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SVS 1 El Principio de Entrega Contra Pago Caso Chileno y Estándares Internacionales Ponencia para ser dictada en el Seminario sobre Custodia y Sistemas.

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1 SVS 1 El Principio de Entrega Contra Pago Caso Chileno y Estándares Internacionales Ponencia para ser dictada en el Seminario sobre Custodia y Sistemas de Compensación y Liquidación de Mercados de Valores, Cartagena de Indias, Colombia, 6 al 9 de junio 2000, Centro Iberoamericano de Formación de AECI Documento preparado por Vivianne Rodríguez Bravo Jefe de División Control de Intermediarios, Area Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile

2 SVS 2 I.INTRODUCCION II.PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE COMPENSACION Y LIQUIDACION III.FISCALIZACIÓN DE LAS ENTIDADES PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE COMPENSACION Y LIQUIDACION Y MARCO REGULATORIO IV. CARACTERISTICAS DE LOS VALORES V.DESCRIPCIÓN DEL PROCESO DE TRANSFERENCIA DE VALORES Y FONDOS VI.MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGO (ECP) VII.ESTANDARES INTERNACIONALES APLICABLES A LOS SISTEMAS DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN (SCL) VIII.RIESGOS DEL PROCESO DE LIQUIDACIÓN DE TRANSACCIONES (ADMINISTRACION DEL RIESGO) IX.CONCLUSIONES

3 SVS 3 I. Introducción Liquidación: es la consumación de la transacción, donde el vendedor entrega valores y el comprador entrega medios de pago Puede ser: –Física o electrónica –Por montos brutos o compensada

4 SVS 4 I. Introducción Compensación: liquidación por montos netos Puede ser: –Bilateral: entre un intermediario y su contraparte –Multilateral: entre todos los intermediarios participantes

5 SVS 5 I. Introducción Los estándares internacionales mencionados están basados en recomendaciones de: –Grupo de los 30 (G30) –International Organization of Securities Commissions (IOSCO) –Council of Securities Regulators of the Americas (COSRA) –Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores (FIBV) –Bank of International Settlements (BIS) –Standars for the use of European Union securities settlement systems in "European System of Central Bank (EU)

6 SVS 6 II. Participantes Bolsas de Valores Depósito Central de Valores Intermediarios de Valores Cámara de Compensación

7 SVS 7 III. Fiscalización y Marco Regulatorio La SVS es el organismo fiscalizador de los participantes La legislación contempla: –Aprobación de autorización de existencia –Establecimiento de requisitos patrimoniales mínimos –Establecimiento de requisitos de información contable, financiera y de registros –Aprobación de sus reglamentos y manuales de operación y de sus modificaciones –Mantención de libros, archivos y registros relativos al desarrollo de su giro

8 SVS 8 IV. Características de los Valores Formas de Emisión: –Física –Desmaterializada Inmovilización: –DCV –Otras entidades de custodia

9 SVS 9 V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos Operaciones realizadas en bolsa –Entrega y pago bilateral (no compensada) –Entrega centralizada en el DCV y pago bilateral (no compensada) –Entrega centralizada en el DCV y pago centralizado en Unidad de Clearing de las bolsas (compensada)

10 SVS 10 V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos Operaciones realizadas fuera de bolsa (OTC) –Entrega y pago bilateral (no compensada) –Entrega a través del DCV y pago bilateral (no compensada)

11 SVS 11 VI. Modelos de Entrega contra Pago Entrega contra Pago (Delivery versus Payment) –Importante concepto en el área de la liquidación –Mercados con verdadero ECP, presentan ventajas respecto de mercados que no lo poseen, en cuanto a: Disminución de riesgo Mayor eficiencia Aumento de confianza de los inversionistas

12 SVS 12 Modelos definidos por el BIS –Modelo 1 ECP: el proceso de liquidación se realiza sobre una base individual, transacción por transacción (sin neteos), en que la entrega y pago se efectúan en tiempo real –Modelo 2 ECP: la entrega de valores se efectúa transacción por transacción (sin neteos) a lo largo del día y el pago de los fondos se efectúa sobre una base neta una vez al final del día VI. Modelos de Entrega contra Pago

