LA ARQUITECTURA MONETARIA Y FINANCIERA INTERNACIONAL A LA LUZ DE LA CRISIS José Antonio Ocampo Profesor, Universidad de Columbia Presentación en el encuentro sobre “Políticas de desarrollo en un mundo global” Madrid, Octubre 30, 2013

EL OBJETIVO BÁSICO DE LA COOPERACIÓN: PROVEER BIENES PÚBLICOS GLOBALES DE CARÁCTER MACROECONÓMICO Estabilidad financiera global: regulación y supervisión adecuada y coordinada, para evitar acumulación de riesgos Estabilidad macroeconómica global: sistema monetario internacional estable y consistencia de las políticas macroeconómicas de las principales economías.

UN OBJETIVO COMPLEMENTARIO: COMPENSAR LAS ASIMETRÍAS MACROECONÓMICAS Y FINANCIERAS Acceso limitado de muchos países en desarrollo a los mercados financiero internacionales Acceso pro-cíclico para el resto (incluso ahora para algunos países desarrollados): ⇒ fuertes incentivos a adoptar políticas pro-cíclicas, y “espacio de política” limitado para políticas anti-cíclicas

OBJETIVOS ESPECÍFICOS DE LA COOPERACIÓN INTERNACIONAL Regular y supervisar adecuadamente los mercados para evitar la acumulación de riesgos Garantizar la consistencia global de las políticas macroeconómicas nacionales (y regionales) Crear un sistema monetario internacional que contribuya a la estabilidad y sea equitativo: Provisión de liquidez (esp. durante las crisis) Sistema cambiario internacional Regulación de flujos de capital transfronterizos Manejo de problemas de sobre-endeudamiento  Sistemas adecuados de gobernabilidad

LOS TEMAS QUE HAN ESTADO EN LA AGENDA (1) Coordinación de los paquetes de estímulo macroeconómico, tanto monetarios (bien) como fiscales (bien inicialmente, procíclicos después). Líneas de canje (swaps) de bancos centrales. Proceso descoordinado de rescates financieros. Apoyo a los organismos multilaterales: Emisión de DEGs por $283.000 mill Recursos de crédito para el FMI por $750.000 mill. Mecanismo de estabilidad europeo por €500.000 mill. Capitalización de los bancos multilaterales de desarrollo

LOS TEMAS QUE HAN ESTADO EN LA AGENDA (2) Fortalecimiento de la regulación prudencial. Ampliación de la Junta de Estabilidad Financiera y del Comité de Basilea. Elección del G-20 como el mecanismo prioritario de coordinación de políticas. En ambos casos, refleja la prioridad de los países desarrollados por los mecanismos que controlan. [Combatir los países fiscales y la evasión tributaria]

LOS TEMAS AUSENTES Reforma del sistema monetario internacional (sistema mundial de reservas): propuestas de China, la Comisión Stiglitz y la Iniciativa de Palais Royal. Corte internacional de deudas, especialmente para deudas soberanas. Papel del G-20 vs. un organismo representativo.

REGULACIÓN FINANCIERA: El Consenso en torno al G-20 Más capital, liquidez y reservas: 4.5% del 8% de capital en acciones ordinarias Regulaciones macro-prudenciales. Colchón anti-cíclico de 2.5%, que se puede adicionar entre 0 y 2.5%. Nuevo requisito de 3% sobre activos no ponderados Requisitos de liquidez y posiblemente provisiones. Regulación más comprensiva: Inclusión de todos los agentes (fondos alternativos de inversión) e instrumentos (titularización y derivados). Preferencia por transacciones en los mercados sobre transacciones sobre el mostrador. Primeras regulaciones a las calificadoras de riesgo.

