Página 1 Incentivos fundamentales que contribuyan a incrementar la cobertura, el desarrollo y la sostenibilidad del sector de distribución Lucas Marulanda.

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1 Página 1 Incentivos fundamentales que contribuyan a incrementar la cobertura, el desarrollo y la sostenibilidad del sector de distribución Lucas Marulanda

2 Página 2 Incentivos para inversión y sostenibilidad del sector de distribución  ¿Qué quiere cualquier regulador? Incrementar cobertura, confiabilidad y calidad Disminuir pérdidas Incorporar avances tecnológicos Asegurar tarifas eficientes

3 Página 3 Incentivos para inversión y sostenibilidad del sector de distribución  ¿Qué quiere cualquier regulador? Incrementar cobertura, confiabilidad y calidad Disminuir pérdidas Incorporar avances tecnológicos Asegurar tarifas eficientes ¿Cuál es la perspectiva del operador? ¿Es buen negocio? ­ Perfil riesgo / retorno

4 Página 4 Perfil riesgo / retorno – El país en el que estamos  Libre movilidad del capital

5 Página 5 Perfil riesgo / retorno – El país en el que estamos  Libre movilidad del capital  Tributario ¿Riesgo de que no se cumpla lo que no están diciendo? ­ Impuesto al patrimonio ­ Sobretasa renta ­ Gravamen a los movimientos financieros Efectos sobre la estructura de capital ­ Incentivo a tomar más deuda

6 Página 6 Perfil riesgo / retorno – El país en el que estamos  Libre movilidad del capital  Tributario ¿Riesgo de que no se cumpla lo que no están diciendo? ­ Impuesto al patrimonio ­ Gravamen a los movimientos financieros Efectos sobre la estructura de capital ­ Incentivo a tomar más deuda  Regulatorio ¿Marco simple? ¿Estabilidad histórica? ­ ¿Cómo afecta el apetito de los financiadores? Señales importantes ¿Se hace a tiempo la revisión tarifaria? ¿Qué está pasando en otros sectores regulados? ¿Qué ha salido en los borradores de resolución del sector?

7 Página 7 ¿Cómo atraer inversión al sector?: WACC real = WACC regulatorio  CAPEX: ¿Reconocimiento del 100% de los costos incurridos?

8 Página 8 ¿Cómo atraer inversión al sector?: WACC real = WACC regulatorio  CAPEX: ¿Reconocimiento del 100% de los costos incurridos?  OPEX: Límites, impuestos reconocidos

9 Página 9 ¿Cómo atraer inversión al sector?: WACC real = WACC regulatorio  CAPEX: ¿Reconocimiento del 100% de los costos incurridos?  OPEX: Límites, impuestos reconocidos  Período de recuperación de la inversión Período más largos que las opciones de financiación disponibles

10 Página 10 ¿Cómo atraer inversión al sector?: WACC real = WACC regulatorio  CAPEX: ¿Reconocimiento del 100% de los costos incurridos?  OPEX: Límites, impuestos reconocidos  Período de recuperación de la inversión Período más largos que las opciones de financiación disponibles  WACC: Estructura constante de capital: Sobrestimada normalmente ­ EV= 8x EBITDA y supuesto de 50-50, lleva a apalancamiento de 4x EBITDA Costo de deuda ­ Spread de los bonos de Chigorodo ­ Diversidad de empresas en términos de tamaño y dueño Costo de equity ­ Bendito CAPM ­ Todo el mundo paga, pérdidas son reconocidas, etc ­ ¿En cuánto realmente se venden las compañías?

11 Página 11 Resolución 179 - Dos aspectos fundamentales: 1  Si la Resolución efectivamente remunera la base de activos reconocida 2  Si provee los incentivos necesarios para que se realicen las inversiones esperadas

12 Página 12  Premisa general es que al descontar el flujo de caja a una tasa que reconozca el riesgo inherente de la distribución de energía en Colombia, el valor compañía (enterprise value) debería dar igual a la base de activos reconocida al inicio del período regulatorio Para efectos del análisis se asume que esta base es equivalente a 100, valor que sirve como punto de comparación a lo largo del ejercicio Metodología de análisis Flujo proyectado a 10 años y descontado a una tasa de capital (equity), que permita reconocer el riesgo inherente de la distribución de energía en Colombia

13 Página 13 Principales supuestos Supuestos generales  Para efectos de enfocar el análisis exclusivamente sobre el impacto de la Resolución en la actividad de distribución, se asume que: Cargos por generación, transporte y restricciones son “pass- through” a los usuarios; Pérdidas reales son iguales a las pérdidas efectivamente reconocidas por la regulación; Se excluye la actividad de comercialización

14 Página 14 Principales supuestos Supuestos generales  Para efectos de enfocar el análisis exclusivamente sobre el impacto de la Resolución en la actividad de distribución, se asume que: Cargos por generación, transporte y restricciones son “pass- through” a los usuarios; Pérdidas reales son iguales a las pérdidas efectivamente reconocidas por la regulación ( ; Se excluye la actividad de comercialización Ingresos de distribución  Ingresos de distribución se calcularon siguiendo la metodología propuesta por la CREG en la Resolución

15 Página 15 Principales supuestos Supuestos generales  Para efectos de enfocar el análisis exclusivamente sobre el impacto de la Resolución en la actividad de distribución, se asume que: Cargos por generación, transporte y restricciones son “pass- through” a los usuarios; Pérdidas reales son iguales a las pérdidas efectivamente reconocidas por la regulación ( ; Se excluye la actividad de comercialización Ingresos de distribución  Ingresos de distribución se calcularon siguiendo la metodología propuesta por la CREG en la Resolución AOM de distribución  AOM reconocido es equivalente al AOM demostrado  AOM relacionado a las nuevas inversiones correspondiente a los porcentajes definidos en la Resolución

