Coyuntura Argentina UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOMAS DE ZAMORA 21 de octubre 2011 Lic. Marcos Ochoa Economista Máster en Finanzas Director del Instituto de Investigaciones Económicas FCE UNLZ Profesor FCE UNLZ - MBA EPN UB

TEMARIO CONTEXTO INTERNACIONAL. Crisis financiera 2008-2011. Tasas de interés de referencia mundial. Perspectivas de crecimiento para el 2012. Precio de la soja. Dos escenarios. Tipos de cambio. Real y Euro vs Pesos. CONTEXTO LOCAL. Política fiscal. Política monetaria y tasas de interés. Salarios. Índice de confianza del consumidor. Riesgo País. Mercado cambiario, balanza comercial y fuga de capitales. EL COMPORTAMIENTO DE LA ECONOMÍA. Actividad, inflación, tipo de cambio real y el salario real. PERSPECTIVAS. Conclusiones y Proyecciones.

CONTEXTO INTERNACIONAL

CRISIS FINANCIERA MUNDIAL 2008-2011

TASAS DE INTERÉS En Europa se incrementó la tasa de interés por presiones inflacionarias. Pero en términos generales las tasas se encuentran en un nivel bajo.

ACTIVIDAD INTERNACIONAL Las economías avanzadas se desaceleran y tendrán un bajo crecimiento en los años 2011 y 2012. Las proyecciones de septiembre son inferiores a las de junio. Las economías emergentes se desaceleran menos y estimulan el crecimiento mundial. Economías como India y China tendrán un elevado crecimiento. Brasil se desacelera. Pero FMI alerta sobre los riesgos latentes en Estados Unidos, Europa y Economías Emergentes. Un escenario como el 2009 no puede descartarse totalmente.

PRECIO DE LA SOJA El precio de la soja a pesar de la caída reciente se mantiene en un nivel elevado. Si tenemos en cuenta una cosecha de 51 millones de toneladas, la producción disminuyó US$4.094 millones. 450,12 20/10/11 298 04/12/08 La cotización actual de la soja no anticipa por ahora un escenario de recesión.

IMPORTANCIA DE LA SOJA El complejo sojero representa aproximadamente el 26% del total de las exportaciones. En la crisis del 2009 a la caída de los precios internacionales se le sumó la sequía que impactó fuertemente en los volúmenes. El impacto en este sector no fue sólo crisis internacional. Se estima que el PBI del sector agropecuario disminuyó en términos nominales 15% (incluye caza y silvicultura) y representa el 7% del producto de manera directa.

IMPORTANCIA DE LA SOJA Si el precio de la soja disminuyera la mitad de lo que lo hizo en el 2009, el valor de la producción sojera sería de US$ 23.384 millones, la caída sería de 5%. Si en cambio disminuyera como en el 2009, el valor de la producción caería 14%, es decir se ubicaría en torno a los US$ 21.350 millones. Esto último, sería un problema para el mercado cambiario por el lado de la oferta de divisas.

IMPORTANCIA DE LA SOJA Si el precio de la soja disminuyera la mitad de lo que lo hizo en el 2009, el valor de la producción sojera sería de US$ 23.384 millones, la caída sería de 5%. Si en cambio disminuyera como en el 2009, el valor de la producción caería 14%, es decir se ubicaría en torno a los US$ 21.350 millones. Esto último, sería un problema para el mercado cambiario por el lado de la oferta de divisas.

IMPORTANCIA DE LA SOJA Si el precio de la soja disminuyera la mitad de lo que lo hizo en el 2009, el valor de la producción sojera sería de US$ 23.384 millones, la caída sería de 5%. Si en cambio disminuyera como en el 2009, el valor de la producción caería 14%, es decir se ubicaría en torno a los US$ 21.350 millones. Esto último, sería un problema para el mercado cambiario por el lado de la oferta de divisas.

