Los desafíos del próximo ciclo Dante Sica

Contexto internacional - Brasil: El mundo ha generado crecientes desafíos a la economía local en los últimos meses…especialmente a través de la fuerte desaceleración sufrida por Brasil Contexto local: Reapareció la restricción externa. En respuesta, el gobierno dispuso minuciosos controles cambiarios y la administración total del comercio Actividad económica: El impacto de los escenarios externo y local sobre la actividad económica local general y a nivel sectorial Perspectivas a futuro: No estamos en las puertas de una crisis, pero las condiciones para crecer se han deteriorado sustancialmente

Contexto internacional - Brasil: El mundo ha generado crecientes desafíos a la economía local en los últimos meses…especialmente a través de la fuerte desaceleración sufrida por Brasil Contexto local: Reapareció la restricción externa. En respuesta, el gobierno dispuso minuciosos controles cambiarios y la administración total del comercio Actividad económica: El impacto de los escenarios externo y local sobre la actividad económica local general y a nivel sectorial Perspectivas a futuro: No estamos en las puertas de una crisis, pero las condiciones para crecer se han deteriorado sustancialmente

Contexto internacional - Brasil El mundo ha generado crecientes desafíos a la economía local en los últimos meses…especialmente a través de la fuerte desaceleración sufrida por la economía brasilera El contexto internacional, que había sido el principal aliado del crecimiento argentino en la pasada década, comienza a plantear algunos desafíos para la economía local En particular, por el frenazo sufrido por la economía brasilera en el segundo semestre del año pasado De todos modos, las perspectivas para el país vecino auguran un rebote en la segunda mitad del año

Contexto internacional - Brasil La actividad económica brasilera se desaceleró fuertemente en la segunda mitad del año pasado, y este efecto fue aún más notorio en el sector industrial…en los primeros meses de 2012 la recuperación se demora más de lo esperado…

Contexto internacional - Brasil Mientras tanto, la desaceleración de la demanda fue mucho más suave, e incluso se observa un importante rebote en 2012…

Contexto internacional - Brasil …en este sentido, el sector automotriz constituye una excepción: las ventas se frenaron en la segunda parte del año pasado, afectadas por el endurecimiento en las condiciones crediticias…

Problema de competitividad de la industria brasilera En cambio, la demanda mantiene un elevado dinamismo El principal sector detrás de la caída del PIB es la industria Contexto internacional - Brasil El mayor dinamismo de la demanda en relación a la oferta, y especialmente la fuerte caída registrada a nivel industrial, indican que el principal obstáculo al crecimiento de la economía vecina está dado por su escasa competitividad…

Contexto internacional - Brasil En respuesta a esta coyuntura, el gobierno brasilero adoptó una batería de medidas a partir de la segunda mitad del pasado año, tanto de carácter crediticio como comercial y monetario…

Contexto internacional - Brasil Como consecuencia de las medidas adoptadas, se aguarda un rebote de la economía brasilera en el segundo semestre de 2012… La actividad económica debería repuntar en el segundo semestre del año. Esto está implícito en expectativas de crecimiento para De hecho, en el primer trimestre la economía se expandió apenas 0,8% a/a, de manera que para avanzar un 3,0%, el PIB debería avanzar a una tasa anual promedio de alrededor de 3,2% en lo que resta del año.

Contexto internacional - Brasil: El mundo ha generado crecientes desafíos a la economía local en los últimos meses…especialmente a través de la fuerte desaceleración sufrida por Brasil Contexto local: Reapareció la restricción externa. En respuesta, el gobierno dispuso minuciosos controles cambiarios y la administración total del comercio Actividad económica: El impacto de los escenarios externo y local sobre la actividad económica local general y a nivel sectorial Perspectivas a futuro: No estamos en las puertas de una crisis, pero las condiciones para crecer se han deteriorado sustancialmente

Contexto Local A nivel local, la coyuntura también fue planteando complicaciones crecientes en el pasado reciente…la estrategia oficial, asegurar los dólares y la caja…pero esto a costa de una mayor desaceleración en la actividad… A nivel local, la coyuntura también fue planteando complicaciones crecientes en el pasado reciente Escasez de dólaresDesequilibrio fiscalDesaceleración de la actividad La estrategia oficial se orientó a asegurar los dólares y la caja Cepo cambiario y administración total del comercio Más financiamiento del BCRA al Tesoro Se agravó, en pos de lograr los otros objetivos

Contexto Local Reapareció la restricción externa: el excedente de dólares se fue agotando, producto de la caída en el superávit comercial y del creciente apetito por el dólar para atesoramiento..

Contexto Local – Comercio exterior … en particular, la caída en el superávit comercial está explicada principalmente por la reversión del saldo en el sector energético, y la agudización del déficit industrial…

Contexto Local – Comercio exterior … que en sus dos terceras partes se explica sólo por 3 rubros, por lo que el resto de la industria debe enfrentar el mayor peso de las restricciones Déficit comercial en el sector industrial. Millones de dólares.

