17 La inversión Este capítulo comienza revisando los tres componentes de la inversión, y presenta una gráfica de los tres componentes y la inversión total en el tiempo, para mostrar el tamaño relativo de cada componente e indicar su comportamiento a lo largo del ciclo económico. Después, el capítulo presenta las principales teorías sobre cada componente de la inversión. El capítulo es de duración y dificultad media.

En este capítulo, aprenderá… Las principales teorías que explican cada tipo de inversión Por qué la inversión está negativamente relacionada con los tipos de interés Los factores que desplazan la función de inversión Por qué la inversión crece en las expansiones y cae durante las recesiones CAPÍTULO 17 La Inversión

Tres tipos de inversión La inversión en bienes de equipo: Gasto de las empresas en equipo y estructuras para utilizar en la producción. La inversión en construcción: Compras de nuevas viviendas (tanto por parte de personas que piensan vivir en ellas o alquilarlas). La inversión en existencias: El valor de los cambios en existencias de bienes finales, materiales e insumos y trabajos en progreso. CAPÍTULO 17 La Inversión

La inversión en EE.UU. y sus componentes Billones de dólares de 1996 2000 Inversión total 1750 Bienes de equipo 1500 Construcción 1250 Var. de existencias 1000 750 500 Fuente: U.S. Dept of Commerce. Lo que aprendemos de esta gráfica: 1. La inversión en bienes de equipo es la mayor de los tres tipos de inversión en Estados Unidos 2. La inversión varía con el ciclo económico, aumentando en las expansiones y cayendo en las recesiones. 250 -250 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 CAPÍTULO 17 La Inversión

Entendiendo la inversión en bienes de equipo El modelo estándar de inversión en bienes de equipo es el modelo neoclásico de la inversión Muestra cómo la inversión depende de El producto marginal del capital (PMK) Los tipos de interés La legislación fiscal que afecta a las empresas CAPÍTULO 17 La Inversión

Dos tipos de empresas Por simplicidad, suponemos dos tipos de empresas: 1. Empresas productoras alquilan el capital que utilizan para producir bienes y servicios. 2. Empresas arrendadoras Compran capital y lo arriendan a las empresas productoras. En este contexto, la “inversión” es el gasto de las empresas arrendadoras en nuevos bienes de capital. Nota: Muchos estudiantes encuentran más fácil aprender el material siguiente separando las decisiones de inversión de las de producción. Por supuesto, las conclusiones se aplican al mundo real donde las empresas en realidad realizan las dos funciones. CAPÍTULO 17 La Inversión

El mercado de alquiler del capital K Stock de capital precio de alquiler real, R/P Las empresas productoras deben decidir cuánto capital arrendar. Recuerde del capítulo 3: Las empresas en competencia arriendan capital hasta el punto en que PMK = R/P. oferta de capital demanda de capital (PMK) tipo de interés de equilibrio El gráfico del mercado de alquiler del capital constituye un repaso del capítulo 3. Servirá para refrescarles los principales conceptos (por qué la curva de oferta es vertical, por qué la demanda es igual a PMK, …). CAPÍTULO 17 La Inversión

Factores que afectan el precio de alquiler del capital De la función de producción Cobb-Douglas, El PMK (y por tanto el R/P de equilibrio) es El R/P de equilibrio aumentaría si: K (ejemplo: un terremoto o una guerra) L (ejemplo: crecimiento de pob. o inmigración) A (progreso técnico o desregulación) (Puede ser útil recordar a los estudiantes que A representa el nivel de tecnología y  es un número entre 0 y 1 igual a la participación del capital en la renta nacional). Usamos la función C-D por dos razones: primero, podemos concretar las ideas con una forma funcional específica y segundo, porque la función C-D le será familiar a los estudiantes por los capítulos anteriores sobre crecimiento. Si los estudiantes se preguntan de dónde viene la ecuación del PMK, los puede dirigir al apéndice del capítulo 3 o, si están familiarizados con el cálculo diferencial básico, les dice que deriven la función de producción C-D con respecto a K. En lo referente al impacto de un aumento en A sobre R/P: Habitualmente asociamos A con la tecnología. Sin embargo, A representa todo lo que afecta a la cantidad de producción que puede obtenerse con una combinación dada de factores. Por ejemplo, la empresa utiliza recursos (en este contexto, L y/o K) para satisfacer las diferentes regulaciones (el trabajo se necesita para llenar los formularios, el capital se usa para reducir residuos tóxicos). Una relajación de las regulaciones permitiría a las empresas desviar esos recursos hacia la producción, lo que provocaría un aumento de la producción. Por lo tanto, una desregulación puede provocar un aumento de A. CAPÍTULO 17 La Inversión

