Curso de Finanzas Prof. Leonel Bodden Fdez.. El Papel del Gerente Financiero.

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1 Curso de Finanzas Prof. Leonel Bodden Fdez.

2 El Papel del Gerente Financiero

3 Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre el Valor de la Inversión Valor Renta/Riesgo Renta Riesgo

4 Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre el Valor de la Inversión Valor Renta/Riesgo Renta Riesgo

5 Efecto sobre el valor de un aumento el el riesgo no compensado con una mayor rentabilidad.- Valor Renta/Riesgo Renta Riesgo

6 Objetivo de la Gestión Financiera Participar en la elección de las diferentes opciones de inversión en función de su rentabilidad y nivel de riesgo, así como cuantifica los recursos de capital requeridos, sus fuentes de financiamientos y su apareamiento en el tiempo, que permita maximizar de la riqueza como objetivo fundamental de la corporación.

7 Determinantes del Valor Marco Conceptual Valor de la Inversión Oportunidad Flujos Riesgos Importe Tiempo Empresa Entorno Operativo Financiero Sector País

8 I- La Información Financiera

9 Estados Financieros/Definición (El Lenguaje de los Negocios) Resumen esquematizado de eventos económicos cuantificables de una entidad, valuados, clasificados y presentados de acuerdo a normas de aceptación general.

10 Principios de Contabilidad Entidad Negocio en Marcha Período Contable Apareamiento Conservatismo Costo o Mercado el más bajo Revelación Suficiente Unidad Monetaria Consistencia

11 Estados Financieros Básicos Balance General: Representa los bienes y derechos que se posee, así como las fuentes de su financiamiento a una fecha dada. Estado de Resultado: Refleja el aumento o disminución del patrimonio producto de las operaciones, durante un período determinado. Estado de Flujo de Efectivo: Muestra las diferentes fuentes que proveyeron efectivo, así como su correspondiente uso.

12 El Proceso Contable LA ESTRUCTURA FINANCIERA USOSFUENTES Activos Corrientes Activos a Largo Plazo Pasivos Corrientes Pasivo a Lago Plazo Patrimonio

13 El Proceso Contable Ecuación Contable Básica. ACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL

14 El Proceso Contable Ecuación Contable Básica Ampliada ACTIVOS + COSTOS + GASTOS = PASIVOS + CAPITAL + INGRESOS Cuentas de Origen Deudor Débito Aumenta Crédito Disminuye Cuentas de Origen Acreedor Débito Disminuye Crédito Aumenta CTAS.REALES Bce. General CTAS.NOMINALES Estado de Resultado CTAS.REALES Bce. General CTAS.NOMINALES Estado de Resultado

15 CATALOGO DE CUENTAS CODIGODESCRIPCION 01ACTIVOS 01-01EFECTIVO 01-02CUENTAS POR COBRAR 01-03INVENTARIOS 01-04GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO 01-05ACTIVOS FIJOS 01-06DEPRECIACION ACUMULADA 01-07GASTOS DIFERIDOS 02PASIVOS 02-01PRESTAMOS BANCARIOS CORTO PLAZO 02-02CUENTAS POR PAGAR PROVEEDORES 03CAPITAL CONTABLE 03-01CAPITAL PAGADO 03-02UTILIDES RETENIDAS 04INGRESOS 04-01VENTAS 05COSTOS 05-01COSTOS DE VENTAS 06GASTOS 06-01GASTOS OPERACIONALES (Detalle) 06-02GASTOS FINANCIEROS

16 TRANSACCIONES DEL MES 01.- Apoorte en Efectivo de Capital $200,000 02.- Pago Gastos de Constitucion y Organizacion por $30,000, amortizable a 5 años. 03.- Prestamo Bancario al 30% de interes annual por $100,000 04.- Compra de Contado de Mobiliarios y Equipos por $120,000. Depreciable a 10 años 05.- Compra Mercancias a Credito por $140,000 y a credito por $110,000 06.- Pago Prima Seguro Incendio annual por $12,000 07.- Ventas a credito por $40,000. De contado por $22,500 08.- Costo de Ventas por $46,875 09.- Pago Gastos Operacionales por $5,000 10.- Pago a Proveedores por $45,000 11.- Pago Intereses sobre Prestamos por $2,500 12- Cobros a Clientes por $15,000 13.- Amortizacion Gastos de Constitucion y Organizacion. $500 mensuales. 14.- Amortizacion Prima Seguro $1,000 15.- Registro Depreciacion por $1,000

