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CEPAL/ILPES VIII CURSO INTERNACIONAL Preparación y Evaluación de Proyectos de Desarrollo Local 2. Construcción del flujo de fondos del proyecto Evaluación.

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Presentación del tema: "CEPAL/ILPES VIII CURSO INTERNACIONAL Preparación y Evaluación de Proyectos de Desarrollo Local 2. Construcción del flujo de fondos del proyecto Evaluación."— Transcripción de la presentación:

1 CEPAL/ILPES VIII CURSO INTERNACIONAL Preparación y Evaluación de Proyectos de Desarrollo Local 2. Construcción del flujo de fondos del proyecto Evaluación Privada de Proyectos Horacio Roura

2 CEPAL/ILPES Construcción del flujo de fondos: Acciones Identificar Establecer cuáles son los impactos relevantes del proyecto Inversiones Costos Beneficios Medir Valorar Ordenar Comparar Optimizar Definir magnitud y signo de los impactos, en una unidad de medida Asignar a los impactos un valor en unidades monetarias Establecer el orden temporal en el cual ocurrirán los impactos Determinar si los beneficios superan o no a costos e inversiones Determinar si puede mejorarse el beneficio neto obtenido

3 CEPAL/ILPES Efectos relevantes La pregunta clave es ¿Cuáles son los efectos relevantes?

4 CEPAL/ILPES Relevancia de los efectos: De qué depende Ámbito/enfoque –Efectos internos –Efectos externos Comparación Con Proyecto vs Sin Proyecto –Efectos incrementales –Efectos no incrementales Función objetivo –Efectos directos –Efectos indirectos

5 CEPAL/ILPES Relevancia de los efectos: Elementos conceptuales Conceptos básicos –Incrementalidad –Costo de oportunidad Conceptos adicionales –Costos hundidos e inevitables –Carácter económico de los costos y beneficios –Beneficios y costos indirectos –Beneficios y costos externos –Condiciones necesarias y suficientes –Proyectos forzados –Horizonte relevante –Opciones reales

6 CEPAL/ILPES Relevancia de los efectos: Elementos aplicados Tratamiento de –Capital de trabajo –Amortizaciones de activos –Impuesto al valor agregado –Impuesto a las ganancias –Final del proyecto y perpetuidad –Moneda e inflación –Moneda y tipo de cambio –Distinta vida útil de los activos del proyecto –Intereses cobrados y pagados ( Sesión Financiamiento)

7 CEPAL/ILPES Relevancia de los efectos: Elementos formales Distinciones, convenciones, explicitaciones y decisiones –Distinción entre período y momento –Convenciones acerca de cuándo se generan los ingresos y egresos –Explicitación de los supuestos –Decisión acerca de los períodos de análisis

8 CEPAL/ILPES Flujo de fondos: Elementos formales

9 CEPAL/ILPES Elementos formales: Distinción entre período y momento Un proyecto tiene efectos sobre más de un período: meses, trimestres, semestres, años Cada período se inicia y finaliza en un momento determinado Momento Período 0 8

10 CEPAL/ILPES Elementos formales: Convenciones sobre ingresos y egresos Los ingresos y egresos del proyecto ocurren al final de cada período Momento Período 0 8 Los ingresos y egresos del período 1 se ubican en el momento 1 Las inversiones iniciales se colocan en el momento 0

11 CEPAL/ILPES Elementos formales: Decisión acerca de los períodos de análisis Dada la convención acerca de ingresos y egresos, debe decidirse si mostrar el proyecto en períodos anuales o intraanuales –Se suele mostrar el primer año en períodos intraanuales, y los restantes en años –Se puede hacer una proyección de trabajo intraanual y otra para mostrar, en años

12 CEPAL/ILPES Elementos formales: Explicitación de los supuestos Todo flujo de fondos debe ser precedido por una lista explícita de los supuestos utilizados

13 CEPAL/ILPES Flujo de fondos: Elementos conceptuales

14 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Incrementalidad Los costos y beneficios relevantes no son ni los totales ni los medios, sino los incrementales: –Aquellos que aparecen sólo si el proyecto se hace –Se debe tener en cuenta la variación que se produce como consecuencia del proyecto –El proyecto no sólo debe ser rentable, sino que debe ser la mejor alternativa El proyecto Un proyecto alternativo La situación actual optimizada

