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El Costo de Oportunidad en las inversiones (COK) Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez.

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1 El Costo de Oportunidad en las inversiones (COK) Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez

2 EMPRESAPROYECTO RESTO DE OPERACIONES Deuda K d1 Préstamo L.P. K d2 Préstamo C.P. Proveedores K d3 Activo Fijo K d4 Capital de Trabajo Capital Propio Capital Propio K s1 Emisión de Acciones K s1 Emisión de Acciones K s2 Utilidades retenidas K s2 Utilidades retenidas Capital de Terceros Capital de Terceros K s3 Bonos K s3 Bonos K s4 Acciones preferentes K s4 Acciones preferentes K o K o CPPC WACC COSTO PROMEDIO DE CAPITAL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL Amortización (Interéses+principal) Préstamo/Crédito Dividendos Aportes de Capital Inversión Retorno

3 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez EL COSTO DE CAPITAL: Con bolsa 1.Es la tasa de inversión con riesgo equivalente. 2.Es el costo de oportunidad de los recursos empleados en una decisión de inversión. 3.El retorno esperado de las acciones de una empresa se convierte en el costo de oportunidad de la misma 4.Para fines de explicativos se observa el rendimiento promedio de la acción, para fines de proyección se estudia los precios de la economía y los factores propios de la empresa.

4 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez EL COSTO DE CAPITAL : Sin Bolsa Es la tasa de retorno que los accionistas pueden lograr de la empresa. El retorno puede ser: Retorno Económico : Solo toma en cuenta el negocio por sí mismo, sin apalancamiento. Retorno Financiero : Toma en cuenta el esquema de financiamiento elegido.

5 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez COSTO DEL CAPITAL PROPIO toto t1t1 popo p1p1 d1d1 k s = (p 1 + d 1 )/ p o – 1 K s = d 1 /p o + p 1 /p o – 1 K s = d 1 /p o + (p o +g)/p o – 1 K s = d 1 /p o g – 1 K s = d 1 /p o + g = rendimiento esperado

6 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Capital Asset Pricing Model (CAPM)

7 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez CAPM: La espectativa del accionista Modelo que intenta explicar y calcular el rendimiento de una cartera de inversión (acciones) y el riesgo de la misma, la que, en condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo del mercado. Modelo que intenta explicar y calcular el rendimiento de una cartera de inversión (acciones) y el riesgo de la misma, la que, en condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo del mercado. El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada proyecto en función de Ks del Accionista, el CAPM es una alternativa para medir el Ks del Accionista.El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada proyecto en función de Ks del Accionista, el CAPM es una alternativa para medir el Ks del Accionista.

8 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez SUPUESTOS Los Inversionistas son adversos al riesgo, por lo cual en igualdad de condiciones, preferirán el activo más seguro. El mercado de valores es eficiente, los inversionistas están bien informados. Los costos de operaciones son bajos No existe limitaciones significativas sobre inversión Ningún inversionista es lo suficientemente grande para que afecte el precio de mercado de una acción.

9 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Rentabilidad y riesgo La determinación de la rentabilidad de una acción dentro del modelo CAPM está dada por la relación entre la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo negocio. El riesgo se calcula a través de la desviación estándar, que mide la dispersión entre los retornos por período y retorno esperado. r e = r f + r n r e =r e = es el retorno esperado de la acción r f =r f = es la tasa libre de riesgo r n = r n = es el premio por riesgo de negocio

10 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Rentabilidad y riesgo La gran mayoría de inversionistas tienen un portafolio de activos financieros, por lo tanto, la desviación estándar resulta ser un indicado insuficiente. Por este motivo el CAPM introduce el concepto del, que muestra la sensibilidad de una acción frente a la del mercado. Cov(r i, r m ) = (R m ) Cov (r i, r m ) es la covarianza del retorno del activo con el retorno del mercado. 2 (r m ) es la varianza del retorno del mercado

11 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Gráfico del CAPM Rentabilidad Esperada Tasa Libre De riesgo Premio por riesgo De mercado Rentabilidad de Mercado Beta

12 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez k i = r f + ( r m – r f ) Fórmula CAPM Dónde: k i = Costo de Oportunidad de los accionistas r f = Tasa Libre de riesgo r m = Rentabilidad de mercado = Beta = Beta = im / 2 m = im / 2 m Covarianza del retorno de la acción respecto al retorno del índice de mercado.

13 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Dónde:Dónde: r f = Tasa Libre de riesgo, se estima con un instrumento financiero absolutamente seguro. Ejemplo:Treasury Bills (Bonos del Tesoro) T-Bills = 5% y 5.07 %. Tienen poca variabilidad en el el corto y mediano plazo.r f = Tasa Libre de riesgo, se estima con un instrumento financiero absolutamente seguro. Ejemplo:Treasury Bills (Bonos del Tesoro) T-Bills = 5% y 5.07 %. Tienen poca variabilidad en el el corto y mediano plazo. r m = Rentabilidad de mercado, en base a una canasta con todas las inversiones del mercado. Ejemplo: S&P500 Standard& Poor (Escoge las mejores 500 empresas de EEUU) Aproximadamente 12.5% anualr m = Rentabilidad de mercado, en base a una canasta con todas las inversiones del mercado. Ejemplo: S&P500 Standard& Poor (Escoge las mejores 500 empresas de EEUU) Aproximadamente 12.5% anual = Beta. Indica cuan riesgosa es una determinada acción frente al promedio del mercado. Qué tan variable es. = Beta. Indica cuan riesgosa es una determinada acción frente al promedio del mercado. Qué tan variable es. = im / 2 m = im / 2 m

