Rotación = Ventas / Activo Ventas: medida de la actividad de la empresa Activo: medida del tamaño de la inversión Buenas ideas: Evitar pérdidas de rotación del activo (disminuir permanencias) Evitar aumentos de rotación del pasivo (aumentar permanencias) Permanencia Media = 365 días / rotación (este indicador miente en empresas con estacionalidad muy acentuada) Las permanencias son sumables, las rotaciones directamente No. Ojo con el IVA: EºRº, Balance y Cash flow, (Presupuesto de Tesorería)

6. Análisis del Circulante II ... Rotaciones del AC y PC: Rot Stocks (detalle MP, PC, PA) Rot. Clientes Rot. Proveedores No sólo hay que analizar las rotaciones o permanencias sino que también el tamaño de las cuentas Conclusiones: ha habido una buena progresión hacia la puntualidad de pago que se ha manifestado en la reducción del plazo de pago a proveedores gracias a la racionalización de los niveles de stocks. Actualmente, de deudores funcional se recuperan (es decir, se hacen líquidos) M$4.056 (clientes / permanencia) y se pagan a proveedores M$1.291 (proveedores / permanencia) por día en promedio en ambos casos,

6. Análisis del Circulante II ... Continuación conclusiones: lo que nos da un saldo neto diario de entrada a la caja en promedio de M$2.765. En cambio en el año 1, la recuperación de deudores funcional ascendía a M$3.860 y el pago a proveedores a M$1.378 diarios en promedio en ambos casos, lo que nos da un saldo neto diario de entrada promedio a caja de M$ 2.482 ($283 menos que en el año 5). Todo lo anterior nos dice que estamos progresando en la puntualidad de pago, aunque en ambos años no debiésemos haber presentado inconvenientes de puntualidad, salvo algún inconveniente especial como por ejemplo que se atrase en sus pagos un cliente importante de la cartera de Arosel. Por otro lado, la conversión de stocks a deudores funcional también a mejorado pasando de M$1.274 en promedio diario en el año 1 a M$1.302 en promedio diario en el año 5, lo que también ayudaría a mejorar la puntualidad en consideración a lo ya explicado en el párrafo anterior.

6. Análisis del Circulante II ... También es importante reconocer la estacionalidad de las ventas y por ende de estas cuentas (stocks, deudores funcional y proveedores), por lo cual tales cifras no serían representativas de todo el año y en este sentido sería recomendable analizar por ejemplo a mediados de año para contar con una visión más general de la puntualidad de Arosel. Una pregunta: ¿Cuál es el costo económico de la política de Bru en relación a las existencias? Una mejor aproximación de puntualidad se obtendría realizando el mismo análisis de permanencias en conjunto con el tamaño de las cuentas si consideramos por el lado del activo sólo el realizable funcional y el disponible, y por el lado del pasivo todo el exigible de corto plazo. Por último y de acuerdo a todo el análisis realizado previamente, podemos concluir que se prevé puntualidad y que ésta ha mejorado al comparar ambos años ( 1 y 5)

7. Análisis Económico I Objetivo: analizar el Estado de Resultados (EºRº) de la empresa Visión de Gestión del EºRº : Es la generación de valor agregado del negocio en un periodo determinado. Es un flujo y no un Stock como el Balance Ordenamiento del EºRº Utilizamos el Sistema Marginalista: se ordena de acuerdo a los costos que genera la producción marginal y facilita el análisis global de la gestión. Permite conocer el desempeño de cada línea de productos.

7. Análisis Económico I... Instrumentos de Análisis del EºRº 1. Estático: se asigna 100% al total de ventas y cada ítem de costo se expresa como % del valor de las ventas 2. Dinámico: Idem anterior y se comparan dos EºRº de distintos periodos. Analizar principales diferencias entre ellos, sus causas y plantear estrategias. Conclusiones (ver página 5): Estático (año 5): en clase auxiliar... Dinámico: Bajo crecimiento de las ventas entre ambos períodos (aunque es importante analizar P*Q), estructura de costos estable y sin preponderancia de los variables o de los fijos (imputables y no imputables) y el margen global neto casi se duplica llegando a un 6,4% de las ventas en el año 5 (para saber si su magnitud es alta, media o baja tendríamos que comparar con datos de su industria), lo que fue originado principalmente por los menores gastos financieros (recordar disminución de deuda).

