Evaluación Económica y Financiera de Proyectos

Presentación del tema: "Evaluación Económica y Financiera de Proyectos"— Transcripción de la presentación:

1 Evaluación Económica y Financiera de Proyectos
Diplomado Análisis y Evaluación Financiera de Proyectos Evaluación Económica y Financiera de Proyectos Facultad de Ingeniería Escuela de Ingeniería Industrial y Estadística Diego Fernando Manotas Duque Septiembre 2001

2 Ciclo de vida de los proyectos de inversión
Conceptualización, Análisis y Diseño Construcción y Montaje Operación Liquidación Sistema Proyecto INP FCN Inversiones propias Flujos de caja netos Entradas Salidas

3 Ciclo de vida de los proyectos de inversión
Ejemplo Proyecto Porce II

4 Etapas del estudio de factibilidad
Estudio del mercado Estudio técnico organizacional administrativo Estudio legal financiero socioeconómico ambiental

5 Diapositivas Phillip Riel

6 Ciclo financiero del proyecto
Inversiones en otros proyectos, dividendos, pago de deudas Acciones, Bonos, Aportes Préstamos, Flujos de caja de otros proyectos Sistema de Recursos Financieros Empresariales Inversión neta propia Sistema de Recursos Financieros Externos Préstamos Pagos a capital Maquinaria y equipo, edificios, muebles y enseres, terrenos, capital de trabajo, inversiones preoperativas Flujo de caja neto Depreciación, amortización, agotamiento, deducciones diferidas, corrección monetaria Gastos financieros Ingresos Operación Costos Impuestos

7 Elementos Económico-Financieros en la Evaluación de un Proyecto
Inversiones en el proyecto Inversiones fijas (propiedad, planta y equipo) Capital de trabajo Gastos de capital previos a la operación (gastos preoperativos, inversión amortizable). Clases de beneficios Proyecciones financieras (Estados financieros proforma) Flujo de fondos del proyecto Estado de resultados del proyecto Balance general del proyecto Tasas de descuento Técnicas y criterios de evaluación Análisis de riesgo económico y financiero en el proyecto. Consideraciones tributarias

8 Las Inversiones en el Proyecto

9 Inversiones en el Proyecto
Activos Pasivos Gastos Preoperativos Capital social y reservas Capital fijo Inversiones totales Capital permanente Inversión Fija Obligaciones a largo plazo Capital de trabajo Activo corriente Pasivo corriente

10 Activos Fijos Tangibles Inversiones amortizables
Tratamiento de las Inversiones del Proyecto Terrenos Activos Fijos Tangibles Tipos de inversiones Inversiones amortizables Capital de trabajo

11 Inversiones Fijas Hace referencia a las inversiones en propiedad, planta y equipo. Se incluyen en este grupo los siguientes tipos de inversiones: Terrenos Preparación y acondicionamiento de emplazamiento Edificaciones y obras civiles Maquinaria y equipo de planta (incluido equipo auxiliar) Valor de la instalación de los equipos Vehículos y flota de transporte Muebles y enseres Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc). Patentes, derechos de autor y similares

12 Algunas partidas detrás de las inversiones fijas
Terrenos: Incluye valor del terreno, impuestos gastos notariales, pago único por servidumbre o derecho de paso. Preparación y adecuación de terrenos: Incluye estudios de suelos, nivelación de terrenos, movimientos de tierra, obras de drenaje, perforación de pozos, vías de acceso, terminales ferroviarios, obras de urbanismo en los terrenos, sistemas para el tratamiento de efluentes o aguas contaminadas. Edificaciones y obras civiles: Edificios de planta, edificios para oficinas y servicios auxiliares, desarrollos habitacionales para los empleados, casinos, canchas deportivas.

