Metas de Inflación (MI) en Economías Abiertas: Análisis de Políticas Presentación de Eric Parrado IMF CAPTAC-DR Curso de Metas de Inflación Santo Domingo,

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1 Metas de Inflación (MI) en Economías Abiertas: Análisis de Políticas Presentación de Eric Parrado IMF CAPTAC-DR Curso de Metas de Inflación Santo Domingo, Noviembre 2-11, 2010

2 Agenda Introducción Estructura de modelos Transmisión de la política monetaria Ejemplos: –Reglas monetarias en Centro América y República Dominicana –Transmisión de la política monetaria en Perú vs Chile

3 Introducción La gran mayoría de los estudios formales sobre metas de inflación (MI) se han basado en economías cerradas –Regla de Taylor Sin embargo, modelos más realistas han extendido el análisis a economías abiertas –El tipo de cambio y los shocks del resto del mundo juegan un rol importante para la política monetaria

4 Introducción En el mundo real, economías con MI son abiertas en las cuentas corriente y de capital Entonces, shocks externos y el tipo de cambio tienen un rol prominente en el mecanismo de transmisión de la política monetaria Disturbios en tasas de interés e inflación externa, y el premio de riesgo de los inversores se transmiten a través del tipo de cambio La función de reacción también depende de variables externas

5 Introducción Importancia del tipo de cambio en MI: 1.Canales de transmisión adicionales de política monetaria: El tipo de cambio real afecta el precio relativo entre bienes extranjeros y bienes locales, el cual afecta la demanda extranjera y local por bienes locales El tipo de cambio afecta los precios locales de los bienes importados, el cual entra en el IPC y por lo tanto en la inflacion IPC

6 Introducción Importancia del tipo de cambio en MI: 2.El tipo de cambio es un precio de un activo y por lo tanto esta determinado por expectativas: Esto contribuye a hacer esencial el comportamiento “forward-looking” y el rol de las expectativas en la política monetaria

7 Introducción Importancia del tipo de cambio en MI: 3.Algunos shocks externos se transmiten a través del tipo de cambio: Por ejemplo, cambios en tasas de interés extranjeras o primas por riesgo

8 Estructura de Modelos

9 Modelo simple (Ball, 1998 y Svensson, 1998) Demanda agregada Curva de Phillips Paridad de tasa de interés Funcion objetivo Banco Central

10 Modelo microfundado (Parrado, 2004) Demanda agregada Curva de Phillips Paridad de tasa de interés Regla de Taylor

11 Modelo microfundado (Parrado, 2004) Shocks

12 Transmisión de la política monetaria

13 Ejemplo: Reglas monetarias en Centro América y Rep. Dominicana

14 Ejemplo: Transmisión de la Política Monetaria: Chile y Perú La reciente tendencia decreciente de la inflación en la mayoría de las economías emergentes se relaciona de manera estrecha con las variaciones del tipo de cambio. Si bien ello probablemente ocurre en los casos de Chile y el Perú, existen diferencias claras en la manera como la inflación se ha hecho más estable en ambos países.

15 Ejemplo: Transmisión de la Política Monetaria: Chile y Perú ¿Cómo ha evolucionado el efecto traspaso del tipo de cambio a la inflación en estos países? ¿En qué medida la dolarización se asocia a un menor control monetario y a una mayor vulnerabilidad financiera? ¿La fijación de metas de inflación ha permitido un mayor control de la inflación? –Evidencia parcial proporcionada por Leiderman, Maino y Parrado (2006)

16 Ejemplo: Transmisión de la Política Monetaria: Chile y Perú Utilizando un Vector Autorregresivo (VAR) con siete variables, se estima el efecto del tipo de cambio nominal en ambos países. Existe una clara evidencia de que el efecto traspaso del tipo de cambio sobre la inflación en Chile es mucho menor que en el Perú. En particular, el traspaso en Chile es pequeño y de corta duración –aproximadamente seis trimestres– mientras que el Perú registra un traspaso mucho mayor, que demora más de dos años en desaparecer.

17 Ejemplo: Pass-Through: Chile y Perú

18 Ejemplo: Pass-Through: Perú Sin embargo, el efecto traspaso disminuyó cuando el Perú cambió de un régimen de metas de inflación. Utilizando el mismo VAR base, se comparó el mecanismo de transmisión antes y después de la implementación del régimen de metas. Se usaron dos muestras: 1993 – 1998 y 1999 - 2005. El umbral de 1999 se utiliza para emparejar las diferencias en el comportamiento del tipo de cambio real. No se dividen los datos desde 2002 –el año en que se implementó el esquema de metas de inflación– porque no existen suficientes observaciones para realizar regresiones adecuadas. Sin embargo, la segunda muestra está claramente influenciada por el régimen de metas de inflación.

19 Ejemplo: Transmisión de la Política Monetaria - Perú En la primera muestra los choques de tipo de cambio y monetario tienen un impacto significativo en la inflación, a diferencia de los choques de tasa de interés. En el segundo periodo se confirma lo contrario. La evidencia sugiere que la transmisión monetaria es endógena al régimen de política.

20 Ejemplo: Transmisión de la Política Monetaria - Perú

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23 Conclusiones En el mundo real, economías con MI son abiertas en las cuentas corriente y de capital. Entonces, shocks externos y el tipo de cambio tienen un rol prominente en el mecanismo de transmisión de la política monetaria. Disturbios en tasas de interés e inflación externa, y el premio de riesgo de los inversores se transmiten a través del tipo de cambio. La función de reacción también depende de variables externas como inflación, producto, tipo de cambio.