LA POLÍTICA MONETARIA: MULTIMODELOS DR. LUIS MIGUEL GALINDO

I. INTRODUCCIÓN Los objetivos del Banco Central son inflación y producto. Existe un conocimiento imperfecto de las interacciones y los canales de transmisión de la política monetaria. La incertidumbre se traduce en distribuciones de probabilidad que deben incluirse en la preparación de la Política Monetaria.

I. INTRODUCCIÓN El objetivo es representar esta matriz de interrelaciones en relaciones simples. Estas relaciones simples sirven como guía y para legitimar las formas específicas de la política monetaria. La transparencia de la política monetaria depende de la habilidad del Banco Central, es el uso de reglas sobre relaciones básicas validadas empíricamente.

Los mecanismos de transmisión son complejos y ambiguos. La teoría económica proporciona nociones básicas, pero en la práctica los mecanismos de transmisión dependen de factores de comportamiento, estructurales e instituciones. Como los mecanismos de transmisión son muy complejos es difícil incluir todo en un modelo.

Objetivos de la Política Monetaria: (bienestar) La inflación tiene costos (Barro 1995 y Fiscer 1994) La inflación es un fenómeno monetario. “Time inconsistency” (Kydland y Prescott 1977): Objetivos de empleo y precios produce mayor inflación sin mejorar el empleo.

La estabilidad de precios es una tasa de inflación baja y estable. La inflación cero implica riesgos: Deflación (con progreso técnico la inflación cero es deflación) Reduce la flexibilidad del mercado laboral (rigideces del salario real a la baja) Problemas para el sistema financiero

El objetivo central es la tasa de inflación. Ello no implica que no exista un trade-off entre estabilidad de precios y crecimiento económico Trade-off de corto plazo entre inflación y crecimiento económico Fair (1996) para 30 países encuentra una curva de Phillips Objetivos operacionales: Son aquellas variables bajo el control de las autoridades monetarias.

Los instrumentos económicos: son utilizados por el Banco Central para alcanzar los objetivos operacionales. Variables intermedias: son como objetivos operacionales pero no son tan controladas por el Banco Central. Variables indicadores: contienen información sobre el impacto de las variables operacionales en las variables objetivo. La política monetaria tiene dos etapas: 1.Se determinan los valores de los objetivos intermedios consistentes con las metas. 2.El Banco Central busca alcanzar los valores proyectados de las variables intermedias.

Estrategia de política monetaria: Seleccionar objetivos intermedios y desarrollar procedimientos de variación que permitan alcanzar las mejores trayectorias de las variables meta. Bancos Centrales diseñan objetivos de: Agregados monetarios (Alemania) Tasa de inflación (Inglaterra) Tipo de cambio (Países Bajos)

Mecanismos de transmisión: 1. Efectos de las variables instrumento en el costo de financiamiento. 2. Efectos del costo de financiamiento en las decisiones de gasto de los agentes. 3. El pass-through a inflación y producto

Observaciones: 1.Existen rigideces normales: Los mercados no se limpian instantáneamente. Ello implica que la política monetaria no solo incide en los precios. 2. Existen imperfecciones en el mercado de crédito, consecuencia de información asimétrica. 3. En el largo plazo, los instrumentos solo inciden en los precios: el dinero es neutral en el largo plazo.

4. La teoría de los nuevos clásicos y de los real business cycle rechazan las rigideces nominales y de crédito. Los keynesianos tradicionales aceptan rigideces nominales pero no rigideces reales. Los nuevos keynesianos aceptan rigideces nominales y reales. Comentarios sobre los mecanismos de transmisión: 1. El Banco Central controla a la tasa de interés de corto plazo pero es necesario identificar: Su impacto sobre la estructura de tasas de interés. El grado de substitución entre diferentes tipos de financiamiento.

2. Los efectos de las tasas de interés en las decisiones de gasto se determinan por: Efecto ingreso y substitución. Costos de capital. Tipo de cambio. 3. Los efectos de las tasas de interés en el pass-through se determinan en: Mercado de trabajo. Formación de precios por costos. Rigideces nominales y reales. 4. Las expectativas y la política monetaria.

LA INFORMACIÓN EN LA CURVA DE RENDIMIENTOS La capacidad del spread de tasas de interés para predecir cambios futuros en la tasa de inflación y el producto. I. LA CURVA DE TASA DE INTERÉS Y LA INFLACIÓN La ecuación de Fisher: = Tasa de interés con modificación en t de un bono con n períodos de maduración. = Tasa de interés real = Tasa de inflación. = Risk premium

Restando a (1) el período m: El spread contiene información sobre el spread de tasas reales de interés esperados, la inflación esperada y la variación en la prima de riesgo.

II. LA CURVA DE TASAS DE INTERES Y EL NIVEL DE ACTIVIDAD La curva de tasas de interés en los modelos clásicos, no tiene poder predictivo sobre el producto porque los precios ajustan instantaneamente. La curva de tasas de interés, con precios fijos, refleja los spread reales y por tanto tiene poder predictivo sobre el producto.

Con precios que no ajustan instantaneamente la relación entre la curva de tasas de interés y el producto depende del tipo de shocks y de la velocidad del ajuste. La evidencia empírica indica que la curva de rendimientos contiene información relevante (correlaciones positivas aunque diferentes con shocks reales o monetarios), para predecir la tasa de inflación y el producto.

La curva de rendimientos puede utilizarse para propósitos de política monetaria cumpliendo las condiciones de estabilidad, pronóstico y control. La hipótesis conjunta de tasas de interés real y la hipótesis de expectativas es rechazada por la evidencia empírica. El Banco Central debe usar la curva de rendimientos con cautela.

LA POLÍTICA MONETARIA: MULTIMODELOS DR. LUIS MIGUEL GALINDO