La decisión de inversión de una empresa arrendadora Las empresas arrendadoras invierten en nuevo capital cuando los beneficios de hacerlo superan los costos. El beneficio (por unidad de capital): R/P, es la renta que las empresas arrendadoras obtienen por alquilar una unidad de capital a las empresas productoras. CAPÍTULO 17 La Inversión

El coste del capital El coste total es la suma de los tres costes: Componentes del coste del capital: Coste en intereses: i PK, donde PK = precio nominal del capital Coste de depreciación:  PK, donde  = tasa de depreciación Pérdidas de capital:  PK (una ganancia de capital, PK > 0, reduce el coste de K ) El coste total es la suma de los tres costes: Notas: Coste en intereses: Si la empresa pide prestado en el mercado de fondos prestables (cap. 3) para financiar sus compras de capital, entonces debe pagar intereses. Pero incluso si las empresas utilizan sus propios fondos, incurren en un coste de oportunidad igual al interés que podrían haber obtenido si hubiesen comprado bonos por valor de Pk en lugar de gastar Pk en capital. Coste de depreciación: Recuerde a sus estudiantes que  es la tasa de depreciación, el porcentaje del capital que se desgasta en cada período. Si la empresa comienza el período con un valor de capital de 1000 € y la tasa de depreciación es de 0,03, al final del período el valor del capital de la empresa será igual a (1 - 0.03) 1000 € = 970 €. CAPÍTULO 17 La Inversión

Coste nominal del capital El coste del capital Coste nominal del capital Ejemplo: una empresa de alquiler de coches (capital: automóviles) Suponga PK = $10.000, i = 0,10,  = 0,20, y PK/PK = 0,06 Entonces, coste en intereses = Coste de depreciación = Pérdidas de capital = Coste total = Si el precio del capital Pk cae durante el período, la empresa incurre en una pérdida de capital, lo que aumenta el coste del capital. En este ejemplo, el precio del capital aumenta, por lo que el “coste del capital” es negativo (es decir, hay una ganancia de capital que restamos del coste del capital, porque un aumento en el precio del nuevo capital reduce el coste del capital). $1.000 $2.000  $600 $2.400 CAPÍTULO 17 La Inversión

El coste del capital El precio relativo del capital Para simplificar, suponga PK/PK = . Entonces, el costo nominal del capital es igual a: PK(i +   ) = PK(r + ) y el costo real del capital es igual a: El coste real del capital depende positivamente de: El precio relativo del capital El tipo real de interés La tasa de depreciación El supuesto de la primera línea indica que el precio del capital aumenta tan rápido como lo hace el nivel general de precios El coste real del capital es igual al coste nominal dividido por el nivel de precios, igual que el salario real es igual al salario nominal dividido por P. CAPÍTULO 17 La Inversión

La tasa de beneficio de las empresas arrendadoras de capital La inversión neta de una empresa depende de su tasa de beneficio: Si la tasa de beneficio > 0, entonces es beneficioso aumentar K Si la tasa de beneficio < 0, entonces la empresa aumenta los beneficios reduciendo el stock de capital. (Las empresas reducen K no reemplazándolo a medida que se deprecia). De forma simple, la tasa de beneficios es igual al precio de alquiler del capital menos el coste de uso del capital. CAPÍTULO 17 La Inversión

Inversión neta e inversión bruta Por tanto, Donde In[ ] es una función que muestra cómo la inversión neta responde a los incentivos para invertir. El gasto total en bienes de equipo es igual a la inversión neta más la reposición del K depreciado: La ecuación en el recuadro amarillo simplemente establece que la inversión neta depende de la tasa de beneficios. Recuerde a sus estudiantes que la inversión bruta es igual a la inversión neta más depreciación. CAPÍTULO 17 La Inversión

