Ali Cárdenas Macroeconomía III Acerca del Sector Externo Una revisión………………… Octubre 2015Revision del Sector Externo1

Ali Cárdenas Macroeconomía III El Tipo de Cambio Si consideramos al Ingreso del extranjero como fijo, la decisión del resto del mundo de comprar nuestros productos en lugar de los que producen localmente se basara en cuales son mas baratos. Si un producto de resto del mundo cuesta US$ 1,00 en el país de origen, para que los extranjeros escojan comprarlo a nosotros el producto deberá ser mas barato en Venezuela, pero en Venezuela se compran en Bs., así que la pregunta es ¿Cuantos dólares tienen que sacrificar el extranjero para comprar los Bs. suficientes para adquirir nuestro producto? La cantidad de moneda que hay que sacrificar para adquirir una unidad de la moneda extranjera es el Tipo de Cambio (E). Por ejemplo si el tipo de cambio del Bolívar con respecto al US dólar es 6,30, eso implica que hay que sacrificar 6, 30 Bs. para adquirir 1 US$ Revision del Sector ExternoOctubre 20152

Ali Cárdenas Macroeconomía III  E Bs/US$ = 6,30. De igual forma si quisiéramos saber cuanto USD se requieren para adquirir Bs. 1; entonces seria el inverso del e anterior, es decir : E US$/Bs. = 1/ E Bs./US$ = 1 /6,30 = 0,1587  Si el tipo de cambio sube ( E ↑ ), la moneda se de deprecia ( pierde valor) ya que se requerirá mayor cantidad de la moneda local para comprar la misma cantidad de moneda extranjera. Si por el contrario, E ↓, de como que la moneda se aprecio aumenta su valor), ya que se requerirá menor cantidad de moneda local para comprar la misma cantidad de moneda extranjera.  Hablamos de depreciación o apreciación cuando estamos en la presencia de tipos de cambio flexibles, es decir regímenes en los que se le permite al tipo de cambio fluctuar en función de la Oferta y Demanda de la moneda Octubre 2015Revision del Sector Externo3 El Tipo de Cambio

Ali Cárdenas Macroeconomía III Cuando el tipo de cambio es fijo, es decir es un valor determinado por un acuerdo o decisión de las autoridades locales, cualquier variación del tipo de cambio implica variar la decisión o el acuerdo; en estos casos, cuando se decide aumentar el tipo de cambio ( E ↑ ), hablamos de que ha ocurrido una devaluación, por el contrario si se decide reducir el tipo de cambio ( E ↓ ), lo que ha ocurrido una revaluación. Por otra parte, cuando la moneda esta bajo presión el banco central interviene, comprando o vendiendo moneda local a fin de aliviar las presiones y mantener el tipo de cambio a la paridad acordada. Supongamos que la tasa de interés local baja, los inversores encontraran mas atractivo el invertir en el extranjero para aprovechar los rendimientos mas altos, por lo tanto querrán cambiar la moneda local por divisas, lo que ejercerá una presión al alza en el tipo de cambio (la moneda tiende a depreciarse), por lo que el banco interviene comprando la moneda local de la que la gente quiere deshacerse y vendiendo las divisas que la gente demanda, hasta que la presión sobre la moneda desaparece y se mantiene la paridad acordada Octubre 2015Revision del Sector Externo4 El Tipo de Cambio

Ali Cárdenas Macroeconomía III Una depreciación (devaluación) de la moneda local es decir un mayor tipo de cambio hará que los productos locales sean relativamente mas baratos para el resto del mundo, ya que tendrán que sacrificar menos de su moneda para pagar sus importaciones (nuestras exportaciones); de la misma forma hará que las importaciones locales sean mas caras ya que los residentes locales tendrán que sacrificar mayor cantidad de su monda ´para pagar sus importaciones ( las exportaciones del resto del mundo Por tanto, Si : E ↑ (depreciación, devaluación) ⇒ X ↑, M ↓ ⇒ Xn ↑ Si: E ↓ (apreciación, revaluación) ⇒ X ↓, M ↑ ⇒ Xn ↓ O lo que es lo mismo, una depreciación ( devaluación) mejora la CC, mientras que una apreciación (revaluación) la empeora El tipo de cambio es un indicador de los precios relativos entre países Octubre 2015Revision del Sector Externo5 El Tipo de Cambio