13 Algunas partidas detrás de las inversiones fijas
Maquinaria y equipo: Comprende equipo básico, equipo auxiliar, equipo para servicios especiales. Instalación de los equipos: Gastos de instalación de maquinaria y equipo, gastos de transporte, seguros y en general costos de instalación. Activos fijos incorporados: Pago de sumas globales por patentes y marcas comerciales, por concesiones, por derechos especiales. El pago anual de regalías se contabiliza como otro costo de operación.

14 Presupuesto de Inversiones

15 Activos Fijos Tangibles - Depreciación
Deducción tributaria causada por desgaste, deterioro normal o por obsolescencia de bienes usados en negocios o actividades productoras de renta, equivalente a la alícuota o suma necesaria para amortizar el 100% de su costo durante la vida útil de dichos bienes, siempre que éstos hayan prestado servicio en el año o periodo gravable de que se trate.

16 Activos Fijos Tangibles - Depreciación
Base de depreciación: El costo de un bien depreciable está constituido por el precio de adquisición, incluidos los impuestos a las ventas, de aduana y de timbre, más las adiciones y gastos necesarios para colocarlo en condiciones normales de operación. Sistemas de depreciación: Línea recta, reducción de saldos y otros métodos de reconocido valor técnico previa aprobación (suma de años dígitos, sistema de unidades de producción).

17 Activos Fijos Tangibles
Terrenos: Se ajustan por inflación pero no se deprecian. Activos Fijos Depreciables: Vida “Contable” Inmuebles (incluye oleoductos) 20 años Barcos, trenes, aviones, máquinas, equipo y bienes muebles. 10 años Vehículos automotores y computadores 5 años Los activos fijos depreciables cuyo valor de adquisición sea igual o inferior a $ (hoy) podrán depreciarse en el mismo año en que se adquieren y no se les aplica el régimen de ajustes por inflación.

18 Inversiones Depreciables Propiedad, planta y equipo
Línea Recta Inversiones Depreciables Propiedad, planta y equipo VRj = Valor revalorizado del activo en el periodo j PAAGj = Porcentaje de ajuste año gravable - periodo j D(j) = Depreciación en el periodo j

19 Línea Recta Método más fácil, más lento y más común

20 Depreciación Línea Recta (Ejemplo)

21 Depreciación Reducción de Saldos (Ejemplo)
Conocido también como balanza declinante. Es un método acelerado, que permite recuperar rápidamente el valor del activo.

22 Depreciación Reducción de Saldos
(Ejemplo)

23 Depreciación Suma de Años Dígitos
(Ejemplo) También es un método acelerado que aplica una tasa aritmética.

24 Depreciación Suma de Años Dígitos
(Ejemplo)

25 Depreciación Unidades Producidas
(Ejemplo) Es un sistema dependiente del nivel de utilización del activo. Puede ser el método más lógico de usar, por considerar la depreciación como un valor proporcional al uso del activo. La dificultad está en el cálculo de la capacidad total estimada. Qj:Representa la utilización en unidades durante el periodo j Qt: Capacidad total de utilización durante la vida contable

26 Depreciación Unidades Producidas
(Ejemplo)

27 Sistemas de Depreciación
120% 100% LR 80% RS 60% Fracción a recuperar (% Valor Revalorizado) 40% SAD 20% UP 0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -20% Periodo

28 Amortización de inversiones
Es una deducción tributaria permitida para recuperar ciertas inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad comercial. La amortización de inversiones debe hacerse en un término mínimo de cinco (5) años, salvo que se demuestre que la naturaleza del negocio requiere hacerlo en menos años. Actualmente los activos amortizables no están sujetos a ajustes por inflación.

29 Inversiones Amortizables
De acuerdo con el estatuto tributario, clasifican aquí: Los estudios de factibilidad Los gastos preliminares de instalación Gastos de constitución y registro de la empresa Gastos por concepto de estudios preparatorios Gastos previos a la operación Gastos de ensayos de funcionamiento y puesta en marcha Imprevistos Costos de adquisición de marcas y patentes, Primas de cesión de negocios, Inversiones para explotación de minas Yacimientos petroleros o de gas y otros productos naturales.

