11 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Perspectivas Económicas y Mercados de Capitales: … Riesgos y Oportunidades Hans Abate Junio de 2010 SOLO PARA.

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1 11 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Perspectivas Económicas y Mercados de Capitales: … Riesgos y Oportunidades Hans Abate Junio de 2010 SOLO PARA USO INTERNO / CONFIDENCIAL - SOLO PARA USO INTERNO / CONFIDENCIAL

2 22 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Percepciones Exageradas La Tormenta Perfecta Incertidumbre fiscal en EuropaIncertidumbre fiscal en Europa Aumento de regulaciones (Políticas) en Estados UnidosAumento de regulaciones (Políticas) en Estados Unidos Conflictos BélicosConflictos Bélicos Desastres NaturalesDesastres Naturales Asia y sus preocupaciones en Real EstateAsia y sus preocupaciones en Real Estate Falta de acceso a créditoFalta de acceso a crédito = Pánico Reacciones Irracionales y Emocionales

3 33 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Realidades Las Factores Fundamentales +Crecimiento económico global +Paquete de auxilio financiero a Europa ($1 trillón) +Expansión de liquidez (Políticas monetarias más activas) +Fortalecimiento de capitales en el sistema financiero +Bajas tasas de interés +Contribución de los mercados emergentes en el PIB global = Oportunidades Selectas

4 44 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Caso Base La Política fiscal adoptada y sin precedente por parte de los distintos gobiernos y bancos centrales lograron estabilizar los mercados financieros y las economías globales. Los indicadores económicos esenciales apuntan a un crecimiento sostenido mientras que las compañías reestablecen sus bajos niveles de inventarios. El crecimiento económico se estipula ser sub-estándar en los países desarrollados hasta que el ciclo de inventarios se normalice y el consumidor se haga mas presente. La disminución de participación vía estímulos en el mercado por parte del gobierno así como de los bancos centrales, reducirá el impulso de crecimiento económico. Sin embargo, estamos experimentando mejoria en los niveles de empleo y mayor confianza industrial y de los consumidores. Con el fin de restablecer la confianza de los inversionistas, la Unión Europea debe actuar rápida y decisivamente en la reducción del gasto publico, reacomodando sus déficits a niveles sostenibles y financiables en el futuro, específicamente para los países miembros del grupo denominado PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España). La devaluación del Euro puede contribuir positivamente al crecimiento del PIB vía exportaciones. Los mercados emergentes están disfrutando de una fuerte recuperación «V» donde su capacidad de producción es superior a los niveles que precedieron la crisis, mientras que en los países desarrollados es aun anémica y frágil. La presión inflacionaria es minima en los países desarrollados con niveles estables en los recursos naturales pero mas alta en mercados emergentes por sus niveles de utilización y capacidad mas restringidos. Esperamos que las tasas de interés permanezcan bajas en el corto plazo. La combinación de una economía ligeramente en mejoría, bajo nivel de inflación, atractivos niveles de valuaciones y amplia liquidez, deberían favorecer a las clases de activos con riesgo superior.

5 55 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Indicadores agregados – Mas de 10 meses positivos Fuente: Bloomberg. Datos mensuales a Abril del 2010.

6 66 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR El índice de manufactura y servicios continua fortaleciéndose Fuente: Bloomberg. Datos mensuales a Abril del 2010. 50

7 77 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR La industria manufacturera recupera la senda del crecimiento

8 88 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Cambio en el crédito al consumidor Fuente: Bloomberg. Datos mensuales a Marzo del 2010.

9 99 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR La confianza del consumidor crece - lentamente Fuente: Bloomberg. Datos mensuales a Mayo del 2010.

10 10 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR El nivel de empleo ha comenzado a mostrar signos de recuperación Fuente: Bloomberg. Datos mensuales a Mayo 2010. # Desempleados aplicando por 1era vez Tasa de Desempleao

11 11 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Las ventas de viviendas existentes se estabilizan Fuente: Bloomberg. Datos mensuales a Abril del 2010.

