1 INDICE RENDIMIENTO BONOS DEL TESORO (USA 10 AÑOS) Tequila Rusia LTCM Brasil Alianza Viento de Cola

2 L16. MOV. DE CAPITALES. PRECIOS FLEXIBLES.

3 RENDIMIENTOS DE BONOS Y PRECIO DEL ORO. “Inflation targeting” a veces se realiza en base a algunos precios, por ej., oro. El “Targeting” consiste en modificar la tasa de la Reserva Federal para arriba si la inflación es alta, para abajo si la inflación es baja. Los graficos muestran el rendimiento de los bonos del tesoro (US a diez años; no es la tasa del FED), y la inflación en el precio del oro. La tasa de los bonos es un indicador de movimientos de capitales en paises emergentes.

4 L16. MOV. DE CAPITALES. PRECIOS FLEXIBLES. GASTO “g” Y CREDITO INTERNO “A” CONSTANTES. TIPO DE CAMBIO FIJO E ES CONSTANTE (=1 EN CONVERTIBILIDAD). PRODUCTO EN PLENO EMPLEO. MODELO DE CONVERTIBILIDAD. DIFERENCIANDO EL SECTOR INGRESO-GASTO

5 TASA DE INTERES Y NIVEL DE PRECIOS DEL SECTOR INGRESO GASTO SE OBTIENE UN RELACION NEGATIVA ENTRE LA TASA DE INTERES Y EL NIVEL DE PRECIOS. SI CAE LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL CON UNA PRODUCCION FIJA SE TIENDE A PRODUCIR UN EXCESO DE DEMANDA QUE HACE SUBIR EL NIVEL GENERAL DE PRECIOS. EL AUMENTO DE PRECIOS OPERA HACIENDO CAER EL TIPO REAL DE CAMBIO QUE CONTRAE EL GASTO. EN EL MERCADO DE ACTIVOS EL NIVEL DE PRECIOS VIENE DETERMINADO POR EL SECTOR INGRESO-GASTO ACTIVO PASIVO RARA

6 GRAFICO I i R i=i* COMO P SE DETERMINA EN EL SECTOR INGRESO-GASTO Y EL PRODUCTO ESTA EN PLENO EMPLEO, LA TASA DOMESTICA IGUALA A LA TASA INTERNACIONAL DETERMINANDO EL NIVEL DE RESERVAS INTENACIONALES R*

7 AUMENTO DE LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL. EL AUMENTO DE LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL PUEDE RESULTAR POR DISTINTOS MOTIVOS. A) POR LA POLITICA DE LA RESERVA FEDERAL (USA), B) AUMENTO DEL RIESGO PAIS. i R i=i* 0 12 INSTANTANEAMENTE, DE 0 A 1, CON UN INTERES MAYOR SE DESEA MENOS DINERO Y TAMBIEN EXISTEN PRESIONES DEFLACIONARIAS QUE LLEVAN AL PUNTO 2 CON RESERVAS MENORES.

8 HIPOTESIS DINAMICAS SE REDEFINE EL SECTOR INGRESO GASTO COMO EXCESO DE DEMANDA EL EXCESO DE DEMANDA SUBE LOS PRECIOS Y CAE EL TIPO DE CAMBIO REAL SUPONIENDO AJUSTE GRADUAL EN LA TASA DE INTERES EN ESTE SISTEMA SE PUEDE VERIFICAR QUE SE CUMPLEN LAS CONDICIONES DE TRAZA Y DETERMINANTE

9 GRAFICO II. DIAGRAMA DE FASES e i LA CONDICION DE ESTADO ESTACIONARIO INDICA QUE EL EXCESO DE DEMANDA TIENE INCLINACION POSITIVA EN (i,e) Y EN EL LARGO PLAZO LA TASA DOMESTICA IGUALA LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL.

10 GRAFICO III. AUMENTO DEL RIESGO PAIS. e i UN AUMENTO EN EL RIESGO PAIS GENERA UN SENDERO DINAMICO CON LA TASA DOMESTICA SUBIENDO AL NUEVO NIVEL Y EL TIPO DE CAMBIO REAL SUBIENDO MEDIANTE UNA CAIDA EN EL NIVEL DE PRECIOS. LA DINAMICA DE PRECIOS DETERMINA LOS DESPLAZAMIENTOS EN LA DEMANDA POR DINERO Y EL CAMBIO EN RESERVAS.

