Propuesta de Modificación al Régimen de Inversión de las Siefores Noviembre 2005

2 Antecedentes Problemática Propuesta CONTENIDO

3 El tamaño de las pensiones de los trabajadores depende principalmente de tres variables: + Rendimientos Pensión Comisiones - Aportaciones Los cambios efectuados al Régimen de Inversión durante 2004 estuvieron enfocados a maximizar los rendimientos del ahorro para el retiro en un marco de seguridad y transparencia de las inversiones

4 En el largo plazo, un mayor rendimiento tiene un impacto significativo en la tasa de reemplazo Pensión Aumento real en rendimiento 18.4% Por esta razón es importante tener un Régimen de Inversión que permita una diversificación adecuada * Estima una tasa real de 5% anual, y un incremento de 100 puntos base, para llegar a una tasa real anualizada de 6% Aumento en la pensión 1 punto porcentual

5 Lo anterior se debe a que, al capitalizarse, los rendimientos pueden representar más de la mitad del saldo de la cuenta individual Nota: Carrera Salarial promedio de afiliado IMSS. Rendimiento real de subcuenta RCV 5% anual, estructuras de comisiones al mes de Diciembre de 2003, edad de jubilación 65 años, sin seguro de sobrevivencia, incluye escenario esperado de obtención de créditos de vivienda con rendimientos esperados de Infonavit Rendimientos netos de comisiones Fuente de los Recursos de las Cuentas Individuales (Porcentaje del Saldo Final) Años de Cotización Aportaciones

6 Por lo anterior, los Órganos de Gobierno de la CONSAR modificaron el Régimen de Inversión con el objetivo de maximizar los retornos del ahorro para el retiro dentro de un entorno de seguridad y transparencia El 30 de abril de 2004 la Junta de Gobierno de la Consar (previa opinión favorable del Comité Consultivo y de Vigilancia) aprobó las siguientes modificaciones : El nuevo Régimen de Inversión entró en vigor el 17 de enero de 2005 Se crean dos Siefores Inversión sobre índices accionarios Inversión en Valores Interna- cionales Básicas 1 (SB1) – Trabajadores con edad más cercana al retiro. Básicas 2 (SB2) – Trabajadores con edad más lejana al retiro. La SB2 tiene opción de invertir hasta un 15% de su activo neto en Notas con principal protegido a vencimiento sobre índices accionarios. La SB1 no puede invertir en estos instrumentos. Se establece un límite máximo del 20% para ambas Siefores

7 Es claro que la inversión en instrumentos de Renta Variable ofrece un mayor retorno para las inversiones de largo plazo Valor del Portafolio Tasa promedio 8.68% 7.21% 1.47% Diferencia A mayor rendimiento, mayores pensiones * En RV se utilizó el rendimiento del IPC y en Deuda el sistema de las Afores Años 15.8% más de Saldo Final *

8 Por otro lado, la diversificación en diferentes instrumentos y mercados diminuye el riesgo de las inversiones Menor Volatilidad Menor Riesgo

9 Antecedentes Problemática Propuesta CONTENIDO

10 Si bien ya se hicieron las modificaciones para incorporar renta variable, no ha sido fácil explotar el nuevo Régimen de Inversión Conocimiento de nuevos mercados Razones Complicaciones Se necesita gente experta en cada mercado Adquisición de instrumentos en forma individual Hay altos costos de operación y es más fácil cometer errores operativos Administración de los índices accionarios Replicar los índices tiene costos altos porque se deben hacer ajustes frecuentes Dividendos pagados del índice accionario Los dividendos deben reinvertirse adecuadamente para ganar un buen retorno Aplica a acciones Aplica a Deuda

11 De hecho, al cierre de octubre, a casi diez meses de la entrada en vigor del régimen de inversión, se ha observado un lento aprovechamiento del Régimen de Inversión La inversión en valores del extranjero y en Notas ligadas a índices accionarios * ha sido de 455 millones de pesos y 2,372 millones de pesos, respectivamente. Distribución de la Cartera de las Siefores Básicas 2 al 14-ene-05 Distribución de la Cartera de las Siefores Básicas 2 al 31-oct-05 PPP: 1122 díasPPP: 1249 días Otros No Gubernamental 8% Privados 10% Gubernamental 82.6% Derivados 0.1% Gubernamental Otros Otros no 5.7% Privados 10.5% Renta Variable 0.5% 1.2% 82.1% Gubernamental * Cabe señalar que se tienen invertidos 3,313 millones de pesos en derivados referidos a renta variable

12 Instrumento 1 Instrumento 2 Instrumento 3 Instrumento 4 Instrumento 5 Los problemas anteriores pueden reducirse si se invierte en mercados accionarios a través de vehículos ¿Qué es un vehículo? −Es un mecanismo mediante el cual los inversionistas pueden adquirir una serie de instrumentos individualmente, o bien, de forma conjunta. Instrumento 1 Vehículo 1Vehículo 1 -Instrumento 2 -Instrumento 2 -Instrumento 3 -Instrumento 4 Instrumento 5 El vehículo 1 contiene a los instrumentos 2, 3 y 4. Cartera A Cartera B La Cartera A y B tienen los mismos instrumentos, pero varía la forma de adquirirlos −De hecho, desde inicios de 2005 el Régimen de Inversión contempla la inversión en renta Variable a través de vehículos y en septiembre se aprobó la inversión en Deuda a través de vehículos