17 DIARIO GENERAL

18

19 MAYOR GENERAL

20 II.- Análisis Financiero Básico

21 Indicadores Financieros Márgenes Rotación Apalancamiento Corto Plazo Largo Plazo Riesgo Operativo Riesgo Financiero Liquidez Rentabilidad Riesgo Indicadores Financieros

22 Modelo Análisis Rentabilidad No refleja la eficiencia operacional ya que el margen neto de ventas y la rentabilidad del activo esta afectado por la política de endeudamiento de la empresa y la tasa de tributación. No refleja el margen financiero No permite cuantificar el aporte real por endeudamiento a la rentabilidad. No aísla el efecto fiscal sobre la utilidades de la empresa b Modelo Dupont: ROE = Margen x Rotación x Apalancamiento Utilidad = Utilidad x Ventas x Activos Patrim. Ventas x Activos x Patrim. Limitaciones del Sistema Dupont

23 Modelo Análisis Rentabilidad Modelo LBF* ROE = {ROA + [ROA – i%] P/C} [1 – t] Donde: ROE = Rentabilidad del Patrimonio ROA = Rentabilidad del Activo Total ROA = Ebit / Activos = Rotación x Margen Ebit = Ganancia Operacional I% = Tasa de interés P = Pasivos C = Patrimonio T = Tasa de Tributación *Leonel Bodden Fdez.

24 Análisis Estructurado de la Rentabilidad / Modelo LBF Rentabilidad del Patrimonio (Roe) Utilidad Neta/Patrimonio 141,476/2,356,458 = 6.00% Tasa de Tributación Impuestos/Utilidad antes impuestos 31,542/173,018 =18.23% Rent. Patrimonio antes de Impuestos Utilidad antes de imp./Patrimonio 173,018/2,356,458 =7.34% Rentabilidad Activo (Roa) Ebit/Activos 304,536/4,767,893=6.39% Margen Utilidad Operacio. Ebit/Venta 304,536/2,220,814=13.71% Margen Utilidad Bruta Utilidad Bruta/Ventas 751,290/2,220,814=33.83% Carga Operacional Gastos Oper./Ventas 446,754/2,220,814=20.12% Precio de Ventas $100 Costos de Producción $66.17 Costos Conversión $30.00 Materias Primas $36.17 Costos Indirectos $20.00 Manos de Obra $10.00 R e n d i m i e n t o s - C o s t o s Efecto Apalancamiento (Roa-I%) x Pasivos/Capital 0.93% x 1.02 =.96% Rotación Act. Circulantes Ventas/Activos Circulantes 2,220,814/913,727=2.43 Rotación Activos Fijos Ventas/Activos Fijos 2,220,814/3,928,325=.57 Rotación del Efectivo Ventas /Efectivo 2,220,814/100,645=22.07 Rotación Ctas. Por Cobrar Ventas /Ctas. Por cobrar 2,220,814/339,808=6.54 Rotación Inventario Costos Ventas /Inventarios 1,469,524/399,115=3.68 Apalancamiento financiero Pasivos /Capital 2,411,435/2,356,458=1.02 Margen Financiero Roa - i% 6.39% - 5.45%=0.93% Rentabilidad Activos(Roa) Ebit/Activos 304,536/4,767,893=6.39% Costo Financiero (i%) Intereses / Pasivos 131,518/2,411,435=5.45% Rotación Activos Ventas /Activos 2,220,814/4,767,893=.4658

