GESTIÓN FINANCIERA Profesor: Eduardo Contreras-Rodrigo la Fuente Ingeniero Civil Industrial - Universidad de Chile Master of Business Administration (MBA) - ESADE

Riesgo y Rentabilidad La diversificación de Markowitz se preocupa del grado de covarianza entre las rentabilidades de los activos componentes de un portafolio. La idea central es combinar en un portafolio, activos que no estén perfectamente correlacionados, con el propósito de disminuir el riesgo sin sacrificar rentabilidad.

Riesgo y Rentabilidad Riesgo Número de Activos en el Portafolio Riesgo diversificable (no sistemático) Riesgo no diversificable (sistemático) Número de Activos en el Portafolio

Riesgo y Rentabilidad Sabemos que la relación más típica entre riesgo y rentabilidad es lineal. Esto significa que la rentabilidad de un activo se “explica” en función de la cantidad de riesgo que tiene. En términos más formales: rentabilidad esperada tasa libre de riesgo premio por riesgo riesgo sistemático

Riesgo y Rentabilidad Cov(Ri,RM)/Var(RM) = bi representa la cantidad de riesgo y se denomina riesgo sistemático. Por definición sabemos que bM = 1 = Cov(RM,RM)/Var(RM) = Var(RM)/ Var(RM) = 1. bi > 1 bi < 1 activo más volátil o sensible que el “mercado” activo menos volátil o sensible que el “mercado”

Riesgo y Rentabilidad ¿Para qué sirve el modelo? En este curso lo usaremos para poder calcular el EVA. Otros usos: determinar tasas de decuento para evaluar proyectos. Básicamente, para determinar el costo de capital (empresa, división, proyecto).

Riesgo y Rentabilidad Aplicando el modelo Tasa libre de riesgo Candidatos: Papeles del Banco Central de Chile (PRC’s van desde 2 a 20 años) Rentabilidad esperada de mercado Primer problema: Portafolio de mercado ¿Cuál es el portafolio de mercado? Teóricamente representa el valor de mercado de todos los activos de la economía (debidamente ponderados).

Riesgo y Rentabilidad Candidatos para RM : índices bursátiles (IPSA, IGPA), índices sectoriales, PIB, consumo agregado real. Se hace una regresión para calcular los betas, midiendo la correlación entre la rentabilidad de la empresa E(Ri) y la rentabilidad de mercado RM El costo de capital promedio ponderado (WACC) asume que la estructura de capital es replicable.

Riesgo y Rentabilidad Estimación de Betas El beta de una compañía es típicamente estimado a través de una regresión con datos históricos. ML estimó el beta para Hewlett Packard a partir de 60 observaciones de retornos de su acción y S&P500 y obtuvo: b=1.81 significa alto riesgo. Claramente mayor a 1.0.

Riesgo y Rentabilidad Rentabilidad sobre el capital Costo de la deuda Tasa de impuestos Rentabilidad sobre los activos Peso relativo del capital Peso relativo de la deuda

Valor Económico Agregado (EVA) Concepto de moda!, no tan nuevo, proviene del antiguo concepto de beneficio residual Introducido con ese nombre por Bennett Stewart en 1991 Utilizada con fines de control de gestión, medición de desempeño de ejecutivos y para análisis bursátil Mix de indicadores provenientes del análisis financiero y de la teoría financiera

Valor Económico Agregado (EVA) Recordar el Return on Assets (ROA)= Return on Investment (ROI) Resultado Operacional. BAIT RDTO = ACTIVO TOTAL NETO

Valor Económico Agregado (EVA) El EVA utiliza considera el importe después de impuestos: UAIDI BAIT(1-t) ROI = --------------------- = --------------- Act. Neto Act. Neto UAIDI = Utilidad antes de intereses y después de impuestos La idea es medir la eficiencia del capital invertido luego de pagar todos los factores productivos y los impuestos

Valor Económico Agregado (EVA) Factores claves determinantes del EVA Intensidad de uso de capital: Existe controversia sobre que considerar y que no en el capital: intangibles, marcas, know how, etc. Se proponen numerosos ajustes para superar deficiencias contables ¡mas de 200 ajustes!! Costo del capital: si se considera el capital total, debería ser el WACC, luego se requiere calcular el retorno del patrimonio con el modelo CAPM. Eficiencia en el uso del capital empleado

Valor Económico Agregado (EVA) EVA= UAIDI-WACC*Activos Netos EVA= ((UAIDI/Act.Net)-WACC)*Act. Net. EVA= (ROI-WACC)*Act. Net. EVA > 0 (se crea valor) <=> ROI > WACC Algunos textos de Management (como el Hax - Majluf en Chile), evalúan la bondad de un plan estratégico mediante la comparación de ROI y costo de capital con y sin plan

OJO : TEST Si una empresa hace una fuerte inversión en activos y su costo de capital (WACC) se mantiene constante, se debiera esperar que: 1. El EVA disminuye en el siguiente año y luego comienza a subir. 2. El EVA sube inmediatamente y se mantiene constante. 3. El EVA no se altera 4.Ninguna de las anteriores

Valor Económico Agregado (EVA) Existe una equivalencia entre EVA y VPN Se le criticó al EVA que no toma en cuenta las expectativas de futuro de la empresa La respuesta fué el MVA (Market Value Added): Valor Presente de los EVA futuros. El MVA para una empresa que transa en Bolsa es igual a la diferencia entre el valor de mercado de la empresa y el valor contable de los activos .

Valor Económico Agregado (EVA) Valor presente de los EVA futur0s MVA=VPN(WACC, EVAt) Valor Contable Activos

Valor Económico Agregado (EVA) El MVA es el Valor Presente de las oportunidades futuras de crecimiento medidas con el EVA Se puede demostrar que el MVA es igual al VPN de los flujos de caja.

Valor Económico Agregado (EVA) ¿Cuál es la razón de usar EVA y no VPN? EVA es una medida de flujo, VPN es una medida de stock. Como medida de flujo es mejor que las tradicionales: UAIDI, Utilidad después de impuestos, Resultado Operacional, etc., ya que considera el costo de capital Las medidas de desempeño de ejecutivos suelen ser medidas de flujo

Valor Económico Agregado (EVA) Ejemplos

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