Objetivos El modelo Mundell-Fleming: IS-LM para una economía pequeña y abierta Causas y efectos de los diferenciales de tasas de interés Argumentos.

Presentación del tema: "Objetivos El modelo Mundell-Fleming: IS-LM para una economía pequeña y abierta Causas y efectos de los diferenciales de tasas de interés Argumentos."— Transcripción de la presentación:

0 Prof. Julio Casaverde Vegas
Macroeconomía La Demanda Agregada en una Economía Abierta Prof. Julio Casaverde Vegas

1 Objetivos El modelo Mundell-Fleming: IS-LM para una economía pequeña y abierta Causas y efectos de los diferenciales de tasas de interés Argumentos a favor de un régimen de tipo de cambio fijo vs. un régimen de tipo de cambio flotate La curva de demanda agregada para una economía pequeña y abierta

2 El Modelo Mundell-Fleming
Supuesto clave: Economía pequeña y abierta con perfecta movilidad de capitales. r = r* Eq. en el mercado de bienes - -la curva IS* : In this and the following sections (in which we analyze policies with the M-F model), we assume the price level is fixed---just as we did when we first used the closed economy IS-LM model to do policy analysis in chapter 11. As we learned in chapter 5, NX depends on the real exchange rate. However, with price levels fixed, the real & nominal exchange rates move together. So, for simplicity, we write NX as a function of the nominal exchange rate here. (At the end of this chapter, when we use M-F to derive the aggregate demand curve, we go back to writing NX as a function of the real exchange rate, because the nominal & real exchange rates may behave differently when the price level is changing.) Chapter 5 introduced the notation r* for the world interest rate, and explained why r = r* in a small open economy with perfect capital mobility. Perfect capital mobility means that there are no restrictions on the international flow of financial capital: the country’s residents can borrow or lend as much as they wish in the world financial markets; and because the country is small, the amount its residents borrow or lend in the world financial market has no impact on the world interest rate. Chapter 5 also explained why net exports depend negatively on the exchange rate. donde: e = tipo de cambio nominal = cantidad de moneda doméstica (soles) por una unidad de moneda extranjera (en el libro está definido al revés).

3 La curva IS*: equilibrio en el mercado de bienes
La curva IS* se grafica para un valor dado de r*. Intuición de la pendiente: Y e IS* Again, “eq’m” is an abbreviation for “equilibrium.” The text (p.315) shows how the Keynesian Cross can be used to derive the IS* curve. e   NX  Y

4 La curva LM*: equilibrio en el mercado monetario
se grafica para un valor dado de r* es vertical porque: dado r*, existe un único valor de Y que iguala la demanda de dinero con la oferta, independientemente del valor de e. Y e LM* The text (p.316) shows how the LM curve in (Y,r) space, together with the fixed r*, determines the value of Y at which the LM* curve here is vertical.

5 Equilibro en el modelo Mundell-Fleming
Y e LM* IS* tipo de cambio de equilibrio nivel de ingreso de equilibrio

6 Tipo de cambio flotate y fijo
En un sistema de tipo de cambio flotante, e fluctúa en respuesta a las cambiantes condiciones económicas. Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, el banco central compra y vende moneda extranjera a un precio predeterminado. Veamos las políticas fiscal, monetaria, y comercial bajo un sistema de: (i) tipo de cambio flotante, y (ii) tipo de cambio fijo.

