Strictly Confidential. © 2010 Global Securities Group, Corp. RIESGOS DE MERCADO INVERSIONES EN BOLSA Y ALTERNATIVAS DE COBERTURA Octubre, 2010

Aversión al Riesgo (Portafolios Modelo) Riesgos de Mercado Diversificación - Apalancamiento Coberturas TABLA DE CONTENIDO

Aversión al Riesgo (Portafolios Modelo) Riesgos de Mercado Diversificación - Apalancamiento Coberturas

Todos los activos no son aptos para cualquier inversionista Bienes básicos, divisas y acciones son los mercados de mayor volatilidad Para un perfil conservador se debe recomendar la renta fija. Sin embargo, esto no implica que no incurra en riesgos Las inversiones en títulos de renta fija de largo plazo tienen dos riesgos importantes, el de crédito y el de tasa de interés Aunque el oro tiene una alta volatilidad, su rentabilidad reciente ha compensado esto Que haya sucedido en el pasado no significa que se repetirá en el futuro AVERSIÓN/TOLERANCIA AL RIESGO Fuente: GSC. Cálculos desde el 2 de Enero de 2006 hasta el 20 de Octubre de 2010

Elementos esenciales para cada tipo de cliente Objetivos (Rendimiento / Riesgo) Restricciones (Liquidez /Plazo / Regulación / Tributario / Otros) Políticas (Asignación de Activos / Diversificación / Posicionamiento del Riesgo / Impuestos / Generación de Ingresos) AVERSIÓN/TOLERANCIA AL RIESGO – PORTAFOLIO MODELO Fuente: Merrill Lynch 1990

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Riesgo de Crédito Inicialmente el principal riesgo para un inversionista era la entrada en “default” de alguna especie o emisor Hoy se habla sobre el riesgo de que una emisión sufra una reducción en su calificación Esta especulación ha dado lugar al surgimiento de un nuevo riesgo, el riesgo de “spread”. Regularmente el mercado anticipa los movimientos de la calificadoras. A mayor margen exigido menor precio (bonos, acciones y tasas de préstamo) RIESGOS DE MERCADO Fuente: Bloomberg

Riesgo de Tipo de Cambio Sucede cuando los activos de un individuo o entidad tienen una composición diferente a sus pasivos (existe un descalce) Generalmente un exportador recibe ingresos en divisas (p.e. dólares) y debe cubrir obligaciones (p.e. salarios) en moneda local. El importador sufre la situación contraria, ingresos en moneda local y obligaciones en divisas En el mercado de valores ocurre lo mismo, cuando el inversionista tiene gastos en una proporción de monedas diferente a la que tiene sus inversiones RIESGOS DE MERCADO Fuente: Banco de la República

Riesgo de Inflación Si la inflación se incrementa mi poder adquisitivo se reduce (es el impuesto mas regresivo que existe) Igualmente, aquellos emisores con obligaciones indexadas a este indicador sufrirían un incremento en los intereses a pagar. Un inversionista tendría la posición contraria y le sirve para cubrirse ante incrementos de la inflación Otros consideran las inversiones en acciones, el oro u otros commodities como coberturas naturales. Sin embargo, no son perfectos Sin embargo, en caso de un título con cupones fijos el aumento no anticipado de la inflación genera una pérdida Riesgo Soberano Similar al riesgo de crédito pero en este caso lo que importa es el país al que está expuesto un emisor Si Colombia sufriera una reducción de calificación Ecopetrol se resentiría también Los factores políticos/legales/económicos juegan un papel preponderante. La estabilidad institucional en Colombia es un factor que se cita reiteradamente como una fortaleza. Cualquier evento que atente en contra de esta afectaría la percepción crediticia RIESGOS DE MERCADO

Tasa de Interés El concepto del costo del dinero está asociado a lo que conocemos como la tasa de interés Toda tasa de interés se puede descomponer en dos partes. La primera es lo que asociamos a factores sistémicos/macro llamada la tasa libre de riesgo (determinada de manera directa por la política monetaria). La segunda agrupa los factores relevantes para cada emisión particular y es lo que se designa como prima de riesgo El valor de cualquier inversión es el valor presente de un flujo de caja Si la tasa de descuento sube (por ajustes monetarios o por ajustes en la prima de riesgos) el valor presente cae RIESGOS DE MERCADO Precio = Valor Presente Tasa de Interés o Descuento

Riesgo de Liquidez Cuando poseo un activo cuya materialización de valor es mas difícil, el precio de mercado es inferior a lo que debería presentarse en una situación normal En acciones se observa un mayor spread entre las puntas de compra y venta. No es lo mismo negociar Ecopetrol (diferencia de $ 5, equivalente al 0.1% del precio) que transar Biomax (diferencia de $110, equivalente al 6.9% del precio) En renta fija se observa una mayor tasa de rentabilidad exigida El plazo de una inversión también influye en este factor Riesgos Contingentes Fenómenos meteorológicos, accidentes industriales, ataques terroristas, adquisiciones, reestructuraciones corporativas, cambios regulatorios, caída de gobiernos y demás eventos no previsibles son riesgos implícitos a toda inversión RIESGOS DE MERCADO

