Taxa d’endeutament: receptes Les economies avançades no recorren a la monetitza-ció del deute (ja que els seus BCs són independents). Atès que la raó deute/PIB no pot créixer indefinida-ment i, eventualment, s’haurà d’estabilitzar, l’estabi-lització de la taxa d’endeutament públic passa per: la reducció del quocient DP/Y (dèficit primari/PIB) as-solint superàvit públic primari (T – G – TR > 0); i/o l’augment de la taxa de creixement y del PIB; i/o la reducció de la taxa d’interès real ir ; i/o la reducció de la taxa inicial d’endeutament D/Y. 81

La política monetària És el conjunt de mesures de política econòmica que empren com a instruments M0, la taxa d’interès oficial i/o les condicions creditícies, generalment amb l’objec-tiu de controlar la taxa d’inflació. Es parla de política monetària (PM) expansiva quan s’incrementa M0, es redueix i, s’afavoreix el crèdit o s’aplica una combinació d’aquestes mesures. Es parla de PM contractiva en cas contrari. Una PM expansiva desplaça la funció DA a la dreta. Una PM restrictiva mou la funció DA a l’esquerra. 82

Política monetària i demanda agregada La PM pot afectar la DA a través de varies vies. La via de la taxa d’interès: La via de la taxa de canvi: La via creditícia: la disponibilitat de crèdit (raciona-ment, exigències de garanties addicionals) afecta a i. A economies obertes, aquesta via és menys efectiva per la possibilitat d’endeutar-se a l’exterior. La via borsària: M0  M  i  ir  DA M0  M  i  e  er  DA i  preu    DA accions 83

L’esterilització Les operacions d’esterilització són dutes a terme pel BC per a neutralitzar els efectes sobre M d’una inter-venció del BC al mercat de divises. P.e., suposem que e està disminuint i el BC desitja que s’apugi. Aleshores, ven reserves exteriors i compra €. Això fa reduir M0. L’esterilització consisteix en reinjectar les compres d’€ a l’economia a fi d’immunitzar M0 contra les interven-cions al mercat de divises. La reinjecció es faria a tra-vés d’operacions de mercat obert. 84

Operacions de mercat obert Són el mitjà més comú del BC d’implementar la PM. Les operacions de mercat obert (open market opera-tions) s’empren per a controlar M i consisteixen en la compra i venda per part del BC de (principalment) títols de deute públic. El BC implementa una PM expansiva comprant títols, típicament als bancs. El BC paga els títols augmentant les reserves dels bancs al BC, fet que implica un M0. A la inversa, el BC implementa una PM restrictiva venent títols (= retira liquiditat de l’economia). 85

PM expansiva amb canvi flotant (I) Partim d’a. Si ha un m, d’m a m’, DA0 canvia a DA1. El canvi és més intens per la depreciació d’e (ja que m  i  e), que estimula DA. L’equilibri a curt passa d’a a b:  i Y. Però a b, DA1 continua canviant, perquè  fa apujar i i e s’aprecia, i DA1 es mou a l’esquerra. A més,  provoca e i SA1 es mou a l’esquerra.  e SA'  m' c SA0 = SA1 b II d a I m III IV  e m DA1  DA0 Y+ Y, DA 86

PM expansiva amb canvi flotant (II) L’economia en principi s’adreça, a mitjà, al punt c. Si m és transitori, retornem a a. En algun moment caldrà cancel·lar m (PM contractiva) i DA es mourà a l’esquerra, potser duent a Y per sota Y+ temporalment. Si m és permanent, l’economia manté via cap a c. La taxa d’inflació superior es compensa amb la depre-ciació suficient d’e i amb una taxa d’interès superior. Una altra il·lustració de la neutralitat del diner: m no-més acaba afectant a variables nominals. Amb ER, la neutralitat tendeix a manifestar-se abans. 87

PM expansiva: recapitulació Amb taxa fixa, la PM expansiva no té efectes: m ten-deix a depreciar e i la intervenció al mercat de divises exigeix comprar els € injectats amb l’m. a curt trànsit a mitjà partint d’Y = Y+  Y  Y  Y taxa flotant m transitori     = = m permanent      = taxa de canvi fixa = = = = = = també vàlid partint d’Y  Y+ 88