12 12 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Niveles de endeudamiento (Deuda vs. PIB) y exposición global del sector bancario a deuda PIIGS Fuente: OECD

13 13 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Evaluación de costos de reducción de gasto vs. Crecimiento en la Zona del Euro Escenario 1: suponemos que los gobiernos no actúan mucho durante el año 2010 a excepción PIIGS, los cuales modestamente reducirían sus déficit a sus promedios de largo plazo (más del 6% del PIB). En 2011, todos los miembros reducen sus gastos públicos a niveles llegar a un déficit consistentes con sus promedios de largo plazo o -3%,. Escenario 2: Gastos gubernamentales son reducidos a niveles consistentes a -3% por todos los miembros a finales del 2010 y mantenidos durante 2011. Escenario 3: Similar al 2; sin embargo todos los miembros necesitarían reducir y mantener sus déficits a sus niveles de promedio de largo plazo o -3%, cual sea mayor. La reducción necesaria en los gastos gubernamentales para alcanzar los niveles objetivo de déficit en los 3 escenarios traería los gastos de gobierno a niveles más acordes con sus promedios históricos desde la creación del euro.

14 14 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Aun quedan por aplicar importantes sumas en estímulos fiscales Fuente: Datos del CEIC, oficina presupuestaria del congreso de Estados Unidos. Informes financieros y de actividad de la agencia Federal de Estados Unidos. Alliance Bernstein. Datos a Diciembre de 2009. El dato correspondiente a China es una estimación.

15 15 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Modelo de Crecimiento Global De acuerdo con nuestro modelo, las economías del mundo tienden a crecer a un ritmo no visto desde el 2002. Sin embargo, el crecimiento mas pronunciado se experimentara durante el primer semestre del año, con una normalización a niveles promedio en la segunda parte del 2010. El riesgo principal a nuestra proyección tiene que ver mas con el momento y la magnitud que con la tendencia.

16 16 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Las perspectivas económicas son de crecimiento modesto y sostenido

17 17 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Crecimiento económico proyectado para el 2010: Mercados Desarrollados vs Emergentes Fuente: Consenso económico. Enero 7 de 2010

18 18 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR China: Importaciones como % de las importaciones mundiales Fuente: Factset. Datos a Diciembre de 2009.

19 19 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Mercados Desarrollados vs Emergentes Fuente: EIU; IMF. CIA World Factbook, Eurostat, ING. Datos a Septiembre de 2009 y Diciembre de 2007. Reservas Internacionales

20 20 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Mercados Desarrollados vs Emergentes Fuente: EIU; IMF. CIA World Factbook, Eurostat, ING. Datos a Septiembre de 2009 y Diciembre de 2007. Deuda como % del PIB

21 21 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR El crecimiento debería aligerar los déficits, pero los niveles de endeudamiento siguen planteando riesgos

22 22 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Estados Unidos ya no es el agente mas importante de consumo en el mundo Source: Haver Analytics, International Financial Statistics, World Bank and AllianceBernstein

23 23 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Deflación – Inflación: cualquier escenario es posible? LOS ECONOMISTAS ESTAN DIVIDIDOS EN SUS POSICIONES Deflación El desinterés de extender crédito por parte de los bancos lleva a un bajo o inexistente crecimiento ( Stagnation ). Adicionalmente, la disminución en la utilización de la capacidad instalada y el crecimiento rápido en el desempleo deberían presionar los precios a la baja. Inflación La combinación de imprimir dinero simultáneamente con incrementar la deuda gubernamental ya ha demostrado en el pasado que conlleva a presiones inflacionarias. También, históricamente, los niveles altos de inflación se han caracterizado por la presencia superior a la media de: (i) crecimiento de la tasa monetaria y el crédito; (ii) crecimientos salariales; y (iii) Desbalance entre la demanda total y la oferta. Vamos a experimentar un fenómeno inflacionario una vez la economía surja nuevamente, o vamos a experimentar un largo periodo de crecimiento anémico y deflación, como el que experimentó Japón a comienzos de los 90? Nadie puede contestar con certeza ya que no existe historia de una situación similar; pero un inversionista cauteloso debe estar preparado para cualquier escenario. Se deben considerar e incorporar instrumentos que disminuyan la correlación entre los activos entre si, y con el portafolio; y que contribuyan a un buen desempeño. (i.e. Commodities, REITs, TIPS, entre otros). Diversificación en la asignación de activos es un elemento clave en la toma de decisiones de portafolio de inversión, especialmente en las condiciones extremas que hoy vivimos.