La función de inversión Un aumento en r eleva el coste del capital reduce la tasa de beneficio y reduce la inversión: I r r2 Finalmente, vemos de dónde proviene nuestra familiar función de inversión. I1 r1 I2 CAPÍTULO 17 La Inversión

La función de inversión Un aumento del PMK o caída de PK/P eleva la tasa de beneficio aumenta la inversión para cualquier tipo de interés desplaza la curva I a la derecha. I r He aquí un reto para estudiantes los estudiantes espabilados: Pregunte que pasaría con la curva de inversión ante un aumento de la tasa de depreciación. Pídales que justifiquen su respuesta basada en la ecuación que acaban de derivar. Respuesta: El impacto sobre la curva es ambiguo. La tasa de depreciación aparece en dos lugares distintos en la ecuación. Primero, aparece en la expresión de la tasa de beneficios, como argumento de la función de inversión neta. Un aumento de la tasa de depreciación aumentará el coste del capital y reducirá la tasa de beneficios y el beneficio para invertir (la inversión *neta*). Esto desplazaría la curva a la izquierda. En segundo lugar, la tasa de depreciación aparece como coeficiente de K. Un aumento en la tasa de depreciación implica que más inversión (*bruta*) es necesaria para reemplazar el capital depreciado y mantener el stock total de capital en su nivel óptimo. Este efecto desplazaría la curva a la derecha. El impacto neto de las dos fuerzas opuestas es ambiguo, si no conocemos la forma concreta de la función (I). Nota: Este ejercicio es una simple práctica y no se corresponde con un ejemplo de política económica en el mundo real. I1 r1 I2 CAPÍTULO 17 La Inversión

Impuestos e inversión Dos de los impuestos más importantes que afectan la inversión: Impuestos sobre los beneficios de las sociedades Deducciones fiscales por inversión CAPÍTULO 17 La Inversión

El impuesto sobre los beneficios de las sociedades El impacto sobre la inversión depende de la definición de “beneficios” En nuestra definición (precio de alquiler menos coste del capital), el coste de depreciación se mide utilizando el precio actual del capital, y el IBS no afectaría la inversión Pero la definición legal utiliza el precio histórico del capital. Si PK crece en el tiempo, entonces la definición legal subestima el coste verdadero y sobrestima los beneficios, por lo que las empresas pueden tener que pagar impuestos aún cuando sus beneficios económicos son iguales a cero. Así, los impuestos sobre los beneficios de las sociedades desalientan la inversión. ¿Por qué los impuestos sobre los beneficios no afectan a la inversión cuando los beneficios se definen como en el texto?: Sea  el tipo impositivo y –sólo aquí- sea  la tasa de beneficios definida arriba. La tasa de beneficios después de impuestos es (1). Las decisiones de inversión de la empresa dependen de si la tasa de beneficios es positiva. Si  < 1, el signo de (1) es igual al signo de . Entonces, si un proyecto de inversión es rentable antes de los impuestos, también será rentable (aunque menos) con el impuesto. ¿Por qué utilizar el precio histórico para calcular la depreciación subestima el verdadero coste del capital? Considere el ejemplo del alquiler del automóvil de unas diapositivas atrás. Suponga que cuando se compró el auto originariamente, el precio era sólo de 8000 €. Entonces, de acuerdo con la definición del gobierno, la depreciación es sólo de 1600 € =0,2 (la tasa de depreciación) por 8000 € (el precio histórico del capital). De acuerdo con el gobierno, el coste del capital es sólo de 2000 €, 400 € menos que el coste económico real del capital. Así, si el gobierno cobra un impuesto sobre la empresa de alquiler de autos lo hará por ( + 400) en lugar de . (Por favor observe que aquí he usado  para representar la tasa de beneficios mientras que en el resto del texto representa la inflación). CAPÍTULO 17 La Inversión

Las deducciones fiscales por inversión (DFI) Las DFI reducen la carga impositiva de las empresas en cierta cantidad por cada Euro que gastan en capital. Por tanto, la DFI reduce efectivamente PK lo que aumenta la tasa de beneficio y los incentivos a invertir. CAPÍTULO 17 La Inversión