REGULACIÓN FINANCIERA: El debate Competencia de distintas autoridades: Coordinación en sistemas con múltiples agentes regulatorios (EEUU, nacional vs. regional en UE). Unión bancaria europea incompleta: bien en regulación, menos en supervisión, nada en seguro de depósitos y resolución de crisis. Papel de instituciones mundiales (JEF): estándares vs. normas, supervisión Relativamente ausente: evitar concentración Para defensa de usuarios del sector Para evitar la creación de agentes que son “demasiado grandes para quebrar” Efectos de regulación sobre innovación

REGULACIÓN FINANCIERA: El gran ausente El gran ausente: regulación de flujos de capital transfronterizos Debate en el FMI y el G-20: La visión “institucional” del FMI: parte de políticas macro-prudenciales, pero como “última instancia”. El G-20 acuerda un enfoque más amplio. Debates sobre si debe haber coordinación de las intervenciones. Subsiste la autonomía de los países en este campo. No hay coordinación con la agenda de regulación financiera interna, pese a sinergias

COOPERACIÓN MACROECONÓMICA El problema esencial: ¿cómo garantizar la consistencia de políticas macroeconómicas que siguen siendo nacionales (y regionales)? G-20 y el Mutual Assessment Process (MAP). Papel del FMI: análisis de efectos contagio (spillover reports) Sistema mundial de reservas y mecanismos de provisión de liquidez internacional durante las crisis Sistema (o no-sistema) cambiario internacional: Entre las principales monedas Resto de los países Regulación de los flujos de capital transfronterizos Coherencia de las políticas fiscales (para las cuales no existen mecanismos de coordinación).

EL PROBLEMA PRINCIPAL: DESEQUILIBRIOS MUNDIALES DE PAGOS

FINANCIAMIENTO DE EMERGENCIA Financiamiento del FMI ha tendido a mejorar con las crisis. Sus críticas: excesiva condicionalidad, falta de un mecanismo preventivo. Respuesta del mundo en desarrollo: auto-aseguramiento masivo Reformas sustanciales en 2009/11: Líneas de crédito flexible y contingente + uso de otras líneas con propósitos preventivos Ampliación de todas las líneas, no atar desembolsos a condicionalidad estructural Países de renta baja: menú de opciones de créditos concesionales dependiendo de vulnerabilidad/capacidad BCE + Fondo de Estabilidad en la UE/área euro

LA GRAN EXPANSIÓN DEL FINANCIAMIENTO DEL FMI

LOS PROBLEMAS DEL SISTEMA MUNDIAL DE RESERVAS Sesgo anti-keynesiano: el peso del ajuste recae sobre los países con déficit. Dilema de Triffin: problemas asociados al uso de una moneda nacional como moneda internacional (sesgos inflacionarios bajo el estándar dólar fiduciario) Inequidades crecientes asociadas a que la demanda de reservas es de los países en desarrollo + falacia de composición (la inequidad genera inestabilidad)

ASIMETRÍAS EN PROCESOS DE AJUSTE: EL CASO EUROPEO

INESTABILIDAD DE LA PRINCIPAL MONEDA DE RESERVA

INESTABILIDAD CAMBIARIA: LA TASA DE CAMBIO DÓLAR-EURO

DEMANDA CRECIENTE DE RESERVAS DE LOS PAÍSES EN DESARROLLO

DOS ALTERNATIVAS DE REFORMA Sistema basado en múltiples monedas No sería tan inestable como sistemas similares del pasado Ofrece diversificación Pero crea nuevas inestabilidades y es igualmente inequitativo La crisis del euro lo hace menos viable hoy Un sistema basado en DEGs (o mixto) Provisión de DEGs en forma anti-cíclica y equivalente a largo plazo a demanda de reservas. Financiamiento del FMI en DEGs: DEGs no utilizados como depósitos, o alternativa de Polak

ASIGNACIONES DE DERECHOS ESPECIALES DE GIRO

ELEMENTOS COMPLEMENTARIOS Corrección parcial de las inequidades: Emisiones de DEGs en función de demanda (necesidad) de reservas Permitir al FMI adquirir bonos de bancos multilaterales de desarrollo con DEGs no utilizados Cuenta de sustitución (para ayudar a ajustar baja en demanda de monedas de reservas) Uso más amplio de los DEGs, especialmente en transacciones del sector privado. Fondos regionales complementarios.