16 Página 16 Principales supuestos (cont.) Inversión en activos fijos  Equivalente al 2.8% anual de la BRA (1.0% de inversión en reposición y 1.8% de inversión en expansión), correspondiente al promedio histórico durante 2009-2013

17 Página 17 Principales supuestos (cont.) Endeudamiento  Apalancamiento equivalente a una y media veces (1.5x) el EBITDA, de acuerdo con información histórica de 12 compañías del sector para 2013- 2014  Tasa promedio de las empresas de distribución, equivalente a DTF + 5.10% Inversión en activos fijos  Equivalente al 2.8% anual de la BRA (1.0% de inversión en reposición y 1.8% de inversión en expansión), correspondiente al promedio histórico durante 2009-2013

18 Página 18 Principales supuestos (cont.) Endeudamiento  Apalancamiento equivalente a una y media veces (1.5x) el EBITDA, de acuerdo con información histórica de 12 compañías del sector para 2013- 2014  Tasa promedio de las empresas de distribución, equivalente a DTF + 5.10% Tasa de descuento de capital (equity) en dólares corrientes y después de impuestos  Para efectos de descontar el flujo de caja disponible al accionista, se tomó una tasa de descuento del 10.0% en dólares corrientes, después de impuestos Inversión en activos fijos  Equivalente al 2.8% anual de la BRA (1.0% de inversión en reposición y 1.8% de inversión en expansión), correspondiente al promedio histórico durante 2009-2013

19 Página 19 Escenarios de proyección Escenario base Resolución “as-is”  Incorpora todas las modificaciones propuestas por la CREG en la Resolución  WACC del 12.2% (en pesos constantes y antes de impuestos)  Asume que el AOM reconocido es equivalente al demostrado y que se remunera el 100% de las nuevas inversiones Descripción general

20 Página 20 Escenarios de proyección Escenario base Resolución “as-is”  Incorpora todas las modificaciones propuestas por la CREG en la Resolución  WACC del 12.2% (en pesos constantes y antes de impuestos)  Asume que el AOM reconocido es equivalente al demostrado y que se remunera el 100% de las nuevas inversiones Escenario 2 Modificación del factor de ajuste y eliminación de la BRAFO  Se elimina el concepto de la BRAFO y se realiza una modificación al factor de ajuste, considerando que: Recuperación del capital (amortización) no ha sido lineal; y No debe ser aplicado a las inversiones realizadas en el presente periodo regulatorio, ya que no están en la base de activos remunerada Descripción general

21 Página 21 Escenarios de proyección Escenario base Resolución “as-is”  Incorpora todas las modificaciones propuestas por la CREG en la Resolución  WACC del 12.2% (en pesos constantes y antes de impuestos)  Asume que el AOM reconocido es equivalente al demostrado y que se remunera el 100% de las nuevas inversiones Escenario 2 Modificación del factor de ajuste y eliminación de la BRAFO  Se elimina el concepto de la BRAFO y se realiza una modificación al factor de ajuste, considerando que: Recuperación del capital (amortización) no ha sido lineal; y No debe ser aplicado a las inversiones realizadas en el presente periodo regulatorio, ya que no están en la base de activos remunerada Descripción general Escenario 3 Esc 2 + acotamiento de la vida útil  En adición a los supuestos del escenario 2, se realiza un acotamiento en la vida útil de las nuevas inversiones a 25 años (vs. 35 años en nivel de tensión 1 y de 45 años en los demás niveles)

22 Página 22 Resultados escenario base

23 Página 23 Si se realizara la corrección del factor de ajuste y se eliminara el concepto de la BRAFO Resultados escenario 2

24 Página 24 Resultados escenario 3 Si en adición a las modificaciones del escenario 2 se incorpora una vida útil que permita recuperar la inversión en un horizonte de tiempo menor (25 años)

25 Página 25 Análisis de sensibilidad sobre el escenario 3 1 Sensibilidad ante una eventual sub-remuneración del 20% de las nuevas inversiones:

26 Página 26 Análisis de sensibilidad sobre el escenario 3 (cont.) 2 Análisis del costo de capital implícito reconocido por la CREG

27 Página 27 Conclusiones  Se genera un fenómeno indeseable para el sector de distribución: a mayor nivel de inversión, menor valor para los accionistas

28 Página 28 Conclusiones  Se genera un fenómeno indeseable para el sector de distribución: a mayor nivel de inversión, menor valor para los accionistas  Limitaciones de la Resolución pueden ser corregidas modificando como mínimo cuatro aspectos fundamentales: Corrigiendo el factor de ajuste y eliminando la BRAFO; Acotando las vidas útiles de las nuevas inversiones a 25 años; Reconociendo la totalidad del AOM demostrado; y Remunerando el 100% de las inversiones eficientes que se realicen

29 Página 29 Conclusiones  Se genera un fenómeno indeseable para el sector de distribución: a mayor nivel de inversión, menor valor para los accionistas  Limitaciones de la Resolución pueden ser corregidas modificando como mínimo cuatro aspectos fundamentales: Corrigiendo el factor de ajuste y eliminando la BRAFO; Acotando las vidas útiles de las nuevas inversiones a 25 años; Reconociendo la totalidad del AOM demostrado; y Remunerando el 100% de las inversiones eficientes que se realicen  ¿Cómo acelerar el proceso? Primas a la tasa de descuento para las nuevas inversiones