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APORTE DE LA DIVERSIFICACION A LOS FONDOS DE PENSIONES (el caso Chileno) Lima, 4 de Noviembre de 2004
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¿Cuál ha sido el aporte de la diversificación internacional a los Fondos de Pensiones Chilenos? ¿Es preferible una estrategia gradual o acelerada de la apertura?
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La construcción de una Frontera Eficiente por clases de activos muestra que una cartera con alta concentración en activos extranjeros (sin riesgo cambiario) permite alcanzar altos niveles de rentabilidad …
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… para el periodo nov. 1990 – sept. 2004 la mayor contribución, respecto de una cartera que invierte sólo localmente, se observa para niveles intermedios de riesgo …
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… la posibilidad de inversión en el extranjero para el período sep.97-sep-.04 habría mejorado las alternativas de riesgo/retorno en forma significativa …
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… un aumento importante del retorno sólo se podría haber registrado a partir de una concentración en renta fija internacional (desarrollada y emergente)…
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… al considerar la inversión extranjera sin cobertura, se aprecia una mejoría en los retornos alcanzables. Para una volatilidad similar a la de los Fondos de Pensiones, el retorno podría haberse triplicado al invertir en activos denominados en dólares y con baja volatilidad relativa …
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… la Frontera Eficiente que incorpora el riesgo cambiario amplía marcadamente las alternativas de riesgo/retorno …
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… en los últimos años, la participación de la inversión extranjero en la cartera de los Fondos de Pensiones ha aumentado en forma continua …
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… el incremento de la inversión en el extranjero ha contribuido a reducir la volatilidad de los retornos, a pesar de que la mayor apertura se dio conjuntamente con una mayor inestabilidad de los mercados accionarios internacionales …
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…. y del mantenimiento de una alta correlación de la Bolsa Chilena con los índices internacionales …
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… si en los últimos 10 años los Fondos de Pensiones se hubiesen invertido en forma parecida a la actual, los resultados habrían sido bastante más positivos en términos de riesgo y retorno (incluye riesgo cambiario)…
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Consideraciones Finales Una apertura rápida a la inversión en el extranjero permite mejorar las combinaciones de riesgo/rentabilidad, pero también presenta riesgos que se deben considerar: Los equipos de inversión se enfrentan a un entorno diferente, lo que plantea desafíos a su organización y conocimientos: lo que es muy útil en un mercado local con bajos grados de liquidez e eficiencia, puede no ser suficiente en un entorno global. La mayor liquidez que ofrecen los mercados internacionales, puede generar la “tentación” de adoptar una estrategia de inversión orientada a hacer “timing a los mercados”, desaprovechado los beneficios que ofrece la diversificación con horizonte de inversión de largo plazo. Los diferentes regímenes tributarios, regulaciones y costos de transacción por países/regiones/activos deben ser considerados. Una mayor internacionalización de las inversiones permite acelerar el desarrollo de los mercados de capitales locales a través de la adopción de estándares de calidad y transparencia utilizados en países con mercados más desarrollados.
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Consideraciones Finales (continuación) La regulación debe fijar estándares de seguridad altos, equivales a los exigidos a las inversiones locales (liquidez, calidad crediticia, concentración,..), bajo criterios riesgo de cartera y no sólo de un activo en particular. El incremento de las correlaciones a nivel mundial requiere que una cartera internacional sea aun más diversificada que en el pasado, por lo cual restricciones excesivas hacia una clase de activo puede resultar muy costosa (riesgo/retorno). En el balance de oportunidades y riesgos, la diversificación internacional de los Fondos de Pensiones aparece como una imperativo y cualquier atraso innecesario tendrá efectos que sólo se apreciarán en el largo plazo
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