Flujo de fondo Julio 2017

Flujo de fondos Mide los recursos generados por la empresa, concepto que no coincide con el de beneficio neto.   En el cálculo del beneficio neto se incluyen una serie de gastos (amortizaciones y provisiones) que, aunque son pérdidas para la empresa, no generan salida de dinero, sino que se trata únicamente de apuntes contables.

Flujo de fondos Definamos dos partidas: Amortizaciones o depreciaciones: es la pérdida de valor que va sufriendo todos los años el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, vehículos de transporte, equipos informáticos, etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc. Provisiones: es la pérdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algún elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar.

Flujo de fondos También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las que puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por Hacienda, etc.   Por tanto, si queremos calcular los recursos generados por la empresa, es decir, el dinero que entra en la empresa, hay que deducirlos.

Flujo de fondos El flujo de fondos se calcula: Flujo de fondos = beneficios netos + amortizaciones + provisiones   Ejemplo: Calculemos el flujo de fondo generado por la Empresa Carmona.

Empresa Carmona 2010 2011 Variación Ventas 600 800 200 33% Costo de ventas -200 -300 (100) 50% Margen bruto 400 500 100 25% Gastos de personal -30 -35 (5) 17% Alquileres -15 -25 (10) 67% Servicios básicos -10 Gastos informáticos 10 -40% Amortizaciones -20 Gastos de explotación -95 -110 (15) 16% Margen de explotación 305 390 85 28% Ingresos financieros 50 40 -20% Gastos financieros -55 -60 9% Dotación a provisiones -40 (20) Resultados ordinarios 260 310 19% Ingresos extraordinarios 20 15 -25% Gastos extraordinarios -75 (60) 400% Utilidad antes de impuestos 265 250 -6% Impuestos -93 -88 5 -5% Utilidad neta 172 162 Flujo de fondos 227 242 7%

Flujo de fondos Mientras que el beneficio neto ha caído un 6%, flujo de fondo se ha incrementado en un 7%. Este diferente comportamiento se explica por el fuerte crecimiento de las provisiones (+50%). Estas mayores provisiones pueden responder a una realidad (por ejemplo, mayor saldo de clientes de dudoso cobro), o también puede que la empresa haya "inflado" voluntariamente su cifra de provisiones.

Flujo de fondos Hay que tener en cuenta que la cifra de beneficios puede ser, dentro de ciertos límites, “manipulable" por la empresa, que puede buscar:   Dar menores beneficios para pagar menos impuestos. O dar mayores beneficios si, por ejemplo, cotiza en Bolsa y quiere que su acción se aprecie. Las partidas que la empresa suele utilizar para "adecuar" sus beneficios son precisamente la de provisiones y la de amortizaciones. La empresa dispone de cierto margen para decidir qué cifra de amortizaciones y de provisiones llevar a la cuenta de resultados.

Flujo de fondos   Por tanto, el flujo de fondo, en la medida en que no incluye el efecto de estas dos partidas, da una imagen más exacta de cuál es la evolución de la empresa. Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa:

Flujo de fondos - Balance 2010 2011 2012 2013 Activos Corriente 225 375 525 675 Disponibles 50 75 100 125 Clientes 200 300 400 Existencias 150 Activo fijo 250 270 290 310 Inmuebles 130 135 140 Maquinaria 110 120 Elementos de transporte 25 30 35 40 Activos totales 475 645 815 985 Pasivos Exigibles a corto plazo 275 325 450 Bancos a c/p Proveedores Otros deudores a c/p Exigibles a largo plazo 160 205 Bancos a l/p Otros deudores a l/p 85 5 Fondos propios Pasivo + capital

Flujo de fondos – Cuentas de resultado 2010 2011 2012 2013 Ventas 700 850 950 1000 Costo de ventas -400 -450 -500 Margen bruto 300 400 450 500 Gastos personales -60 -70 -90 -110 Otros gastos -25 -35 -45 -55 Amortizaciones -20 -30 -50 -65 Gastos de explotación -105 -135 -185 -230 Margen de explotación 195 265 270 Gastos financieros -10 -14 -23 Provisiones -15 -40 Resultados ordinarios 170 226 202 225 Resultados extraordinarios 15 Utilidad antes de impuestos 185 216 177 175 Impuestos -76 -62 -61 Utilidad neta 120 140 115 114 Flujo de fondos 155 205 194

Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios más significativos. 2010 2011 2012 2013 Fondos propios/pasivo 31.6% 24.8% 19.6% 16.2% Nivel de endeudamiento 42.1% 42.6% 55.2% 60.9% Liquidez 0.82 1.15 1.17 1.29 Rotación de mercadería - 5.10 4.40 3.60 Plazo de cobro 64.40 96.10 127.80 Crecimiento ventas 0.0% 21.4% 11.8% 5.3% Margen bruto/ventas 42.9% 47.1% 47.4% 50.0% Eficiencia 35.0% 33.8% 41.1% 46.0% Carga financiera/margen de explotación 5.1% 5.2% 8.5% 11.1% BAI/Ventas 26.4% 25.4% 18.7% 17.5% Crecimiento beneficio 16.9% -17.9% -1.4% ROA 25.1% 15.8% 12.6% ROE 90.7% 72.1% 71.1%

