Crisis de Balanza de Pagos - Brazil 1999 - Argentina 2001 Clases 9 Mariano Fernández.

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1 Crisis de Balanza de Pagos - Brazil 1999 - Argentina 2001 Clases 9 Mariano Fernández

2 Ataques Especulativos (currency Crisis) México, 1982 European Monetary System, 1992-1993 México, 1994 Asia, 1997, Hong Kong, 1997 Rusia, 1998 Brasil, 1999 Argentina, 2001

3 Consecuencias Fuerte caída del PBI Sobredimensionamiento del sistema bancario Aceleración de la inflación Causas de la crisis Sustentabilidad del Tipo de Cambio Real Capital Outflows por disminución de las perspectivas de ganancias de las empresas, menor ritmo de reformas estructurales Interferencia e inestabilidad política implicaron una rápida pérdida de confianza que generó la salida de capitales

4 Brasil, 1999 Contexto Externo En Octubre de 1997 se produce la Corrida contra la Moneda de Hong Kong, y en Septiembre de 1998 se produce el default en Rusia. El aumento del Riesgo en el sudeste asiático implicó un flight to quality. La reversión en el flujo de capitales implicó una caída en la tasa americana, un aumento del riesgo del resto de los emergentes y una tendencia a la apreciación del dólar o bien depreciación de las monedas emergentes.

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6 Rate of Interest E0E0 M/P Aumenta El riesgo Emergente

7 Contexto Interno El logro del Plan real en reducir la tasa de inflación por debajo del 3% se contrapuso con la forma de compensar el financiamiento del gasto. Se instauró un sistema de bandas cambiarias y se fijaron altas tasas de interés. Se reemplazó el financiamiento monetario por la emisión de deuda, principalmente en reales, y a un plazo relativamente corto Los anuncios de ajuste fiscal nunca se llevaron a cabo. La confianza inicial trajo como consecuencia una fuerte entrada de capitales. Gracias al sistema de bandas cambiarias el BC pudo hacerse de un importante stock de reservas internacionales. Incertidumbre electoral (es una caracterisitca común en todas las crisis)

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9 Tendencia a la depreciacion del T C M/P El BCB Vende titulos de Deuda Interna E0 Rate of Interest E M/P

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11 Consecuencias Creciente déficit fiscal alcanzó a 8 puntos del Producto de los cuales 5 puntos eran sólo el pago de intereses. Reducidos plazos de vencimiento de Deuda Interna (menores a 1 año) Aumento de la vulnerabilidad frente a los shocks externos. Frente a una eventual crisis el Banco Central debería aumentar las tasas de interés para evitar la pérdida de reservas, pero a la vez aumentaba el costo fiscal de dicha política tornándose inconsistente en el tiempo.

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14 Frente a la pérdida de reservas, el no controlado déficit fiscal y la posibilidad de entrar en default en el pago de intereses. El FMI y el BM acordaron una ayuda financiera de 41500 millones, bajo el compromiso de un ajuste estructural. La principal exigencia del FMI fue la realización de un plan de ajuste fiscal con el objeto de lograr un superávit primario de: 2.6% del PBI en 1999 2.8% en el 2000 3% en el 2001

15 Detalles del Fondo de Estabilización 41.500 millones de dólares 12.600 para Reservas 5.400 Mediante un Stand By 14.500 Provenientes de los Países Desarrollados 9000 Provenientes del FMI y del B.Mundial en caso ser necesarios 18.000 Provenientes del FMI y del B.Mundial

16 En enero de 1999, el BCB para no seguir perdiendo reservas decidió elevar la banda de flotación y como el mercado aumentó las expectativas de devaluación tuvo que dejar flotar el TC que alcanzó los 2 reales por dólar. La decisión de dejar flotar el tipo de cambio implicó una flexibilización de la política monetaria (el BCB ya no tenía que defender las reservas del BCB) esto terminó por generar un overshooting del tipo de cambio.

17 Rate of Interest E M0/P0 1 3 M1/P1 M1/P0 2

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19 Argentina, 2000/01 Contexto: Debilidades Endogeneización de intereses, frente a un contexto externo menos favorable. Déficit Fiscal creciente, (aunque el gasto primario permaneció constante), caída de la recaudación Recesión y ajuste por deflación de precios consecuencia de una disminución en el flujo de entrada de capitales. Acuerdo de Coparticipación que mantenía el elevado nivel de gasto provincial a través de la Garantía de Acuerdo Provincial

20 Contexto: Debilidades Inestabilidad política creciente desde la renuncia del Vice Presidente. Libertad de las provincias a financiar déficit corrientes (frente a atrasos de la Nación) con emisión de bonos provinciales compulsivos.