Aversión al Riesgo (Portafolios Modelo) Riesgos de Mercado Diversificación - Apalancamiento Coberturas

La diversificación es la primera estrategia para reducir los riesgos de mercado Reduce el riesgo de crédito (varios emisores – varios países) Cuando se incorporan varias monedas se depende menos del ciclo económico de un país Incluir inversiones cuyos ingresos responden a diferentes fuentes (sectores, índices) Sin embargo, en momentos de stress la diversificación no es suficiente (Riesgo Sistémico, todo baja) DIVERSIFICACIÓN Fuente: GSC

Inversionistas recurren al apalancamiento en la búsqueda de mayores rentabilidades. La idea básica es que un individuo puede negociar una posición mayor a la de sus posibilidades siempre y cuando de en garantía una suma de dinero que cubra una pérdida potencial extrema. Esto es lo que se conoce como las Cuentas de Margen De acuerdo a una metodología estadística (puede ser el VAR) se determina la pérdida extrema para un periodo de tiempo y para un activo en específico. Por ejemplo, si la pérdida extrema es de un 8% y el individuo desea negociar USD $ 1 millón, se le exige una garantía de USD $ 80 mil La garantía puede variar de acuerdo a las condiciones de mercado. En periodos de stress (Lehman Brothers) la garantía puede incrementarse APALANCAMIENTO

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Normalmente una cobertura implica ejercer la posición contraria a lo que tengo. Si tengo un activo o lo voy a recibir en una fecha próxima, puedo pactar su venta a futuro a un precio determinado. De esta manera garantizo una rentabilidad y no estoy expuesto a la volatilidad del mercado. Sin embargo, como las coberturas tienen costo el inversionista “especulador” no debe buscarlas todo el tiempo. Para estos tampoco tiene sentido estar cubierto per se Por el contrario un empresario puede encontrar útil establecer coberturas porque reduce la incertidumbre sobre su flujo de caja, sobre la rentabilidad esperada de su negocio, mejora la planeación financiera, crea ventajas estratégicas frente a la competencia, mejora la transparencia e incrementa la credibilidad (menor percepción del riesgo). Tiene varias alternativas a su disposición entre las que se destaca las coberturas de tipo de cambio y las de tasas de interés. En Colombia hay nuevos instrumentos como los contratos de energía y en el exterior la compra/venta de ETF’s para cualquier producto Igualmente, un productor agrícola puede pactar anticipadamente el precio de venta de su cosecha y de esta forma elimina el riesgo de estar expuesto a la voluntad del mercado o un importador puede establecer con tiempo de sobra el costo de los insumos que son adquiridos en el exterior, p.e. trigo La actividad económica del empresario es su negocio como tal y no la especulación en el mercado cambiario. Varias firmas han sufrido pérdidas financieras importantes por especular COBERTURAS

Determinar la relación de cobertura (caso del Tipo de Cambio) H: Número de contratos necesarios para cubrir el riesgo del portafolio no protegido H = Cambio del Valor de la Posición no Protegida dado un cambio en el tipo de cambio / Utilidad resultante de un contrato a futuro dada la misma variación del tipo de cambio Si no puedo recurrir al mismo activo subyacente para realizar la cobertura (p.e. acción ilíquida) debo buscar activos alternativos y determinar el grado de correlación con la posición que deseo cubrir (aplicación betas de las acciones). Si el activo de la cobertura es mas sensible, necesito menos contratos para cubrir mi posición inicial Otro ejemplo de cobertura de este tipo se presenta en el mercado de bonos. Si mi portafolio tiene una sensibilidad ante cambios de la tasa de interés de X%, y si en el mercado hay un bono líquido tiene una sensibilidad igual a Y%. Puedo establecer una relación (X/Y) como medida de cobertura COBERTURA– PRINCIPIOS BASICOS

COBERTURA DOLAR - OBJETIVOS

COBERTURAS - EJEMPLO ESPECULADOR Los mercados tienen patrones que sirven para fijar niveles de referencia. Estos niveles son útiles para establecer estrategias En este caso una posición larga en dólar debía cerrarse en cercanías de los COP $1,880 o por lo menos ser cubierta Fuente: Bloomberg

COBERTURAS – CONTRATOS DÓLAR Futuros TRM (antes OPCF’s ) Tienen como gran virtud el ofrecer un amplio potencial de apalancamiento, por cuanto, en comparación con el mercado de contado, permiten con igual capital realizar un número mayor de operaciones. Lo anterior es posible gracias a que la operación derivativa puede realizarse mediante un depósito equivalente a un porcentaje de la operación total, denominada garantía, de manera que no es necesario colocar el monto total de la inversión realizada Contrato estandarizado respecto al tamaño del contrato, fecha de vencimiento y número de vencimientos abiertos en la Bolsa de Valores de Colombia, el cual establece la obligación de comprar o vender cierta cantidad de un activo en una fecha futura a un precio determinado, asumiendo las partes la obligación de celebrarlo y el compromiso de pagar o recibir las pérdidas o ganancias producidas por las diferencias de precios del contrato, durante la vigencia del mismo y su liquidación con respecto al activo (TRM) Tiene el respaldo y es garantizado por una cámara de compensación En los contratos forward, las partes se obligan en la fecha de cumplimiento de la operación a la entrega física del activo objeto de negociación y al pago del mismo (cumplimiento efectivo)