25 Análisis Estructurado de la Rentabilidad / Modelo LBF Rentabilidad del Patrimonio (Roe) 15.04 6.00% Tasa de Tributación 12.87% 18.123% Rent. Patrimonio antes de Impuestos 17.26% 7.34% Rentabilidad Activo (Roa) 11.59% 6.39% Margen Utilidad Operacio. 20.92% 13.71% Margen Utilidad Bruta 39.32% 33.83% Carga Operacional 18.40% 20.12% Precio de Ventas N/D Costos de Producción N/D Costos Conversión N/D Materias Primas N/D Costos Indirectos N/D Manos de Obra N/D R e n d i m i e n t o s - C o s t o s Efecto Apalancamiento 5.67% 0.96% Rotación Act. Circulantes 2.56 2.43 Rotación Activos Fijos 0.70 0.57 Rotación del Efectivo 15.03 22.07 Rotación Ctas. Por Cobrar 7.76 6.54 Rotación Inventario 3.51 3.68 Apalancamiento financiero 1.01 1.02 Margen Financiero 5.59% 0.93% Rentabilidad Activos(Roa) 11.59% 6.39% Costo Financiero (i%) 6.00% 5.45% Rotación Activos 0.5540.4658

26 Comportamiento del Precio de las Acciones Mes Valor al Cierre Diciembre/199925.80 Enero/200024.90 Febrero20.70 Marzo21.60 Abril21.85 Mayo21.50 Junio18.25 Julio16.95 Agosto19.05 Septiembre17.00 Octubre18.10 Noviembre17.50 Diciembre16.65

27 Consulta sobre comportamiento del Mercado Accionario Dear Bodden, Yes it truly is frustrating that our share price has performed so poorly given our strong financial position. The market this year has been strongly focused on a slow down in the US, particularly after numerous interest rate hikes. The belief has been that a US slowdown would trigger a world wide slowdown. In fact the US has slowed but the rest of the world is doing nicely. We have also had the impact of stocking and de-stocking around the labor contract deadline at Inco on May 13, 2000. In addition the stock market focus continues to be technology, media and telecoms. I do not think that our experience is different from other base metal companies. All of them have had falling share prices during the year. best regards, Marguerite Manshreck-Head invest@falconbridge.com

28 Análisis Estructurado de liquidez / Modelo LBF Indice de Solvencia Activos Ctes/Pasivos Ctes. 913,727/386,588=2.36 Prueba Acida Activos Liquidos / Pas.Ctes 487,166/386,588=1.26 Inventarios / Pasivos Ctes 426,561/386,588=1.10 Activos Líquido/Ventas 487,166/2,220,814=0.22 Pasivos Ctes/Ventas 386,588/2,220,814=0.17 Inventarios /Ventas 416.561/2,220,814=0.19 Efectivo / Ventas 101,485/2,220,814=0.05 Ctas x Cobrar / Ventas 385,681/2,220,814=0.17

29 Análisis Estructurado de liquidez / Modelo LBF Indice de Solvencia 2.63 2.36 Prueba Acida 1.39 1.26 Inventarios / Pasivos Ctes 1.24 1.10 Activos Líquido/Ventas 0.21 0.22 Pasivos Ctes/Ventas 0.15 0.17 Inventarios /Ventas 0.18 0.19 Efectivo / Ventas 0.09 0.05 Ctas x Cobrar / Ventas 0.11 0.17

30 Análisis Estructurado del riesgo del negocio Riesgo Empresa DCL = DOL x DFL 4.34 Riesgo Operativo Util.Marg./(Util.Marg. –C.Fijos). 2.47 Riesgo Financiero DFL = Ebit / {Ebit-Intereses-Div.Pref/(1-t)}. 1.76 Utilidad Marginal Ventas – C. Variables 751,290 Apalancamiento Total Costos Fijos Totales 446,754 Ventas 2,220,814 Costos Ud. Variables 1,469,524 Intereses 131,518 Div. Preferentes 0 Tasa de Tributración 18.23% Ebit 304,536

31 Análisis Estructurado del riesgo del negocio Riesgo Empresa 1.93 4.34 Riesgo Operativo 1.61 2,47 Riesgo Financiero 1.20 1.76 Utilidad Marginal 1,039,825 751,290 Costos Fijos 486,620 446,754 Ventas 2,644,413 2,220,814 Costos Ud. Variables 1,604,588 1,469,524 Intereses 144,084 131,518 Div. Preferentes N/D Tasa de Tributación 12.87% 18.23% Ebit 553,205 304,536

