EL RIESGO CAMBIARIO Los Intermediarios Financieros

Presentación del tema: "EL RIESGO CAMBIARIO Los Intermediarios Financieros"— Transcripción de la presentación:

1 EL RIESGO CAMBIARIO Los Intermediarios Financieros
Finanzas Internacionales Lic. Hermann Petersen F. EL RIESGO CAMBIARIO Los Intermediarios Financieros 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

2 REAL NOMINAL En términos generales el tipo de cambio puede ser:
25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

3 EL TIPO DE CAMBIO NOMINAL
El tipo de cambio es el precio entre dos monedas de diferentes países, y se puede definir como la cantidad de unidades de moneda nacional que hay que entregar para obtener una unidad de moneda extranjera.  El tipo de cambio es por tanto el precio de un activo. Por ello,  como se mostrará más adelante el valor presente del tipo de cambio dependerá de las expectativas sobre su valor futuro. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

4 Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre de depreciaciones o apreciaciones. Así, por ejemplo, cuando el tipo de cambio euro-dólar varia desde 1 euro/dólar a 1,2 euros/dólar, se ha producido una depreciación del euro y una apreciación del dólar. El caso real hoy, es que el Dolar se ha depreciado frente al Euro (0.662€= US$1.00)= US$1.51 x €1.00 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

5 El tipo de cambio permite convertir los precios de los diferentes países en una moneda común.  Ello, hace posible comparar los precios relativos de los bienes de los diferentes países al medirlos en una misma unidad de cuenta.  25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

6 Asumiendo que se mantienen los precios constantes, sucedera que:
Una apreciación de la moneda de un país incrementa el precio de sus exportaciones (expresados en moneda extranjera) y reduce el precio de sus importaciones (expresados en moneda nacional)  Una depreciación de la moneda de un país reduce el precio de sus exportaciones (expresados en moneda extranjera) y aumenta el precio de sus importaciones (expresados en moneda nacional) 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

7 EL TIPO DE CAMBIO REAL El tipo de cambio real euro-dólar (TCR) (euro/$) se define así:  TCR (euro/$)=(tipo de cambio nominal euro/dólar) x (Índice de precios en USA)/(Índice de precios de Eurozona) 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

8 El tipo de cambio real es un índice.
Variaciones en el tipo de cambio real (apreciaciones y depreciaciones) afectan por tanto a los precios del comercio y a la actividad económica. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

9 Tipo de cambio real COMERCIO INTERNACIONAL PIB real
y la actividad económica Tipo de Cambio Nominal Precio de las Exportaciones (DIVISA EXTERNA) Importaciones (MONEDA LOCAL) Tipo de cambio real COMERCIO INTERNACIONAL PIB real 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

10 EL CASO DEL Q. vs. US$, ANÁLISIS DE FACTORES ( IMAE )
La actividad económica medida por medio del índice mensual de la actividad económica – IMAE- ha desacelerado de un 5.71% a 1.49%, dejando evidencia de una competitividad baja. El tipo de cambio ha ido de Q.7.39 X U$1. (Ago’08) a Q.8.30 X U$1. (Ago’09); elevando costos en las importaciones y beneficiando las remesas y las exportaciones, reportando una devaluación (un 12%) ante el dólar se puede apreciar también con la caída del IMAE que nos indica que la competitividad del país estaba desacelerándose a un ritmo constante (1.08 Ene’09) Empieza a recuperarse en abril (1.19%) hasta llegar a Julio’09 (1.49%). El consumo interno medido por medio del IMAE ha perdido capacidad de adquisición por varios factores como empleo, economía informal, etc. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

11 EL QUETZAL FRENTE AL DÓLAR
25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

12 LOS EFECTOS EN LA ECONOMÍA
Las importaciones han disminuido en U$ 1,741 millones (un 18%) comparado con el año ’08; dicha baja tiene efectos directos sobre los impuestos que generan y la actividad económica interna que produce, incidiendo en el IMAE. Las importaciones han disminuido en U$ 1,741 millones (un 18%) comparado con el año ’08; dicha baja tiene efectos directos sobre los impuestos que generan y la actividad económica interna que produce, incidiendo en el IMAE. IMAE. IMAE. LOS EFECTOS EN LA ECONOMÍA Las importaciones han disminuido en U$ 1,741 millones (un 18%) comparado con el año ’08; dicha baja tiene efectos directos sobre los impuestos que generan y la actividad económica interna que produce, incidiendo en el IMAE. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