24 24 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR La inflación parece contenida

25 25 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Proyectamos un incremento en la tasa del FED hasta el 4T10, condicionado al crecimiento económico mostrado durante la primera mitad del 2010 Nuestro escenario optimista proyecta un crecimiento económico en USA del 3.7% en el 2010. El cual es consistente con un incremento en la tasa del FED de 50 pbs durante el 4T10, alcanzando estabilizarse en 1% en el 3T11. Esto es consistente con un rendimiento total neutral a negativo para Tesoros Americanos de plazo largo. Fuente: DataStream. Cálculos EFG.

26 26 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIRMonedas Fuente: Bloomberg. Datos a Junio 2, 2010. Comportamiento de la tasa de cambio de GBP y AUD contra el USD, durante los últimos seis meses. Las perspectivas para la Libra Esterlina (GBP) son negativas. La tendencia del Dólar Australiano es vulnerable al estar bajo riesgo de aversión. El próximo nivel a observar es 0.85, el cual seria positivo. La tendencia del EUR tiende a continuar debilitándose debido a las preocupaciones generadas por el grupo denominado PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España) y el impacto que pudieran tener en la economía europea. Como consecuencia del apoyo inmediato a Grecia, se podría experimentar una leve apreciación del EUR pero luego debería debilitarse frente al USD. El próximo nivel a observar puede ser 1.19, el cual llevaría la moneda al nivel de cuando se introdujo.

27 27 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Nuevo Normal, mas volatilidad Fuente: Bloomberg. Datos a June 2 nd, 2010 MOVE - Bonos VIX - Acciones

28 28 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Resultados de Índices Selectos A Mayo 28, 2010 Fuente: Bloomberg

29 29 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Bonos vs. Estructura Cíclica

30 30 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Se ha capturado gran parte de la oportunidad diferencial, aunque no en su totalidad Fuente: Barclays capital y Merrill Lynch. Cálculos EFG Expected Returns HYConvIG 2010 6.836.323.65 Per unit of Vol 2010 0.960.871.29

31 31 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Alta correlación del mercado de acciones y deuda High Yield. Maximizar la preferencia de bonos corporativos. Liquidaciones reducidas dramáticamente. Reducciones importantes de apalancamientos. Ingresos estables. Potencial de apreciación de capital, desempeño con menor riesgo de bajada. Oportunidades en Bonos Corporativos Bonos Convertibles Rendimiento y Prima de los Bonos Convertibles YTD200820072006200520042003 Per. Com ú n BARCLAYS CAPITAL U.S. CONVERTIBLES $500M+ INDEX 4.42-37.003.6811.85-3.317.4626.640.06 MERRILL LYNCH CONVERTIBLES SECURITIES INDEX 2.80-35.734.5312.831.019.6127.151.49 BARCLAYS CAPITA U.S. AGGREGATE INDEX 0.125.246.964.332.434.344.114.39 S&P 500 INDEX - 11.01-37.005.4915.794.9110.8828.680.40 Fuente: Zephyr StyleADVISOR, SSgA Strategy & researc, a 31 Marzo 2009; Pediodo Comun: January 1, 2009 – March 31, 2009.

32 32 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Sectores de Acciones vs. Estructura Cíclica Fuente: Schroders. Diciembre 2008. Grafica solo para propósito de ilustración.