13 SVS 13 Modelos definidos por el BIS –Modelo 3 ECP: e n este modelo, tanto la entrega como el pago se realizan sobre una base neta, una vez al final del día VI. Modelos de Entrega contra Pago

14 SVS 14 Ventajas de un Modelo de ECP –Minimiza el riesgo de capital –Aumenta la eficiencia del sistema ECP permite la continuidad de flujos de transacciones ECP aumenta la velocidad del mercado VI. Modelos de Entrega contra Pago

15 SVS 15 Principales elementos de ECP –Entrega irrevocable de valores: la transferencia de valores no puede ser reversada, una vez que éstos son entregados –Finalidad en los pagos: el pago debe ser irrevocable. La calidad de éste, depende de la garantía, tipo y emisor –Simultaneidad en la entrega y el pago: entrega y pago deben ocurrir simultáneamente VI. Modelos de Entrega contra Pago

16 SVS 16 Se dice que un mecanismo de compensación y liquidación cumple con el principio de entrega contra pago, cuando los valores se entregan si y solo si los pagos se efectúan. Para ello es necesario que la entrega y el pago sean a firme e irrevocables VI. Modelos de Entrega contra Pago

17 SVS 17 Variaciones en los Modelos del BIS –Son resultado de dificultades en su implementación Dificultad de acceso directo a cuentas del Banco Central, por parte de entidades de depósito y custodia Dificultad de instalar sistemas en tiempo real que permitan la simultaneidad VI. Modelos de Entrega contra Pago

18 SVS 18 VI. Modelos de Entrega contra Pago Variaciones en los Modelos del BIS –Variaciones al Modelo 1 ECP Pago de fondos se realiza en bancos comerciales Pago de fondos se realiza en entidades de depósito –Variaciones al Modelo 3 ECP Se realizan varios ciclos de liquidación a lo largo del día

19 SVS 19 VII. Estándares Internacionales 1. Procesos de Compensación y Liquidación 2. Entrega contra Pago 3. Temas Legales 4. Temas de Fiscalización 5. Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes 6. Capacidad del Sistema

20 SVS 20 VII. Estándares Internacionales Procesos de Compensación y Liquidación –Estándar: Comparación de la negociación a más tardar en T+1 y liquidación final a más tardar en T+3 (G30) Codificación ISIN (G30) Elección del método de liquidación por neteo o liquidación bruta en tiempo real (LBTR) según condiciones del mercado (G30-IOSCO) El neteo debe ir acompañado de base legal sólida (G30- IOSCO) Un indicador de eficiencia del SCL es el número de procesos de compensación y liquidación que se realizan en un día

21 SVS 21 VII. Estándares Internacionales Procesos de Compensación y Liquidación –Situación en Chile: Liquidación instrumentos de renta variable en T+2 Liquidación instrumentos de renta fija e intermediación financiera en T y T+1 La comunicación y verificación de las operaciones de renta variable, se realiza mediante conexión automática. La comparación se efectúa en T+1 Existe codificación homogénea.No se aplica ISIN No existe multiplicidad de procesos intradía

22 SVS 22 VII. Estándares Internacionales Procesos de Compensación y Liquidación –Situación en Chile: En renta variable, existe neteo multilateral de pagos y bilateral de valores en la liquidación compensada. En otros instrumentos la entrega de valores y los pagos es bilateral, bruta o neta, a voluntad de las partes intervinientes El sistema de pagos no está integrado con la compensación y liquidación de valores y su diseño actual no permite la Liquidación Bruta en Tiempo Real (LBTR)

23 SVS 23 VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos –Estándar: Liquidación de operaciones en base a ECP. No es imprescindible la simultaneidad de la entrega y el pago (G30) Garantizar el proceso de liquidación mediante: (G30-IOSCO-BIS-EU) –Novación de obligaciones –Préstamos de valores –Garantías –Límites de exposición al riesgo –Requerimientos de capital a los participantes Establecer resguardos en la custodia (EU)

24 SVS 24 VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos –Situación en Chile: Liquidación Renta Variable con participación del DCV La liquidación de operaciones, se puede insertar dentro del Modelo 3 ECP El pago se realiza mediante vale vista. Se considera a firme, en razón de que este documento tiene garantía de pago del Banco Central No es simultánea la entrega y el pago

25 SVS 25 VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos –Situación en Chile: Liquidación Renta Variable sin participación del DCV La entrega de valores, no se considera dentro de los Modelos ECP, puesto que ésta no es irrevocable Liquidación Renta Fija e Intermediación Financiera La liquidación de operaciones, se puede insertar dentro de los Modelos ECP.

