Crisis de Balanza de Pagos - Mexico Mexico Brazil 1999 Clases 8 y 9 Mariano Fernández

Ataques Especulativos (currency Crisis) Modelos : Krugman y Flood and Garber La crisis de Balance de pagos surge por una inconsistencia entre la tasa de emisión y la tasa de devaluación.. Cuando la tasa de expansión monetaria asociada al déficit es mayor que la tasa a la que el Banco Central esta devaluando la moneda el Banco Central pierde reservas. A partir de alli existe un nivel crítico de reservas donde el Banco Central deja de Vender para sostener la divisa. Al dejar flotar el tipo de cambio viene la devaluación. TiempoT* Reservas Momento crítico

Ataques Especulativos (currency Crisis) E0E0 E RLoc M 0 /P 0 L(R,Y) E EE RR e dextlocal 0 0 Con tipo de cambio fijo el Banco Central se ve obligado a sostener el valor del tipo de cambio, por lo que deberá subir la tasa de interés (vende reservas, vende títulos). Finalmente y cuando se agotan las reservas del Central debe dejar flotar su moneda y abandonar el ancla cambiaria.

Ataques Especulativos (currency Crisis) Financiamiento del Gobierno BM T G Vamos a suponer que el nivel de expectativas depende positivamente de el deficit del gobierno EERR e, * Donde DT G E e (+) B T G E0E0 E RLoc M 0 /P 0 L(R,Y) E EE RR e dextlocal 0 0 M -1 /P 0

- Hay un límite para la suba de la tasa de interés - Mayores intereses implican mayores costos fiscales - La mayor emisión de bonos (si los emite el BC tendrá como correlato la pérdida de reservas del central). - Cuando nos enfrentamos a la restricción de crédito sobreviene el colapso y la devaluación. - En el caso de financiamiento monetario, con tipo de cambio flexible un aumento permanente de la cantidad de dinero provocará un overshooting Ataques Especulativos (currency Crisis)

Mexico, 1982 European Monetary Systen, México, 1994 Asia, 1997, Hong Kong, 1997 Russia, 1998 Brazil, 1999 Argentina, 2001

México, 1982 Características Alto déficit de cuenta corriente casi 7% del GDP Aumento de la tasa de emisión monetaria (para financiar al gobierno y al sector bancario) Aceleración del deficit presupuestario durante a lo largo del año 1982, pero nunca por encima del 1.4% del GDP. Fuerte proceso de salida de capitales, lo que obliga al Banco Central a devaluar un 130% durante el año Se suspende el pago de intereses de la deuda externa

México, 1994 (crisis de madurez de deuda) Exitos obtenidos por el gobierno Mexicano La inflación bajó a sólo el 7% anual Liberlización del comercio, Acuerdo con el Nafta Privatizaciones desregulación económica Crecimiento moderado 2.8´% de promedio Superávit fiscal Warnings Tasa real de interés alta Deficit de Cuenta Corriente creciente Madurez corta de los instrumentos financieros del Tesoro. Inestabilidad política en el sur del país Alto nivel de endeudamiento público y privado Elecciones en Agosto de 1994

Consecuencias Fuerte caída del PBI Sobredimensionamiento del sistema bancario Aceleración de la inflación Causas de la crisis Sustentabilidad del Tipo de Cambio Real Capital Outflows por disminución de las perspectivas de ganancias de las empresas, menor ritmo de reformas estructurales Interferencia e inestabilidad política implicaron una rápida pérdida de confianza que genero la salida de capitales

Brasil, 1999 Contexto Externo En Octubre de 1997 se produce la Corrida contra la Moneda de Hong Kong, y en Septiembre de 1998 se produce el default en Rusia. El aumento del Riesgo en el sudeste asiático implicó un flight to quality. La reversión en el flujo de capitales implicó una caída en la tasa americana, un aumento del riesgo del resto de los emergentes y una tendencia a la apreciacion del dólar o bien depreciación de las monedas emergentes.

La reversión en el flujo de capitales implicó una caída en la tasa americana, un aumento del riesgo del resto de los emergentes y una tendencia a la apreciación del dólar o bien depreciación de las monedas emergentes. Rate of Interest E0E0 M/P Aumenta El riesgo Emergente

Contexto Interno El logro del Plan real en reducir la tasa de inflación por debajo del 3% se contrapuso con la forma de compensar el financiamiento del gasto. Se instauró un sistema de bandas cambiarias y se fijaron altas tasas de interés. Se reemplazó el financiamiento monetario por la emisión de deuda, principalmente en reales, y a un plazo relativamente corto Los anuncios de ajuste fiscal nunca se llevaron a cabo. La confianza inicial trajo como consecuencia una fuerte entrada de capitales. Gracias al sistema de bandas cambiarias el BC pudo hacerse de un importante stock de reservas internacionales. Incertidumbre electoral (es una caracterisitca común en todas las crisis)

Tendencia a la depreciacion del T C M/P El BCB Vende titulos de Deuda Interna E0 Rate of Interest E M/P

Consecuencias Creciente déficit fiscal alcanzó a 8 puntos del Producto de los cuales 5 puntos eran sólo el pago de intereses. Reducidos plazos de vencimiento de Deuda Interna (menores a 1 año) Aumento de la vulnerabilidad frente a los shocks externos. Frente a una eventual crisis el Banco Central debería aumentar las tasas de interés para evitar la pérdida de reservas, pero a la vez aumentaba el costo fiscal de dicha política tornandose inconsistente en el tiempo.

Frente a la pérdida de reservas, el no controlado déficit fiscal y la posibilidad de entrar en default en el pago de intereses. El FMI y el BM acordaron una ayuda financiera de millones, bajo el compromiso de un ajuste estructural. La principal exigencia del FMI fue la realización de un plan de ajuste fiscal con el objeto de lograr un superávit primario de: 2.6% del PBI en % en el % en el 2001

Detalles del Fondo de Estabilización millones de dólares para Reservas Mediante un Stand By Provenientes de los Países Desarrollados 9000 Provenientes del FMI y del B.Mundial en caso ser necesarios Provenientes del FMI y del B.Mundial

En enero de 1999, el BCB para no seguir perdiendo reservas decidió elevar la banda de flotación y como el mercado aumentó las expectativas de devaluación tuvo que dejar flotar el TC que alcanzó los 2 reales por dólar. La decisión de dejar flotar el tipo de cambio implicó una flexibilización de la política monetaria (el BCB ya no tenía que defender las reservas del BCB) esto terminó por generar un overshooting del tipo de cambio.

Rate of Interest E M0/P0 1 3 M1/P1 M1/P0 2