32 Análisis de Fuentes y Usos de Fondos PartidasDic/00Dic/99UsosFuentes Activos Efectivo250,438101,485 148,953 Cuentas por Cobrar295,472385,68190,209 Inventarios487,521426,561 60,960 Activos a Largo Plazo 3,776,574 3,823,317 46,753 ----------------- --------------- Total Activos 4,809,995 4,737,044 =========== ========= Pasivos y Patrimonio Cuentas por Pagar Proveedores266,272271,220 4,948 Prestamos por Pagar105.969 80,300 25,669 Otros Pasivos Corrientes 21,299 35,068 13,769 Pasivos a Largo Plazo 2,069,491 1,955,580 113,911 Total Pasivos 2,463.031 2,342,168 Patrimonio 2,346,964 2,394,876 47,912 ---------------- ---------------- --------------------------- Pasivos y Patrimonio 4,809,995 4,737,844 276,542 276,542 ========= ======== ================

33 Balance General Comparativo PartidasDic/00Dic/99Dic/98 Activos Efectivo250,438101,485 99,805 Cuentas por Cobrar295,472385,681293.935 Inventarios487,521426,561371,669 Activos a Largo Plazo 3,776,574 3,823,317 4.033,332 ----------------- --------------- --------------- Total Activos 4,809,995 4,737,044 4.798,741 ======== ======== ======== Pasivos y Patrimonio Cuentas por Pagar Proveedores266,272271,220285,530 Prestamos por Pagar105.969 80,300 42.576 Otros Pasivos Corrientes 21,299 35,068 11,869 Pasivos a Largo Plazo 2,069,491 1,955,580 2,140,726 Total Pasivos 2,463.031 2,342,168 2,480,701 Patrimonio 2,346,964 2,394,876 2,318,040 ---------------- ---------------- ------------- Pasivos y Patrimonio 4,809,995 4,737,844 4,798,741 ========= ======== ========

34 Estado de Resultado Comparativos PartidasDic/00Dic/99 Ventas2,644,4132,220,814 Costo de Ventas1,604,5881,469,524 Utilidad Bruta1,039,825 751,290 Gastos Operacionales 486,620 446,754 Utilidad Operacional 553,205 304.536 Gastos Financieros(*) 144.084 131,518 Utilidad antes de Imp. s/renta 409.121 173,018 Impuesto s/renta 52,643 31,542 ---------------- ------------- Utilidad Neta 356,478 141,476 ================ (*) Incluye dividendos preferentes

35 La Exposición Cambiaria Partidas Monetarias: Aquellas partidas del balance general que pierden valor como consecuencia de un proceso inflacionario. Partidas no Monetaria: Aquella partidas que preservan el valor frente a procesos inflacionarios.

36 Consecuencia de la Exposición Cambiaria Monetarias Activas = Monetarias Pasivas No representa riesgo Cambiario Monetarias Activas < Monetarias Pasivas Se produce ganancia cambiaria en términos reales frente a procesos inflacionarios o devaluatorios Monetarias Activas > Monetarias Pasivas Se produce pérdida cambiaria en términos reales frente a procesos inflacionarios o devaluatorios.

37 III. – Planificación Financiera

38 Elaboración de Pronósticos Planificación de Utilidades Proyección de la Demanda Total Participación en el Mercado Proyección de Ingresos, Costos y Gastos Requerimiento Recursos Financieros Capital de Trabajo Inversiones de Capital Fuentes de Financiamiento Fuentes de Corto Plazo Fuente de Largo Plazo

39 Punto de Equilibrio Modelo Tradicional Limitación: No asigna costos de oportunidad a la inversión de capital QP = COSTOS FIJOS 1 - X/P Donde: QP = Ventas de Equilibrio 1- x/p = Utilidad Marginal

40 Punto de Equilibrio Modelo LBF Donde: QP= Ventas de Equilibrio CF = Costos Fijos A LP = Activos a Largo Plazo K = Rentabilidad sobre el Patrimonio 1 – x/p = Utilidad Marginal R = Rotación QP = CF + A LP (k) 1 - X/P - K/R Este Modelo permite cubrir las expectativas de rendimiento sobre la inversión

41 Nivel de Endeudamiento de Equilibrio Modelo LBF Donde: P = Pasivos A = Activos P/A = ROE -ROA(1-t) ROE - i%(1 - t) Este Modelo determina el nivel de endeudamiento necesario para apalanquer el rendimiento hasta el nivel deseado por los dueños.

