Page 1 VIII Seminario de ACSDA Presentación de SIMON THOMAS Thomas Murray 2 de octubre, 2008

Page 2© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Situaciones de riesgo en América Infraestructura del mercado en Europa Tendencias del mercado Consolidaciones T2S & Enlace Efecto de las MTF en las CSDs Tendencias en los mercados emergentes La gama de servicios que ofrecen las CSDs Señalamiento de la mejor práctica – Reducción de riesgo Conclusiones Agenda

Page 3© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Gráfica Comparativa Promedio América Prom. Europa Oriental Prom. Europa Occidental Promedio Asia Pacifico Prom. Centro-Oriente África AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB BB B CCC Calificación de riesgo de la infraestructura de los mercados de capital

Page 4© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL SueciaFinlandiaNoruegaReino UnidoFranciaBélgicaPaíses BajosSuizaAlemaniaItaliaEspaña Operaciones con derivados NASDAQ OMX Oslo Børs VPS Holding ASA NYSE Euronext Liffe Eurex IDEM MEFF EDX Operación con recursos de dinero London Stock Exchange NYSE Euronext SWX Deutsche Borse Borsa Italiana Bolsas y Mercados Españoles (BME) Cámara de compensa- ción OMX Clearing (Derivados) Oslo Clearing (Derivados) LCH.Clearnet SIS x-clear Eurex ClearingCasas di Compensazione e Garanzia MEFFCLEAR Sistema de Liquidación NCSD (Fusión con Euroclear acordada) VPS Euroclear UK & Ireland Euro- clear France Euro-clear Belgium Euroclear Nederland SIS SegaInter- Settle Clearstream Banking Frankfurt Monte TitoliIBERCLEAR Los principales silos en la infraestructura de los mercados en Europa

Page 5© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL La presión sobre la rentabilidad de las bolsas, por parte de las MTFs impulsa las bolsas hacia unos silos verticales (p.ej España, Alemania, Noruega) Consolidaciones horizontales agresivas (p.ej NASDAQ OMX Group, Euroclear NCSD) Consolidaciones verticales defensivas (p.ej. Noruega, Suiza) Transición histórica de propiedad de bolsa/corredores hacia propiedad del mercado y hacia sociedad anónima Transferencia de servicios del mercado hacia empresas comerciales Participación de los bancos centrales en las actividades de las CSDs (p.ej Costa Rica, T2S) Transición de compensación interna hacia una compensación externa vía CCPs y CMUs Tendencias actuales en los mercados

Page 6© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Invasión americana: Las bolsas de los EE.UU.. invirtieron en dos silos horizontales Lo pequeño es vulnerable: Lo que no se encuentre en un silo vertical esta disponible Desafiado en forma vertical: Son los silos verticales que se quedan cortos en su estrategia pasiva Silo Vertical Silo Horizontal Asociación Horizontal CSDs independientes) NASDAQ OMX NYSE Euronext DIFX/ Qatar Silos & las consolidaciones en Europa

Page 7© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL NCSD fue un intento fallido de harmonización. T2S la metió en una pista lenta mientras que sus accionistas se frustraron. La venta a Euroclear es en realidad una salida de los bancos suecos. Cualquiera que tenga buenas soluciones con Euroclear tendrá una ventaja. Esto puede llevar a ciertas entidades como BNP Paribas hacia los países nórdicos. La llegada de los CCPs al mismo tiempo que las nuevas MTFs puden haber destruido una APK independiente VPS esta procurando seguir a los fondos de inversión noruegos y a los fondos de cobertura, o hedge funds al exterior (hacia Luxemburgo e Irlanda), convirtiéndose efectivamente en custodio. De hecho, ya es el principal competidor de DnB en el negocio de fondos de inversión. VP se ha concentrado en la inscripción de negocios, adquiriendo todos los proveedores. Tiene una solución interesante con el voto por poder, además de avanzar con los bonos hipotecarios (México y Asia). Abrió una oficina en Luxemburgo para atender los Euro bonos daneses. Con la venta de NCSD a Euroclear, tanto VPS como VP no tuvieron otra opción distinta de Link-Up Markets Estrategias de una CSD– El caso de Escandinavia

Page 8© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Fundamentalmente defectuoso Sin justificación de costos Nacionalización de empresas cotizadas en bolsa sin compensación alguna Absorbe demasiadas garantías No puede manejar el modelo minorista Exceso de riesgo en el proyecto No hay confianza en el ECB para que cumpla El gobierno corporativo excluye a los participantes. Cronograma- activo en el 2013 La decisión de continuar ya esta confirmada Continua trepando el alcance (Interfase sencillo del Euro sistema ESI) CSDs – T2S