Contexto Local – Comercio exterior Además, la mejora en los términos de intercambio ya no alcanza para compensar el deterioro continuo en cantidades…

Contexto Local – Comercio exterior …y frente a la creciente escasez de dólares, se fueron incrementando paulatinamente los márgenes de discrecionalidad para contener las importaciones…

Contexto Local – Comercio exterior … y a partir de 2012 se produjo un cambio estructural de la política comercial…

Contexto Local – Comercio exterior … que por la restricción interna de divisas se extiende a las exportaciones…

Contexto Local – Comercio exterior …y además de los impactos internos, origina un escenario de potenciales retaliaciones por parte de los socios comerciales

Contexto internacional - Brasil: El mundo ha generado crecientes desafíos a la economía local en los últimos meses…especialmente a través de la fuerte desaceleración sufrida por Brasil Contexto local: Reapareció la restricción externa. En respuesta, el gobierno dispuso minuciosos controles cambiarios y la administración total del comercio Actividad económica: El impacto de los escenarios externo y local sobre la actividad económica local general y a nivel sectorial Perspectivas a futuro: No estamos en las puertas de una crisis, pero las condiciones para crecer se han deteriorado sustancialmente

Actividad La desaceleración económica es un hecho…la pregunta que surge es cómo sigue? La baja en el ritmo de crecimiento es mayor a la que esperábamos a fin del año pasado… La desaceleración económica es un hecho Factores exógenos Factores endógenos Clima: Las estimaciones de cosecha fueron decrecientes en el tiempo…sequía y luego inundaciones Brasil: La debilidad de la economía de Brasil se hizo sentir en la industria…sobre en el sector automotriz.. Política económica Debilidad Fiscal + Escasez de dólares Restricciones a las importaciones + Cepo cambiario Profundización de la desaceleración económica Cómo sigue? Se espera que Brasil nos ayude en el segundo semestre…mientras que los precios de los commodities seguirán compensando parte de la merma generada por la sequía…lo que sigue va a depender de cuan rígidas seguirán siendo las restricciones…del impacto que tenga sobre las expectativas y de la capacidad de la oferta y la demanda a adaptarse a las nuevas condiciones imperantes…

Actividad Según nuestras proyecciones, la economía se expandirá 2,1% en 2012…pero gran parte se debe al arrastre del año pasado (1,6%)

Actividad - Agro El clima no dio una mano…las proyecciones de cosecha siguen mostrándose a la baja…primero la sequía y ahora las inundaciones….

Actividad - Minería El boom exportador de la minería lo transforma en fuente de generación de divisas. Aunque escapa a la desaceleración, tiene sus propias señales de alerta

Actividad - Construcción En el sector de la construcción impactaron fuerte las restricciones cambiarias con su consecuente brecha entre el dólar blue y el oficial…tanto la demanda como la oferta se vieron afectadas…

Actividad - Construcción En la apertura por tipo de obra, excepto las construcciones petroleras, todas muestran caídas …

Actividad - Construcción Las perspectivas para el sector construcción preocupan…la solución es la adecuación del mercado… Demanda Con Ahorro en Dólares No tomará el valor del dólar oficial Con Capacidad de Ahorro en $ o con Crédito Hipotecario No tomarán el valor del dólar paralelo Oferta Desarrollistas Con costos en $ tiene más opciones. Problema: las expectativas sobre las alternativas de inversión Propietarios Pesificará al Dólar Blue y tomará el dólar al oficial Soluciones Precio intermedio La inversión de pozo en cuotas en pesos, se posicionan como una alternativa Dólar Planchado ? Var % Acum de Nov 2011 a Mayo 2012 La realidad marca que apareció un nuevo activo que empezó a competir con la construcción y el desempeño del mercado inmobiliario…generando un descalce entre la oferta y la demanda

Actividad - Industria Mientras tanto, la producción industrial se desacelera con fuerza…

Actividad - Industria Los sectores orientados al consumo doméstico continúan creciendo, aunque a un ritmo que se desacelera …

Actividad - Industria Algunos sectores se ven afectados por la falta de materias primas, mientras otros siguen mostrando dificultades para competir con las importaciones

Actividad – Industria - Automotriz La industria automotriz está atravesando por una etapa de contracción que, si bien no parece amenazar seriamente el mediano plazo, sí está representando fuertes desafíos en el corto. El mercado externo explica toda la contracción

Actividad – Industria - Automotriz El hecho de que sea la demanda brasilera la principal responsable de la caída en la producción, ofrece también un horizonte menos complejo, ya que el segundo semestre debería marcar la recuperación de las ventas.