33 33 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Los mercados de acciones parecen atractivos al largo plazo, aunque también razonablemente valorados de acuerdo a los niveles actuales de utilidades Fuente: FactSet, MSCI, Alliance Bernstein. Las medidas históricas se calculan tomando la media de los valores de los últimos diez años a Diciembre de 2009.

34 34 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Las valoraciones para EEUU no son exageradas y parece seguir habiendo oportunidades en los mercados emergentes

35 35 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR El S&P se transa hoy a niveles mas atractivos, luego de la corrección experimentada en abril y mayo Overvaluation (sobre-valoración) se define como la desviación porcentual de nuestro modelo P/E. El modelo de relación P/E incluye la tasa real del UST10, la desviación recurrente entre los mercados de bonos y los de acciones. Fuente: Professor Shiller data set. Calculos EFG. De acuerdo con nuestro modelo de valoración de acciones, el mercado esta descontando certeramente las utilidades futuras.

36 36 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Análisis Técnico: Niveles de resistencia en distintos mercados

37 37 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Mercadosde Acciones Mercados de Acciones Inversiones en Acciones: U.S. Mas Favorables Señales de estabilización Ganancias corporativas en los niveles mas bajos El índice de volatilidad esta regresando a su nivel anterior a la crisis Zona del EuroMenos Favorable Contracción económica mas severa que en U.S. y podría empeorarse durante en 2do trimestre del 2010 Mercado laboral muy débil con gran impacto a la confianza del consumidor Alta dependencia de exportaciones Mercados EmergentesMas Favorables Impacto a la región mas moderado comparado con crisis previas Sólida gerencia macroeconómica – menor dependencia de financiamientos externos Las ganancias corporativas aparentan haber llegado a sus niveles mas bajos…

38 38 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Fondos de Cobertura (HF): Retornos históricos Menos competencia. El endeudamiento general de la industria se redujo en 40%. Mas amplias primas por riesgo

39 39 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR ¿Por que invertir en recursos naturales? S&P 500 vs. Índice CRB Fuente: Bloomberg

40 40 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Constructivo en el mercado de bonos Desfavoreciendo Tesoros / Soberanos Neutral en crédito corporativo (High Yield) Favoreciendo bonos globales en monedas de mercados emergentes Constructivo en los mercados de acciones Favoreciendo USA & Mercados Emergentes Desfavoreciendo Europa Neutral en Commodities (reconstruyendo exposición) Neutral en Hedge Funds Nuestra asignación táctica de activos

41 41 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Estrategias: Donde se encuentra el balance entre riesgo y seguridad para un portafolio de inversión? Ninguna inversión particular es justa para todos; la respuesta se obtiene vía una diversificación prudente de acuerdo con los objetivos y tolerancias del inversionista. 9% 10% 11% 12% 13% 10% 11%12%13%14%15%16% Volatilidad (Riesgo) Retorno Promedio Ingresos Diversificado Balanceado Crecimiento Bonos Acciones Fondos de Cobertura Sugerencias Revisar nuestros objetivos de inversión. Establecer un plan confeccionado a nuestras necesidades financieras y emocionales. Disciplina de mantener una estrategia. Sistemáticamente invertir y re-balancear tácticamente nuestros portafolios.

42 42 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Top down emphasis focuses investment management resources on the key areas that matter Asset Allocation considerations include: International diversification to reduce risk Correlation and linkages between markets Economic and political environment Market levels and liquidity factors Technical indicators and investor sentiment Timing of entry to and exit from markets The Importance of Asset AllocationExplanation of the Variability of Returns We believe that asset allocation is the main long-term determinant of portfolio performance. Asset Class

43 43 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Familia de fondos mutuos