30 Amortización Amortización 7 años N Valor Amortización Costo Fracción a
Revalorizado Periodo Acumulada Fiscal recuperar 10,000,000 100% 1 1,428,571 8,571,429 86% 2 2,857,143 7,142,857 71% 3 4,285,714 5,714,286 57% 4 43% 5 29% 6 14% 7 - 0%

31 AGOTAMIENTO Cuando se extraen los recursos naturales, estos no pueden ser reemplazados en la misma forma que una máquina, estructura, etc. El agotamiento sería el equivalente a depreciar los recursos naturales. Es aplicable a depósitos naturales extraídos de: Minas, pozos, canteras, depósitos geotérmicos, bosques y similares. En Colombia, solo se utiliza en las concesiones, contratos, adjudicaciones vigentes el 28 de octubre de Las realizadas posteriormente aplican la amortización. Hay dos métodos de agotamiento: Agotamiento por costos y agotamiento porcentual.

32 AGOTAMIENTO Agotamiento por costos: Agotamiento porcentual:
También conocido como agotamiento de factor, se basa en el nivel de actividad, no en el tiempo. Puede aplicarse a la mayoría de los recursos naturales. Se basa en la determinación periodo por periodo de un costo unitario de las unidades existentes en reserva. Por eso es necesario mantener actualizado el valor de las reservas y las unidades existentes. Agotamiento porcentual: Es una consideración especial dada por recurso natural. Cada año puede agotarse un porcentaje constante dado del ingreso bruto del recurso. No puede exceder un porcentaje límite (normalmente 50%) sobre la renta líquida antes de agotamiento.

33 Administración del Capital de Trabajo
La administración de capital de trabajo hace referencia a la gestión apropiada de los activos y obligaciones de corto plazo. Incluye actividades como: Gestión de crédito y cobranzas Administración de efectivo y valores negociables Gestión de inventarios Administración de cuentas por pagar

34 Política de Capital de Trabajo
El tipo de productos elaborados La duración del ciclo de operación El nivel de ventas Políticas de inventarios Políticas de crédito Grado de eficiencia con el que una empresa administra sus activos circulantes.

35 Sistema de circulación de fondos para una empresa industrial
Costos de conversión Efectivo Ventas de contado Inventario Materia Prima Inventario Producto Proceso Inventario Producto Terminado Cuentas por cobrar Inflación Gastos e impuestos Nuevas inversiones Reparto de utilidades Pago de pasivos

36 Administración del Capital de Trabajo
INVENTARIOS CUENTAS POR COBRAR CUENTAS POR PAGAR 30 60 90 120 150 180 Días Materia prima Producto en proceso Producto terminado CICLO DE CAJA Lapso que transcurre entre el momento del desembolso de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera

37 Administración del Ciclo de Efectivo
Un ejemplo... ¿Esta empresa es eficiente en la gestión de sus recursos financieros?

38 Administración del Efectivo
Inversiones Uso de recursos Pago de pasivos Dividendos

39 Efectos de la inflación sobre el capital de trabajo
La inflación obliga a que una parte de los recursos que la empresa genera como utilidades, deba regresar al sistema para garantizar en parte la reposición del capital de trabajo.