42 IV.- Análisis Financiero de Largo Plazo

43 Valor del Dinero en el Tiempo VF = VP { 1 + i } ^n

44 Presupuesto de Capital La planificación del flujo de caja correspondiente a inversiones cuyos rendimientos se extenderán más allá de un año.

45 Presupuesto de Capital P a r t i d a sAño0 Año 1Año2Año3E Entradas Utilidad Neta250325400 Gastos de Depreciación300300300 Fuentes de Operaciones550625700 Recuperación Activos Fijos100 Recuperación Capital de Trabajo795 ------------------- Total Entradas550625 1,595 Salidas Inversiones Fijas1,000 Capital de Trabajo 700 25 30 40 Total Salidas1,700 25 30 40 Flujo de Caja Neto -1,700525595 1,555 =================

46 Técnicas de Valuación Valor Actual Neto (VAN): Sumatoria de los valores presentes de los flujos futuros de fondos menos el monto de la inversión. Tasa de Descuento: Costo de oportunidad de los recursos cedidos a un proyecto de inversión. Tasa Interna de Retorno (TIR): Tasa de descuento que hace el Valor Actual Neto igual a 0.

47 Valor Actual Neto PeriodoFlujo CajaFactor DescFlujo Neto Desc 0 -1,700 -1,700 1 5251/(1 + 12% ) 469 2 595 1/(1 + 12% )^2 474 3 1,555 1/(1 + 12% )^3 1,107 Van al 12.0% = 350

48 Tasa Interna de Retorno PeriodoFlujo CajaFactor DescFlujo Neto Desc 0 -1,700 -1,700 1 5251/(1 + 21.57% ) 432 2 595 1/(1 + 21.57% )^2 402 3 1,555 1/(1 + 21.57 %)^3 866 Van al 21.57% = 0 0 Tasa Interna de Retorno = 21.57 por definición

49 ESTRUCTURA DE CAPITAL

50 LA ESTRUCTURA FINANCIERA USOSFUENTES Activos Corrientes Activos a Largo Plazo Pasivos Corrientes Pasivo a Lago Plazo Patrimonio ACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL

51 Objetivo de la Gestión Financiera Participar en la elección de las diferentes opciones de inversión en función de su rentabilidad y nivel de riesgo, así como cuantifica los recursos de capital requeridos, sus fuentes de financiamientos y su apareamiento en el tiempo, que permita maximizar de la riqueza como objetivo fundamental de la corporación.

52 Estructura Optima de Capital Aquella estructura de financiamiento que maximiza el valor de las acciones.

53 El Costo de Capital y la Creación de Valor Valor (VP) Tir / Wacc Costo de Capital (WACC) Rentabilidad (Tir) VP = CF/(1+k) 1 N

54 El Costo de Capital y la Creación de Valor Valor (VP) Tir / Wacc Costo de Capital (WACC) Rentabilidad (Tir) VP = CF/(1+k) 1 N

55 Costo Pondera de Capital Tasa de rendimiento minima que debe dejar un proyecto de inversiones para satisfacer las espectativas de los acreedores e inversionistas de capital.-

56 Costo Ponderado de Capital WACC FuentesV.Mercado% Paticip.CostoWACC Deudas 250,000 25.0%22.0% 4.13% Acc. Pref. 150,000 15.0%25.0% 3.75% Acc. Com 600,000 60.0%30.0% 18.0% Total1,000,000 100.0% 25.88% Wacc = ( P * K) Tasa de Tributación (t) =25.0% 1 n

57 Costo de la Deuda c La Tasa de descuento que hace el valor presente de los flujos futuros de fondos igual al valor de mercado de la deuda, tomando en cuenta la economía fiscal por el gasto de interes. = K (1-t) d