7 Política fiscal bajo tipo de cambio flotante
Y e A un nivel dado de e, una expansión fiscal incrementa Y, moviendo la IS* a la derecha. e1 e2 Intuition for the shift in IS*: At a given value of e (and hence NX), an increase in G causes an increase in the value of Y that equates planned expenditure with actual expenditure. Intuition for the results: As we learned in earlier chapters, a fiscal expansion puts upward pressure on the country’s interest rate. In a small open economy with perfect capital mobility, as soon as the domestic interest rate rises even the tiniest bit about the world rate, tons of foreign (financial) capital will flow in to take advantage of the rate difference. But in order for foreigners to buy these U.S. bonds, they must first acquire U.S. dollars. Hence, the capital inflows cause an increase in foreign demand for dollars in the foreign exchange market, causing the dollar to appreciate. This appreciation makes exports more expensive to foreigners, and imports cheaper to people at home, and thus causes NX to fall. The fall in NX offsets the effect of the fiscal expansion. How do we know that Y = 0? Because maintaining equilibrium in the money market requires that Y be unchanged: the fiscal expansion does not affect either the real money supply (M/P) or the world interest rate (because this economy is “small”). Hence, any change in income would throw the money market out of whack. So, the exchange rate has to rise until NX has fallen enough to perfectly offset the expansionary impact of the fiscal policy on output. Resultados: e < 0, Y = 0 Y1

8 Lecciones sobre política fiscal
En una economía pequeña y abierta, con perfecta movilidad de capitales, la política fiscal no afecta el PBI real. Efecto expulsión (“Crowding out”) economía cerrada: La política fiscal desplaza la inversión al inducir un incremento en la tasa de interés. economía pequeña y abierta: La política fiscal desplaza las exportaciones netas al inducir una apreciación.

9 Política monetaria bajo tipo de cambio flotante
Y e Y1 Un incremento en M traslada la LM* a la derecha debido a que Y debe subir para restablecer el eq. en el mercado de dinero. e2 Intuition for the rightward LM* shift: At the initial (r*,Y), an increase in M throws the money market out of whack. To restore equilibrium, either Y must rise or the interest rate must fall, or some combination of the two. In a small open economy, though, the interest rate cannot fall. So Y must rise to restore equilibrium in the money market. Intuition for the results: Initially, the increase in the money supply puts downward pressure on the interest rate. (In a closed economy, the interest rate would fall.) Because the economy is small and open, when the interest rate tries to fall below r*, savers send their loanable funds to the world financial market. This capital outflow causes the exchange rate to fall, which causes NX --- and hence Y --- to increase. e1 Resultado: e > 0, Y > 0 Y2

10 Lecciones sobre política monetaria
La política monetaria afecta el producto debido a su impacto sobre componentes de la demanda agregada: econ. cerrada: M  r  I  Y econ. pequeña y abierta: M  e  NX  Y Una política monetaria expansiva eleva la demanda externa por productos domésticos. El incremento en la renta y empleo domésticos implica un costo en el exterior.

11 Política comercial bajo tipo de cambio flotante
Y e Y1 A un nivel dado de e, un arancel o cuota reduce las importaciones, elevando NX, y trasladando la IS* a la derecha. e1 e2 Intuition for results: At the initial exchange rate, the tariff or quota shifts domestic residents’ demand from foreign to domestic goods. The reduction in their demand for foreign goods causes a corresponding reduction in the supply of the country’s currency in the foreign exchange market. This causes the exchange rate to rise. The appreciation reduces NX, offsetting the import restriction’s initial expansion of NX. How do we know that the effect of the appreciation on NX exactly cancels out the effect of the import restriction on NX? There is only one value of Y that allows the money market to clear; since Y, C, I, and G are all unchanged, NX = Y-(C+I+G) must also be unchanged. Or looking at it differently: As we learned in chapter 5, the accounting identities say that NX = S - I. The import restriction does not affect S or I, so it cannot affect the equilibrium value of NX. Resultado: e < 0, Y = 0

12 Lecciones sobre política comercial
Restricciones sobre las importaciones no pueden reducir un deficit comercial. Aunque NX no cambia, ahora se comercia menos: la restricción comercial reduce las importaciones la apreciación reduce las exportaciones Menos comercio implica menores ‘ganacias de comerciar’. Restricciones a las importaciones sobre productos específicos protegen empleos en las industrias domésticas que producen esos bienes, pero destruyen empleos en el sector exportador. Por lo tanto, restricciones a las importaciones fracasan para incrementar el empleo total. Peor aún, restricciones a las importaciones crean “cambios sectoriales”, que causan desempleo friccional. Import restrictions cause a sectoral shift, a shift in demand from export-producing sectors to import-competing sectors. As we learned in chapter 6, sectoral shifts contribute to the natural rate of unemployment, because displaced workers in declining sectors take time to be matched with appropriate jobs in other sectors.