15 CEPAL/ILPES Situación Actual: Inversión= $0 FN (1 a 10) = $100 VAN 10% = $614 Situación Actual: Inversión= $0 FN (1 a 10) = $137 VAN 10% = $843 Incrementalidad: Ejemplo Proyecto A: Inversión= $1,000 FN (1 a 10) = $300 VAN 10% = $843 Proyecto B: Inversión= $1,200 FN (1 a 10) = $350 VAN 10% = $951 Proy Incr. A-SA: Inversión= $1,000 FN (1 a 10) = $200 VAN 10% = $229 Proy Incr B-A.: Inversión= $200 FN (1 a 10) = $50 VAN 10% = $108 Proy. Incr.A-SA: Inversión= $1,000 FN (1 a 10) = $163 VAN 10% = $0 Proy Incr.B-SA: Inversión= $1,200 FN (1 a 10) = $250 VAN 10% = $336

16 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Costo de oportunidad Los costos relevantes son los costos de oportunidad –Beneficios de la mejor alternativa no emprendida (corolario de la incrementalidad) Son la primera aproximación al valor de los recursos empleados o generados por el proyecto –La determinación de estos costos se obtiene de la comparación entre la Situación Con Proyecto y la Situación Sin Proyecto –Se pueden mostrar como flujo incremental o como flujo del proyecto y flujo del proyecto alternativo –Sin embargo, no hay que forzarlos: pueden no existir

17 CEPAL/ILPES Proyecto A: Inversión requerida: Edificios de Z m 2 Terreno de X m 2 Costo de oportunidad: Ejemplo Empresa M: Tiene un terreno ocioso: Adquirido por $1,000 Valor mercado = $900 Con proyecto Terreno un uso, no vendible Sin proyecto Terreno ocioso, vendible en $900 Inversión en terreno = $900 Empresa N: No tiene terreno: Valor mercado = $900 Con proyecto Compra un terreno en $900 Sin proyecto No compra un terreno

18 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Costos hundidos e inevitables No hay que considerar los costos que ya se han producido y que la realización del proyecto no puede alterar de ninguna forma. –Costos irrecuperables Ejemplo: Valor histórico de un activo –Costos aún no incurridos, pero inevitables Ejemplo: pagos futuros por un activo ya adquirido –Simétricamente, tampoco aquellos beneficios irrenunciables Ejemplo: una subvención independiente del proyecto

19 CEPAL/ILPES Costos hundidos e inevitables: Ejemplo Empresa M: Tiene un terreno ocioso: Adquirido por $1,000 Restan abonar $500 Valor mercado = $300 Valor de mercado = costo de oportunidad del terreno = parte recuperable del activo Valor pagado por el terreno + impuestos y mantenimiento pagado = costo hundido Impuestos y mantenimiento por pagar = costo inevitable (mientras no se venda el terreno)

20 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Carácter económico de costos y beneficios Todos los costos y beneficios que se consideren deben corresponder a conceptos económicos Sólo las salidas y entradas de efectivo son relevantes Los costos y beneficios contables sólo tienen importancia por su efecto impositivo –Amortizaciones - vida útil contable –Costos imputados –Valoración a costo histórico –Transferencias

21 CEPAL/ILPES Carácter económico de costos y beneficios: Ejemplo Empresa M (SP): Ingresos = $1,500 G Ops = $700 G Corp = $400 R Neto = $400 UN 1 (SP-Con) Ingresos = $800 GOps = $450 GCorp = $200 RNeto = $150 UN 2 (SP-Con) Ingresos = $700 GOps = $250 GCorp = $200 RNeto = $250 Proyecto (Ec) Ingresos = $500 GOps = $400 GCorp = $50 RNeto = $50 Empresa M (CP): Ingresos = $2,000 G Ops = $1,100 G Corp = $450 R Neto = $450 Proyecto (Con) Ingresos = $500 GOps = $400 GCorp = $150 RNeto = ($50) UN 2 (CP-Con) Ingresos = $700 GOps = $250 GCorp = $150 RNeto = $300 UN 1 (CP-Con) Ingresos = $800 GOps = $450 GCorp = $150 RNeto = $200

22 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Costos y beneficios indirectos Los costos y beneficios directos son aquellos que impactan directamente en la función objetivo; los indirectos, los que impactan en una variable de la función objetivo En muchos casos alcanza con considerar los efectos directos En otros casos, los costos y beneficios indirectos pueden ser determinantes.