Ali Cárdenas Macroeconomía III La relación entre el tipo de cambio y la CC, dependerá de las respectivas elasticidades precio de las Exportaciones e Importaciones; si las importaciones son inelásticas, el mayor precio que genera la depreciación, tendrá como consecuencia una caída menos que proporcional de las cantidades importadas, por lo que la factura de importaciones no disminuirá. De misma forma, si las exportaciones son inelásticas, el menor precio para los extranjeros no causara un aumento en la factura de exportaciones, por lo que no ayudará a mejorar la CC. Lo contrario sucede si las Exportaciones e Importaciones son elásticas con respecto al precio. Esto se refleja en la llamada Condición de Marshall- Lerner-Robinson que establece que para que una depreciación mejore la Cuenta Corriente debe cumplirse que la suma (en valor absoluto) de las elasticidades precio de las Exportaciones e Importaciones debe ser mayor que 1, es decir: Octubre 2015Revision del Sector Externo6 El Tipo de Cambio

Ali Cárdenas Macroeconomía III En el largo plazo, la condición Marshall-Lerner-Robinson tiende a cumplirse ya que mientras mayor sea el plazo considerado, mayor será la tendencia de las cantidades a ajustarse a los nuevos precios. Sin embargo en el corto plazo ocurre todo lo contrario, aun cuando las elasticidades cumplan con la condición MLR es posible que el corto plazo las cantidades exportadas no puedan ajustarse a las nuevas realidades de precios; de igual forma, a veces los patrones de consumo no se pueden ajustar de inmediato por lo que las importaciones no ser reducen lo que debiesen Esto se refleja en lo que se conoce como la curva J, una curva que relaciona a las Exportaciones Netas ( o CC) con el tiempo Octubre 2015Revision del Sector Externo7 El Tipo de Cambio

Ali Cárdenas Macroeconomía III t0t0 t1t1 t2t2 e A B Tiempo Déficit BOP Superávit BOP C 0 Una depreciación (devaluación) de la moneda local puede que no mejore de inmediato a la BOP, incluso puede que inicialmente se deteriore por un tiempo antes de iniciar la recuperación A. Cardenas M La Curva J Octubre 2015Revision del Sector Externo8

Ali Cárdenas Macroeconomía III  El problema de inconsistencia en el tiempo: si la gente no cree que la devaluación será definitiva actuaran en forma contraria, deteriorando la BOP.  Rezago de Reconocimiento de los cambios en las condiciones competitivas  Rezago de Decisiones en el establecimiento de nuevas conexiones comerciales y en la colocación de nuevas ordenes A. Cardenas M Porque la Curva J Octubre 2015Revision del Sector Externo9

Ali Cárdenas Macroeconomía III  Rezago de entregas entre el momento en que se colocan nuevas ordenes y el momento en que su impacto sobre el comercio y el flujo de pagos se manifiesta  Rezago de Remplazo agotando inventarios existentes y amortizando el uso de maquinaria actual antes de colocar nuevas ordenes  Rezago de ¨Producción que se suceden cuando se trata de aumentar la producción de bienes cuya demanda se ha incrementado Enfoque Elasticidad A. Cardenas M Octubre 2015Revision del Sector Externo10

Ali Cárdenas Macroeconomía III A C B Millones $ O$O$ D$D$ El Déficit de CC Octubre 2015Revision del Sector Externo11

Ali Cárdenas Macroeconomía III Si es necesario detener la caída en las reservas (o pagar la deuda externa), los estados tienen cuatro opciones: Octubre 2015Revision del Sector Externo12 El Déficit de CC

Ali Cárdenas Macroeconomía III Utilizar Políticas de Estabilización (gestión de la demanda) para desplazar la demanda de dólares a la izquierda hasta que se cruce con la curva de oferta en el punto B, reduciendo el gasto público G o reduciendo la masa monetaria, de forma que aumenten las tasas de interés: las Políticas de estabilización de demanda funcionan rápidamente, pero a menudo conducen a recesiones A C B Millones $ O$O$ D$D$ D’ $ 1. Gestión de Demanda Octubre 2015Revision del Sector Externo13