La q de Tobin Numerador: El valor del capital de la economía determinado por la bolsa de valores. Denominador: El coste actual de remplazar los bienes de capital adquiridos cuando se emitieron las acciones. Si q > 1, las empresas compran más capital para elevar el valor de mercado de su empresa. Si q < 1, las empresas no reponen el capital que se deprecia. CAPÍTULO 17 La Inversión

La relación entre la teoría de q y la teoría neoclásica El valor del capital dado por la bolsa de valores depende de los beneficios del capital presentes y futuros. Si el PMK > coste del capital, entonces la tasa de beneficios es alta, lo que eleva el valor de las empresas en la bolsa de valore, lo que implica un mayor valor de q. Si el PMK < coste del capital, entonces las empresas están incurriendo en pérdidas, por lo que baja su valor de mercado y por tanto q es baja. CAPÍTULO 17 La Inversión

La bolsa de valores y el PIB Razones por la que existe una relación entre la bolsa de valores y el PIB: 1. Una ola pesimista acerca del beneficio futuro del capital Causaría una caída de los precios de los acciones Provocaría una caída de la q de Tobin Desplazaría la función de inversión hacia abajo Causaría una perturbación negativa sobre la demanda agregada CAPÍTULO 17 La Inversión

La bolsa de valores y el PIB Razones por la que existe una relación entre la bolsa de valores y el PIB: 2. Una caída en el precio de las acciones: Reduciría la riqueza de los hogares Desplazaría hacia abajo la función de consumo Provocaría una perturbación negativa sobre la demanda agregada CAPÍTULO 17 La Inversión

La bolsa de valores y el PIB Razones por la que existe una relación entre la bolsa de valores y el PIB: 3. Una caída en el precio de las acciones puede reflejar malas noticias acerca del progreso técnico y el crecimiento económico a largo plazo. Esto implica que la oferta agregada y la producción de pleno empleo se expandirá más lento de lo que los agentes esperan. CAPÍTULO 17 La Inversión

La bolsa de valores y el PIB PIB real (escala derecha.) Var.% respecto al año anterior 50 10 Var. % respecto al año anterior Precio de las acciones (escala izquierda) 40 8 30 6 20 4 10 2 Fuente: U.S. Department of Commerce y Global Financial Data. El valor de las cotizaciones es el Dow Jones Industrial Average. La gráfica muestra que la bolsa de valores y el PIB tienden a moverse conjuntamente, pero la relación dista de ser precisa. -10 -2 -20 -4 -30 -6 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 CAPÍTULO 17 La Inversión

Visiones alternativas de la bolsa de valores: La hipótesis de los mercados eficientes La hipótesis de los mercados eficientes (HME): El precio de mercado de las acciones de una empresa es la valoración totalmente racional del valor de esa empresa, dada la información existente sobre sus perspectivas económicas. la bolsa de valores es eficiente desde el punto de vista de la información: refleja toda la información de que se dispone sobre el valor del activo. Esto implica que los precios de las acciones deben seguir un paseo aleatorio (ser impredecibles), y deben cambiar únicamente cuando llega nueva información. Ésta y las siguientes dos diapositivas corresponden a material nuevo de la 6ª. edición. CAPÍTULO 17 La Inversión

Visiones alternativas de la bolsa de valores: el concurso de belleza de Keynes La idea se basa en un concurso de belleza de un periódico en el cual el lector gana un premio si elige la mujer más frecuentemente elegida como la más bella por otros lectores. Keynes propuso que los precios de las acciones reflejan la visión de las personas acerca de lo que piensa el resto que va a suceder con los precios de las acciones. Los mejor inversores pueden adivinar la psicología de las masas. Keynes creía que los precios de las acciones reflejan oleadas irracionales de optimismo y de pesimismo, que llamó “instinto” de los inversores. CAPÍTULO 17 La Inversión

Visiones alternativas de la bolsa de valores: el concurso de belleza de Keynes Ambas visiones persisten. Existe evidencia a favor de la HME y la teoría del paseo aleatorio. Sin embargo, algunos movimientos de la bolsa de valores no parecen reflejar racionalmente la nueva información. CAPÍTULO 17 La Inversión