TIPO DE CAMBIO CON BRASIL TIPO DE CAMBIO CON BRASIL 2,37 20/10/11 Dev 76% 22/10/08 1,35 Brasil representa actualmente el 21% de nuestras exportaciones. El concepto más importante (66%) es manufacturas de origen industrial (MOI). La competitividad del TCRM se explica en gran parte por la fortaleza del real. En los últimos dos meses el real se devaluó en torno al 19% con respecto al dólar.

TIPO DE CAMBIO CON EUROPA 5,84 20/10/11 Dev 42% 27/10/08 4,12 La Unión Europea representa el 17% de nuestras exportaciones. Y el 60% de estas son manufacturas de origen agropecuario. El tipo de cambio con respecto a Europa se mantiene devaluado, a pesar del fortalecimiento de los últimos días como consecuencia del fortalecimiento del dólar.

CONTEXTO LOCAL

La política fiscal en el margen es muy expansiva. CUENTAS PÚBLICAS Desde el año 2007 el resultado fiscal se deterioró más de 4 puntos en términos del PBI. Pasó de un superávit de 3,4% a un déficit de 1,4% en términos de PBI en el 2011. 35,9% La deuda total representa al 46,3% del PBI. En el sector privado se encuentra 16,7%. 33,6% La política fiscal en el margen es muy expansiva. Promedio semestre 33,6%

AGREGADOS MONETARIOS Sep-11 M2 36,7% Dic-10 M2 33% Dic-09 M2 16% La política monetaria es muy expansiva desde hace 2 años y genera presiones inflacionarias. Se emite para la compra de dólares y para financiar al sector público. A partir de agosto el crecimiento de los agregados se desaceleran. Esto se debe a la fuga de capitales. En julio el agregado M2 crecía al 40%. Dic-10 M2 33% En el margen se desacelera. Dic-09 M2 16% Promedio semestre 36,9% Abr-09 M2 1,6%

PASIVOS MONETARIOS VS RESERVAS Se deteriora la relación reservas vs. pasivos monetarios. En el 2008 la relación era de 93% y hoy se ubica en torno al 62%. De este comportamiento, surge que no queda mucho margen para seguir financiando al sector público vía utilización de reservas o con emisión monetaria.

SALARIOS NOMINALES Ago-11 34% Ago-11 29% Promedio semestre 29,7% El poder adquisitivo de los empleados registrados se encuentra 24,6% por encima de diciembre de 2001 y en dólares se ubica 46% por encima. Ago-11 29% Promedio semestre 29,7%

INDICADORES DE CONFIANZA Los indicadores de confianza internos se encuentran en un nivel elevado. Esto impacta favorablemente en el consumo. 60%

Riesgo País similar a Brasil y al EMBI INDICADORES DE CONFIANZA Riesgo País similar a Brasil y al EMBI El Riesgo País es elevado en términos absolutos y relativos. El incremento reciente obedece fundamentalmente a fenómenos locales (intervencionismo en la economía y a la política económica inconsistente) y en menor medida al contexto internacional.

FUGA DE CAPITALES (DOLARIZACIÓN) 2007 US$ 8.872 2008 US$ 23.098 2009 US$ 14.123 2010 US$ 11.410 2011 US$ 18.601 9 meses La fuga de capitales es importante desde el año 2007. En el 2011 se proyecta una fuga superior a la del 2008.

BALANZA COMERCIAL En el acumulado de 12 meses la balanza comercial se ubica en torno a los US$9.500 millones y muestra un comportamiento descendente. Esto es muy importante para el mercado cambiario. En el mismo periodo se fugaron US$18.000 millones. En los primeros 8 meses la balanza comercial fue de US$7.098 millones, en cambio la fuga de capitales fue de US$15.000 millones. Las exportaciones crecen 25% y las importaciones 38%.