MANEJO DE PROBLEMAS DE SOBRE-ENDEUDAMIENTO El marco institucional existente está fragmentado (Club de Paris, Club de Londres, cláusulas de acción colectiva para bonos) El sistema (o “no-sistema”) no produce alivios oportunos y adecuados … … y es inequitativo: no trata a diferentes deudores, o a diferentes acreedores, con reglas similares. Se necesita, por lo tanto, un mecanismo multilateral, único y comprensivo, de mediación y arbitraje, cuyas decisiones tengan fuerza de ley. Fracaso del FMI en 2001-3 con iniciativa para deudas soberanas Uso probable de paneles al estilo de la OMC manejados por el FMI.

REFORMAS A LA GOBERNABILIDAD Problemas de “voz y representación” de los países en desarrollo en las instituciones financieras internacionales Un organismo global en la cumbre del sistema: el G-20 y sus problemas Una arquitectura mundial con mayor densidad de instituciones regionales

“VOZ Y REPRESENTACIÓN” EN LOS ORGANISMOS DE BRETTON WOODS FMI (2008 y 2010): aumento de 5,3% del poder de voto de países en desarrollo, a través de cuotas y de triplicar votos básicos. Inconclusa. Otras reformas sugeridas por la Comisión Manuel: comité ministerial, todos los miembros elegidos, umbral más bajo del 85% Banco Mundial (2010): aumento de 3.13% de los países en desarrollo, al 47.19%, aunque sin acuerdo sobre fórmula dinámica, Dos problemas críticos comunes: elección de cabeza de las instituciones y sobre- representación europea.

LA REFORMA DE CUOTAS DEL FMI: REDISTRIBUCIÓN IMPORTANTE

ALGO MÁS EN MATERIA DE PODER DE VOTO

GOBERNABILIDAD DE LA REGULACIÓN Avance con el G-20, pero: La Junta de Estabilidad Financiera sigue en lo fundamental en manos de países desarrollados. El grueso de países siguen sin representación Falta de secretariado técnico (BPI como candidato, no FMI) Fragmentación: ¿hacia un regulador global, concebido como red? ¿principios o normas de carácter legal? ¿Cómo manejar múltiples reguladores/supervisores nacionales (EEUU) o regionales (UE)?

GOBERNABILIDAD DE LA REGULACIÓN: AVANCE CON EL G-20

EL G-20 Y SUS PROBLEMAS El G-20: ventajas y desventajas: Avance sobre el G-7/8 Pero es un cuerpo ad-hoc, con problemas de representación y legitimidad. Relación extraña con instituciones representativas. Una alternativa: un cuerpo basado en las Naciones Unidas: Basado en el sistema de las Naciones Unidas Con voto ponderado. Uso más amplio de la ONU como foro de diálogo.

EL PAPEL CRÍTICO DEL ESPACIO REGIONAL ("REGIONALISMO ABIERTO") La globalización es también un mundo de “regionalismo abierto”: complementariedad entre instituciones mundiales y regionales Pero también competencia entre ellas: beneficios para los países más pequeños Con interdependencia, la autonomía se ve desplazada hacia la esfera subregional y regional Mayor voz de los países pequeños, y mayor sentido de pertenencia en las instituciones regionales y subregionales

EL PESO DE DIFERENTES TIPOS DE BANCOS DE DESARROLLO EN DISTINTAS REGIONES

LA ARQUITECTURA MONETARIA Y FINANCIERA INTERNACIONAL A LA LUZ DE LA CRISIS José Antonio Ocampo Profesor, Universidad de Columbia Presentación en el encuentro sobre “Políticas de desarrollo en un mundo global” Madrid, Octubre 30, 2013