40 Tratamiento de las inversiones crédito de proveedores
Inventarios, cartera, colchón de efectivo, crédito de proveedores Capital de Trabajo ICTr(j) = RCTr(j+1) -RCTr(j) ICTr(j) = Inversión marginal de capital de trabajo en el periodo j RCTr(j) = Requerimiento capital de trabajo en el periodo j

41 Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión
en Capital de Trabajo

42 Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en
Capital de Trabajo

43 Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en
Capital de Trabajo

44 $ $ $ $ $ - $ - $ - $ FLUJO DE FONDOS
Herramienta financiera que ilustra las entradas y salidas de efectivo de las diferentes actividades de operación, inversión y financiación de un negocio en un periodo de tiempo determinado. $ $ $ $ $ - $ - $ - $

45 ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS
Flujo Operativo Flujo Prioritario Flujo Discrecional Flujo Financiero Otros flujos

46 CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS
Dinámico Contabilidad de caja y no de causación Medida de liquidez por excelencia Puede medir: La rentabilidad de los recursos de los inversionistas Resultados del proyecto Resultados del proyecto con apalancamiento financiero Rentabilidad de los acreedores Rentabilidad de los inversionistas

47 CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS
Qué información se obtiene del flujo de caja: Capacidad de generación de efectivo del proyecto / empresa Capacidad de endeudamiento Proyección de la situación financiera futura Cambios de efectivo de periodo a periodo Permite calcular el valor de una empresa y sus divisiones Permite valorar los activos de una empresa (tangibles e intangibles).

48 ESTIMACIONES NECESARIAS PARA UN ESTUDIO TÍPICO
La Principal causa de errores al producir flujos de efectivo es pasar por alto categorías de costos e ingresos. Una estructura “estándar” de esas categorías sería: Inversión de capital : Fijo y de trabajo Costos: Mano de obra, materiales, mantenimiento, generales, impuestos, seguros, cif,etc. Ingresos: Flujos entrantes de todas las fuentes potenciales. Valores de recuperación o de mercado.

49 Flujo de Caja Neto

50 Estado de Resultados

51 Flujo de caja totalmente neto

52 OTROS PARAMETROS IMPUESTOS INVERSIÓN EN TIERRA VALORES DE MERCADO
PERDIDAS EN OPERACIÓN GASTOS DURANTE CONSTRUCCIÓN PATRIMONIO

53 VALORES DE MERCADO Durante o al final del proyecto algunos de los activos no monetarios pueden ser enajenados en un valor determinado. Se pueden presentar tres casos: VMj = CFj, no hay utilidad ni pérdida. VMDIj = VMj

54 VALORES DE MERCADO Se pueden presentar tres casos:
VMj > CFj, como hay utilidad es necesario pagar impuesto. Utilidad es: UVAj = VMj - CFj Impuesto es : IUVAj = r(UVAj) Valor de mercado despues de impuesto : VMDIj = VMj - IUVAj

55 VALORES DE MERCADO Se pueden presentar tres casos:
VMj < CFj, Como hay pérdida puede ocasionar ahorro tributario. Ahorro tributarios es: ATj = r (CFj - VMj) Valor de mercado despues de impuesto : VMDIj = VMj + ATj Si no hay utilidades por ventas de activos contra los cuales cruzar la pérdida se deberá asumir y diferirla.

56 PERDIDAS EN OPERACIÓN Si se explotan negocios simultáneos (con mismo nombre), se puede compensar esta pérdida con utilidades de las otras actividades. Pérdida después de impuesto = Pérdida (1-r) Si no hay deducirla, la pérdida se podrá diferir contra las utilidades de cualquiera de los 5 años siguientes. Beneficios tributarios = (pérdida diferida)* r

57 PATRIMONIO De acuerdo con la legislación colombiana el patrimonio está sujeto a los ajustes integrales por inflación. La revalorización (aumento del valor del patrimonio) tiene su contrapartida en la cuenta de corrección monetaria. Afecta de esta manera la base gravable, los impuestos y claro está, el flujo de caja totalmente neto. El patrimonio está representado por las inversiones netas propias, sean ellas para activos fijos y/o capital de trabajo y estén financiadas con los recursos propios de los inversionistas y/o con utilidades retenidas generadas por el proyecto.