Ali Cárdenas Macroeconomía III (Dejar que la moneda se deprecie, moviéndose a lo largo de las curvas O & D, reduciendo las importaciones y expandiendo las exportaciones hacia el punto A. La devaluación tiende a ser expansiva, aumentando la demanda para las exportaciones y haciendo más caras las importaciones (conduciendo a una sustitución de importaciones por productos nacionales, si es posible) pero puede ser inflacionaria y tarda tiempo para que aumenten las exportaciones y disminuyan las importaciones a medida que las empresas y los consumidores se cambian a proveedores locales (este último proceso se denomina veces como sustitución del gasto) A C B Millones $ O$O$ D$D$ Devaluación Externa Octubre 2015Revision del Sector Externo14

Ali Cárdenas Macroeconomía III Implica el mismo movimiento que en (2) del punto C al A pero en lugar de que la tasa de cambio nominal E se deprecie de 30 a 50, es una caída en los precios internos p la que logra la misma depreciación en términos reales, con ningún cambio en la oferta o demanda de dólares. La Tasa de Cambio Real se deprecia a través de una caída en los precios internos ( deflación, o salarios nominales decreciendo. Raramente funciona sin altas y muy costosas tasas de desempleo y pérdida de producción, como sucedió en Argentina en el período y en Grecia (una de las pocas historias exitosas de, podría ser la de Letonia entre 2008 y 2010) A C B Millones $ O$O$ D$D$ Devaluación Interna Octubre 2015Revision del Sector Externo15

Ali Cárdenas Macroeconomía III Ajustes por el lado de la oferta que desplacen en el tiempo la curva de oferta de exportaciones hacia la derecha, cruzando la demanda de importación en el punto C. Reformas laborales, subsidios a la inversión, la liberalización del comercio pueden hacer el sector externo de la economía (exportaciones) más productivo, desplazando la curva O a la derecha, generando una TCR de 30 consistente con un déficit en cuenta corriente de cero A CB Millones $ O$O$ D$D$ O’ $ 4. Reformas Estructurales Octubre 2015Revision del Sector Externo16

Ali Cárdenas Macroeconomía III El Déficit de CC en los LDC Octubre 2015Revision del Sector Externo17

Ali Cárdenas Macroeconomía III Superávit CC $100 MM Déficit CC $100 MM A C B Flujos netos de:  Capitales privados  Aportes FMI  Donaciones Flujos Netos Mill $ Millones de $ O$O$ D$D$ Grafico 6 Octubre 2015Revision del Sector Externo18 El Déficit de CC en los LDC

Ali Cárdenas Macroeconomía III Los Mecanismos de Ajuste Helmers y Dornbusch, ofrecen una muy útil visión de cómo funciona la TCR (con el diagrama de mercado de dólares), pero también crean una pequeña confusión con respecto al papel de los flujos de capital en la determinación de la tasa de cambio real o TCR. Esto es en parte porque el mercado de dólares es una manera útil de pensar acerca del ajuste de la CC, pero a diferencia de un diagrama de oferta y demanda normal puede no haber tendencia alguna a volver al equilibrio de cuenta corriente. De hecho, los flujos de capital determinan diferentes niveles de e y un correspondiente saldo de CC. Pues bien, economías en crecimiento pueden mantener déficits en cuenta corriente por siempre. En tales casos no hay ninguna tendencia para que e termine en el nivel al que se cruzan las curvas de O & D. Octubre 2015Revision del Sector Externo19

Ali Cárdenas Macroeconomía III Los Mecanismos de Ajuste Por otro lado, podemos pensar en algún mecanismo de "ajuste automático" que tienda a equilibrar la cuenta corriente en el tiempo (el patrón oro es uno, un sistema puro de tasa flotante es otro, pero en efecto ninguno de esos sistemas existe hoy en día, si alguna vez existieron,— los países rompen las reglas con religiosidad, por esta razón el sistema del Euro es tan interesante y problemático, muchos países miembros están intentando seguir las reglas y mantenerse en el Euro, aunque sin mucha ayuda e intervención, probablemente tendrían que abandonarlo). De Vries enfatiza que en la era posterior al FMI el ajuste de la balanza de pagos no es "automático" (si alguna vez lo fue) es como siempre el resultado de una escogencia de una política por parte del gobierno, pero ahora con la supervisión y asesoría (y líneas de crédito) del FMI. Octubre 2015Revision del Sector Externo20

