Sovereign Asset and Liability Division Monetary and Capital Markets Department Rol de la base de inversionistas Catiana García Kilroy Guatemala, Enero 2010

Contenido 1. ¿Por qué es importante un base diversificada de inversionistas? 2. Estructura de la demanda y mercado de deuda pública 3. Tipos de inversionistas: objetivos y particularidades 3.1. Banca comercial 3.2. Ahorro contractual: fondos de pensión y aseguradoras 3.3. Inversión colectiva: fondos de inversión 3.4. Inversión extranjera 3.4. Inversión no financiera 3. Tipos de instrumentos según el inversionista 4. Ejemplos de estructura de inversión en varios países 5. Cuellos de botella para desarrollar la inversión institucional en EMEs 6. Situación en Centroamérica

¿Por qué es importante un base diversificada de inversionistas?  Promueve la diversidad de plazos de colocación dependiendo de horizonte de inversión de cada modelo de negocio.  Proporciona estabilidad en el financiamiento, sobre todo con inversionistas estratégicos de largo plazo  Minimiza el riesgo de la “demanda cautiva” tanto para el inversionista como para el emisor  Genera competencia en mercados primario, secundarios y en sector bancario por los procesos de desintermediación financiera (menor costo de financiamiento y mejores rendimientos para inversionistas finales)  Promueve el desarrollo de mercados secundarios más líquidos y eficientes: por la diversidad de horizontes y estrategias de inversión  Elemento estabilizador del mercado en momentos de crisis  Genera confianza a la inversión extranjera (mayor inversión y más estable)

Estructura de la demanda y mercado de deuda pública 1. La política de emisión y de organización de los mercados primarios y secundario debe tomar en cuenta el modelo de negocio de la demanda existente. Selección de instrumentos y plazos Volumen de emisiones y calendario de emisión Acceso al mercado primario y canales de distribución Acceso al mercado secundario y a la infraestructura 2. Las políticas públicas pueden promover el desarrollo de la base de inversionistas deseada: Reformas de pensión Fiscalidad de diferentes vehículos de inversión Regulación: coeficiente de liquidez, reglas de diversificación, instrumentos autorizados

Banca comercial  Principal inversionista en etapas iniciales de desarrollo y actualmente en EMEs  Objetivos de inversión: - Cumplimiento de normativa de liquidez - Gestión de la liquidez de corto plazo - Tomar posiciones sobre futuros movimientos de tasa de interés - Diversificar sus fuente de ingresos en instrumentos menos riesgosos - Colateral para operaciones con clientes o con el Banco Central

Banca comercial  Ventajas - Entidades con capital alto para dar estabilidad a la demanda y distribuir deuda - Su modelo de negocio promueve el desarrollo de los mercados de reporto, claves para articular mercados monetarios y mercado de bonos - Pueden promover el desarrollo del mercado (estabilidad de la demanda y liquidez) sin ser grandes tenedores netos de deuda  Riesgos a considerar - Demanda cautiva de deuda por: Regulaciones de encaje y coeficiente de liquidez (reduce liquidez y dificulta desarrollo de mercado) Exceso de liquidez y dificultades de drenaje en política monetaria - Modelo de negocio bancario distorsionado: predominio de inversión en deuda en vez de préstamos (e.j. entorno difícil para el crédito) introduce riesgo de liquidez

Ahorro contractual: fondos de pensión y aseguradoras  Inversionista estable, de largo plazo y, en la medida de lo posible, diversificado : acciones, deuda corporativa, titulizaciones, valores hipotecarios, deuda de Gobierno)  En mercado muy maduros predomina la inversión de acciones y deuda privada  Objetivos de inversión: - Calzar su pasivo dependiendo del plan de pensión (contribución definida, beneficio definido), tipo de seguro y de la etapa (acumulación o distribución) - Protección de rendimientos de los diferentes riesgos del mercado: inflación, tasas de interés, volatilidad de precios de activos.

Ahorro contractual: fondos de pensión y aseguradoras  Ventajas - Demanda estable y de largo plazo - Demanda relevante para innovaciones financieras de gestión de riesgo - Regulaciones bien diseñadas pueden apoyar políticas de desarrollo del mercado (ej. criterios de diversificación, valoración de carteras, valores autorizados, etc.)  Riesgos a considerar - Demanda cautiva utilizada para financiarse a costo inferior al de mercado - Diseño de instrumentos especiales difíciles de negociar que segmentan el mercado - Demanda demasiado grande: Totalidad de emisiones en uno o varios fondos aumentan riesgo de liquidez Riego de volatilidad/manipulación del mercado - Regulaciones de inversión no reconocen estado de desarrollo del mercado y dificultan su desarrollo : inversión exclusiva en deuda pública vs. topes de inversión (ej. la inversión se dirige a depósitos bancarios)

Inversión colectiva: fondos de inversión  Inversionista estable, diversificado, especializado y muy competitivo en relación con los bancos comerciales.  Permite acceso profesional tanto a otros inversionistas institucionales como a minoristas  En EMEs, muy pronto se desarrollan productos informales de gestión mancomunada de carteras. Alto riesgo de que la regulación quede rezagada y el producto pierda credibilidad (ej. fideicomisos, comisiones de confianza)  Tipos de fondos relevantes para mercados de deuda pública: - Fondos de deuda - Fondos de mercado monetario - Fondos mixtos (acciones y deuda)

Inversión colectiva: fondos de inversión  Ventajas - Competencia muy relevante para intermediación bancaria (en algunos casos la dificultad de su desarrollo) - Demanda estable con diversidad de horizontes de inversión - Demanda para innovaciones financieras de gestión de riesgo - Regulaciones bien diseñadas pueden apoyar políticas de desarrollo del mercado (ej. criterios de diversificación, coeficientes de liquidez, valoración de carteras, valores autorizados, etc.)  Riesgos a considerar - El público puede confundirlos con un producto bancario - Inestabilidad de demanda en situaciones de crisis (desplazamiento a depósitos) - Regulaciones inadecuadas pueden conducir a riesgos sistémicos, fraudes y gestión en perjuicio de inversionistas por conflictos de interés.