La principal fuente de incertidumbre resulta de la velocidad a la que se recupere la demanda interna en Brasil y por tanto la velocidad a la que se regularicen los niveles de stocks. De esto depende la prontitud o no de los nuevos pedidos a las terminales y consecuentemente de la recuperación de las exportaciones argentinas. NOTA: La simulación supone exportaciones al resto del mundo 6,5% menores a las de 2011 (90 mil u). Actividad – Industria - Automotriz En los ejercicios de simulación, un escenario de crecimiento 0% de la producción luce probable. De hecho una contracción respecto del año pasado también lo es Var a/a - 0,9%- 8,5%

Contexto internacional - Brasil: El mundo ha generado crecientes desafíos a la economía local en los últimos meses…especialmente a través de la fuerte desaceleración sufrida por Brasil Contexto local: Reapareció la restricción externa. En respuesta, el gobierno dispuso minuciosos controles cambiarios y la administración total del comercio Actividad económica: El impacto de los escenarios externo y local sobre la actividad económica local general y a nivel sectorial Perspectivas a futuro: No estamos en las puertas de una crisis, pero las condiciones para crecer se han deteriorado sustancialmente

Perspectivas Las presiones sobre el dólar seguirán presentes mientras los precios de la economía continúen divergiendo… Y este año no sería una excepción: las negociaciones salariales, el impacto de la reducción de subsidios y el sesgo expansivo de la política económica le ponen un piso a la inflación en 2012 En los últimos dos años, esta tendencia se agudizó..resultando en fuertes presiones sobre el dólar a fines de 2011 Exceptuando 2009, la inflación, los salarios, el gasto y la superaron ampliamente el aumento en la cotización del dólar en forma sistemática desde 2006.

Perspectivas ¿Nos estamos aproximando a una nueva crisis? La historia argentina está marcada por estos episodios…en los últimos 127 años el país sufrió, en promedio, un episodio de crisis cada 4 años… Crisis en la Historia Argentina Fuente: abeceb.com en base a Cerro y Meloni (2004) En los últimos 127 años, Argentina experimentó 20 crisis que se extendieron durante 33 años, lo cual significa que más de un cuarto de su historia reciente se atravesó en crisis

Perspectivas De todos modos, aun cuando el contexto actual muestra un claro deterioro, no pareciera constituir la antesala de una otro episodio de disrupción…al menos en el corto plazo… Según Cerro y Meloni (2004), los episodios de crisis en Argentina estuvieron antecedidos por: Un déficit fiscal persistente Un incremento sustancial en las tasas de interés Un empeoramiento en la balanza comercial y en la cuenta corriente, y consecuentemente, una sustancial caída en las reservas internacionales Mientras que durante la crisis, se produce una importante caída del PIB, y consecuentemente de las importaciones Actualmente tenemos: Hay déficit fiscal, pero se mantiene limitado Las tasas de interés permanecen controladas (en niveles de estabilidad) La balanza comercial y la cuenta corriente muestran un deterioro, pero los controles permitieron acotar estos procesos, y como consecuencia, revirtieron la caída en las reservas internacionales La actividad económica muestra una desaceleración, pero aún no se observa un proceso recesivo generalizado

Perspectivas De hecho, las principales variables macro no muestran un comportamiento típico de crisis…En cambio, fue la política económica la que alimentó la percepción de gravedad de la situación económica… Var % Acumulada del pico al valle En la actualidad, no se observa esta dinámica para ninguna de las variables macro…lo que da cuenta que el problema es de mala praxis. Las medidas tomadas por el gobierno agravan la percepción de la situación actual por encima de lo que justifica el estado de la macro *Datos anuales, estimación propia

Perspectivas Y entonces, ¿hacia dónde vamos? Las condiciones que en el pasado permitieron una expansión económica elevada se han deteriorado sustancialmente… Brasil ya no aportará las tasas de crecimiento de los últimos años Los términos de intercambio ya no seguirán subiendo La volatilidad de los desarrollados se mantendrá elevada Capacidad instalada al límite Mercado laboral cercano al pleno empleo Restricción energética Restricción externa: Ya no sobran dólares en el mercado interno Déficit fiscal: El tesoro tiene déficit, incluso con la ayuda del Central y la ANSES Hoy la política económica es pro-cíclica (agrava la desaceleración en curso) Pero incluso si se quisiera hacer política contra-cíclica, los márgenes serían reducidos, porque sólo sería posible con más impuesto inflacionario, pero a los niveles actuales más inflación afecta negativamente la actividad Aparecen diferencias clave como para repetir un ciclo como el de la última década: Condiciones externas distintas Condiciones físicas distintas (se agotaron los stocks) Condiciones macro distintas (desaparecieron los gemelos) Menos márgenes de política económica

Inversión. Como % del PIB Si bien la inversión ha incrementado su participación en el PIB, más de la mitad de la misma corresponde a Construcción, mayoritariamente de tipo residencial Perspectivas Los grandes desafíos en el mediano plazo: Inversión insuficiente

Perspectivas Los grandes desafíos en el mediano plazo: Mercado laboral en pleno empleo

Perspectivas Los grandes desafíos en el mediano plazo: Déficit energético

Perspectivas Los grandes desafíos en el mediano plazo: La oportunidad perdida en materia comercial