Ali Cárdenas Macroeconomía III Una nota sobre ajuste automático: Sin gobierno o FMI el ajuste externo es, al parecer, un problema más simple, los flujos de oro o el tipo de cambio nominal se encargan automáticamente del ajuste... Las fuerzas del mercado o shocks exógenos pueden cambiar la oferta y la demanda por dólares, pero el tipo de cambio real se encarga de todo... no hay nada que los gobiernos o el FMI puedan hacer más que apartarse y no molestar... con el estándar oro, un déficit de CC conduce a una salida de oro (tomando el lugar de dólares o reservas en este caso; esto siempre conduce a una contracción en la oferta monetaria que lleva a una caída de p (e por el precio oficial del oro). La deflación conduce al ajuste vía devaluación interna, solamente. Para los países con superávit se revierte la historia, una afluencia de oro conduce a una inflación rápida (aumento de p) y el tipo de cambio real cae, acabando con el superávit en CC y por ende con la afluencia de oro. Octubre 2015Revision del Sector Externo21

Ali Cárdenas Macroeconomía III Aunque la deflación es extremadamente difícil y peligrosa (alto desempleo, recesión aguda) fueron los países superavitarios (el Reino Unido principalmente) los que se negaron a dejar operar al ajuste automático (véase De Vries). El Reino Unido esterilizaría las entradas de oro mediante la emisión de bonos para reducir la oferta monetaria, controlando la inflación, pero también socavando el ajuste automático... de forma similar a lo que hace China hoy en día, esterilizan entradas de dólares generadas por excedentes en CC, manteniendo su tipo de cambio débil... ambos países tenían sus propias razones (principalmente las exportaciones de manufacturas) para hacerlo. La flotación pura tampoco funcionó, principalmente debido a la devaluación competitiva, una forma muy común de contagio (aunque hay otras formas...). Una nota sobre ajuste automático: Octubre 2015Revision del Sector Externo22

Ali Cárdenas Macroeconomía III Ajuste para los países en desarrollo las crisis: Los países menos Desarrollados (LDC’s) tienen menos opciones de políticas: La Tabla 1 resume las diferentes opciones de políticas abiertas a países de la OECD frente a los países en desarrollo. La crisis actual también ha golpeado a muchos países en desarrollo, muchos de ellos con unos ya bajos niveles de ingreso y unas altas tasas de pobreza. Las opciones para hacer frente a la crisis en los países en desarrollo son diferentes. Aparte de las economías más “grandes” (como los BRIC’s) estímulos fiscales vía una política monetaria más relajada no son una opción. Por el contrario los países más afectados terminan con monedas muy débiles y altas tasas de interés (para restablecer la confianza).Monedas débiles dificultan el acceso al crédito en el extranjero y los flujos de capital privado se reducen en la medida que las empresas ganan menos en términos de dólares. Una diferencia clave entre países de la OECD y el resto del mundo es que las empresas en desarrollo no pueden endeudarse en sus propias monedas, que deben financiar los déficits de la balanza de pagos con dólares. Por tanto los dólares se tornan escasos y el barómetro clave de éxito de la política monetaria los países en desarrollo es lograr tipo de cambio estable y una tasa de inflación manejable (a medida que aumenta el costo de las importaciones). Octubre 2015Revision del Sector Externo23

Ali Cárdenas Macroeconomía III Países OECDPaíses en Desarrollo Endeudamiento masivo para estímulo fiscal Solo las economías más grandes ( BRIC’s) pueden mantener déficits fiscales Política monetaria relajada, bajos intereses Se aprieta la Política Monetaria para prevenir colapso de la moneda  Altos niveles de endeudamiento externo“ flight to quality”  No pueden financiarse en moneda local- “Pecado Original” y “paro Repentino” en el flujo de Capitales Desempleo y gastos de Consumo son los factores clave Balanza de Pagos y estabilidad cambiaria son los factores clave Se establecen programas de red de protección para proteger a los más pobres Programas de red de protección limitados, difícil de ampliar sin ayuda externa Crédito más accesible moviliza la recuperación Recuperaciones Fénix sin crecimiento en el crédito privado Octubre 2015Revision del Sector Externo24

Ali Cárdenas Macroeconomía III Movilidad del Capital “ The Unholy Trinity” Octubre 2015Revision del Sector Externo25 Trilemma o la Trinidad Imposible Política Monetaria Independiente Tipo de Cambio Fijo