13 PARIDAD Y CORRESPONDENCIA
Para una moneda, por ejemplo el euro, existe un tipo de cambio con respecto a cada una de las restantes monedas, es decir, con respecto al dólar, el yen, la libra, etc. Puede ocurrir, por ejemplo, que el euro se aprecie con respecto al dólar un 10%, se deprecie con respecto a la libra un 5%, se aprecie con respecto al yen un 3%. etc. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

14 TIPO DE CAMBIO EFECTIVO
Para medir globalmente si el DOLAR se ha apreciado o depreciado se utiliza un índice, que se denomina el tipo de cambio efectivo. El tipo de cambio  efectivo se calcula como una media ponderada de los tipos de cambio del DOLAR, en la que reciben mayor peso los tipos de cambio de las monedas de aquellos países con los que EUA, o algun pais especifico tiene un mayor comercio. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

15 La competitividad puede variar porque varía el tipo de cambio nominal o porque varían los precios relativos Una mejora en la productividad se puede asociar al tipo de cambio y a los precios 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

16 VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO EUR/USD EN UN DÍA TÍPICO
25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

17 INFLUENCIA DEL MERCADO
El Mercado de divisas es el mecanismo a través del cual se intercambian las  monedas de los diferentes países. La interacción de los participantes que   intervienen en este mercado demandando y ofreciendo las diferentes monedas  determina el tipo de cambio. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

18 EVENTOS QUE AFECTAN EL TIPO DE CAMBIO
El aumento de la demanda de bienes y/o activos de un país, hace escasear la moneda y aprecia el tipo de cambio (y a la inversa). Una disminucion de las exportaciones sustrae el mercado de divisas creando la escaces. Refran de mi abuelita “El dinero malo saca de circulacion al dinero bueno 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

19 EVENTOS QUE AFECTAN EL TIPO DE CAMBIO
UN HECHO CIERTO ES QUE: El tipo de cambio lo determina la oferta y la demanda de divisas bajo la influencia de estas variables económicas: Tipo de interés. Inflación Balanza comercial Déficit o superávit presupuestario del gobierno 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

20 REACCIONES DEL MERCADO ANTE LAS VARIACIONES DE TASA DE INTERÉS
AUMENTO DEL TIPO DE INTERÉS INGRESA CAPITAL SE APRECIA EL TIPO DE CAMBIO DISMINUYE EL TIPO DE INTERÉS SALE CAPITAL SE DEPRECIA EL TIPO DE CAMBIO 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

21 EFECTO TEÓRICO A CORTO PLAZO: EL TIPO DE INTERÉS
A corto plazo el tipo de interés es una variable clave para explicar las fluctuaciones del tipo de cambio en términos especulativos. Cuando el tipo de interés de un mercado aumenta, entrará capital desde el extranjero, por lo que aumentará la demanda de la moneda local , y consecuente se apreciará. Sucede a la inversa, para un descenso del tipo de interés. Es condición que exista movilidad de capital 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

22 Fuente: Banco de Guatemala
SEGUIMIENTO DE LAS PRINCIPALES VARIABLES DE LA POLÍTICA MONETARIA, CAMBIARIA Y CREDITICIA A. TASAS DE INTERÉS (%) 31/12/2008 10/09/2009 17/09/2009 1. Tasas de Interés Bancario Ponderadas (M/N) a) Tasas Activas i) Préstamos 13.88 13.97 13.99 ii) Documentos Descontados 9.96 9.85 iii) Activa Total 1/ 13.84 13.94 13.96 b) Tasas Pasivas i) Depósitos de Ahorro 1.72 1.67 1.66 ii) Depósitos a Plazo 7.83 7.95 iii) Pasiva sobre Depósitos 5.39 5.61 iv) Obligaciones Financieras 8.05 8.39 8.44 v) Pasiva total 2/ 5.47 5.66 5.67 2. Tasas de Interés Bancario Ponderadas (M/E) 8.45 8.58 8.57 8.98 9.02 9.03 iii) Activa Total 3/ 8.46 1.88 1.85 1.83 5 5.12 3.81 3.98 5.37 5.51 v) Pasiva total 4/ 3.82 3.99 3. Tasas de Interés Promedio Ponderado de Reportos (8 a 15 días) M/N 7.33 5.08 7.25 4. Tasas de Interés Promedio Ponderado de Reportos (8 a 15 días) M/E 1.5 1.25 5. Tasa de Rendimiento Promedio Ponderado Interbancaria en M/N 5.81 4.96 4.81 6. Tasa de Rendimiento Promedio Ponderado Interbancaria en M/E 1 1.23 7. Tasa de Interés Promedio Ponderado de las OEMs 7.54 6.48 6.41 8. Tasa de Interés Líder (CDPs a 7 días) 4.75 4.5 Fuente: Banco de Guatemala 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