13 Tipo de cambio fijo Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central está dispuesto a comprar o vender moneda extranjera a una determinada tasa. En el contexto del modelo de Mundell-Fleming, el banco central traslada la curva LM* en la medida necesaria para mantener e en el nivel preanunciado. Este sistema fija el tipo de cambio nominal. En el largo plazo, cuando los precios son flexibles, el tipo de cambio real puede moverse incluso si el tipo de cambio nominal está fijo.

14 Política fiscal bajo tipo de cambio fijo
Bajo tipo de cambio flotante, una expansión fiscal reduciría e. Bajo tipo de cambio flotante, la política fiscal no es efectiva para modificar el producto. Bajo tipo de cambio fijo, la política fiscal es efectiva para modificar el producto. Y e Para evitar que e se reduzca, el banco central compra moneda extranjera, elevandoM: la LM* se mueve a la derecha. e1 Resultado: e = 0, Y > 0 Y1 Y2

15 Política monetaria bajo tipo de cambio fijo
Un incremento en M traslada la LM* hacia la derecha y aumenta e. Bajo tipo de cambio flotante, la política monetaria es efectiva para modificar el producto. Bajo tipo de cambio fijo, la política monetaria no puede ser usada para estabilizar el producto. Y e El banco central evita que e aumente, vendiendo moneda extranjera, lo que reduce M y mueve de regreso hacia la izquierda la LM* e1 The monetary expansion puts downward pressure on the exchange rate. To prevent it from falling, the central bank starts buying domestic currency in greater quantities to “prop up” the value of the currency in foreign exchange markets. This buying removes domestic currency from circulation, causing the money supply to fall, which shifts the LM* curve back. Another way of looking at it: To keep the exchange rate fixed, the central bank must use monetary policy to shift LM* as required so that the intersection of LM* and IS* always occurs at the desired exchange rate. Unless the IS* curve shifts right (an experiment we are not considering now), the central bank simply cannot increase the money supply. Resultado: e = 0, Y = 0 Y1

16 Política comercial bajo tipo de cambio fijo
Una restricción sobre importaciones presiona hacia abajo el e. Bajo tipo de cambio flotante, las restricciones sobre import. no afectan Y o NX. Bajo tipo de cambio fijo, restricciones sobre import. elevanY y NX. Pero, estas ganancias implican costos para los países con los que se comercia, debido a que esta política sólo recompone la demanda de bienes externos hacia bienes producidos internamente. Y e Para que e no se eleve el banco central compra moneda extranjera, aumentando M y moviendo la LM* a la derecha. e1 Y1 Y2 Resultado: e = 0, Y > 0

17 Resumen de efectos de política
Régimen cambiario: flotante fijo impacto sobre: Política Y e NX expansión fiscal   expansión monet. restricción import. Table 12-1 on p (“M-F” = “Mundell-Fleming”) This table makes it easy to see that the effects of policies depend very much on whether exchange rates are fixed or flexible.

18 Diferenciales de tasas de interés
Dos razones por las que r puede diferir de r* el riesgo país: Riesgo de que los deudores de un país incumplan sus obligaciones de repago (default) por turbulencia política o económica. Los acreedores requieren una tasa más alta para compensarlos por este riesgo. expectativas de devaluación: Si se espera que el tipo de cambio de un país aumente, entonces sus deudores deben pagar una tasa de interés más alta para compensar a los acreedores por la depreciación esperada de la moneda local.

19 Diferenciales en el modelo M-F
donde  es una prima por riesgo. Sustituya la expresión para r en las ecuaciones de la IS* y LM* : The first equation says that a country’s interest rate equals the world interest rate plus a risk premium (whose size depends on investors’ perceptions of the political & economic risk of holding that country’s assets and on the expected rate of depreciation or appreciation of the country’s currency. We can now use the M-F model to analyze the effects of a change in the risk premium. The next few slides present this analysis, then discuss an important real-world example (the Mexican peso crisis).

