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Reglas Fiscales y Sostenibilidad: la experiencia chilena Jaime Crispi Alejandra Vega XVI Seminario Regional de Política Fiscal CEPAL Santiago, 27 de Febrero.

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1 Reglas Fiscales y Sostenibilidad: la experiencia chilena Jaime Crispi Alejandra Vega XVI Seminario Regional de Política Fiscal CEPAL Santiago, 27 de Febrero 2004

2 Introducción Sostenibilidad fiscal motivo de creciente preocupación Respuesta análitica: Indicadores de sostenibilidad Respuesta de política: Reglas macrofiscales Esfuerzo por hacer converger ambos desarrollos: análisis de sostenibilidad de la regla chilena

3 Contenido de la presentación Indicadores de sostenibilidad tradicionales Historia fiscal reciente de Chile Hacia un indicador intertemporal de sostenibilidad Aplicación a la regla chilena

4 Indicadores de sostenibilidad tradicionales Relación de consistencia entre variables de flujo y stocks (deuda o patrimonio del gobierno), dada una trayectoria de equilibrio de la economía Ejemplos: Brecha Impositiva (Blanchard): t n * - t = g + (r – q) d * - t (deuda) Brecha de balance primario (Buiter) b * - b t = (r – q) w t – b t (patrimonio neto) Son diagnósticos estáticos: no asumen respuesta de autoridad fiscal a cambios en el cuadro macro Por lo mismo no permiten acomodar variabilidad intertemporal de la política fiscal

5 Historia fiscal reciente de Chile Grandes superávits hasta 1998 Reducción de la deuda del GC desde 40% del PIB en 1989 a menos del 5% en 1998 Crisis Asiática revierte parcialmente proceso Pero, regla de superávit estructural a partir de 2000 acota efecto fiscal de la macro a estabilizadores automáticos Pequeños deficit y moderada expansión de deuda durante período , con PIB efectivo bajo el tendencial y precio cobre bajo nivel de largo plazo

6 Historia fiscal chilena reciente Deuda Neta del Gobierno Central, 1989 – 2002 (porcentajes del PIB de cada año)

7 Historia fiscal reciente de Chile Déficits financiados en gran parte con desacumulación de activos Credibilidad de la regla fiscal (entre otros factores) disminuye fuertemente spread de instrumentos soberanos chilenos Esto permite nuevo financiamiento externo mas barato y prepagos de stock de deuda mas cara Gasto financieros se mantienen bajos y relativamente estables como porcentaje del PIB y del gasto total

8 Historia fiscal chilena reciente Gasto en intereses Gobierno Central, 1989 – 2002 (en porcentajes del PIB de cada año)

9 Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad Existencia de regla fiscal impone marco intertemporal y, por tanto, altera patrones de comportamiento de la autoridad fiscal Reciente historia fiscal chilena al respecto (y de otros países) sugiere necesidad de reevaluar indicadores tradicionales Necesidad de incorporar función de reacción de autoridad fiscal a cambios en parámetros macro y fiscales en el tiempo

10 Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad Croce y Hugo (2003): Indicador de Posición Fiscal Sostenible PFS t = (β t - λ t ) = { (1+r t /1+g t ) – [(bp t - bp*)/(d t-1 – d*)]} β : Relación entre tasa de interés real y tasa de crecimiento del PIB λ : Función de reacción de la autoridad fiscal Regla de interpretación de Croce y Hugo: PFS Sostenible PFS > 1 más del 75% de las veces => Insostenible

11 Análisis del indicador PFS

12 Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad Indicador es un avance porque evalua reacción en el tiempo de política fiscal en respuesta a condiciones macro y fiscales Sin embargo, regla de interpretación de Croce y Hugo supone regla de política específica, que puede imponer sesgo procíclico a la política fiscal En el caso de Chile, esta regla de interpretación sesga evaluación de sostenibilidad hacia el final del período, bajo regla de superávit estructural Este problema se extiende a cualquier país que siga una regla que permita algún rango de política fiscal contracíclica (i.e. bajo Masstricht)

13 Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad Evolución Indicador PFS

14 Hacia una evaluación dinámica de sostenibilidad Evolución de indicador λ t

15 Aplicación a la regla chilena Regla de politica fiscal impone marco intertemporal a finanzas públicas En países que siguen una regla creible de política fiscal, por tanto, es necesario evaluar si este marco en si mismo asegura sostenibilidad En Chile, por ejemplo, algunos analistas han sugerido imponer un límite a la deuda como condición adicional al 1% de superávit estructural Se requiere ejercicio específico evaluar sostenibilidad bajo el marco de la regla chilena

16 Aplicación a la regla chilena Metodología Variación de deuda resulta de modelar inversamente ajustes cíclicos y contables para obtener deficit contable compatible con superávit estructural de 1% del PIB bajo distintos cuadros macroeconómicos futuros (expresados en términos de brechas entre PIB efectivo y tendencial, y brecha entre precio del cobre efectivo y de largo plazo) Esto requiere modelar en el período de proyección los niveles de PIB tendencial asociados a distintas trayectorias del PIB efectivo y del precio del cobre de largo plazo asociado a distintas trayectorias del precio del cobre.