58 PeriodoFlujo CajaFactor DescFlujo Neto Desc 0 -800 -800 1 100 1/(1 + 19.41% ) 84 2 100 1/(1 + 19.41% ) 70 3 1,100 1/(1 + 19.41%) 646 0 Costo de la Deuda 2 3 Valor de Mercado $800.00Valor a Vencimiento $1,000.00 Tasa Nominal 10.0%Tasa de Tributación 25.0% Costo de la Deuda = 19.41% (1 - 25.0%) = 14.55%

59 Costo Acciones Preferentes Los dividendos de las acciones preferentes se consideran como una renta perpetua, por lo que: K = D / P PP

60 Costos de las Acciones Comunes Tasa de Rendimiento Historica Tasa de la Deuda Tasa de Crecimiento Constante Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM)

61 Tasa de Rendimiento Histórica Toma como Costo de Capital Comun el rendimiento histórico de la misma. AñoFlujo 0 -80.00 1 9.00 211.00 310.00 412.00 598.00 Valor de Mercado año 0 = $80.00 Valor de Mercado año 5 = 90.00; Costo Histórico = 14.39%

62 Tasa de la Deuda Asume una prima por el mayor nivel de riesgo de la acción comun con relación a la deuda. K = K + Prima por el Riesgo sD

63 Tasa de Crecimiento Constante Contempla un crecimiento constante en los dividendos de la empresa. K = {D / P} + g s

64 Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM) Considera un prima en función del riesgo de la inversión con relación al riesgo del mercado. K = k + (K - K ) Beta S rfMRF

65 Costo Marginal de Capital Costo de cada Unidad de Capital Adicional. Punto de Ruptura: Monto Total Donde Cambia el Costo de la Fuente % de la Fuente en la Estructura de Capital RangoCostoAcumuladoPunto Ruptura Deuda 10,00022.0% 10,000 25,000 5,00025.0% 15,000 37,500 Capital 12,00028.0% 12,000 20,000 6,00030.0% 18,000 30,000 Estructura de Capital: Capital 60%. Deuda 40.0%

66 PRESUPUESTO DE CAPITAL Presupuesto de Capital Tir Marg. DONDE EL RENDIMIENTO MARGINAL SE HACE IGUAL AL COSTO MARGINAL DEL CAPITAL Wacc Mag

67 Modelo Análisis Rentabilidad Modelo LBF* ROE = {ROA + [ROA – i%] P/C} [1 – t] Donde: ROE = Rentabilidad del Patrimonio ROA = Rentabilidad del Activo Total ROA = Ebit / Activos = Rotación x Margen Ebit = Ganancia Operacional I% = Tasa de interés P = Pasivos C = Patrimonio T = Tasa de Tributación *Leonel Bodden Fdez.

68 MARGEN FINANCIERO P/C Roa % Interes Zona de Pérdida Zona Ganancia ROE = {ROA + [ROA – i%] P/C} [1 – t]

69 Riesgo Financiero Grado de Apalancamiento Financiero: Mide la sensibilidad de la ganancia de la participación accionaria comun frente a cambios en la utilidad operacional. DFL = EBIT / {EBIT - Intereses - Div. Pref/(1-t)}

70 Nivel de Endeudamiento de Equilibrio Modelo LBF Donde: P = Pasivos A = Activos P/A = ROE -ROA(1-t) ROE - i%(1 - t) Este Modelo determina el nivel de endeudamiento necesario para apalanquer el rendimiento hasta el nivel deseado por los dueños.

71 Apareamiento de Plazos Activos Fijos Activos Circulantes Permanentes Activos Circulantes Temporal Préstamos C/Plazo y/o Créditos Suplidroes Créditos Suplidores y/o Fuente Largo Plazo Tiempo Importe

72 Costo Crédito Suplidor 2/10/n/30: 2% de descuento si paga dentro de los 10 días. Pago total si paga despues de los 10 días. descuento 365 100%- desc. días de Pago - días de desc. Interes anual =X

73 Capacidad de Endeudamiento vía el Crédito del Suplidor El monto del crédito del suplidor es directamente proporcional al nivel de las compras y al plazo. Compras x Plazo 365 Crédito Suplidor =

74 Anexos