58 CORRECCIÓN MONETARIA En general se elabora teniendo en cuenta la siguientes partidas: DÉBITO Ajuste Depreciación Equipos Ajuste Depreciación Edificios Revalorización del Patrimonio Ajuste Agotamiento CRÉDITO Revalorización de Equipos Revalorización Edificios Revalorización de Tierra Revalorización Inversión agotable

59 ANÁLISIS DE RIESGO Diego Fernando Manotas Duque
Escuela de Ingeniería Industrial y Estadística

60 EL RIESGO QUE ES EL RIESGO? INCERTIDUMBRE
Incertidumbre asociada a los flujos de caja de una inversión: Factores que influyen en la incertidumbre. El riesgo es la posibilidad de obtener un resultado distinto al que se pretendía conseguir con una acción. Un proyecto de inversión sólo proporcionará su rendimiento esperado cuando no sea posible otro resultado, es decir, cuando carezca de riesgo.

61 EL RIESGO Proyecto Desembolso TIR Probabildad incial A % % B % % 25% % C % % 45% % Los tres proyectos analizados tienen el mismo desembolso inicial y el mismo rendimiento esperado pero su riesgo es distinto. PRIMA DE RIESGO Diferencia entre el rendimiento ofrecido por un proyecto de inversión con riesgo y el otro que carece de él.

62 ¿CÓMO MEDIR EL VALOR? Una forma es elaborar el flujo de caja libre de la firma o del proyecto.

63 LA MEDICIÓN DEL VALOR Flujo de Caja del Proyecto (año 1 a n-1) es igual a Saldo del período del flujo de efectivo menos aportes de capital menos préstamos recibidos más pagos de préstamos más pagos de intereses menos ahorros en impuestos por intereses más utilidades o dividendos pagados

64 El EVA Pretende medir la generación de valor en la firma o en un proyecto. Lo intenta medir como lo que queda después de que el proyecto ha devuelto la inversión y el costo del dinero. Recordar la definición del VPN.

65 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
Valor Económico Agregado (VEA) Recientemente se ha propuesto la idea de medir la buena gestión gerencial y financiera por medio del VEA (EVA). Esta idea es sencillamente reconocer de manera explícita, aunque burda y aproximada, el VPN.

66 ¿QUÉ ES EL EVA? Es una medida del valor que una firma agrega en su operación. Se puede calcular también para un proyecto. El EVA se puede asimilar al VPN en cuanto a que este último mide también el valor que agrega un proyecto o firma, después de haber devuelto la inversión y el costo del dinero. El remanente del capítulo 3 equivale al VPN y es lo que trata de medir el EVA.

67 LA LÓGICA DEL EVA Y EL VPN
La lógica del VEA es la siguiente: Una aproximación a la contribución que hace un proyecto (firma) es la utilidad contable (antes de impuestos e intereses); a esta cifra ya se le ha restado la depreciación, que es una aproximación a la inversión (asignada a ese período). Esto es similar a la idea del VPN el cual mide el aumento en el valor de la firma.

68 ¿EL EVA MIDE EL VPN? Al restarle el costo de capital por el total de activos empleados (pasivo más patrimonio), se está reconociendo el costo del dinero, tanto el que la firma paga a sus acreedores, como el que debe reconocer a sus accionistas. Lo que quede después de esta operación, debería equivaler al remanente, ya mencionado, o sea, el VPN.

69 EVA ES UN MECANISMO DE CONTROL
El EVA es un mecanismo de control y seguimiento para las decisiones que se tomen. Sin embargo, hay que ser cuidadoso en su aplicación: un proyecto bueno puede necesitar varios años para que produzca excedentes que aumenten el patrimonio de los accionistas. En general, en la práctica ocurre así.