17 Aplicación a la regla chilena Metodología (cont) Serie de PIB tendencial proyectada surge de aplicar recursivamente período a período a serie de PIB efectivo el filro de Hodrick Prescott, reproduciendo lo que se habría estimado en cada período puntual con la información disponible. Dado el peso de los últimos períodos en el filtro, esta metodología asegura que el PIB tendencial tienda a converger a PIB efectivo y simula la metodología que utiliza el Ministerio de Hacienda. Serie de precio del cobre de largo plazo resulta de aplicar promedio móvil de 10 años a precio del cobre efectivo (buen ajuste con datos históricos)

18 Aplicación a la regla chilena Estimación de PIB Tendencial en Distintos Años

19 Aplicación a la regla chilena Tres escenarios: 1. Base: Brecha entre PIB efectivo y tendencial se cierra gradualmente entre 2004 y 2008 (tasas de crecimiento del PIB efectivo y tendencial convergen a 4%) y el precio del cobre converge a su actual precio de referencia (88 centavos de dólar la libra) en 2004 y se mantiene en ese nivel por el resto del período de proyección ( ) 2. Base cíclico: PIB efectivo sigue ciclos futuros con duración de cada fase y varianza del producto igual al promedio de duración y varianza del producto entre 1925 y Precio del cobre sigue ciclos de igual duración y temporalidad que el producto, con varianza del precio del cobre similar a su varianza histórica 3. Histórico: reproduce hacia el futuro la evolución efectiva de la tasa de crecimiento del PIB y el precio del cobre entre 1970 y 1996, período extremadamente turbulento de la historia económica chilena

20 Aplicación a la regla chilena Deuda neta del Gobierno Central escenario base (porcentajes del PIB de cada año)

21 Aplicación a la regla chilena Deuda neta del Gobierno Central escenario base cíclico (porcentajes del PIB de cada año)

22 Aplicación a la regla chilena Escenarios anteriores irreales para economía chilena: Primero (base) no incorpora efecto del ciclo, aislando un factor escencial de la economía chilena y de la operación de la regla de balance estructural. En este caso, desaparecen efectos cíclicos y balance efectivo converge a la meta estructural (1% del PIB). Segundo (base cíclico) presenta un ciclo muy suave y simétrico. Esta realidad esta muy alejada de la experiencia cíclica chilena caracterizada por crisis profundas y períodos asimétricos de recuperación

23 Aplicación a la regla chilena Variación real anual PIB

24 Aplicación a la regla chilena Precio real del cobre

25 Aplicación a la regla chilena Balance efectivo proyectado (en porcentajes del PIB de cada año)

26 Aplicación a la regla chilena La aplicación de la regla en un escenario futuro equivalente a (en crecimiento y precio del cobre) generaría varios años de déficit entre 2004 y 2008, expandiéndose a un máximo de 5% del PIB en 2009 (situación macro de 1975) para recuperar un balance positivo hacia 2012 (equivalente a 1978), que duraría cuatro años. El efecto de simular las condiciones macro de , se traduciría en un nuevo período de déficit, el que sería seguido por diez años de superávit hacia el final del período, con niveles promedio algo mayores a 1% del PIB desde 2022 en adelante (situación macro de ).

27 Aplicación a la regla chilena Deuda efectiva proyectada (en porcentajes del PIB de cada año)

28 Aplicación a la regla chilena Aun en una situación macro futura tan extrema como la del período , la aplicación de la regla de superávit estructural de 1% del PIB aseguraría que el nivel de deuda neta del gobierno central se mantuviera en niveles inferiores al 25% del PIB, y aseguraría su extinción en menos de tres décadas. Este ejercicio tiene consecuencias metodológicas y empíricas. Metodológicamente propone un camino para evaluar sostenibilidad bajo marcos de política plurianuales (reglas fiscales). Empíricamente reafirma la solidez de la actual regla de política chilena.

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