14 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez El COK en países emergentes Para aplicar el concepto de Costo de Capital en el Perú hay que agregarle el riesgo país. El riesgo país se interpreta así: Si una empresa quisiera invertir en el Perú, el negocio deberá rendir algo más, de modo tal que los inversionistas vean compensado su nivel de riesgo al invertir en un país menos seguro. Se utiliza como referencia los papeles de deuda y el período de redención similares al proyecto.

15 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez WEB PARA REVISAR B, D/C, Rf, Rm.B, D/C, Rf, Rm RP(riesgo país)RP(riesgo país) Otras:

16 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez ABREVIATURAS A USAR BONOS DEL TESORO AMERICANO (Rf) 30 YEAR BOND (BONOS A 30 AÑOS) (^TYX) 10 YEAR NOTE (^TNX) 5 YEAR NOTE (^FVX) 13 WEEK BILL (^IRX) (T-bill) (3 meses) RENTABILIDAD DEL MERCADO (Rm) S&P 500 INDEX (^SPC) (Valor de la empresa a precios de bolsa. NAS/NMS COMPSITE (^IXIC) (Nasdaq) Mide empresa/rendimiento/ tamaño DJINDUAVEAGE (DownJones) (^DJI) Indice Industrial.

17 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez S&P ABX Barrick

18 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Precio/ganancia Utilidad antes Impuestos y depreciación Margen de Ganancia Gananciaroa roe Ke=CAPM= ( ) Ke= Valor a precio de acción

19 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC)

20 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez PREMISAS El riesgo del proyecto en evaluación es semejante al riesgo de la empresa. Importando para la evaluación el riesgo del proyecto. La relación D/C es constante en el tiempo. Esto en el Perú no se aplica fácilmente porque existe mayormente deuda a Corto Plazo, que no se incluye en ratio D/C. La política de dividendos está establecida y no cambia.

21 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez k O = %C * k S + %D* k d (1-T) Fórmula CPPC Dónde: k o = Costo Promedio Ponderado de Capital %C = Relación C/(C+D) de Largo Plazo de la empresa K s = Costo de Oportunidad del Accionista (CAPM) %D = Relación D/(C+D) de Largo Plazo de la empresa k d = Costo de la deuda, durante todo el período T = Tasa impositiva

22 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez EJEMPLO Hallar el CPPC del siguiente proyecto: Relación D/C

23 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez ESTRUCTURA DE CAPITAL (D/C)

24 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Estructura de Capital %D k Accionistas Ko Deuda El punto de inflexión de la deuda se presenta después del punto de inflexión de los accionistas, debido a que el flujo de retorno de los accionistas va a modificarse desde el primer S/. sol de deuda. Estructura óptima D/C que debe mantenerse en el tiempo

25 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Estructura de Capital %D k Accionistas Ko Deuda Si toma menos deuda de la que debería, estaría subendeudado. Probablemente tenga que incrementar el aporte de Capital y por lo tanto una D/C ALTA. Esto reduce el VAN Si toma más deuda de la que debería, estaría sobrendeudado. Probablemente ocasione un estrés financiero, estrés operativo, se incremente la tasa de interés de la deuda (mayor probabilidad de incumplimiento), aumente el CPPC Esto reduce el VAN

26 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Estructura de Capital Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja de $100,000 al final del año y que se endeuda a una tasa de interés del 16% anual. ¿Cuál sería la probabilidad de incumplimiento si se endeuda los siguientes montos: S/.100,000 => 60% S/. 10,000 => 0% S/. 40,000 => 0% 100 Punto focal para el banco Punto focal para el proyecto 40

27 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Estructura de Capital ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento? El Monto máximo de endeudamiento va estar determinado por el flujo de Caja mínimo y por la tasa de interés de la deuda. 100 Punto focal para el banco Punto focal para el proyecto 40 40,000 40, = S/ El Banco no debe prestar mas de S/. 34,500

28 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Estructura de Capital Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento? Flujo Esperado Sin riesgo 0 K d = Tasa de deuda D max = 60/(1+k d ) + 140/ (1+k d )^ / (1+k d )^3

29 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Estructura de Capital Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento? Flujo Esperado Sin riesgo 0 K d = Tasa de deuda D max = 60/(1+k d ) + 140/ (1+k d )^ / (1+k d )^3

30 Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez Estructura de Capital Una empresa requiere financiarse $60,000 mediante deuda y aporte de capital. ¿Cuál sería el monto necesario del aporte de capital si al cabo de un año debe pagar una deuda $40,000? Kd = 10% anual 80,000 60, /1.1 = 36,363 Si debe pagar una deuda de $40,000, entonces solo dispone de: Deberá cubrir la inversión con un aporte de: 60,000 – = 23,646


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