Inversión contractual y colectiva: los pilares de la regulación  Los conflictos de interés con el administrador y en operaciones con el grupo financiero Solución: Código de Conducta, transparencia, límites a operaciones con el grupo  La valoración de los activos en mercados ilíquidos Solución: regulaciones dinámicas de valoración de activos a medida que el mercado se desarrolla. En algunos casos puede limitar el desarrollo de los fondos.  Uso inadecuado de activos por parte del gestor o grupo financiero Solución: Separación jurídica y funcional entre administrador, grupo financiero, fondo y custodio. Sistema robusto de custodia bancaria (no intermediarios de valores)

Inversión extranjera  Participante relevante en todos los EMEs (cada vez más importante) y su naturaleza ha cambiado en los últimos 10 años  Principales cambios:  Menores rendimientos en mercados desarrollados  Baja correlación con mercados desarrollados permite diversificar carteras  Mayor diversidad de inversionistas (horizonte y objetivos de inversión) Hedge funds Fondos de inversión especializados en EMEs (la importancia del benchmarking y la presencia de EMEs en índices globales) Fondos de pensión incluyen EMEs entre sus activos (en EEUU movimiento en proceso de 0.3 % a 5-7% de activo) Reservas de Banco Centrales de EMEs (inversión sur-sur) Fondos soberanos (petrodólares)  Mejoras estructurales en EMEs: Estabilidad macroeconómicas y credibilidad de políticas Reformas en la microestructura de mercado Aumento del peso de los mercado de deuda locales y de los inversionistas nacionales

Inversión extranjera  Ventajas - Liquidez y alargamiento de plazos (ej. España en 1993 la inversión extranjera con el 50 % bonos de mediano y largo plazo) - Complementariedades positivas con inversionistas locales (ej. Brasil ) - Promueven buenas prácticas, mayor competencia y nuevos servicios e instrumentos financieros (importación de servicios financieros) Riesgos a considerar - Mayor volatilidad en casos de cambios en la política macroeconómica, acentuada si el mercado no es eficiente y la base de inversionistas domésticos escasa - Mayor riesgo sistémico en caso de crisis si la innovación y competencia ha estrechado los márgenes

Inversionistas no financieros  Corporaciones no-financieras: importantes en mercado de dinero, incluido mercado de reportos y fondos monetarios  Inversionistas minoristas - Demanda relativamente estable, no requiere liquidez pero si rendimiento alto - Dificultad con las cadenas de distribución: costosas para el Gobierno. - Opciones: canalización a través de fondos de inversión vs diseño de programas de distribución específicos, a veces incluye títulos especiales.

Tipos de instrumentos para cada tipo de inversionista Tipo de inversionistaInstrumento más buscados Banca ComercialDistribuido entre corto plazo, mediano y largo para inversión o reportos Ahorro contractualLargo plazo de preferencia indexado, corto plazo para liquidez Fondos de inversión en bonosMediano y largo plazo Fondos de inversión monetariosCorto plazo o reportos Inversión extranjeraMediano y largo plazo Corporaciones no financierasCorto plazo y reportos MinoristasMediano y largo plazo

Cuellos de botella para desarrollar base de inversionistas relevante  Excesiva presencia de instituciones públicas  Fondos de pensión: Reformas estructurales Condiciones de mercado de valores para absorber fondos  Fondos de inversión Canibaliza pasivo bancario (el primer paso son los fondos monetarios) Condiciones de mercado no permiten valoración a mercado Marco regulatorio y de supervisión débil  Inversión extranjera Impacto en liquidez y alto costo de esterilización, o volatilidad tipo de cambio Condiciones para absorber el volumen

Situación en Centroamérica  Base de inversionistas concentrada y poco competitiva: alto riesgo de ser cautiva Alta participación de instituciones públicas Bancos principales inversionistas por exceso de liquidez y concentración Fondos de pensión poco competitivos y con escasa oferta de bonos  Entorno poco favorable a fondos de inversión En general, no hay condiciones de negocio y marco regulatorio poco desarrollado Relevancia en Costa Rica, pero concentración fondos de dinero e inmobiliarios  Inversión extranjera Sobre todo regional Predomina el corto plazo y la volatilidad

Discusión  ¿Existen esquemas informales de administración colectiva de valores? ¿Cuáles son y cuáles son las dificultades para regularlos?  Valoración de las dificultades para el desarrollo de fondos de inversión y de eventuales incentivos  Fondos de pensión ¿Cuáles son las principales distorsiones y cómo se pueden abordar para dar soporte al mercado doméstico? Los trade-off de establecer límites a la inversión en deuda pública ¿Tiene viabilidad que inviertan en deuda pública regional que cumpa con unos estándares mínimos?