COMPORTAMIENTO DE LA ECONOMÍA

ACTIVIDAD Promedio semestre 7% Las variaciones anuales muestran que la economía se desacelera. En el primer semestre de este año la economía creció 7%, en el mismo periodo del año anterior la variación fue de 8,2%. Este comportamiento obedece por una parte a que estamos comparando contra un año de buen nivel de actividad.

INFLACIÓN Promedio semestre 23% La inflación anual se encuentra en un nivel inferior al registrado a fines del año pasado (25%). Es de esperar que se mantenga entre 22 y 24%.

INFLACIÓN La inflación medida por el promedio de los índices provinciales se encuentra en torno al 26%. Independientemente del indicador que se tome, ya sea consultoras privadas o índices provinciales la inflación es elevada. Esperamos hacia fin de año que la inflación se mantenga en estos niveles. Desde la intervención del INDEC (enero de 2007) han pasado 5 años. En 4 años la inflación se encontró por encima del 20%. La excepción fue el año 2009 y el descenso se atribuye a la caída en el nivel de actividad.

TIPO DE CAMBIO REAL El TCRM se mantiene elevado. Disminuye la competitividad con Brasil. 1,97 TCR PROMEDIO 2003-2006 Brasil 2,2 Multilateral 2,3 Estados Unidos 2,0 1,77 1,08 Si el Real se devaluara a 2 por dólar el tipo de cambio real con Brasil sería de 1,74. Y el TCRM se ubicaría en torno a 1,64. Es decir habría un impacto importante sobre la competitividad, en un momento donde la demanda de divisas por fuga de capitales es elevada.

INCONSISTENCIAS VARIACIÓN DE LA DEMANDA VARIACIÓN DE LA OFERTA Factores que influyen en la demanda (*): Gasto público 33,6% Agregados monetarios 36,9% Salarios 29,7% Variables de oferta (*): PBI 7,0% Producción Industrial 6,9% Utilización de capacidad instalada 77% LA DEMANDA CRECE MÁS RÁPIDO QUE LA OFERTA DE BIENES INFLACIÓN La inflación se ubica en torno al 23% (*) EL CRECIMIENTO DE LOS PRECIOS GENERA DISTORSIONES Disminución del TCR. Aumento de los salarios en dólares. Incremento en el monto de los subsidios y mayor déficit fiscal. El déficit fiscal se financia con el BCRA y la Anses. Deterioro del balance del BCRA (pasivos monetarios vs reservas) Las inconsistencias generan fuga de capitales. (*) Acumulados durante el primer semestre de 2011, en base al INDEC, BCRA y a Estadísticas Provinciales.

PERSPECTIVAS

PROYECCIONES La próxima gestión hereda una política económica inconsistente en el tiempo, que genera inflación, desaceleración de la actividad, que no estimula la inversión y con una tendencia descendente del TCR. El lado positivo, es que el nivel de endeudamiento es bajo y no hay desequilibrios graves. Las autoridades elegidas el 23 de octubre tienen tiempo para resolver los problemas, pero menos margen para hacer política monetaria y fiscal.

CONCLUSIONES Luego de las elecciones, se necesita un plan macroeconómico integral para reencauzar todas las inconsistencias de la actual política económica. El único problema urgente por resolver es la fuga de capitales. La incertidumbre obedece fundamentalmente a fenómenos locales y en menor medida al contexto internacional.

UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOMAS DE ZAMORA Muchas Gracias

INDUSTRIA 169 152 125 2009 La productividad se incrementó 25% desde el año 2001 y el salario por obrero se incrementó en términos reales 52% y en dólares 69%. Desde el año 2009, el costo laboral en dólares supera a la productividad.

INDUSTRIA La industria en términos anuales crece 5,2% agosto y en el acumulado del año 6,4%. Durante el 2010 la industria creció en torno al 10% La industria tiende a desacelerarse al igual que la actividad económica en general. La utilización de la capacidad instalada se encuentra en un nivel elevado. De todas maneras, con este nivel de Utilización de Capacidad Instalada la producción no podría mantener las tasas de crecimiento elevadas de años anteriores. De 12 sectores industriales 8 sectores se encuentran por encima del nivel general. La industria en términos de empleo representa el 16% del total en el 2001 en la segunda mitad de la década del noventa representaba el 20% del total.

