Scorecard de Vivienda en México 2T16 Javier Gayol Zabalgoitia jgayol@gbm.com.mx +52 (55) 5480 5883 Ricardo Penkoff Lechon rpenkoff@gbm.com.mx +52 (55) 5480 5800 ext. 4108

Scorecard de Vivienda en México 2T16 Fuente: GBM con datos de la SHF y el INEGI. Desempeño de los ingresos de la muestra ¿El sector de vivienda mexicano se dirige a una sobreoferta? Desde inicios de 2016, hemos observado un decremento de 14.2% en los subsidios y un mayor inventario de unidades terminadas, rebasando un crecimiento de 15.9%. Esto nos hace creer que el dinamismo de la industria de la vivienda está cambiando, debido a que la oferta de las constructoras excede la demanda del mercado. Además, los créditos otorgados por el INFONAVIT han disminuido 4.13% durante el primer semestre del año y la tendencia de créditos concedidos ha cambiado hacia el mejoramiento del hogar en lugar de viviendas nuevas, ya que el crecimiento anual compuesto de las unidades nuevas desde 2011 se ubica en -4.9%, mientras que el mejoramiento del hogar mostró un crecimiento anual compuesto de 38.9% hasta 2015. Cabe mencionar que ARA supera a sus pares y al dinamismo del mercado gracias a una diversificación inteligente. A nivel geográfico, percibimos que las regiones que han sido menos deseables históricamente han reportado el mejor desempeño, por lo que han ganado una mayor participación en el mercado crediticio. Para el 2T16, los estados con el crecimiento más alto en créditos fueron Campeche, Colima y San Luis Potosí, mientras que las regiones más relevantes mostraron una contracción anual generalizada. Source: World Economic Forum Fuente: GBM con datos de la CONAVI. Fuente: GBM con datos del INFONAVIT. Fuente: GBM con datos del INFONAVIT. Source: GBM with INFONAVIT data. 2

Scorecard de Vivienda en México 2T16 El creciente inventario y la desaceleración del proceso de ventas indican una absorción más lenta de la oferta. Fuente: GBM con datos del RUV. Desempeño del inventario de unidades terminadas Fuente: GBM con datos del RUV. Días de inventarios de la industria Source: World Economic Forum El proceso de escrituración de unidades ha cambiado, debido a que el proceso de ventas muestra un mayor retraso (84 vs. 124 días a/a). Así mismo, el incremento anual de 33.9% en la fase de construcción eleva nuestras preocupaciones, ya que implica una desaceleración general porque las constructoras reducen su aplicación de capital y, por tanto, ralentizan el proceso de construcción. Consideramos que el mercado no está absorbiendo el optimismo de las constructoras, puesto que continuamos viendo un aumento de los inventarios de unidades terminadas (+15.8% a/a), causado principalmente por una subida interanual de 24% en las unidades terminadas rezagadas (que llevan sin venderse más de 5 meses). 3

Scorecard de Vivienda en México 2T16 La adquisición de terreno e inventario, junto con una menor disponibilidad de subsidios, continúa presionando la generación de efectivo. La diversificación inteligente que ha hecho ARA de su portafolio le ha permitido generar efectivo a pesar de su inversión en adquisiciones (ARA compró dos centros comerciales este trimestre). Aunque JAVER ha generado ~P$80 millones en flujo libre de efectivo durante los últimos doce meses, debemos mencionar que los efectos del capital de trabajo también tienen un papel importante, pues las cuentas por pagar registraron un aumento interanual de 36%. CADU ha sufrido el mayor impacto de la reducción en subsidios, ya que, durante los dos últimos trimestres, la mezcla de ventas de la compañía ha estado conformada en su totalidad por viviendas de bajo ingreso, donde los subsidios constituyen ~68% de las unidades escrituradas. Source: World Economic Forum Desempeño del capital de trabajo Fuente: GBM con datos de las compañías. Tasas de deuda Fuente: GBM con datos de las compañías. 4

