José Franco Medeiros de Morais V Taller regional Gestión de Deuda Pública 03-05 abril 2013 Antigua Guatemala, Guatemala.

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1 José Franco Medeiros de Morais V Taller regional Gestión de Deuda Pública 03-05 abril 2013 Antigua Guatemala, Guatemala.

2 2 Introducción Flujos de Pagos Medidas de Volatilidad PVBP Duración

3  Los instrumentos de inversión de renta fija son emisiones de deuda que realizan los estados y las empresas.  El respaldo para la emisión de deuda es dado por la estructura de activos del emisor ◦ Gobierno: ingresos en impuestos, divisas internacionales, reservas naturales y otros activos. ◦ Corporativos: ingresos referentes a su actividad económica.  Los recursos obtenidos con la emisión de deuda son utilizados para: ◦ Refinanciamiento de la propia deuda ◦ Realizar inversiones y proyectos ◦ Acciones de política monetaria (control de liquidez) 3

4  A cambio de prestar su capital, los inversionistas reciben un interés cada determinado tiempo.  El término fija se refiere a la renta y no al precio, que está sujeto a las oscilaciones de mercado aunque no tan pronunciadas como sucede con las acciones.  La variación en los tipos de interés y en el riesgo crediticio de las empresas (rating) provoca oscilaciones en el valor de las obligaciones.  Aunque el riesgo de oscilación del precio existe, el inversionista puede optar por mantener la deuda hasta su vencimiento, recibiendo la rentabilidad acordada en la emisión. 4

5  Bancos (tesorarias)  Fondos de Pensión  Aseguradoras  Fondos de Inversión  Bancos Centrales  Empresas  Otros Inversionistas Extranjeros 5

6  Préstamos ◦ Customizados e ilíquidos  Títulos Valores ◦ Letras: corto plazo, no pagan cupones. ◦ Bonos:  Con tasa fija  Indexados a inflación  Indexados al tipo de cambio  Indexados a determinada tasa de interés (flotante) 6

7  Bancos (tesorarias)  Fondos de Pensión  Aseguradoras  Fondos de Inversión  Bancos Centrais  Empresas 7  Préstamos  Títulos ◦ Letras: corto plazo, no pagan cupones. ◦ Bonos:  Con tasa fija  Indexados a la inflación  Indexados a la tasa de cambio  Indexados a determinada tasa de interés

8 8  Demanda (I) ◦ Gobierno ◦ Empresas ◦ Bancos ◦ Personas Naturales  Oferta (S) ◦ Fondos de Pensión ◦ Fundos de Inversión ◦ Bancos ◦ Fondos Extranjeros ◦ Personas Naturales

9  Mercado Local ◦ Gobierno: Subasta competitiva ◦ Corporativos: Utilizan la Bolsa de Valores como intermediário.  Mercado Internacional ◦ Se utilizan los servicios de los banco de inversión para hacer la intermediación entre el emisor de deuda y los inversionistas. 9

10  Diferencia entre préstamos y títulos valores emitidos en mercado ◦ Títulos son negociados más fácilmente en el mercado secundario, permitiendo a los inversionistas:  manejar su exposición a los riesgos;  Realizar operaciones de valor relativo y obtener una mayor rentabilidad. ◦ Préstamos pueden ser “vendidos” a través de operaciones de titularización de activos (securitization). 10

11  Para que las actividades en el mercado secundario se desarrollen es necesaria una infra estructura eficiente: ◦ Valores desmaterializados, estandarizados y fungibles ◦ Mecanismo de Liquidación: DVP ◦ Registro ◦ Custodia 11

12 12 Flujos de Pagos Introducción Medidas de Volatilidad PVBP Duración

13  El precio de un título corresponde al valor presente de su flujo de pagos: 13 7% 107%

14 FechaCupónPrincipalPago TotalPlazoVP 08/05/20085,125 0,0285,118 08/11/20085,125 0,5284,987 08/05/20095,125 1,0284,860 08/11/20095,125 1,5284,736 08/05/20105,125 2,0284,616 08/11/20105,125 2,5284,498 08/05/20115,125 3,0284,383 08/11/20115,125100105,1253,52887,621 Precio Sucio120,819 Precio Limpio115,979 14