MERCADOS Los mercados no anticipan por ahora un escenario de recesión. 1.224.6 18/10/11 5.877,4 03/10/11 Los mercados no anticipan por ahora un escenario de recesión. 752,4 09/03/09 3.666,4 06/03/09 La cotización Dólar Euro se encuentra por encima del peor momento del 2008 El rendimiento del bono americano se encuentra levemente por encima del peor momento del 2008. 2,15 18/10/11 1,37 18/10/11 2,08 18/12/08 1,25 27/10/08 1,19 07/06/10

CONCLUSIONES A nivel global hay falta de liderazgo políticos. De todas maneras, la crisis financiera actual se produce en un contexto de mayor liquidez y de bajas tasas de interés. En el 2008 fue por burbuja financiera y con elevada restricción crediticia. Un escenario de estancamiento en los países desarrollados para el año 2012, no sería tan negativo para Argentina dado que los países emergentes continuarían creciendo a tasas positivas. En este escenario las tasas de interés seguirían siendo bajas, el dólar se fortalecería sólo en parte y los precios las commodities continuarían siendo elevados en términos históricos. Las tasas de interés son bajas en Estados Unidos y esta política se mantendrá hasta mediados del 2013. Las autoridades venderá bonos de corto plazo y comprará bonos de largo plazo para estimular la economía

CONCLUSIONES En Europa se aprobó una ampliación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera. Las proyecciones a nivel mundial hasta ahora contempla desaceleración generalizada y no recesión económica. La mayor desaceleración se da en las economías desarrolladas y en Estados Unidos en particular. Las correcciones en las economías emergentes son menores. La variable a seguir es la desaceleración en Brasil. Sin embargo hay riesgos latentes que pueden impactar negativamente en la actividad mundial: como el comportamiento de la economía americana, en Europa los problemas de sobre endeudamiento y las dificultades de sistema financiero y la vulnerabilidad de las economías emergentes (precios de las commodities). Los mercados refleja incertidumbre y muestran que un escenario de recesión para el 2012 si bien es posible no es el más probable.

CONCLUSIONES El precio de la soja ha caído de una manera importante pero se mantiene elevado. De todas maneras, el impacto de una caída en el precio en el complejo sojero sería menor que en la crisis financiera anterior, porque en el 2009 a la caída de precios hay que sumarle la sequía que impactó en los volúmenes cosechado. La devaluación del Real con respecto a fines de julio se ubica en torno al 11%. El comportamiento de la actividad en Brasil junto con el comportamiento del Real son las variables a seguir. A pesar del fortalecimiento del Euro con respecto al Peso, el tipo de cambio con Europa se mantiene devaluado. El contexto internacional es menos favorable pero hasta ahora no puede ser considerado como totalmente adverso.

CONCLUSIONES A nivel local, la duda están en si después de las elecciones se mantendrán las inconsistencias macroeconómicas. La situación fiscal no presenta un desequilibrio importante, pero no es posible mantener en el tiempo el financiamiento vía reservas o emisión monetaria. Las alternativas serían: devaluar, colocar deuda o algún tipo de ajuste fiscal (ej subsidios) o una combinación de todas estas medidas. Por el lado monetario, la política económica deterioró relación de las reservas del BCRA vs. Pasivos monetarios. No es posible mantener en el tiempo esta política. La política de ingresos de suba de los salarios por encima de la inflación y de la devaluación del tipo de cambio también muestra signos de agotamiento.