Scorecard de Vivienda en México 2T16 CADU sigue siendo el punto de referencia en términos de rentabilidad, la diversificación de ARA origina mayores márgenes. Por último, el apalancamiento de JAVER sigue mermando su utilidad neta. ARA continúa expandiendo su UAFIDA gracias a su estrategia de diversificación, la cual causó que sus ingresos provenientes de viviendas residenciales aumentaran un sorprendente 59% a tasa anual en el 2T16. Además, el control estricto en los gastos administrativos ayudó a que los resultados registraran un margen neto de 9.8%. La utilidad neta de JAVER aún se ve afectada sobre todo por su alto apalancamiento (con presión cambiaria adicional). CADU se mantiene como la constructora con la mayor rentabilidad, puesto que sus gastos administrativos siguen por debajo de los de sus pares, aunque debemos mencionar que el sólido crecimiento en su margen de UAFIDA para el 2T16 se deriva de los P$208 millones en terreno vendido durante el trimestre. Source: World Economic Forum Desempeño de la rentabilidad de la muestra Fuente: GBM con datos de las compañías. En términos de valuaciones, ARA ofrece la mayor oferta de riesgo/beneficio. En nuestra opinión, ARA sigue profundamente descontada, incluso más considerando que posee la reserva territorial más diversificada (valuada al costo de adquisición o ~P$154 por metro cuadrado). Además, su enfoque en la generación de efectivo y su resistente balance afirman nuestra creencia de que ARA conforma en la actualidad la decisión más sólida en una industria de vivienda llena de retos. 5

Scorecard de Vivienda en México 2T16 Eventos relevantes del sector No existieron eventos relevantes durante el trimestre.   Eventos relevantes de URBI Junio 02, 2016 – Deja el cargo la Directora de Finanzas de URBI. La empresa anunció que Francisca Selene Ávalos concluyó sus funciones como Directora de Finanzas de URBI. Junio 24, 2016 – URBI presenta a 5 nuevos miembros independientes de su Consejo de Administración. La compañía anunció la designación de David Cone, Francisco Carlos Drohojowski. José María Urquiza, Ángel Fernández Rodríguez y Pablo Valenzuela Reyes como sus consejeros independientes. El nuevo Consejo de Administración, liderado por el director general Cuauhtémoc Pérez Román, ahora tiene una mayoría de 55% de consejeros independientes. Junio 29, 2016 – URBI anuncia el nombramiento de su nuevo Director General y nuevo Director de Finanzas. La empresa designó a Francisco Román Álvarez como nuevo Director General, en reemplazo de Cuauhtémoc Pérez Román. Román Álvarez se unió a URBI en 2014 como Director de Reestructura Financiera. Así mismo, el Consejo de Administración nombró a Gabriel Montaño como nuevo Director de Administración y Finanzas y a Adalberto Ramírez como nuevo Director de Relación con Inversionistas. Estos cambios obedecen los acuerdos a los que se llegaron en la última asamblea de accionistas de la compañía. Junio 30, 2016 – URBI anuncia una capitalización adicional de P$380 millones. Como anunció la compañía en su capitalización anterior (en la que recibió P$887 millones), ayer URBI obtuvo P$380 millones por alrededor de 33.5 millones de acciones, que corresponden con el segundo tramo de la capitalización aprobada en la asamblea de accionistas de diciembre. Con este segundo monto, URBI recibió un total de P$1,200 millones por aproximadamente 112.7 millones de acciones, lo que forma parte de su plan de reestructura del fondo de inversión Rook Partners. Eventos relevantes de JAVER Abril 29, 2016 – JAVER anuncia pago de dividendos. La compañía anunció un dividendo de P$1.7053 por acción, que implica un rendimiento de dividendo de 9.7%. El dividendo se pagaría del siguiente modo: P$0.26 por acción en mayo, julio y octubre de 2016, mientras que los P$0.92 por acción restantes se pagarían en enero de 2017. El rendimiento de dividendo de este pago es uno de los más altos en la Bolsa Mexicana. Eventos relevantes de GEO Junio 21, 2016 – Renuncia el Director Financiero de GEO. Hernán Esteban Mora, actual Jefe de Administración, ha sido designado temporalmente como Director Financiero en lugar de Leonardo Arana, quien dejó el cargo ayer. Así mismo, la compañía creó un Comité de Finanzas que supervisará y auxiliará a Esteban Mora. Dicho comité está integrado por Juan Carlos Braniff, Arturo Monroy y Juan Gilberto Guasco. Eventos relevantes de HOGAR Junio 21, 2016 – HOGAR lanzará una oferta de licitación a P$3.05 por acción. Después de que la compañía decidió salir de la Bolsa Mexicana de Valores, ésta anunció que lanzará una oferta de licitación por un máximo de 12,354,083 acciones. Eventos relevantes de ARA Julio 27, 2016 – ARA anuncia un incremento en su programa de recompra. Durante su conferencia telefónica de resultados, ARA anunció que buscará aumentar su programa de recompra de acciones en el corto plazo, sin mencionar un monto específico. Source: World Economic Forum 6