13 Existen beneficios claros de adquirir instrumentos financieros a través de vehículos Ventajas Dado que los vehículos están compuestos por una canasta de instrumentos, contribuyen a la diversificación del portafolio de inversión Facilitan la administración de los instrumentos que se adquieren a través del vehículo (pago de dividendos, reinversión de intereses, etc.) En fechas recientes se ha simplificado el envío de información a CONSAR respecto de los vehículos, siempre que éstos cumplan con ciertas condiciones de seguridad y transparencia, con lo cual se simplifica una parte de su administración Disminuye los costos de transacción, al operar varios instrumentos en un solo bloque Facilita las operaciones en los mercados nacionales e internacionales, por lo que contribuyen al mejor aprovechamiento del RI vigente

14 Existe un ahorro neto en la adquisición de estos vehículos al compararlos con una inversión en directo realizada por la AFORE Los costos implícitos en lo vehículos son menores que los que incurren las AFORES al comprar las acciones de forma individual Cabe destacar que los costos de replicar índices accionario (compras, ventas, inversión de dividendos, etc.) son pagados por las SIEFORES ya que forman parte de la inversión. Una ventaja adicional de estos vehículos es que pueden pagar dividendos, con lo que su retorno aumenta. *: Fuentes: Costo de replicar: datos provenientes de una AFORE. Costo del Vehículo: datos de Naftrac **: Fuentes: Costo de replicar: datos de Dimension (fondo que opera con AFPs de Chile). Costo del Vehículo: datos de Nafin

15 Antecedentes Problemática Propuesta CONTENIDO

16 Permitir que las SIEFORES adquieran directamente vehículos de modo que los pagos por manejo de operaciones sean inferiores a los que tienen que efectuar hoy para lograr esos mismos rendimientos Existen cierto tipo de vehículos que son idóneos para las SIEFORES Son un vehículo que replica una canasta de instrumentos (Deuda e Índices Accionarios) Su nombre proviene de sus siglas en inglés (Exchange Traded Funds) Vehículo: “ETF’s” 1.Tiene un bajo costo 2.Pagan un rendimiento similar al de la canasta que replican 3.Son fáciles de adquirir 4.Son públicos y transparentes 5.Se negocian diariamente en mercados líquidos y reconocidos Razones Debe recalcarse que la propuesta consiste en facilitar la adquisición de algunos activos que la regulación vigente ya contempla, por lo que no se está proponiendo ningún cambio al Régimen de Inversión vigente, sino sólo se facilita su mejor utilización.

17 Estos instrumentos han tenido un incremento importante y han sido adquiridos principalmente por los fondos de pensiones De este monto, los fondos de pensiones han invertido en promedio el 56% en los últimos 4 años. La propuesta de reforma a los sistemas de pensiones en Estados Unidos considera la inversión en índices, por sus bajos costos y por la diversificación que ofrecen

18 Rendimientos anualizados, últimos 36 meses 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% Abr-05May-05Jul-05Sep-05 S&P 500 IShares Tracker Como puede observarse, los rendimientos netos del ETF son bastante comparables con los índices que replican Rendimiento promedio S&P 500 = 8.41% Rendimiento promedio ETF = 8.33% Diferencia Neta de ETF = 0.08%

19 El rendimiento neto de los ETF´s es similar al de la canasta de instrumentos que replican Valor del portafolio si las Afores hubieran replicado el IPC Años La diferencia entre el IPC y el NAFTRAC es de 0.18% en el saldo final (neto de costos)

20 Al ser instrumentos que cotizan en los mercados es fácil adquirirlos e inclusive se pueden comprar localmente en México Además reducen los riesgos operativos de adquirir los componentes de forma individual Principales ETF’s que cotizan en la BMV S&P Global 100 S&P Latin America 40 S&P Europe 350 Capitales Internacional Lehman 1- 3 Yr. Treasuries Lehman Yr. Treasuries Lehman 20+ Yr. Treasuries Bonos EU S&P 100 (Top 100) S&P 500 S&P MidCap 400 S&P SmallCap 600 Capitales Estados Unidos NAFTRAC IPC Nasdaq

21 En cuanto a la diversificación de las inversiones y a la administración de los activos los ETF´s tienen claras ventajas Acceso a mercados internacionales. Mayor explotación del Régimen de Inversión. Menor riesgo de concentración (pulverización de riesgo de mercado, liquidez, crédito y país) Diversificación Administración Menor Riesgo Operativo Una sola compra- venta Más fácil de cumplir con RI Réplica precisa de índices permitidos en el Régimen de Inversión Además de ser una mejor forma para invertir en los nuevos instrumentos, implica menores costos y por lo tanto mayores rendimientos netos

22 Finalmente, mantener la situación actual conlleva a menores rendimientos para los trabajadores, lo cual es como pagar un costo alto en la inversión 15.8% del saldo final La situación actual es equivalente a que el trabajador absorba altos costos en las inversiones Costo de no invertir en acciones Rendimiento de 36 meses anualizado Costo de oportunidad del trabajador Portafolio con 85% bonos y 15% RV Portafolio con bonos Años

Propuesta de Modificación al Régimen de Inversión de las Siefores Noviembre 2005