20 Los efectos de un incremento en 
IS* hacia la izq., porque    r  I Y e LM* hacia la der. porque    r  (M/P )d, entonces Y se eleva para restablecer el eq. en el mercado monetario e2 Intuition: If prospective lenders expect the country’s currency to depreciation, or if they perceive that the country’s assets are especially risky, then they will demand that borrowers in that country pay them a higher interest rate (over and above r*). The higher interest rate reduces investment and shifts the IS* curve to the left. But it also lowers money demand, so income must rise to restore money market equilibrium. Why does the exchange rate fall? The increase in the risk premium causes foreign investors to sell some of their holdings of domestic assets and pull their ‘loanable funds’ out of the country. The capital outflow causes an increase in the supply of domestic currency in the foreign exchange market, which causes the fall in the exchange rate. Or, in simpler terms, an increase in country risk or an expected depreciation makes holding the country’s currency less desirable. e1 Resultado: e > 0, Y > 0 Y1 Y2

21 Los efectos de un incremento en 
El aumento de e es intuitivo: La elevación del riesgo pís (o mayores expectativas de depreciación) hace menos atractivo mantener activos domésticos. Nota: una depreciación esperada es una profecía autocumplida. El incremento de Y ocurre porque la mejora en las NX (por la depreciación) es mayor a la caída en I (por la mayor r ).

22 ¿Por qué el ingreso podría no elevarse?
El banco central podría tratar de evitar la depreciación reduciendo la oferta monetaria (por ej., vendiendo dólares) La depreciación podría empujar los precios de los productos importados y elevar el nivel general de precios (lo que reduciría la oferta real de dinero) Los consumidores podrían responder al mayor riesgo manteniendo más dinero. C/U de estos factores moverían la LM* hacia la izquierda. The result that income rises when the risk premium rises seems counter-intuitive and inaccurate. This slide explains why the increase in the risk premium may cause other things to occur that prevent income from rising, and may even cause income to fall.

23 CASO DE ESTUDIO: La crisis del peso mexicano
Mexico’s central bank had maintained a fixed exchange rate with the U.S. dollar at about 29 cents per peso.

24 La crisis del Peso no sólo afectó a México: efectos en EE.UU
Bienes de EE.UU más caros para los mejicanos Empresas de EE.UU perdieron ingresos Centenares de quiebras a lo largo de la frontera EE.UU.-México Activos mejicanos perdieron valor (valorados en dólares) Esto afectó los ahorros de jubilación de millones de norteamericanos The purpose of this slide is to motivate the topic. Even though this occurred in another country some years ago, it was very important for the U.S. The parents of many of your students probably held Mexican assets (indirectly through mutual funds in their 401k accounts and pension funds, which viewed Mexico very favorably prior to the crisis) and took losses when the crisis occurred.

25 La crisis del Peso no sólo afectó a México: efectos en América Latina
Algunos países América de Latina también experimentaron algunos problemas. Mayor percepción de riesgo para todos los países de la región (efecto “contagio”). Inversionistas se retiran, generando presiones sobre el tipo de cambio. En la región, el más complicado fue Argentina, que tenía un tipo de cambio fijo. Para defender el tipo de cambio tuvo que perder una parte importante de reservas. Perú no fue muy afectado. The purpose of this slide is to motivate the topic. Even though this occurred in another country some years ago, it was very important for the U.S. The parents of many of your students probably held Mexican assets (indirectly through mutual funds in their 401k accounts and pension funds, which viewed Mexico very favorably prior to the crisis) and took losses when the crisis occurred.

26 Entendiendo la crisis mejicana
A inicios de los 90s, México era un lugar atractivo para la inversión foránea. Durante 1994, eventos políticos elevaron la percepción de riesgo país de Mexico ( ): disturbios en Chiapas asesinato de un candidato presidencial Otro factor: La Fed elevó su tasa de interés en varias ocasiones a lo largo de 1994 para evitar la inflación (r* > 0) When the last line displays, it might be helpful to note that, from Mexico’s viewpoint, the U.S. interest rate is r*.