15 15 Medidas de Volatilidad Flujos de Pagos Introdución PVBP Duración

16  Factores que afectan el precio de un título ◦ Cupón: relación directa ◦ Tiempo: relación inversa ◦ Calidad del crédito ◦ Tasa de rendimiento: relación inversa y convexa 16 Precio Tasa

17  Volatilidad del Precio en Términos de Porcentaje ◦ Dados el plazo de maduración y la tasa de rendimientos inicial, la volatilidad porcentual del título será mayor cuanto menor el cupón. ◦ Dados el cupón y una tasa de rendimientos inicial, la volatilidad porcentual del título será mayor cuanto mayor el plazo de maduración. 17

18 18 PVBP Flujos de Pagos Medidas de Volatilidad Introducción Duración

19  En mercados con bajo nivel de desarrollo, hay poca liquidez y consecuentemente poca variación en los precios de los títulos valores. Es decir, hay menos volatilidad.  Sin embargo, en cuanto se desarrolle el mercado secundario, habrá más volatilidad.  En este contexto, es aun más importante que los inversionistas hagan el Administración de Riesgo. ◦ VAR (Value-at-Risk) ◦ Stop Loss Order 19

20  Variación en el precio del título ocasionada por la variación de 1 punto base em la tasa de rendimiento ◦ 1 punto base = 0.01% = 0.0001  Ejemplo: Eurobonos Guatemala 2011  PVBP = 0.035 20 TasaPrecioVariación 5.23%115.979 5.24%115.944- 0.035 5.22%116.014+ 0.035

21  Para variaciones pequeñas son realizadas aproximaciones con base en el PVBP ◦ La variación en el precio ocasionada por la variación de n bps es dada por n*PVBP ◦ Ejemplo: Cual es la perdida financiera del detenedor del Eurobonos GT2011 ocasionada por una alta de 5 bps en la tasa de rendimiento? Suponga el valor nominal de $10 millones  Δ Tasa*PVBP*VN  5bps*0.035*$10.000.000 = $17.500 21

22 22 Duración Flujos de Pagos Medidas de Volatilidad PVBP Introducción

23  Es la medida de riesgo más utilizada, tanto por gestores de cartera cuanto por administradores de deuda  Es una medida del plazo de maduración promedio, ponderado por el valor presente de los flujos de pagos  Es una medida de la sensibilidad del precio a variaciones en la tasa de rendimiento 23

24 ◦ k = # pagos por año (k=2 para pagos semestrales) ◦ n = # periodos hasta la maduración ◦ t = periodo en el cual el flujo será pago ◦ PVCF = valor presente del flujo de pago ◦ PVTCF = valor presente total de los flujos 24

25  Medida aproximada de la variación porcentual en el precio ocasionada por una variación en la tasa de rendimientos  Definición Matemática: derivada primera p’(y) 25

26  Δ% precio = - Duración Modificada* Δtasa*100  Ejemplo: el precio del Eurobonos GT2011 es 115.979% a una tasa de 5.23%. Sabiendo que la duración modificada es de 2.89, calcule la variación porcentual del precio ocasionada por un incremento en la tasa de 10 bps. ◦ Δ% precio = - 2.89*0.001*100 = - 0.29% 26

27  Es formada por títulos valores de emisores con calidades de crédito similares: 27 Plazo Tasa

28  Es la curva formada por títulos valores que no pagan cupones;  Títulos valores que no pagan cupones son de corto plazo (máximo 2 años generalmente);  Las tasas cero no están sujetas al riesgo de reinversión;  Representa la más pura estructura a termo de la tasa de interés;  Es utilizada sobre todo para la evaluación de activos; 28 100%

29  Es formada por títulos valores que pagan cupones y cuy precio esté alrededor del par;  Como el precio depende del cupón, la inclusión en la curva de títulos con cupones muy distintos provoca distorsiones;  Es la referencia para nuevas colocaciones de títulos que pagan cupones. 29

30  Un título plain vanilla puede ser considerado como un serie de títulos cero cupón; Es decir que cada cupón representa el principal de un título cero cupón.  En los Estados Unidos los cupones son denominados Treasury Strips y pueden ser negociados separadamente (desde 1982). 30

31  Un dealer desea hacer el strip de los cupones de un título con las siguientes características: ◦ Plazo: 2 años ◦ Cupón: 9% ◦ Precio: 100 31 9% 109% 1 2 9% 1 + 109% 2