8. Análisis Económico II Objetivo: determinar la rentabilidad del Capital Propio (y su origen) Rendimiento del Activo (ROA) ROA Global = (BAIT + Atípicos) / ATN ROA Técnico = BAIT / Afunc.N Detalle del ROA Global: ROA = (BAIT + Atípicos) / Vtas. Netas * Vtas. Netas / ATN ROA = Márgen de (Explotación + Atípicos) * Rotación del Activo También se puede detallar el ROA técnico o específico Rentabilidad del Capital Propio (ROE) ROE = BPT / CP con CP = Capital Propio

8. Análisis Económico II... Detalle del ROE Apalancamiento Financiero ROE = BPT / Ventas Netas * Ventas Netas / CP ROE = Márgen global neto * Rotación de los CP Apalancamiento Financiero Efecto de la deuda: Efecto (+) en la rotación: si aumenta E y no varía el total de activos entonces aumenta Ventas Netas / CP Efecto (-) en el márgen: si aumenta E y no varía el total de activos entonces disminuye BPT / Ventas Si ROA es mayor que i entonces ROE mayor que ROA (apalancamiento financiero positivo) Si ROA es menor que i entonces ROE es menor que ROA (apalancamiento financiero negativo)

8. Análisis Económico II... Modelo ROE en función del ROA ROE = ROA Global* FAFF FAFF = ATN / CP * BAT / (BAIT + Atípicos) * BPT / BAT Por lo tanto: ROE = ROA Global * ATN / CP * BAT / (BAIT + Atípicos) * BPT / BAT ROE = ROA Global * Endeudamiento * Incidencia Gastos Financieros * Impacto Fiscal Pirámide de Ratios... (ver páginas ...) Conclusiones: Alza del ROA (debido a una leve mejora del margen de explotación), disminución del ROE pero el factor de apalancamiento financiero aún tiene un efecto amplificador. Se obtendría un efecto más positivo con más deuda. La seguridad patrimonial se ha pagado con un pequeño descenso de la rentabilidad del Capital Propio.

9. Planificación Económico Financiera de Corto Plazo Objetivo: ¿de dónde obtener los recursos financieros necesarios para la operación del negocio en el próximo año? Metodología de la Estrategia Financiera: 1. Determinar necesidad financiera máxima acumulada del presupuesto de tesorería 2. Determinar el ROAp = (BAITp + ATIPp) / ATNp 3. Analizar apalancamiento: comparar Roa con i “Si ROAp es mayor que i pensar en exigible, en caso contrario pensar en capital propio” 4. Determinar el E histórico 5. Calcular el cash flow libre para ver servicios de deuda a nuevos préstamos CFL= BPTp + deprec. + provis. - amort. créd. actuales - inv. previstas - pagos divid. ya comprometidos

Planificación... 6. Análisis de las alternativas de recursos: acciones, créditos a corto, medio y largo plazo, proveedores, leasing, leaseback, descuento de documentos, factoring, exigibles automáticos (NF permanente), exigible expreso (NF transitoria), enajenación y gestión de activos. Si con todos estos pasos no se encuentran los recursos necesarios hay que modificar objetivos y volver a planificar. 7. Recalcular indicadores con el nuevo endeudamiento: BPT(t+1) = (BATp - nuevos GF) * (1-T) Capital Propio (t+1) = CPp + BPT (t+1) + ampliaciones de capital - dividendos ROE (t+1) = BPT (t+1) / CP (t+1) E = (Exigiblep + Nueva Deuda) / CP (t+1)