44 44 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR [Full Due Diligence] [20 (5.6%) [First Checks] [37 (11%) Investment Report 1: Initial screening of funds with minimum requirements Mutual Fund Universe Capital Introduction 20% News Flow 20% Proprietary Database 10% Industry Network 50% Screening/ Idea Generation: Report 2: Quantitative Qualitative Ongoing Monitoring Inception According to its methodology, Mutual Fund Team narrows the list of potential investment candidates to result in a short list of well-documented investment ideas Managers undergo a thorough and disciplined due diligence process before we approve them Ongoing monitoring is key to ensure any strategy shifts or other adverse developments in the funds are spotted on time Rigorous Investment Process Report 2: Rigorous Investment Selection Process

45 45 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Manejo de Tolerancias de Riesgo RiesgosSoluciones / Acciones Inflación restando el retorno real … Búsqueda de instrumentos flotantes (e.g. tips, bonos flotantes, bonos escalonados) Crecimiento de capital limitadoIncorporación de otros valores Re-inversión de capital y/o flujos de dividendosManejo activo de tasas de intereses Riesgo de crédito (clasificaciones) Evaluación y vigilancias de eventos crediticios Concentración de sectores y regionesDiversificación El riesgo es medido usualmente en términos de volatilidad … No es suficiente Todas las inversiones asocian un riesgo, inclusive las entendidas como con bajo riesgo

46 46 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR La ansiedad genera oportunidades La recuperación económica muestra signos de ser sostenible Siguen existiendo riesgos políticos, especialmente en lo relacionado con el endeudamiento de los gobiernos La incertidumbre sobre el reequilibrio mundial y en el futuro genera oportunidades de inversión para los gestores más activos

47 47 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Palabras sabias en un mercado volátil: Mantenerse invertido … re-balanceado tácticamente 1.Lo único cierto al invertir, es la presencia de la volatilidad. 2.La volatilidad puede generar respuestas emocionales que causen decisiones irracionales de los inversionistas, elevando la probabilidad de perdidas de dinero. 3.Los inversionistas inteligentes se quedan invertidos con el claro entendimiento que el éxito en las inversiones no depende solamente de que tan bien va en los periodos de subida sino también como se manejan las bajadas/correcciones de los mercados. Puntos a considerar cuando los mercados experimentan periodos de alta volatilidad: El mayor sentido común, es el menor común de los sentidos Los mercados enfrentan fuertes retos pero también ofrecen grandes oportunidades

48 48 SOLO PARA USO INTERNO – NO DISTRIBUIR Esto no constituye una recomendación ni solicitación de EFG Capital International Corp. o EFG Capital Asset Management, LLC (colectivamente EFG Capital International) para comprar o vender inversiones o valores. La información presentada está basada en fuentes de información que se cree son confiables pero no se da ninguna garantía general, garantía de producto o manifestación, expresa o implícita, en cuanto a su exactitud o cabalidad, y EFG Capital International, sus directores, funcionarios y empleados no aceptan ninguna obligación o responsabilidad con respecto a la información. El desempeño pasado no es necesariamente indicativo de los resultados futuros. Los inversionistas potenciales no deben interpretar esta información como asesoría legal, fiscal o financiera. Por lo tanto, deben consultar a sus asesores profesionales en cuanto a las consecuencias legales, fiscales y financieras de esta información. En ningún caso EFG Capital International Corp. ni ninguna entidad de EFG International asume ninguna obligación por pérdidas o daños de ningún tipo, que surjan por usar esta información. Diferentes inversiones involucran diferentes niveles de exposición al riesgo. Los clientes privados no deben considerar este tipo de inversiones a menos que entiendan su naturaleza, el grado de exposición al riesgo y estén satisfechos de que el producto es adecuado para ellos, en vista de sus circunstancias y situación financiera. Estamos disponibles para tratar más a fondo acerca de los riesgos. Tenga en cuenta que el desempeño pasado no es necesariamente una guía del desempeño futuro, que el valor de las inversiones y la renta de ellas puede disminuir o aumentar y que la cantidad total invertida puede perderse. Las fluctuaciones en las tasas de cambio pueden afectar el valor de la inversión. Información Importante: