ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES. INTRODUCCIÓN CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN A mayor profundidad: Mayor costo y mas tiempo Costos Tiempo Idea Perfil.

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1 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES

2 INTRODUCCIÓN

3 CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN A mayor profundidad: Mayor costo y mas tiempo Costos Tiempo Idea Perfil Prefactibilidad factibilidad

4 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN Horizonte Operación LiquidaciónEjecución Estudio de Preinversión

5 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES Conceptualización, Análisis y Diseño Construcción y Montaje Operación Liquidación SistemaProyectoSistemaProyecto FCN INP Inversiones propias Flujos de caja netos CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN

6 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN Inversiones en el proyecto: Inversiones fijas (propiedad, planta y equipo); Capital de trabajo; Gastos de capital previos a la operación (gastos preoperativos, inversión amortizable). Beneficios del proyecto: Flujo de ingresos generados por la operación del proyecto.

7 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN Proyecciones financieras (Estados financieros) Flujo de fondos del proyecto; Estado de resultados del proyecto; Balance general del proyecto. Consideraciones tributarias. ¿ ?

8 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN Tasas de descuento y tiempo de operación: Tasa Mínima a usar y tiempo esperado de servicio. Criterios de evaluación: Para la toma de decisiones en la asignación de recursos entre distintos proyectos.

9 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN

10 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TIPOS DE INVERSIÓN Terrenos: Valor del terreno, impuestos, gastos notariales, pago único por servidumbre o derecho de paso. Preparación y adecuación de terrenos: Estudios de suelos, nivelación de terrenos, movimientos de tierra, obras de drenaje, perforación de pozos, vías de acceso, terminales ferroviarios, obras de urbanismo en los terrenos, sistemas para el tratamiento de efluentes o aguas contaminadas.

11 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TIPOS DE INVERSIÓN Edificaciones y obras civiles: Edificios de planta, edificios para oficinas y servicios auxiliares, desarrollos habitacionales para los empleados, casinos, canchas deportivas.

12 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TIPOS DE INVERSIÓN Maquinaria y equipo: Comprende equipo básico, equipo auxiliar, equipo para servicios especiales. Instalación de los equipos: Gastos de instalación de maquinaria y equipo, gastos de transporte, seguros y en general costos de instalación.

13 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TIPOS DE INVERSIÓN Activos fijos incorporados: Pago de sumas globales por patentes, derechos de autor y marcas comerciales, por concesiones, por derechos especiales. El pago anual de regalías se contabiliza como otro costo de operación.

14 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TIPOS DE INVERSIÓN Otros: Vehículos y flota de transporte, Muebles y enseres, Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc).

15 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TIPOS DE INVERSIÓN Activos Depreciables Activos Amortizables Activos Agotables Capital de trabajo Otros

16 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES INVERSIONES DEPRECIABLES Maquinaria, equipos, vehículos. Los terrenos no se deprecian. Genera deducción tributaria (que reduce la renta gravable) causada por desgaste, deterioro normal o por obsolescencia de bienes usados en negocios o actividades productoras de renta. Ahorro Tributario = Depreciación * tasa tributaria

17 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES Vida “Contable” Inmuebles (incluye oleoductos) 20 años Barcos, trenes, aviones, máquinas, equipo y bienes muebles. 10 años Vehículos automotores y computadores 5 años INVERSIONES DEPRECIABLES

18 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES INVERSIONES DEPRECIABLES El costo de un bien depreciable está constituido por el precio de adquisición, incluidos los impuestos a las ventas, de aduana y de timbre, más las adiciones y gastos necesarios para colocarlo en condiciones normales de operación.

19 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES INVERSIONES DEPRECIABLES

20 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES INVERSIONES AMORTIZABLES Es una deducción tributaria permitida para recuperar ciertas inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad comercial. La amortización de inversiones debe hacerse en un término mínimo de cinco (5) años, salvo que se demuestre que la naturaleza del negocio requiere hacerlo en menos años.

21 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES INVERSIONES AMORTIZABLES Estudios de factibilidad Los gastos preliminares de instalación Gastos de constitución y registro de la empresa Gastos por concepto de estudios preparatorios Gastos previos a la operación Gastos de ensayos de funcionamiento y puesta en marcha Imprevistos Costos de adquisición de marcas y patentes, Primas de cesión de negocios, Inversiones para explotación de minas Yacimientos petroleros o de gas y otros productos naturales.

22 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES INVERSIONES AMORTIZABLES Ejemplo: La adquisición de una patente para la elaboración de un nuevo producto costó $10.000.000 UMI. Construya la tabla de amortización.

23 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES AGOTAMIENTO Cuando se extraen los recursos naturales, estos no pueden ser reemplazados en la misma forma que una máquina, estructura, etc. El agotamiento sería el equivalente a depreciar los recursos naturales. Es aplicable a depósitos naturales extraídos de: Minas, pozos, canteras, depósitos geotérmicos, bosques y similares.

24 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES INVERSIÓN EN TIERRA La inversión en tierra no está sujeta a ninguna deducción tributaria, y su costo fiscal en cualquier periodo es igual al original. Al final del proyecto se supone que se enajena por un valor comercial (VM) que puede tener algunos efectos tributarios en ese momento.

25 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES ¿PREGUNTAS?

26 CAPITAL DE TRABAJO Se encuentra compuesto por (en todos los casos el indicador de rotación es clave): -Cuentas por cobrar -Necesidad de inventarios -Financiación de proveedores -Saldo mínimo de caja

27 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO Valor de la cartera = Ventas/360 * Rotación Valor de finac provee = Compras/360 *Rotación Valor de Inventario = Costo de ventas/360 * Rotación

28 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO Inventario de materia prima = ¿? Inventario de producto en proceso = ¿? (MP + %MOD + %CIF) Inventario de producto terminado = ¿? (MP + MOD + CIF)

29 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO INVENTARIOSCUENTAS POR COBRAR CUENTAS POR PAGAR 0 306090120150180 Días Materia prima Producto en proceso Producto terminado CICLO DE CAJA

30 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO Saldo mínimo de caja: Cubrimiento de las necesidades para el ejercicio diario del negocio. [(Gastos Operacionales de Efectivo)/360]*Ciclo de efectivo Ciclo de Efectivo(días) = R. cartera + R. inventarios – R. proveedores

31 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO Ciclo de de efectivo = 45 + 80 - 60 = 65 días Gastos operacionales (antes de depreciaciones y amortizaciones) = $200´ SMC = [ (200´) / 300 ] * 65 = $36´111.000

32 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO CT = CxC + Inv + SMC - CxP Inversión de CT CT(n) – CT (n-1)

33 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO Contablemente CT = Activo circulante - Pasivo circulante (por lo que no está sujeto a deducciones tributarias)

34 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO Cambios de políticas de inventarios, cartera, colchón de efectivo o crédito de proveedores; Variaciones en el nivel de producción; Variaciones en costos debido a efectos inflacionarios, mejoramientos, etc.

35 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CIRCULACIÓN DE EFECTIVO Efectivo Inventario Materia Prima Inventario Producto Proceso Inventario Producto Terminado Cuentas por cobrar Ventas de contado Costos de conversión Gastos e impuestos Nuevas inversiones Pago de pasivos Inflación Reparto de utilidades

36 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPITAL DE TRABAJO

37 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TASA DE DESCUENTO DE LOS FLUJOS Rentabilidad mínima que deben producir los activos de la empresa El costo de capital no es un costo histórico es un costo esperado El costo del patrimonio es una cifra que no se puede establecer arbitrariamente. Debe incorporar ciertas referencias. (Rentabilidad sectorial, tasa libre de riesgo y riesgo país por ejemplo)

38 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TASA DE DESCUENTO DE LOS FLUJOS Riesgo sistemático: Se encuentra asociado a cambios en la economía a causa de factores internos o externos. Riesgo no sistemático: Factores intrínsecos de una inversión.

39 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES TASA DE DESCUENTO DE LOS FLUJOS

40 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPM ( Capital Assets Pricing Model ) Los inversionistas tienen expectativas homogéneas acerca de retorno y varianzas Los inversionistas pueden prestar o pedir prestado a la tasa libre de riesgo Todos los activos son negociables y perfectamente divisibles No existen costos de transacción

41 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPM ( Capital Assets Pricing Model ) Rentabilidad libre de riesgo Indicador de riesgo no diversificable (no controlable, sistemático) Rentabilidad esperada sobre el mercado

42 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPM ( Capital Assets Pricing Model ) ¿Qué es tasa libre de riesgo?

43 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPM ( Capital Assets Pricing Model ) INDICADOR BETA: Es un indicador del riesgo sistémico o del mercado de la inversión en acciones, que permite establecer que tan sensible es el comportamiento de la rentabilidad de una acción cuando se presentan movimientos en la rentabilidad del mercado accionario.

44 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPM ( Capital Assets Pricing Model ) Si el valor de BETA para una acción es igual a 1, significan que los rendimientos de ésta varían de manera proporcional a los rendimientos del mercado, es decir que las acciones tienen el mismo rendimiento que el mercado. De otra parte, un BETA mayor que 1 significa que el rendimiento de la acción varía de manera más que proporcional al rendimiento del mercado. Y un BETA menor que 1 significa que la acción varía de manera menos que proporcional al mercado. (Fuente: Superfinanciera)

45 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPM ( Capital Assets Pricing Model ) Beta es la pendiente de la línea de regresión que asocia la rentabilidad una acción con la rentabilidad del mercado.

46 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES CAPM ( Capital Assets Pricing Model ) Rentabilidad libre de riesgo Indicador de riesgo no diversificable (no controlable, sistemático) Rentabilidad esperada sobre el mercado

47 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL CPPC = (%D)*(Kd)*(1-T) + (%E)*(Ke) Kd = ¿? Ke = ¿?

48 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL CPPC = (%D)*(Kd)*(1-T) + (%E)*(Ke) Ke: ¿Nominal o real? Los flujos de caja se construyen mediante flujos nominales

49 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES ¿PREGUNTAS?

50 FLUJO DE CAJA -Operative Cash Flow: Flujo de caja operativo -Free Cash Flow: Flujo de caja libre -Equity Cash Flow: Flujo de caja del accionista -Capital Cash Flow: Flujo de caja de capital

51 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES PERDIDAS Y GANANCIAS + Ventas netas -Costos de productos vendidos = Utilidad bruta -Gastos de distribución -Gastos administrativos -Depreciación -Amortización = Utilidad de la operación -Gastos financieros = Utilidad antes de impuestos -Impuestos = Utilidad después de impuestos

52 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA LIBRE Es una de las medidas más utilizadas en la evaluación de empresas, en la evaluación de proyectos de inversión y, en general, en todo proceso de planificación financiera.

53 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA LIBRE Es el flujo de fondos que genera el proyecto independientemente de cómo es financiado.

54 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA LIBRE = EBIT$200 -Impto (26%) $52 + Depreciaciones $40 + Inv. Capital de trabajo $71 = Flujo de caja libre$259 Se deben descontar los flujos con el CPPC

55 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA DE CAPITAL El CCF se define como el flujo de fondos total para inversores. Dividendos para los accionistas (Utilidad) Cambios en el nivel de deuda Intereses para las obligaciones

56 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA DE CAPITAL También puede obtenerse a partir del FCL, sumándole el ahorro fiscal por el pago de intereses. Representa el flujo de caja total disponible para los inversores considerando el ahorro fiscal.

57 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA DE CAPITAL = EBIT$200 -Intereses $10 = EBT $190 -Impto (26%) $49,4 + Depreciaciones $40 + Inv. Capital de trabajo $71 + Intereses $10 = FC de capital$261,6

58 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA DE CAPITAL Se descuentan los flujos con el CPPC antes de impuestos. (%D)*(Kd) + (%E)*(Ke)

59 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA Mide el flujo de caja disponible para los accionistas comunes de una empresa. Por lo tanto para su estimación se deducen los pagos relacionados con las obligaciones financieras.

60 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA También se puede obtener restando los intereses y sumando o restando según corresponda los cambios en el endeudamiento al capital cash flow (flujo de caja de capital).

61 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA = EBIT$200 -Intereses $10 = EBT $190 -Impto (26%) $49,4 + Depreciaciones $40 + Inv. Capital de trabajo $71 + Intereses $10 - Pagos por financiación $50 = FC del accionista$211,6

62 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA Se deben descontar los flujos con el Ke del inversionista.

63 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES VALOR DE SALVAMENTO El valor de salvamento/continuidad se puede pensar como el valor de mercado del activo en el momento de tiempo “n”, que corresponde al limite de la evaluación del proyecto logístico.

64 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES VALOR DE SALVAMENTO Se calcula como la suma de los valores comerciales que serían posibles de esperar, corrigiéndolos por su efecto tributario.

65 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES VALOR DE SALVAMENTO Horizonte5 años Vr Inicial$10´ Vida contable10 años Vr comercial $6´5 en n=5 Imptos30% Dep. anual$1´ Dep. acum$5´en n=5

66 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES VALOR DE SALVAMENTO Utilidad contable = $6´5 – 5´ = 1,5 Impuesto = 1´5 * 30% = $450.000 Por lo tanto: Vr de continuidad = Vr Comercial – Imptos = $6´5 - $0,45 = $6´050.000

67 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES VALOR DE SALVAMENTO Valor económico: Supone que el valor de continuidad corresponde a los flujos de dinero que se pueden generar en el futuro. Si los flujos futuros son constantes, se asume como el valor presente de una anualidad.

68 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES VALOR DE SALVAMENTO (1+i) -1 i(1+i) P=A P = A/i

69 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES VALOR DE SALVAMENTO Se puede demostrar que cuando las sumas de dinero futuras experimenta un crecimiento porcentual (s%) y n es muy grande la suma presente equivalente es:

70 ANÁLISIS ECONÓMICO DE DECISIONES ¿PREGUNTAS?

71 Feliz resto de día