27 Entendiendo la crisis mejicana
Estos eventos generaron presiones sobre el peso. El Banco Central de México repetidamente anunció que no permitiría que el peso se deprecie, por lo que vendió dólares para defender el tipo de cambio. El hacer esto requiere que el banco central tenga un nivel adecuado de reservas. ¿Era este el caso en México en 1994? We have already seen why an increase in a country’s risk premium causes its exchange rate to fall. One could also use the M-F model to show that an increase in r* also causes the exchange rate to fall. The intuition is as follows: An increase in foreign interest rates causes capital outflows: investors shift some of their funds out of the country to take advantage of higher returns abroad. This capital outflow causes the exchange rate to fall as it implies an increase in the supply of the country’s currency in the foreign exchange market.

28 Reservas internacionales del Banco Central de México
Diciembre 1993 ……………… $28 billion Agosto 17, 1994 ……………… $17 billion Diciembre 1, 1994 …………… $ 9 billion Diciembre 15, 1994 ………… $ 7 billion Defending the peso in the face of large capital outflows was draining the reserves of Mexico’s central bank. (August 17, 1994 was the date of the presidential election.) Ask your students if they can figure out why Mexico’s central bank didn’t tell anybody it was running out of reserves. The answer: If people had known that the reserves were dwindling, then they would also have known that the central bank would soon have to devalue or abandon the fixed exchange rate altogether. They would have expected the peso to fall, which would have caused a further increase in Mexico’s risk premium, which would have put even more downward pressure on Mexico’s exchange rate and made it even harder for the central bank to “defend the peso.” Source (not only for the data on this slide, but some of the other information in this case study): Washington Post National Weekly Edition, pp8‑9, Feb 20‑ , various issues of The Economist in Jan & Feb '95. Durante 1994, el Banco Central de México ocultó que estaba perdiendo reservas por montos significativos.

29  El desastre  Dic. 20: México devaluó el peso en 13%
Inversionistas entran en pánico ! ! ! …y se dan cuenta que el banco central debe estar perdiendo reservas… , inversionistas reducen sus tenencias de activos mexicanos y se retiran de México. Dic. 22: las reservas del banco central casi se habían agotado. Abandono del tipo de cambio fijo y se deja flotar e. En una semana, e sube un 30% adicional.

30 El paquete de rescate 1995: EE.UU y el & FMI ponen a disposición $50 mil millones para garantizar deuda mexicana. Ello ayuda a restaurar la confianza en México, y redujo la prima por riesgo. Luego de una severa recesión en 1995, México empezó una vigorosa recuperación de luego de la crisis. The case study on pp gives more detail on the peso crisis.

31 La crisis del sudeste asiático
Var. % tipo de cambio entre 7/97 to 1/98 (signo “–” es devaluación) stock market % change from 7/97 to 1/98 nominal GDP % change Indonesia -59.4% -32.6% -16.2% Japan -12.0% -18.2% -4.3% Malaysia -36.4% -43.8% -6.8% Singapore -15.6% -36.0% -0.1% S. Korea -47.5% -21.9% -7.3% Taiwan -14.6% -19.7% n.a. Thailand -48.3% -25.6% -1.2% ( ) U.S. 2.7% 2.3% The case study on the Asian crisis (pp of the text) is omitted from this PowerPoint presentation. If you wish to do this case study in your class, I have included some data here which may be helpful. The slide currently is “hidden” - it won’t display when you present this file in slide-show mode. But you can “unhide” it if you wish to include it in your lecture.