Flujo de fondos En la evolución de esta empresa se observan una serie de aspectos negativos significativos:   Deterioro creciente de su estructura financiera, con un peso cada vez menor de los recursos propios, al tiempo que el endeudamiento bancario crece ostensiblemente. Creciente moderación de las ventas, que en el último año tan solo se incrementan en un 5%. Alargamiento del plazo de cobro de los clientes, lo que conlleva un mayor saldo de clientes en balance y, por tanto, un mayor costo de financiación. Fuerte deterioro en el ratio de eficiencia, es decir, los gastos de explotación consumen una parte creciente del margen bruto.

Flujo de fondos Como consecuencia de lo anterior, el porcentaje que representa la cifra de BAI sobre ventas viene disminuyendo ininterrumpidamente en los últimos 4 años. Deterioro notable de los ratios de rentabilidad (ROA y ROE), si bien este último sigue presentando unos valores muy destacados.  

Flujo de fondos Como aspectos positivos, habría que mencionar: Cierta mejoría en su ratio de liquidez, aunque sigue presentando valores muy ajustados. Mejora en el ratio de "margen bruto / ventas". En conjunto, predominan los aspectos negativos en esta evolución de resultados.

Ejercicio no. 2 Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa: Millones de C$ 2010 2011 2012 2013 Capital circulante 225 410 560 690 Disponible 50 60 40 Clientes 100 175 250 300 Existencia 75 350 Activo fijo 320 380 450 Inmuebles 125 130 135 140 Maquinaria 110 160 220 Elementos de transporte 80 85 90 Total de activos 525 730 940 1,140 Exigible a corto plazo 275 385 545 635 Bancos 150 325 Proveedores Otros deudores a C/P 120 Exigible a largo plazo Bancos a l/p Otros deudores l/p 25 45 - Fondos propios 270 330 Pasivo más capital

2010 2011 2012 2013 Ventas 850 1,000 1,200 1,500 Costo de las ventas -500 -600 -650 -800 Margen bruto 350 400 550 700 Gastos de personal 70 90 110 140 Otros gastos 40 50 75 100 Amortizaciones 20 30 65 Gastos de explotación 130 170 235 305 Margen de explotación 220 230 315 395 Gastos financieros 10 15 21 25 Provisiones Resultados ordinarios 195 190 254 355 Resultados extraordinarios -10 -25 -50 BAI 210 180 229 Impuestos 74 63 80 107 Resultado neto 136 117 149 198 Flujo de caja 171 172 239 278

Calcular los ratios más significativos 2010 2011 2012 2013 Fondos propios/pasivo 33.3% 30.8% 28.7% 28.9% Nivel de endeudamiento 38.1% 41.1% 45.2% 43.9% Liquidez 0.82 1.06 1.03 1.09 Rotación de mercadería - 4.80 3.10 2.70 Plazo de cobro 50.2 64.6 66.9 Crecimiento ventas 0.0% 17.6% 20.0% 25.0% Margen bruto/ventas 41.2% 40.0% 45.8% 46.7% Eficiencia 37.1% 42.5% 42.7% 43.6% Carga financiera/margen de explotación 4.5% 6.5% 6.7% 6.3% BAI/Ventas 24.7% 18.0% 19.1% 20.3% Crecimiento beneficio -14.3% 27.1% ROA 18.6% 17.8% ROE 58.5% 60.1% 66.1%

Conclusión del ejercicio En la evolución de esta empresa se observan una serie de aspectos positivos:   Aceleración del ritmo de crecimiento de las ventas. Mejora en el ratio "margen bruto / ventas": las ventas aportan cada vez un mayor margen. El crecimiento de los beneficios se va, igualmente, acelerando, alcanzando en el último año un incremento nada y menos que del 33%. Los ratios de rentabilidad de la empresa siguen mejorando, a pesar de encontrarse ya en niveles muy elevados: El ROA supera el 19% El ROE se sitúa por encima del 66%.

Conclusión del ejercicio Por otra parte, la empresa está consiguiendo estos fuertes crecimientos, sin que se le deterioren otros ratios fundamentales: Mantiene su estructura financiera, con unos fondos propios que van ganando peso y un endeudamiento bancario que se sitúa en torno al 40%- 45% del pasivo.   Prácticamente mantiene el plazo de cobro de sus clientes, que tan sólo aumenta ligeramente. Mantiene su nivel de eficiencia, con tan sólo un ligero deterioro. Lo más negativo de estas cuentas es un nivel ajustado de liquidez, aunque viene presentando una ligera mejoría. En definitiva: Buena evolución, con fuertes tasas de crecimiento y mejora en sus niveles de rentabilidad.