23 CEPAL/ILPES Efectos directos: Inversión= $200 MM Efectos: ahorro de costos, mejor calidad VAN 10% = $500 MM Costos y beneficios indirectos: Ejemplo Proyecto A: Incorporación de semillas transgénicas en la producción de soja Efectos indirectos: Peor percepción de la marca en el mercado europeo => menores ventas => menores ganancias VAN 10% = -$50 Función Objetivo: Valor de la empresa en el mercado + - EI = - $50 MM VAN 10% = $450 MM ED = + $500 MM Empresa Z: Actividad agropecuaria

24 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Costos y beneficios externos Los costos y beneficios externos deben tenerse en cuenta (aunque no se computen en el cálculo de la rentabilidad): –Por posibles reacciones para internalizar los costos Ej.: Presión social para el tratamiento de la contaminación –Por ventajas derivadas de esa internalización Ej.: Anticiparse a tratar la contaminación mejora la imagen

25 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Costos y beneficios externos Los costos y beneficios externos deben tenerse en cuenta (aunque no se computen en el cálculo de la rentabilidad): –Por efectos sobre la empresa madre, corporación o subsidiarias Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera recursos, que pueden ser aprovechados por otras unidades de negocio –Para aprovechar el impacto negociador de beneficios externos Ej.:Si el proyecto hace más eficiente a la empresa A, proveedora de B, ésta también se beneficia -por lo que puede estar interesada en financiar el proyecto-.

26 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Condiciones necesarias y suficientes Las condiciones necesarias para la generación de un costo o beneficio no son lo mismo que las suficientes. –Que potencialmente pueda obtenerse un beneficio muy atractivo, es una condición necesaria, pero para materializarlo deben darse también las condiciones suficientes. Ejemplo 1: Internet La red implica miles de demandas insatisfechas que pueden alcanzarse instantáneamente. ¿Cuál es la condición suficiente para que me compren a mí? Ejemplo 2: Infraestructura La infraestructura de un cine (pantalla, sonido, asientos, etc.) es necesaria para el éxito, pero no suficiente (localización, programación, precio, etc.)

27 CEPAL/ILPES Una disminución de costos equivale a un aumento de beneficios, pero no es lo mismo ¿Cuál es el origen de los costos? Puede ser un caso de proyecto forzado – Tipo 1: Crear un problema para una solución ya existente Ejemplo: Protección mafiosa; los virus de computación generados por las empresas ídem –Tipo 2: Identificar un problema como no solucionable o como caja negra, y atacar sólo los efectos, o no identificar como tal una distorsión previamente introducida Ejemplo: Ante una situación de ausentismo elevado, aumentar las sanciones a quienes faltan, más que buscar las causas Ejemplo: Solicitar desde la Casa Central muchos informes, y luego implementar un proyecto para ahorrar papel Elementos conceptuales: Cuidado con los proyectos forzados

28 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Horizonte del proyecto La determinación del horizonte del proyecto no debería ser burocrática –La vida del proyecto tiene tres etapas: Inversión, Horizonte Explícito, Valor Residual La determinación determinación del horizonte del proyecto debe hacerse en función de la duración económica de los activos y del período de ventaja competitiva del proyecto

29 CEPAL/ILPES Horizonte del proyecto: Duración económica El valor más pequeño entre la vida útil técnica y el tiempo que tarda en ser económicamente obsoleto : –Vida útil técnica: período durante el cual el activo mantiene sus características técnicas –Obsolescencia económica: período a partir del cual es conveniente cambiar el activo por otro –Dos activos iguales, en distintos proyectos, tendrán distintas duraciones económicas si la obsolescencia (desde la óptica del proyecto) es distinta Ejemplo: Un computador utilizado para escribir cartas y otro, similar, para diseño gráfico

30 CEPAL/ILPES Horizonte del proyecto: Período de ventaja competitiva (PVC) Es el período durante el cual el proyecto puede apropiarse de beneficios por encima de los normales –Es decir, el período que contribuye a un VAN > 0 Rentabilidad Tiempo PVC Costo de oportunidad del capital Fuerzas competitivas

31 CEPAL/ILPES Horizonte del proyecto: Factores que influyen en el PVC Economías de escala Existencia de recursos diferenciales –Capacidad del management –Idem de la fuerza de ventas –Infraestructura, localización Tasa de cambio del sector Barreras de entrada

32 CEPAL/ILPES Horizonte del proyecto: Recomendación El horizonte explícito de la evaluación debería establecerse en relación al PVC del proyecto (o eventualmente de la empresa) –Eso implica que un horizonte explícito menor que el PVC puede llevar a errores en el análisis del proyecto –Extender el PVC puede significar reinversiones futuras

33 CEPAL/ILPES Horizonte del proyecto: Ejemplo de PVC VA Inversión (1,000) VA FN 1-4 1,147 V Continuidad 683 Total 830

34 CEPAL/ILPES Horizonte del proyecto: Ejemplo de PVC VA FN V Continuidad 0 Total 830

35 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales Costos y beneficios intangibles Definir a un costo o beneficio como intangible debería ser una última instancia –Siempre debería hacerse el intento de valorar un efecto –Its better to be vaguely right than precisely wrong (Keynes) La imposibilidad o inconveniencia de medir y valorar ciertos costos y beneficios no significa que no se los considere en la decisión

36 CEPAL/ILPES Costos y beneficios intangibles: Valuación Los intangibles se valúan contra el VAN –Ejemplo: –A es un proyecto estratégico cuyo VAN es, VAN = -$100 MM. –Sin embargo, se aprueba su ejecución debido a los beneficios estratégicos –La pregunta es: Los beneficios estratégicos, ¿valen $100 MM?

37 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Opciones reales Deben identificarse (e intentar valorarse) las opciones reales insertas en el proyecto –Reversibilidad (parar, deshacer o terminar el proyecto) –Flexibilidad (capacidad de adaptar el proyecto a imprevistos) –Crecimiento estratégico –Posibilidad de consumo –Generación de nuevos proyectos

38 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Consistencia en el tratamiento de los datos Riesgo: El proyecto debe compararse con proyectos de igual riesgo –El flujo de fondos debe incluir el riesgo si se descuenta a una tasa con riesgo –La tasa de descuento debe reflejar el riesgo relevante del proyecto

39 CEPAL/ILPES Elementos conceptuales: Consistencia en el tratamiento de los datos Inflación: El proyecto debe expresarse en una moneda comparable con la tasa de descuento –Valores constantes Tasa real –Valores corrientes Tasa nominal

40 CEPAL/ILPES Flujo de fondos: Resumen de conceptos clave El flujo de fondos relevante es el incremental –Incrementalidad –Costo de oportunidad –Costos hundidos e inevitables Los efectos relevantes son los que generan movimientos de fondos –Carácter económico de costos y beneficios

41 CEPAL/ILPES Flujo de fondos: Resumen de conceptos clave (II) Deben identificarse todos los efectos, aún aquellos que no se incluyen en el flujo –Beneficios y costos indirectos –Beneficios y costos externos –Beneficios y costos intangibles Deben establecerse las condiciones en las que son relevantes los costos y beneficios detectados –Enfoque y ámbito del proyecto –Función objetivo –Condiciones necesarias y suficientes de un beneficio o costo

42 CEPAL/ILPES Flujo de fondos: Resumen de conceptos clave (III) Se debe determinar cuál es el horizonte relevante –Período de ventaja competitiva –Cierre del proyecto o perpetuidad Se debe ser coherente en el tratamiento del riesgo y de la inflación –Coherencia entre flujo de fondos y tasa de descuento Se deben separar las decisiones de inversión de las de financiamiento –Establecer los impactos del financiamiento

43 CEPAL/ILPES Flujo de fondos: Elementos aplicados Tratamiento de Capital de trabajo Amortizaciones de activos Impuesto al valor agregado Distinta vida útil de los activos

44 CEPAL/ILPES Tratamiento del capital de trabajo El capital de trabajo se define como –Caja operativa –Deudores por ventas –Inventarios –Proveedores –IVA (eventualmente) Los saldos de estas cuentas se estiman en función de ventas y compras y de la política comercial La inversión es el diferencial de cada período El capital de trabajo se recupera al final del proyecto

45 CEPAL/ILPES Capital de trabajo: Concepto Este es la necesidad de capital de trabajo de la semana Este es el incremento requerido por las mayores ventas Este es el recupero de capital de trabajo al final de la semana

46 CEPAL/ILPES Capital de trabajo: Cálculo por saldo de las cuentas Una mayor rotación reduce las necesidades de capital de trabajoc

47 CEPAL/ILPES Tratamiento de amortizaciones de activos La amortización es un cargo contable es convencional; no refleja un valor económico Se resta de los ingresos en el estado de resultados, para calcular el resultado imponible –Un ajuste más preciso reemplaza la amortización contable con la amortización impositiva Se vuelve a sumar al resultado después de impuestos, para obtener el flujo de fondos relevante

48 CEPAL/ILPES Tratamiento de las amortizaciones - Ejemplos Caso 1: Amortizaciones períodicasCaso 2: Venta de un bien de uso

49 CEPAL/ILPES Tratamiento del IVA La posición de la empresa frente al IVA es la diferencia entre dos movimientos: –El IVA cobrado a los clientes IVA débito –El IVA pagado a los proveedores IVA crédito

50 CEPAL/ILPES Opciones de tratamiento del IVA Opción 1: Las ventas y las compras se computan con IVA. Se calcula la posición ante el IVA y si es deudora se resta Opción 2: Las ventas y las compras se consideran netas de IVA

51 CEPAL/ILPES Tratamiento del IVA: Ejemplo

52 CEPAL/ILPES Tratamiento del impuesto a las ganancias El impuesto a las ganancias grava el resultado neto del proyecto Se calcula como Resultado operativo menos Amortizaciones de activos fijos menos Resultado financiero

53 CEPAL/ILPES Opciones de tratamiento del impuesto a las ganancias Opción 1: Calcular en la misma planilla el resultado imponible, luego el flujo neto Opción 2: Calcular el resultado imponible en una planilla aparte, y exportar el monto a pagar al flujo En ambos casos, se calcula el impuesto que el proyecto pagaría si se financiara totalmente con capital propio –Los intereses se computan para obtener el flujo del proyecto financiado, o flujo del accionista

54 CEPAL/ILPES Tratamiento del final del proyecto La vida del proyecto tiene tres etapas –Inversión –Horizonte explícito –Valor residual El cálculo del valor residual presenta dos opciones –Cierre del proyecto –Continuidad

55 CEPAL/ILPES Tratamiento del final del proyecto: Cierre del proyecto En el último período – el de cierre– deben identificarse los costos y beneficios específicos: Ingresos por venta de bienes de uso –Como tales o como desechos –Memo: Tratamiento del valor de libros Ingreso por recupero del capital de trabajo Egresos por costos de cierre –Indemnizaciones de la mano de obra –Costo de disposición de desechos –Costos de cierre propiamente dichos

56 CEPAL/ILPES Tratamiento del final del proyecto: Continuidad El proyecto continúa por muchos años o eternamente, por lo que debe calcularse el valor de continuidad El valor de continuidad es el valor actual del flujo neto de todos los períodos posteriores al final del horizonte explícito

57 CEPAL/ILPES Tratamiento del final del proyecto: Cálculo del valor de continuidad Caso 1: El proyecto dura n años y genera un flujo neto constante

58 CEPAL/ILPES Tratamiento del final del proyecto: Cálculo del valor de continuidad Caso 2: El proyecto dura n años y genera un flujo neto que crece a una tasa constante

59 CEPAL/ILPES Valor de Continuidad: Ejemplo

60 CEPAL/ILPES Costo anual equivalente Para evitar el cálculo de reinversiones futuras en el valor de continuidad, o para comparar entre dos activos de distinta vida útil, se utiliza el –Costo Anual Equivalente transformación del VA del activo a una anualidad constante Requerimientos: –Vida útil –Tasa relevante –Valor residual

61 CEPAL/ILPES Costo anual equivalente: Ejemplo de selección de activos de distinta vida útil Decisión entre dos máquinas de igual output: La máquina B es más barata, pero dura menos Considerando la necesidad de repetir la inversión en B en el año 3, A es más económica


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