23 1. Nominal (Promedio de Compra y Venta) (Q. por US$) 7.78159 8.30801
B. TIPO DE CAMBIO 31/12/2008 10/09/2009 17/09/2009 1. Nominal (Promedio de Compra y Venta) (Q. por US$) Variación interanual (%) (+ = depreciación) 2.1 10.62 11.69 Variación con respecto Dic. anterior (%) (+ = depreciación) 6.76 6.79 2. ITCER (Base diciembre de 2000 = 100) 31/07/2009 31/08/2009 Nivel 142 129.4 128.2 -8.1 6.2 8.7 8.8 9.7 A efecto de que la metodología de ponderación del Banco de Guatemala sea compatible con la de la Superintendencia de Bancos: 1. Al incluir el rubro de préstamos con tarjetas de crédito, la tasa de interés activa promedio ponderado sería de 15.51% 2. Al incluir el rubro de depósitos a la vista, la tasa de interés pasiva promedio ponderado sería de 4.06% 3. Al incluir el rubro de préstamos con tarjetas de crédito, la tasa de interés activa promedio ponderado sería de 8.58% 4. Al incluir el rubro de depósitos a la vista, la tasa de interés pasiva promedio ponderado sería de 2.69% 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

24 C. ENTIDADES OFF SHORE a/
31/12/2008 31/07/2009 31/08/2009 b/ 1. Crédito al Sector Privado Nivel (millones Q.) 15,327.60 14,444.40 14,363.70 Variación interanual (%) 8.4 -2 -1.1 Variación respecto Dic. anterior (%) -5.8 -6.3 2. Captaciones 17,965.50 19,683.70 19,509.50 10.4 12.3 12.7 9.6 8.6 D. INFLACIÓN EN EE.UU. 31/08/2009 Acumulada (%) 0.09 2.44 2.67 Ritmo (%) -2.1 -1.48 a/ A partir de octubre 2006, no se incluye a BANCAFE INTERNATIONAL 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

25 TEORÍA DEL EQUILIBRIO Un incremento de la tas de interés en un país con moneda flotante respecto a la divisa de referencia, ocasionara que dicha moneda se aprecie, en la medida que aumente el ahorro Una baja tasa es indicativo de mercados mayoristas dinámicos, tanto en operaciones activas como pasivas 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

26 LA DEMANDA DE ACTIVOS Y LAS OBLIGACIONES EN MONEDA EXTRANJERA
En general los individuos demandan activos en función de sus tres características básicas:  -tasa de rendimiento esperado -riesgo -liquidez.  PRIMERO LA LECHE, DESPUÉS LA CARNE 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

27 Ante el dilema de riesgo y liquidez los individuos demandarán el activo que tenga un mayor rendimiento esperado. La captación de depósitos bancarios u otros pasivos en diferentes monedas (por ejemplo, las letras del tesoro de USA ) también son demandados comparando las tres características básicas. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

28 EJERCICIO DE EVALUACIÓN Y DECISIÓN
Consideramos dos inversiones de igual riesgo y liquidez: uno en DOLARES y otro en QUETZALES. En dólares tiene un tipo de interés del 5% anual y en quetzales tiene un tipo de interés del 10% anual. ¿Qué activo elegirá un individuo? Aunque a primera vista parece mejor el activo en quetzales, no es necesariamente cierto ; Porque? (Análisis) El tipo de cambio en el tiempo! (el Q. se ha devaluado el 12.7% en una año frente al US$) Un solo país, operando con quetzales, Devaluando su poder adquisitivo, La moneda base de los negocios internacionales aún es el US$! Etc. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

29 El rendimiento esperado del activo en quetzales es: 10%
El activo demandado dependerá por tanto de su tipo de interés y del tipo de cambio esperado. El rendimiento esperado del activo en quetzales es: 10% El rendimiento esperado del activo en dólares es: 5% + la variación en porcentaje esperada en el tipo de cambio quetzales/dólar. La variación en porcentaje esperada en el tipo de cambio quetzales/dólar será: EL TC esperado Q><$ entre el tipo de cambio vigente. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