21 Argentina, 2000/01 Contexto: Fortalezas Banco Central Independiente Aceptable nivel de Reservas Requisitos de Capital en exceso a las normas internacionales (Basilea Plus)

22 DistrictBondAmount (mill)New issues NaciónLecop2800500 Buenos AiresPatacones1600500 CorrientesCecacor200 Entre RíosBonfe350 CórdobaLecor250 CatamarcaBono Público25 TucumánBocade120 ChacoQuebracho50 Sgo. del EsteroBono Municipal0,7 La RiojaBocade8 FormosaBocanfor10 MendozaPetrom178 Ciudad de Bs.As.Porteño360 San LuisHuarpes100 TOTAL5413,71888 Provincial Bonds

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27 El problema no tuvo que ver con exceso de endeudamiento que alcanzaba aproximadamente un 45% del PBI, si no con la existencia de una restricción de crédito frente a la pérdida de solvencia del sector público. 199019952000 Argentina39%34%45% Brazil21%23%43% Colombia45%27%41% Chile58%33%37% Mexico40%59%26% Venezuela68%61%44% Source: Central Banks of each countries External Debt % GDP

28 Causas posibles de la Recesión ( iniciales ) Disminución del flujo de entrada de capitales debido a: Amesetamiento de las reformas estructurales Disminución del flujo de capitales hacia todos los emergentes (contexto externo), frente a las pérdidas de capital de las sucesivas crisis u otra cosa?. Incertidumbre doméstica asociada la inestabilidad política. (Percepción de los agentes económicos de que las reglas de juego no estaban del todo garantizadas).

29 Opciones de política inicial para solucionar el problema fiscal y regenerar la confianza (1° etapa de la crisis). Aumento de impuestos que generaron mayor distorsión al afectar el precio del consumo presente. Se anunciaron impuestos transitorios (sustitución intertemporal de consumo, más recesión) Se castigó a los sectores más eficientes de la década pasada. Se firma el Acuerdo de coparticipación que congela el nivel de gastos provinciales en el nivel histórico más alto en un contexto de deflación de precios y deterioro del nivel de actividad. Aumenta la incertidumbre al discutirse la posibilidad de bajar encajes para aumentar la oferta de créditos, en un contexto de política monetaria endógena.

30 Consecuencias El aumento de los impuestos deprimió el consumo y mantuvo el bajo nivel de actividad. El acuerdo de coparticipación hizo endógenas a las transferencias al quedar fijo un piso para las mismas. (fue una apuesta con un mal diagnóstico) Como respuesta se recortan los salarios del sector público y se habla de impuesto a los plazos Fijos

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34 Cambios a partir de Marzo de 2001 Ley de Superpoderes, 29 de marzo de 2001Ley de Superpoderes, 29 de marzo de 2001 Impuesto a las transacciones financieras al 0.25 por mil y luego 0.6 por mil. Tan pronto como la situación fiscal se normalice el impuesto a las transacciones financieras será deducible del IVA y de Ganancias. Reducción de aranceles sobre bienes de capital de 14% a 0. Aumento de aranceles sobre algunos bienes finales extrazona al 35%. 1$=1/2 ( 1 dólar )+1/2 ( 1 Euro ). La presente ley rige a partir del día siguiente a aquél en el que UN EURO cotice a UN DÓLAR

35 Acuerdos de Competitividad Pérdida de autonomía del BCRA Emisión de Deuda para financiar al estado y a los bancos Remuneración de encajes, (eliminación de requisitos de liquidez) Cambios en las cuentas de capital de los bancos. Mega-Canje de Deuda 1 de Junio de 2001 Esta colocación de bonos generó disminuciones en Servicios de Deuda (capital e intereses) por $16.047

36 15 de Julio 2001 Instrumentación del Déficit Cero 3 de diciembre de 2001 El déficit cero aparece más como una necesidad que como una opción viable de política económica Los problemas de retiro de depósitos obligan al Gobierno a imponer restricciones al retiro de efectivo.

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40 Sumario de las medidad Post Alianza Argentina ha dejado de pagar los intereses de la deuda y de refinanciar el capital adeudado, sólo mantiene el pago con los organismos multilaterales de crédito. El sistema cambiario adoptado es el de flotación sucia sin ningún objetivo. En términos nominales el dólar ha pasado desde 1 a más de 3 pesos. Pesificación de depósitos obligatoria a 1.4. Esto incluye la deuda nacional y provincial con los bancos. Esto incluye la deuda provincial negociada por Cavallo. Las deudas de empresas en dólares no fueron incluídas. Retorno de las retenciones a la exportación (tasas del 5,10 y 20%). Aumento de los impuestos al trabajo. Programa voluntario de bonos como alternativa a la reprograamción de los bancos.

41 El presupuesto del 2002 sólo incluye 4800 millones de pesos en pago de intereses (a 1.4) A pesar de casi no pagar intereses tenemos déficit primario El retorno de la inflación y el hecho de que los salarios están fijos es la única variable que ajusta bajando el déficit. El nuevo acuerdo de coparticipación eliminó el piso coparticipable pero mantiene la potestad de las provincias de financiarse con deuda compulsiva.