CONCLUSIONES El mercado cambiario está menos holgado tanto por menor oferta de divisas como por mayor demanda de dólares. La variable a monitorear de cerca, luego de las elecciones de octubre, es la fuga de capitales. Y por el lado de la oferta de divisas, el comercio con Brasil y el precio de la soja. El TCRM está en un nivel aceptable en términos macroeconómicos, pero se encuentra por debajo del período 2003-2006. Se sustenta en la debilidad del dólar y fundamentalmente en la fortaleza de Real. Es fundamental que el Real no continúe devaluándose. De todas manera, en términos de competitividad, el problema más importante es la inflación. El gasto público aumenta 36%, los agregados monetarios crecen 37% en un contexto de bajas tasas de interés y los salarios registrados suben 34%. En cambio, el PBI en un contexto de desaceleración crece 7%. La inflación se encuentra en torno al 23%.

CONCLUSIONES Los indicadores internos de confianza se encuentran impulsados por los aumentos de los salarios por encima de la inflación y por el crecimiento de la actividad económica. En cambio, el riesgo país es elevado fundamentalmente por las inconsistencias macroeconómicas y luego por el contexto internacional. La política económica estimula la demanda por encima del crecimiento económico lo que termina generando incrementos de precios. Esto no es sostenible en el tiempo. Y en un contexto de fuerte fuga de capitales, tampoco lo es la actual política monetaria. Luego de las elecciones, se necesita un plan macroeconómico integral para reencauzar todas las inconsistencias. Argentina tiene problemas importantes para resolver pero no de manera urgente. La incertidumbre obedece a fundamentalmente a fenómenos locales y en menor medida al contexto internacional.

MERCADO CAMBIARIO M La balanza comercial pierde importancia en la oferta de dólares (ingresan divisas en concepto de financiamiento) y la demanda de divisas es elevada (dolarización). Los ingresos de dólares pueden ser menores aún debido a la desaceleración de Brasil, a la devaluación de las monedas y en particular del Real y a la caída en el precio de la soja. Si los ingresos de divisas disminuyen con la actual salida de capitales, vamos a tener una mayor tensión en el mercado cambiario y en la actividad económica.

INDICADORES DE CONFIANZA Los indicadores de confianza internos se encuentran en un nivel elevado. Esto impacta favorablemente en el consumo. 154%

INVERSIÓN / PRODUCTO BRUTO INTERNO El promedio entre 93/10 de INV/PBI fue de 19% IVT-10 23.6% El crecimiento promedio entre 93/10 fue de 3,3% IIT-11 23,7% IIIT-08 23,0% La economía creció fuertemente en el periodo 2003-2010 con un nivel de inversión en términos de PBI similar al periodo 1993-2010. Para sostener estas tasas de crecimiento la inversión en términos de PBI debería aumentar entre 3 y 4 puntos del producto. El promedio entre 03/10 de INV/PBI fue de 20,9% IT-09 18,7% El crecimiento promedio entre 03/10 fue de 6,5%

INDUSTRIA La industria en términos anuales crece 5,2% agosto y en el acumulado del año 6,4%. Durante el 2010 la industria creció en torno al 10% La industria tiende a desacelerarse al igual que la actividad económica en general. La utilización de la capacidad instalada se encuentra en un nivel elevado. De todas maneras, con este nivel de Utilización de Capacidad Instalada la producción no podría mantener las tasas de crecimiento elevadas de años anteriores. De 12 sectores industriales 8 sectores se encuentran por encima del nivel general. La industria en términos de empleo representa el 16% del total en el 2001 en la segunda mitad de la década del noventa representaba el 20% del total.

SALARIO REAL 24,6% Con respecto a un año atrás, los empleados registrados incrementaron su poder adquisitivo un 10%. 3,0% 1,6% -32,3%

TASAS DE INTERÉS LOCALES Las bajas tasas de interés estimulan el consumo y no el ahorro. La brecha entre la tasa de interés en pesos con respecto a la de dólares viene creciendo desde abril del año pasado. 12,14% En abril del año pasado era de 8,9 puntos porcentuales y en septiembre se ubicó en 11,7 pp. 0,44%