30 SE CUMPLE LA CONDICIÓN DE LA PARIDAD DE INTERESES CUANDO:
El rendimiento en Dólares es igual al rendimiento en Quetzales mas la ganancia o perdida esperada debida a la variación del tipo de cambio. Asumiendo el mismo tipo de interés, su convertibilidad monetaria en términos de poder adquisitivo, es equivalente. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

31 EL TIPO DE INTERÉS Y EL TIPO DE CAMBIO
El proceso de ajuste se produce cuando en un país aumenta el tipo de interés Analizando la condición de la paridad de intereses, cuando, desde una posición de equilibrio, el tipo de interés del euro aumenta, se produce una apreciación del tipo de cambio euro/dólar como consecuencia de un proceso de ajuste 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

32 PROCESO DE AJUSTE Entrará capital en el país (es decir, los extranjeros venderán activos en dólares y comprarán activo en euros).  Se apreciará el tipo de cambio y continuará hasta que la depreciación esperada aumente los suficiente para que se cumpla de nuevo la paridad de intereses. El flujo de capital cesa porque cuando se aprecia el tipo de interés aumenta la depreciación esperada del tipo de cambio. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

33 Por el mismo razonamiento, un descenso en el tipo de interés de una moneda produce una depreciación de su tipo de cambio. Además, de la condición de la paridad de intereses se infiere que si hoy se produce una apreciación esperada en el tipo de cambio de la moneda local con respecto al dólar, esta se apreciará hoy a través del proceso de movilidad del capital descrito en el punto anterior. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

34 El proceso de apreciación se detiene cuando la moneda local se ha apreciado en una cuantía tal que hace que la apreciación esperada en el tipo de cambio logre un nivel de indiferencia. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

35 A corto plazo, la teoría de la paridad de intereses nos muestra que el tipo de cambio viene determinado por los tipos de interés y por las expectativas sobre el mismo tipo de cambio. Un aumento del tipo de interés del euro por ejemplo, aprecia el tipo de cambio del euro ya que entrará capital procedente del exterior.  Un descenso del tipo de interés del DÓLAR deprecia el tipo de cambio del mismo, ya que saldrá capital hacia el exterior. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

36 Efectos en la contratación de Financiamiento
Las empresas multinacionales, requieren de financiamientos que generalmente contratan en otros países especialmente atraídos por la especulación de tasas de interés y variaciones negativas en el tipo de cambio. El destino generalmente NO es la inversión en activos productivos, con la expectativa de rentabilidad por variables 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

37 Efectos en la contratación de Financiamiento
En el ambiente latinoamericano, es usual que: 1. El sistema financiero está altamente dolarizado. 2. Los bancos calzan sus depósitos en moneda extranjera con préstamos en moneda extranjera. 3. Un alto porcentaje de préstamos se concentra en el sector no-transable de la economía. 4. Tanto empresas como familias presentan un alto grado de apalancamiento, y sus balances registran un alto grado de descalce cambiario. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

38 MEDIDA DEL ENDEUDAMIENTO
La determinación de la cantidad de fondos necesarios para el capital de trabajo, depende de condiciones de emisión, tasa de intereses, plazo, clase de moneda, tipo de cambio. Además de las dimensiones proyectadas del negocio y el tipo de deuda que se requiere 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

39 Los deudores deben considerar el riesgo que asumen al tomar deudas en monedas distintas a las cuales generan sus ingresos; y si esta elección es inevitable se deben de tomar las contingencias necesarias para mitigar el riesgo Las empresas, pueden mitigar su riesgo a través del mercado de futuros. Por otro lado, los bancos, al prestar en dólares no están mitigando su riesgo crediticio; sino mas bien trasladándolo a los deudores, lo cual se revertirá a sus balances creando un incremento del tipo de cambio. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

40 ESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA
El método de IGUALACIÓN es que comúnmente se debe usar para estructurar deuda y consiste en: FINANCIAR ACTIVOS CIRCULANTES, CON PASIVOS CIRCULANTES. DEUDA A LARGO PLAZO CON ACTIVOS FIJOS CAPITAL DE TRABAJO PERMANENTE CON ACTIVOS CIRCULANTES DE ROTACIÓN PERMANENTE 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

