Un tiempo de incomodidad e incertidumbre LUIS R. SECCO La macro que tenemos por delante y lo que podemos esperar en 2016.

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2 Un tiempo de incomodidad e incertidumbre LUIS R. SECCO (@luissecco) La macro que tenemos por delante y lo que podemos esperar en 2016

3 Primero la gobernabilidad y después la expectativa de cambio actuaron de ancla de la dinámica de constante deterioro macro Crisis previas: Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación; con o sin atraso cambiario + “Gatillo” que coordine expectativas (shock) + Debilidad política del Presidente 2007-2014: Vulnerabilidad Macro Creciente Vs. Ancla Político (gobernabilidad) 2015: Vulnerabilidad Macro Creciente Versus El Optimismo que genera que cada día se estaba más cerca de 2016

4 Pero, los mercados votan todos los días El de acciones redujo su optimismo sobre un cambo en 2016

5 Y el mercado cambiario también se hizo eco de las encuestas y señales políticas

6 II. Kicillof vs. Einstein Los fundamentals importan y el gobierno insiste con su receta Un plan macro para enfrentar los últimos dos años de gobierno Calma Cambiaria (léase atraso cambiario) + Gasto público para todos y todas + Fuerte expansión Monetaria + Ahora 12  No importa que la herencia resulte cada vez más pesada Lo único que importa es ir a una elección con chance de permanecer en el poder

7 La divergencia nominal es muy fuerte. Sólo cabe preguntarse cuánto tiempo más dura Últimos 12 meses: - Gasto Público al 41% (13 puntos por arriba de los recursos; en Abril 20 puntos por arriba) - Base Monetaria al 35% (Circulación Monetaria: 35%, M2: 33%) - Inflación y Salarios al 28% - Tipo de cambio blue al 13% (+6% desde el anuncio de Zannini como Vice de Scioli) - Tipo de cambio oficial al 12% - Tarifas al 0%

8 El gasto público no afloja y el déficit fiscal es cada vez más grande

9 La política monetaria parece estar ejecutada por piromaníacos

10 Hasta cuándo dura la inflación en estos niveles?

11 El nivel de actividad mejora levemente, pero la industria sigue muy deprimida

12 El atraso cambiario se hace sentir: las exportaciones caen y la balanza comercial se deteriora (aun con cepo sobre las impo)

13 La dispersión sectorial sigue siendo importante

14 La confianza del consumidor se recupera (+44% interanual)… El consumidor se desentiende de la macro?

15 El efecto “Ahora 12”

16 Salarios, empleo y crédito sostienen al consumidor. Pero sólo hasta ahí

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18 Se necesita un Programa Integral de Estabilización y Reforma Económica (Cambio de Régimen) Tres Pilares/Capítulos:  1.Estabilización Macro 2.Desregulación y Políticas Sectoriales 3.Reforma Institucional + Anuncios de Alto Impacto (que transmitan inequívocamente el Cambio de Régimen) III. Cómo corregir la herencia y dar señales de cambio de régimen?

19 La estabilización macro requiere coordinar 4 aspectos centrales 1. PROGRAMA FISCAL / SUBSIDIOS / TARIFAS 2. RÉGIMEN CAMBIARIO Y MONETARIO 3. PROGRAMA FINANCIERO 4. PRECIOS, NIVEL DE ACTIVIDAD Y SALARIOS

20 La estabilización macro requiere coordinar 4 aspectos centrales 1. PROGRAMA FISCAL/ SUBSIDIOS / TARIFAS 2. RÉGIMEN CAMBIARIO Y MONETARIO 3. PROGRAMA FINANCIERO 4. PRECIOS, NIVEL DE ACTIVIDAD Y SALARIOS ¿Cuánto habría que bajar el déficit fiscal? ¿Cuánto se puede conseguir vía tarifas? ¿Se puede licuar el gasto? ¿Se pueden bajar impuestos? ¿Cuáles y Cuánto? ¿Qué régimen cambiario queremos para el mediano plazo? ¿Qué nivel de tipo de cambio? Instrumentos de corto plazo ¿Cuánta emisión para déficit fiscal? ¿Qué hacemos con el cuasifiscal? El riesgo de la demanda de dinero ¿Cuántos dólares se pueden conseguir? ¿Para qué usar esos dólares? ¿Cómo encarar el tema Holdouts? ¿Qué queda con el CIADI? Precios y Salarios ¿Cuánta inflación? Salario vs Tarifas vs Reducción de impuestos Nivel de Actividad Poco lugar para rebotar porque no hay derrumbe pesado. Pero sí hay chance de catch-up por el apetito externo.

21 La pesada herencia K Qué hacer con el déficit fiscal?

22 Y con el gasto público?

23 La pesada herencia K El “atraso” se agravó por culpa del súper-dólar

24 Hay que levantar el cepo y unificar… Pero a qué nivel y cuáles son los riesgos?

25 Hay que levantar el cepo y unificar… Pero a qué nivel y cuáles son los riesgos?

26 Otro condicionante: la demanda de pesos puede complicar la corrección del atraso cambiario

27 El arreglo con los H-O y salir del default

28 El debate en torno al diseño y las velocidades Gradualismo en lo fiscal Shock en lo fiscal Gradualismo en lo cambiario Shock en lo cambiario Gradualismo en lo cambiario += Una invitación a la continuidad Gradualismo en lo fiscal Shock en lo fiscal Shock en lo cambiario += += += Control nominal pero dudas sobre crecimiento Riesgo de descontrol nominal Riesgo de descontrol social

29 Qué podemos esperar? Clave: Con cuál mandato asumirá el próximo presidente? Continuidad o Cambio? Si es de continuidad, no habrá corrección proactiva pero puede haber corrección reactiva (con o sin programa de ajuste gradual) Primer semestre de 2016 “razonable”, pero un mal segundo semestre Si es de cambio, habrá corrección pro-activa Primer semestre de 2016 contractivo, pero la economía sale rápido durante la segunda mitad del año