26 SVS 26 VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos –Situación en Chile: No existe novación de obligaciones No existe programa de préstamo de valores ante incumplimientos de los participantes Existen requerimientos de capital a los participantes No existe límite a las posiciones de riesgo asumidas por los participantes

27 SVS 27 VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Sincronización de Valores y Pagos –Estándar: Realizar los pagos con fondos del mismo día (G30) Realizar los pagos con fondos disponibles en el Banco Central (EU) Existencia de un depositario central con conexión directa a un sistema automático de pagos

28 SVS 28 VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Sincronización de Valores y Pagos –Situación en Chile: La liquidación no se efectúa con fondos del mismo día ni con fondos del Banco Central El pago se realiza mediante vale vista, que no permite la disponibilidad de fondos en el mismo día, sino al día siguiente El DCV no se encuentra conectado con el sistema de pagos

29 SVS 29 VII. Estándares Internacionales Temas Legales –Estándar: Contar con una base legal adecuada para el neteo (EU-BIS-FIBV) Definición clara de los derechos de propiedad, con flexibilidad en la operatoria (IOSCO) Segregación de activos

30 SVS 30 VII. Estándares Internacionales Temas Legales –Estándar: Disponer de un mecanismo claro de solución de conflictos (IOSCO) Sistema simplificado para utilizar la prenda de valores (garantía)

31 SVS 31 VII. Estándares Internacionales Temas Legales –Situación en Chile: No existe base legal para neteo ni novación de obligaciones No se ha desarrollado normativa relativa a préstamo de valores para cubrir incumplimientos en el SCL Está la exigencia de mantener registros especiales para valores de terceros mantenidos en custodia Existen mecanismos de prenda simplificados

32 SVS 32 VII. Estándares Internacionales Temas de Fiscalización –Estándar: Supervisión específica de los SCL, de manera directa o a través de autorregulación (COSRA-IOSCO-EU) Reguladores deben tener potestad legal para establecer directrices a los participantes (IOSCO)

33 SVS 33 VII. Estándares Internacionales Temas de Fiscalización –Estándar: Reguladores deben realizar revisiones periódicas (IOSCO-COSRA) Reguladores deben verificar que reglamentos y normas de entidades autorreguladas, no discriminen entre participantes (admisión o utilización de los SCL)(COSRA)

34 SVS 34 VII. Estándares Internacionales Temas de Fiscalización –Situación en Chile: No existe una unidad específica para la fiscalización de los SCL. Se fiscaliza ésta área como una más El Modelo usado es autorregulación vigilada La SVS realiza la revisión y aprobación de reglamentos y normas de los participantes La SVS posee la potestad para emitir y hacer cumplir sus directrices

35 SVS 35 VII. Estándares Internacionales Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes –Estándar: Existencia de un depositario central con el mayor grado de participación posible (G30) Existencia de un sistema de desmaterialización e inmovilización (G30)

36 SVS 36 VII. Estándares Internacionales Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes –Estándar: Establecimiento de requisitos mínimos a los participantes y tener en cuenta factores como capacidad operativa y estándares éticos (COSRA-BIS-EU) Los participantes deben ser supervisados (COSRA)

37 SVS 37 VII. Estándares Internacionales Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes –Situación en Chile: Existe un depositario central (DCV) Intervienen las unidades de las bolsas y el DCV DCV líquida la mayor parte de las operaciones de instrumentos de renta variable, renta fija e intermediación financiera DCV sólo liquida valores y no pagos

38 SVS 38 VII. Estándares Internacionales Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes –Situación en Chile: Los requerimientos para la participación en el DCV, se encuentran en su Reglamento y en leyes específicas que rigen a los depositantes Los participantes del DCV son fiscalizados por la SVS y otras entidades Las bolsas y el comité de vigilancia del DCV, tienen potestad sobre sus miembros