70 ¿CÓMO SE AUMENTA EL EVA? De todo lo anterior se deduce que para aumentar el VEA se puede optar por algunas posibilidades: Aumentar la utilidad operativa sin aumentar capital, ni pasivos Liquidar actividades que no alcancen a cubrir el costo de capital Invertir en proyectos con VPN mayor que cero Reducir el costo de la financiación

71 MVA = Valor de mercado - Valor en libros
MARKET VALUE ADDED MVA También se ha considerado la idea del MVA. Este Valor de Mercado Agregado es el valor que en exceso le asigna el mercado a la firma, sobre su valor en libros. Esto es, MVA = Valor de mercado - Valor en libros

72 MVA = Valor presente de los EVA© futuros
CÁLCULO DEL MVA Como la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros la asigna el mercado por la percepción que tiene del valor futuro generado por la firma, entonces el cálculo del MVA se puede hacer descontando el EVA© futuro de la firma. MVA = Valor presente de los EVA© futuros

73 La Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR es una característica propia del proyecto. Es decir, no tiene ninguna relación con la situación del inversionista que analiza el proyecto. No tiene ninguna relación con la tasa de oportunidad del inversionista. La TIR de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sobre la inversión no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En otras palabras, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que permanecen invertidos en un proyecto. La TIR no implica reinversión, puesto que no se presupone en su cálculo, el rendimiento de los fondos que el inversionista va obteniendo de los flujos generados por el proyecto.

74 La Tasa Interna de Retorno (TIR)

75 La Tasa Interna de Retorno (TIR)

76 La Tasa Interna de Retorno (TIR)

77 La Tasa Interna de Retorno (TIR)
La principal desventaja de la TIR como criterio de decisión es que su comportamiento está relacionado con la forma del flujo de efectivo neto del proyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solución para la TIR, otros tienen una sola solución y existen otros que presentan múltiples soluciones. Lo aconsejable en emplear este criterio sólo cuando el flujo de efectivo sea convencional. Flujo de efectivo convencional

78 La Tasa Interna de Retorno (TIR)
500 400 300 280 200 150 Resultado de que devuelve Excel cuando no hay solución para la función TIR

79 La Tasa Interna de Retorno (TIR)

80 La Tasa Interna de Retorno (TIR)

81 La Tasa Interna de Retorno (TIR)

82 Tasa Interna de Retorno Ajustada
La TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relaciona la tasa de interés de la empresa (característica propia de la empresa) con la tasa de retorno del proyecto (característica propia del proyecto). Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se obtiene un valor intermedio entre la tasa de interés de la empresa (costo de oportunidad i*) y la tasa interna de retorno de un proyecto (TIR). TIR Ajustada = Tasa única de retorno = Verdadera rentabilidad

83 Tasa Interna de Retorno Ajustada
Los egresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como tasa de descuento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuentra el valor presente de los egreso a una tasa i*. Los ingresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la misma tasa de interés i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos netos a una tasa de interés i*. Al nuevo proyecto que se obtiene después de realizar los pasos anteriores se le calcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada, tasa única de retorno o verdadera rentabilidad. Observemos el siguiente ejemplo:

84 Tasa Interna de Retorno Ajustada

85 Tasa Interna de Retorno Ajustada
Zona de rechazo TIRM<i* Zona de aceptación TIRM>i*

86 MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS
Riesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversión Certeza Supuesta Riesgo p = 1.0 Probabilidad Probabilidad Vida del proyecto (5 años) u = Vida del proyecto (5 años) Incertidumbre Probabilidad Vida del proyecto

87 MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZAS
Relación entre Riesgo y Rentabilidad Rentabilidad Esperada Riesgo Cantidad creciente de inversión Rentabilidad Esperada Riesgo

88 CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA RIESGO E INCERTIDUMBRE
Criterio de utilidad esperada Pasos para derivar una función de utilidad del dinero 4. Se grafican los cálculos para mostrar los valores de utilidad para todo el rango de resultados monetarios de interés. El uso de mediciones de utilidad Utilidad del método de asignación de utilidades en situaciones de riesgo Opciones de aceptación o de rechazo de un proyecto Limitaciones del uso del método de utilidad esperada Modelos de utilidad de criterios múltiples