41 IGUALACIÓN DE LA MONEDA
El endeudamiento, no solo debe igualarse en términos de vencimiento sino también de la misma moneda (exposición operativa) Existen beneficios potenciales por la diversificación de monedas en el endeudamiento, sin embargo debe controlarse los efectos tanto en los registro como a la hora de pagarla 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

42 EL RIESGO CAMBIARIO Y EL COSTO DE LA DEUDA
Las contrataciones de prestamos en divisas deben costearse en función de la tasa de intereses, los impuestos y el tipo de cambio, en la moneda del país otorgante Contablemente reportara PERDIDAS O GANANCIAS cambiarias, en la moneda local El principal atractivo de algunos mercados de deuda, es la reducida tasa de interese y la evaluación mas o menos equitativa respecto al riesgo del deudor 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

43 LA EMISIÓN DE TÍTULOS COMO FUENTE DE FINANCIAMIENTO
BONOS O PAGARES FINANCIEROS: son emitidos por corporaciones multinacionales, o el gobierno, o entidades corporativas internacionales, para captar fondos, generalmente con tasas de mercados controlados, por ejemplo: Emisiones de tasa fija Emisión de tasa variable Plazos variables (corto, mediano y largo plazo) 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

44 EMISIONES DE TASA FIJA La emisión directa de Bonos de tasa fija se estructura con títulos domésticos, con base en cupones fijos de vencimiento especifico y fecha determinada para la cancelación del principal, generalmente son al portador. Son los mas comunes en mercados como el de EUA y Europa 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

45 EMISIONES DE TASA VARIABLE
Estructurado a través de PAGARES, que pagan un cupón semestral o anual, usando la base de tasa variable, usualmente LIBOR. Es usado principalmente por aquellos inversionistas que especulan mas por la rentabilidad que por el uso de capital de trabajo. Una característica común en los PTV es que se emiten a perpetuidad. Es decir, nunca será redimido, lo que le asemeja a una acción. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

46 COMO DETERMINAR LA ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL
No hay un criterio unificado al respecto, ya que depende del mercado del dinero en diferentes circunstancias y la dinámica que el mismo imprime al intercambio del dinero entre un mercado y otro, entre un país y otro. En particular cada empresa requiere de un apalancamiento distinto y de fuentes de recurso diferentes. Una estructura podría requerir capital para financiar solo activos fijos, en otro caso podría ser una mezcla de circulantes y fijos. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

47 COMO REDUCIR EL RIESGO FINANCIERO
La diversificación de los flujos de efectivo y los bajos costos asociados, da la posibilidad de reducir el riesgo de perdidas por tasa de interés, tipos de cambio etc. Siempre que se logre una mezcla con fuentes de varios mercados de dinero y con diferentes tipos de moneda 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

48 ENDEUDAMIENTO LOCAL Las multinacionales generalmente están en mejor condición para obtener prestamos locales para fortalecer sus operaciones, debido a respaldos por la vía de warrants (garantía colateral de acciones) otorgados por sus matrices. El riesgo lo corre el financiador local, cuando la multinacional no tiene buenas condiciones financieras!! 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

49 FINANCIAMIENTO DE FILIALES EN EL EXTRANJERO
Además de definir la estructura ideal, se debe elegir la fuente mas adecuada para financiar la operación, de manera que represente el mas bajo costo. Las principales son: Fondos generados internamente por la operación: Depreciaciones y otros cargos considerados como recuperación de inversión, utilidades y ganancias cambiarias Fondos provenientes de la familia corporativa: Inversión en acciones, acciones preferentes, Pago de cuentas a terceros, Fondos de empresas del mismo grupo, Garantías colaterales de la casa matriz Fondos de fuentes externas ( bancos y financieras) 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

50 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
La decisión de financiamiento incluye tanto la necesidad de reducir el costo de los fondos como elegir fuentes cuyo riesgo cambiario esté controlado, las condiciones del medio político y fiscal sean aceptables y que el efecto de apalancamiento justifica un rendimiento sobre las inversiones. 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

51 TRABAJOS DE INVESTIGACIÓN EN GRUPOS DE ESTUDIO
La balanza de pagos, consideraciones para Guatemala y su socios comerciales a nivel mundial. El sistema monetario internacional y la funcionalidad de las instituciones regentes. ( BM, BIRF, FMI, Etc.) 25/09/2009 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009