32 Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo
Argumentos a favor de tipo de cambio flotante: permite que la política monetaria sea usada para otros objetivos (crecimiento, baja inflación) Argumentos a favor de tipo de cambio fijo: reduce incertidumbre y volatilidad, facilitando las transacciones internacionales disciplina la política monetaria para prevenir crecimiento excesivo del dinero y una hiperinflación

33 Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo
¿Qué consideraciones adicionales habría que tener en cuenta en una economía dolarizada para determinar que régimen cambiario es más conveniente?: Una economía dolarizada es más vulnerable a crisis externas y la potencia de la política monetaria es menor para estabilizar el producto. Por lo tanto, desdolarizar debe ser un objetivo de política. ¿Tipo de cambio fijo es un seguro cambiario que no permite desdolarizar la economía? La gente “sabe” que el banco central va a defender el tipo de cambio. ¿Se puede flotar libremente en una economía dolarizada? Difícil porque mucha gente debe en dólares pero recibe sus ingresos en soles. Esquema intermedio: “flotación administrada”

34 Mundell-Fleming y la curva de DA
Previamente, examinamos el modelo M-F con precios fijos. Para obtener la cureva de DA consideremos el impacto de un cambio en P en el modelo M-F. La ec. del modelo M-F quedan ahora como: Net exports really depend on the real exchange rate, not the nominal exchange rate. Earlier in the chapter, we wrote NX as a function of the nominal rate, because the price level was assumed fixed, so the nominal & real rates always moved together. But now, with the price level changing also, we need to write NX as a function of the real exchange rate. (Anteriormente, podíamos escribir NX como una función de e porque e y  se mueven en la misma dirección cuando P es fijo)

35 Derivando la curva DA  Y ¿Por qué DA tiene pendiente negativa? : 1
LM*(P2) LM*(P1) ¿Por qué DA tiene pendiente negativa? : IS* 1 P  (M/P )  LM a la izq.     NX  Y 2 Y2 Y1 Y P P2 Like figure on p.336, except here we are showing what happens to Y when P increases (not falls). The derivation of the open economy AD curve is very similar to that of the closed economy AD curve (see chapter 11). P1 DA Y2 Y1

36 Del corto al largo plazo
Si, Y Y < Y  LM*(P2) P2 SRAS2 LM*(P1) 1 entonces presión a la baja en los precios. IS* 2 1 Gradualmente, P cae, por lo que (M/P )   NX  Y  Y P LRAS P1 SRAS1 Figure on p.337. AD

37 Economía grande y abierta: entre pequeña-abirta y cerrada
Algunas economías no son cerradas pero tampoco son peqeñas y abiertas. Una economía grande y abierta está entre los casos extremos de economía cerrada y de pequeña y abierta. Considere una expansión monetaria: Como en una economía cerrada, M > 0  r  I (aunque no demasiado) Como en una economía abierta y pequeña, M > 0     NX (aunque no demasiado) For more details, see the Appendix to chapter 12 (not included in the PowerPoint supplement).

38 Resumen IS-LM para una economía pequeña y abierta toma P como dado
1. El modelo Mundell-Fleming IS-LM para una economía pequeña y abierta toma P como dado permite apreciar como las políticas y shocks afectan el ingreso y el tipo de cambio. 2. Política fiscal afecta el ingreso bajo tipo de cambio fijo, pero no bajo tipo de cambio flotante.

39 Resumen afecta el ingreso bajo tipo de cambio flotante.
3. Política monetaria afecta el ingreso bajo tipo de cambio flotante. bajo tipo de cambio fijo, la política monetaria no afecta el producto (de hecho, bajo tipo de cambio fijo no existe política monetaria propiamente dicha). 4. Diferenciales de tasas de interés existe si los inversionistas requieren una prima por el riesgo de mantener activos de un país. Un incremento en la prima por riesgo eleva las tasas de interés domésticas y deprecia la moneda de un país.

40 Resumen 5. Tipo de cambio fijo vs. tipo de cambio flotante Bajo tipo de flotante, la política monetaria está disponible para alcanzar otros objetivos aparte de mantener el tipo de cambio en un nivel dado. Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, se reduce en alguna medida la incertidumbre en las transacciones internacionales. Existen consideraciones adicionales cuando la economía está dolarizada.