COBERTURAS DIVISAS - MECÁNICA Escenario Una Compañía exportadora de flores colombiana, que vende la mayoría de sus productos en Estados Unidos. Como resultado sus ingresos esta dados en USD y los costos en COP Riesgo Si el COP se aprecia es decir recibe menos COP por cada USD, sus ingresos disminuirían Cobertura La Compañía exportadora de flores realiza un Currency Non Deliverable Forward (NDF) con el hedge bank Ventajas La Compañía exportadora está protegida frente a una caída en el precio del USD, dado que cualquier caída es compensada por la cobertura de monedas con el Hedge Bank Paga USD Recibe COP Hedge Bank Cliente en EEUU Recibe USD Compañía de Flores

COBERTURAS TASAS DE INTERÉS – MECÁNICA CREDITO EN TASA VARIABLE A CRÉDITO EN TASA FIJA Escenario La Compañía A obtiene un crédito por COP $ 2 billones, por parte de un banco a un plazo de 5 años. Las tasas de interés de este crédito están indexadas a la DTF (DTF pb) Riesgo Si la DTF sube, implicaría un mayor costo financiero para la Compañía A Cobertura La Compañía A realiza un swap de tasas de interés con un Hedge Bank, donde la Compañía A paga una tasa fija y recibe DTF pb por parte del Hedge Bank Ventajas La Compañía A transfiere el riesgo de fluctuación de tasas, y se protege frente a eventuales incrementos en la DTF DTF + 100bps Tasa Fija DTF + 100bps Hedge Bank Banco Crédito COP $ 2 Billones Compañía A

COBERTURAS TASAS DE INTERÉS – MECÁNICA CREDITO EN TASA FIJA A CRÉDITO EN TASA VARIABLE Escenario La Compañía A emite un bono por COP $ 2 billones a inversionistas a un plazo de 10 años. Las tasas de interés de este bono es fija : 9,95% Riesgo Si las tasas bajan, la compañía A se estaría financiando a un nivel mayor que el de las condiciones de mercado Cobertura La Compañía A realiza un swap de tasas de interés con un Hedge Bank, donde la Compañía ABC recibe 9,95% y paga DTF pb al Hedge Bank Ventajas La Compañía A transfiere su obligación con alto cupón a una tasa flotante indexada a tasas de interés a corto plazo Debido a la pendiente de la curva de tasas de interés, la Compañía A realiza una reducción significante en los pagos por intereses Tasa fija: 9.95% Tasa 9.95% DTF + 125bps Hedge Bank Inversionista Deuda COP $ 2 Billones Compañía A

COBERTURAS CROSS CURRENCY SWAP Escenario La Compañía A necesita financiación para un proyecto de inversión en Colombia. La Compañía A tiene la opción de pedir prestado el dinero en COP a una tasa de DTF pb o pedir prestado el dinero en EUR y cambiar el pago en COP a una tasa de DTF pb Cobertura La Compañía A hace un Cross Currency swap con el Hedge Bank Ventajas Este Cross Currency Swap, le permite a la Compañía A fondearse en EUR y cambiarlo a pesos vs pedir prestado en COP directamente EUR tasa de interés COP DTF + 150bps Hedge Bank Inversionista Compañía paga tasa de interés en EUR Compañía ABC

ANEXO - OPCIONES 25 COMPRA CALLCOMPRA PUT VENTA CALLVENTA PUT DERECHO: a comprar EXPECTATIVAS MERCADO: Alcistas RIESGO: Caída en el precio del activo BENEFICIOS: Ilimitados PERDIDAS: Limitadas al valor de la prima DERECHO: a vender EXPECTATIVAS MERCADO: Bajistas RIESGO: Subida en el precio del activo BENEFICIOS: Ilimitados PERDIDAS: Limitadas al valor de la prima OBLIGACION: a comprar EXPECTATIVAS MERCADO: Bajistas RIESGO: Aumento en el precio del activo BENEFICIOS: Limitados al valor de la prima PERDIDAS: Ilimitadas OBLIGACION: a vender EXPECTATIVAS MERCADO: Alcistas RIESGO: Caída en el precio del activo BENEFICIOS: limitados al valor de la prima PERDIDAS: Ilimitadas PSPS P S PS

ANEXO – EJEMPLOS FUTUROS COLOMBIA Acciones: Colcap (CAP), Ecopetrol (ECO) y Preferencial Bancolombia (PFB) TES: Corto (TES), Mediano (TEM) y Largo Plazo (TEL) Tipo de Cambio: Dólar (TRM)

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