39 SVS 39 VII. Estándares Internacionales Capacidad del Sistema –Estándar: El sistema debe tener adecuada capacidad operativa y seguridad en los fondos y valores bajo su posesión (COSRA) El sistema debe ser capaz de responder ante aumentos inesperados en los volúmenes (COSRA)

40 SVS 40 VII. Estándares Internacionales Capacidad del Sistema –Estándar: Utilización de sistemas automatizados, eliminación de entrega física y realización de evaluaciones periódicas Se debe analizar fiabilidad técnica del sistema y disponibilidad de sistemas de respaldo (BIS-EU)

41 SVS 41 VII. Estándares Internacionales Capacidad del Sistema –Situación en Chile: Los sistemas tienen adecuada capacidad operativa Posibilidad de solicitud física de valores, dificulta capacidad operativa Se dispone de un adecuado sistema de seguridad de los fondos y valores bajo posesión

42 SVS 42 VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Capital: Definición: Pérdida del total de los valores o fondos transferidos a contraparte fallida, al no recibir nada a cambio Características: - Principal factor de riesgo sistémico - Expone a comprador y vendedor

43 SVS 43 VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Capital: Situación en Chile: - Sistemas basados en Modelos ECP - El tiempo entre transacción y liquidación, es a lo más de dos días

44 SVS 44 VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Liquidez: Definición: Cumplimiento inoportuno de obligación por la contraparte Características: - Factor de riesgo sistémico - Factor de incertidumbre - Expone a comprador y vendedor Situación en Chile: - Establecimiento de índices a los intermediarios que deben cumplirse en todo momento

45 SVS 45 VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Costo de Reemplazo: Definición: Pérdida por fluctuaciones de precios, asociada a la reposición de un valor (compra o venta) ante la falla o incumplimiento de una de las contrapartes de la operación Características: - Expone a comprador y vendedor - Depende de volatilidad del mercado

46 SVS 46 VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Costo de Reemplazo: Situación en Chile: - El incumplidor, debe responder por los perjuicios que se generen producto del incumplimiento (variación de precios del valor a liquidar)

47 SVS 47 VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de la entidad de Depósito y Custodia: Definición: - Riesgo de pérdida, hurto o extravío de los valores - Fallas que no permitan completar el proceso (registros) Situación en Chile: - Por Ley, los sistemas deben asegurar el resguardo de los valores

48 SVS 48 VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de la entidad de Depósito y Custodia: Situación en Chile: - Por Ley, se exige a las entidades de depósito y custodia, la constitución de garantías y contratación de seguros - Por Ley y normativa, a los corredores que mantienen en custodia valores de terceros, se les exige mantención de registros especiales y mecanismos de control interno

49 SVS 49 VIII. Riesgos del Proceso Riesgo Sistémico: Definición: Incapacidad de un partícipe para cumplir obligaciones, que arrastre a otros partícipes a la misma incapacidad Características: - Principal preocupación de Bancos Centrales - Factor de riesgo para el sistema de pagos Situación en Chile: - Es requisito legal para los intermediarios, mantener un patrimonio mínimo y el cumplimiento de niveles máximos de endeudamiento

50 SVS 50 IX. Conclusiones Mercados de valores que cuentan con SCL seguros y eficientes, que cumplan con los estándares internacionales, presentan ventajas frente a otros que no los tienen Modelo ECP contribuye a aumentar los niveles de confianza de estos mercados

51 SVS 51 IX. Conclusiones La definición del Modelo ECP depende de las características particulares del mercado de cada país Es relevante que los SCL, se adecuen a los estándares internacionales, en razón a la globalización, niveles de competencia y operaciones transfronterizas

52 SVS 52 IX. Conclusiones A los Reguladores les corresponde dictar un marco regulatorio que promueva un SCL eficiente, seguro y con equidad y que contribuya a reducir los riesgos sistémicos Una función fiscalizadora eficiente de los SCL por parte de los Reguladores, tanto sobre los participantes como sobre su operatoria, es considerada un elemento clave

53 SVS 53 IX. Conclusiones Dada la contingencia e importancia del tema de compensación y liquidación, es necesario que los Reguladores perfeccionen y actualicen permanentemente su conocimiento sobre éste


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