11 DIMINUCION DE RESERVAS POR RIESGO PAIS. i i=i* LA PERDIDA DE RESERVAS EN CONVERTILIDAD PUEDE CONDUCIR A UNA DOLARIZACION PLENA. LAS RESERVAS DE LOS BANCOS PRIVADOS TAMBIEN SE VEN AFECTADAS POR ESTE TIPO DE FENOMENOS. EL SUPUESTO DE PLENO EMPLEO EN ESTAS CIRCUNSTANCIAS OCULTA EL INCONVENIENTE ADICIONAL DE LA PERDIDA DE ACTIVIDAD ECONOMICA QUE SUELE OCURRIR EN ESTOS CASOS.

12 MODELO CON PRECIOS FLEXIBLES Y TIPO DE CAMBIO FLOTANTE. CON TIPO DE CAMBIO FLOTANTE EL BANCO CENTRAL NO INTERVIENE Y LAS RESERVAS NO SE AFECTAN. EL STOCK NOMINAL DE DINERO SE CONVIERTE EN UNA VARIABLE AUTONOMA. UN EXCESO DE DEMANDA SOBRE PLENO EMPLEO AUMENTA PRECIOS Y HACE DISMINUIR EL STOCK REAL DE DINERO.

13 GRAFICO IV: DIAGRAMA DE FASE m e m* PARA VALORES DE m>m*, i m* LAS FLECHAS APUNTAN HACIA LA DERECHA Y CON m<m* HACIA LA IZQUIERDA. EL AJUSTE CON RESPECTO AL EXCESO DE DEMANDA HACIENDO SUBIR PRECIOS Y BAJAR LA CANTIDAD REAL DE DINERO INDICA LAS FLECHA APUNTAN HACIA LA LINEA DE ESTADO ESTACIONARIO.

14 AUMENTO DEL RIESGO PAIS. UN AUMENTO DEL RIESGO PAIS HACE SUBIR LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL Y TAMBIEN LA DOMESTICA. ESTO SIGNIFICA QUE EN EL NUEVO EQUILIBRIO LA CANTIDAD REAL DE DINERO SERA MENOR. m m* e LA DINAMICA INDICA QUE EL NIVEL DE PRECIOS SUBE PARA HACER CAER LA CANTIDAD REAL DE DINERO, PERO LA DEVALUACION DE LA MONEDA DOMESTICA SUPERA A LOS PRECIOS PRODUCIENDO UN TIPO DE CAMBIO REAL MAYOR.

15 Modelo de Overshooting. Rudiger Dornbusch, 1976, “Expectations and Exchange Rate Dynamics”. Journal of Political Economy, Vol. 84, no 6, pp

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18 de/dt=0 dm/dt=0 m e ln(M 0 /P 0 ) ln(M 1 /P 0 ) E1E1 Un cambio en M significa un salto en E hasta el Saddle Path. A partir del impacto inicial la tasa de devaluación es menor a la tasa de inflación para permitir que el tipo de cambio real se “atrase” hasta retomar su equilibrio de largo plazo. (Overshooting de Dornbusch)

19 SINTESIS CON TIPO DE CAMBIO FIJO UN AUMENTO EN EL RIESGO PAIS QUE SE REFLEJA EN UN AUMENTO EN LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL PRODUCE UN TIPO DE CAMBIO REAL MAYOR QUE SE LOGRA CON DEFLACION. CON TIPO DE CAMBIO FLOTANTE TAMBIEN SE LLEGA A UN TIPO DE CAMBIO MAYOR PERO CON INFLACION Y UNA DEVALUACION QUE SUPERA A LA INFLACION. EL DEBATE ENTRE TIPO DE CAMBIO FIJO Y FLOTANTE GIRA ENTORNO AL SISTEMA QUE MENOS COSTOS DE AJUSTE IMPLICA A LA ECONOMIA. EN GENERAL SE ARGUMENTA QUE EL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE FACILITA EL AJUSTE DE PRECIOS RELATIVOS MIENTRAS QUE EL TIPO DE CAMBIO FIJO (AL EVITAR EXPECTATIVAS DE DEVALUACION) DISMINUYE LA VOLATILIDAD DE LA TASA DE INTERES DOMESTICA. EL MODELO DE OVERSHOOTING DE DORNBUSCH EXPLICA LA VOLATILIDAD CAMBIARIA CON TIPO DE CAMBIO LIBRE Y PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES (UNCOVERED INTEREST RATE PARITY). UN AUMENTO EN M PRODUCE UN SALTO EN EL TIPO NOMINAL DE CAMBIO, LUGO LA TASA DE INFLACIÓN ES MENOR A LA TASA DE DEVALUACIÓN GENERANDO ATRASO CAMBIARIO.