Page 9© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Incluye 7 CSDs: Clearstream Banking Frankfurt, Hellenic Exchanges, IBERCLEAR, OeKB, SIS, VP, VPS Continua invitando a otras CSDs Permite que los CSDs compartan los costs de enlace del T2S La interoperabilidad (el Código de Conducta) esta orientado hacia la reducción de costos de liquidaciones transfronterizas. A mediados del 2009 será el lanzamiento con un presupuesto de 10 millones. Además de incluir una ruta para las transacciones, también tiene una base de datos centralizada de valores, una herramienta para el almacenamiento de eventos corporativos, así como un portal para votos por poder que cubre los mercados involucrados. Esto comienza a colocar a las CSDs en el campo de la custodia. Será interesante observar las reacciones de Citi y de BNP Paribas. CSDs – Link Up Markets

Page 10© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Consolidación en América Silo Vertical Silo Horizontal Asociación Horizontal CSD(s) Independientes

Page 11© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Dark Pools MTFs Chi-XTurquoise PEP Markets Burgundy NGM/ NGX Nordpool EDX London CLICK CinnoberFreeway INET Instinet Cinnober NOS Direct BaikalSmartPool Liquidnet/ ITG Posit/ Euro-Millennium MTFs en Europa

Page 12© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Turquoise -Liquidación Turquoise EuroCCP Citibank (Agente de liquidaciones) OEKB Euroclear Belgium VP NCSD Euroclear France Euroclear Nederland Euroclear UK&I Clearstream Frankfurt Interbolsa SIS

Page 13© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Las MTFs son una amenaza para el monopolio natural de las bolsas. Las bolsas buscan readquirir las CSDs para garantizar sus ingresos. Las CSDs son menos dependientes de las bolsas de su país sede. Múltiples MTFs pueden hacer la liquidación en la misma CSD. Las MTFs desean tener CCPs en la cadena de valor (representa una complejidad adicional en el ambiente post-operación, además de ingresos de liquidación netos para la CSD). Interiorización de liquidaciones por parte de un agente liquidador. Las MTFs están orientadas hacia el mercado de los corredores/agentes, mientras que las dark pools se orientan hacia el mercado del inversionista institucional. Estos dos mercados tienen requisitos diferentes en cuanto a compensaciones y liquidaciones. El efecto de las MTFs sobre las CSDs

Page 14© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Ampliación de los servicios con valor agregado (p.ej servicio para los emisores, derivados, procesamiento de fondos) Temas de propiedad y de gobierno Tendencias en los mercados emergentes

Page 15© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Servicios del mercado de dineroServicios del mercado alterno Bermuda, Bolivia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Jamaica, Panamá, Trinidad & Tobago, Uruguay, Venezuela Chile, Colombia, Perú, Egipto, Rusia, China, Canadá, Reino Unido, Japón, Singapur, Suecia, Finlandia, Dinamarca, Malasia, Sur África USA, Noruega, Euroclear, Clearstream Francia, Alemania, Italia, Polonia, Hong Kong, Australia, Tailandia Gama de Servicios

Page 16© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL LiquidaciónCustodiaComparación DCV Chile Compensación - DVP, neteo Inscripción Servicios tributarios Servicios para el inversionista Procesamiento de derivados Préstamo de acciones Servicios para el emisor Se ofrece No se ofrece Oslo Clearing Servicios de ICSD Refinanciación Servicios de fondos DCV Registros VPS Noruega LiquidaciónCustodiaComparación Compensación - DVP, neteo Inscripción Servicios tributarios Servicios para el inversionista Procesamiento de derivados Préstamo de acciones Servicios para el emisor Servicios de ICSD Refinanción Servicios de fondos Valor Agregado Tradicional Gama de Servicios

Page 17© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Transición histórica de propiedad de la bolsa/corredores hacia propiedad del mercado Aquellas entidades que son propiedad del mercado se desarrollan para beneficio de todo el mercado Las CSDs necesitan unos accionistas comprensivos Deben participar los bancos centrales en el negocio? (Colombia, Costa Rica, Venezuela, Argentina, Uruguay, T2S) La junta debe estar conformada de una manera balanceada y con directivos independientes, lo cual es esencial para evitar conflicto de intereses Temas de propiedad y gobierno

Page 18© 2008 Thomas Murray Ltd. PRIVATE AND CONFIDENTIAL Los ambientes económicos están cambiando rápidamente y las CSDs necesitan adaptarse a ello Las CSDs reciben amenazas de varios lados y necesitan tener una estrategia para la supervivencia Las MTFs representan una oportunidad comercial para las CSDs Retos para las CSDs de consolidarse en lo siguiente : Ofrecer servicios mejorados, conservando operaciones de bajo costo con un riesgo bajo Establecer credibilidad y confianza a través de un gobierno fuerte Thomas Murray planea participar en las tendencias emergentes a través de las siguientes actividades Soporte para la CSD con análisis de sensibilidad y servicios de calificación Ofrecerle a los mercados una asesoría estratégica a través de grupos de trabajo y consultoría Conclusión