Restricciones financieras La teoría neoclásica supone que las empresas pueden endeudarse para comprar capital siempre que esto sea rentable. Pero alguna empresas enfrentan restricciones financieras: límites en la cantidad que pueden pedir prestado (u obtener en los mercados financieros). Una recesión reduce los beneficios actuales. Si se esperan elevados beneficios en el futuro, la inversión puede ser rentable. Pero si la empresa enfrenta restricciones financieras y los beneficios actuales son bajos, las empresas pueden ser incapaces de obtener fondos. CAPÍTULO 17 La Inversión

La inversión en construcción El flujo de nueva inversión en construcción, IH , depende del precio relativo de la vivienda PV /P. PV /P se determina por la oferta y demanda en el mercado del stock existente de viviendas. CAPÍTULO 17 La Inversión

Cómo se determina la inversión en construcción (a) Mercado de viviendas Demanda Oferta La oferta y demanda por viviendas determina el precio de equilibrio de las mismas. Entonces, el precio de equilibrio de las viviendas determina la inversión en construcción. Kv Stock de viviendas CAPÍTULO 17 La Inversión

Cómo se determina la inversión en construcción (a) Mercado de viviendas (b) Oferta de nuevas viviendas Demanda Oferta Oferta KV IV Stock de viviendas Flujo de inversión en construcción CAPÍTULO 17 La Inversión

Cómo responde la inversión en construcción a una caída en los tipos de interés (a) Mercado de viviendas (b) Oferta de nuevas viviendas Demanda Oferta Oferta El principal motivo de esta diapositiva es establecer más formalmente la relación de los tipos de interés con la inversión (en este caso en construcción). Una caída en los tipos de interés eleva la demanda de viviendas, generando un aumento en sus precios (en relación con el nivel general de precios). El mayor precio relativo de las vivindas induce a las empresas a aumentar la inversión en construcción. KV IV Stock de viviendas Flujo de inversión en construcción CAPÍTULO 17 La Inversión

El tratamiento fiscal de la vivienda El impuesto sobre la renta subsidia la tenencia de viviendas al permitir que las personas deduzcan los intereses hipotecarios. Las deducciones se aplican a las tasas hipotecarias nominales, por lo que el subsidio es mayor cuando la inflación y las tasas hipotecarias son altas que cuando son bajas. Algunos economistas creen que este subsidio provoca una sobre-inversión en construcción en relación a otras formas de capital Pero eliminar las deducciones sobre los intereses hipotecarios puede ser muy difícil desde el punto de vista político. CAPÍTULO 17 La Inversión

La inversión en existencias La inversión en existencias es sólo cerca de un 1% del PIB. Sin embargo, en una recesión típica, más de la mitad de la caída en el gasto se debe a la caída en la inversión en existencias. CAPÍTULO 17 La Inversión

Razones para mantener existencias 1. Alisamiento de la producción Las ventas fluctúan, pero muchas empresas encuentran más barato producir a un ritmo constante. Cuando ventas < producción, las existencias aumentan. Cuando ventas > producción, las existencias caen. CAPÍTULO 17 La Inversión

Razones para mantener existencias 1. Alisamiento de la producción 2. Las existencias pueden concebirse como un factor de producción más Las existencias permiten a algunas empresas operar de forma más eficiente. Muestras para ventas al por menor Piezas de repuesto para cuando se rompen las máquinas CAPÍTULO 17 La Inversión

Razones para mantener existencias 1. Alisamiento de la producción 2. Las existencias pueden concebirse como un factor de producción más 3. Evitar quedarse sin producto Para prevenir pérdidas de ventas cuando la demanda es mayor a lo esperado. CAPÍTULO 17 La Inversión

Razones para mantener existencias 1. Alisamiento de la producción 2. Las existencias pueden concebirse como un factor de producción más 3. Evitar quedarse sin producto 4. Productos semiacabados Los bienes no completados aún se incluyen en las existencias. CAPÍTULO 17 La Inversión

El modelo del acelerador Es una teoría simple que explica la conducta de la inversión en existencias, sin defender ningún motivo en concreto CAPÍTULO 17 La Inversión

El modelo del acelerador Notación: N = volumen de existencias N = inversión en existencias Se supone: Las empresas tienen un volumen de existencias proporcional a su producción N =  Y, donde  es un parámetro exógeno que refleja el volumen de existencia deseado por las empresas como proporción de su producción. CAPÍTULO 17 La Inversión

El modelo del acelerador Resultado: N =  Y La inversión en existencias es proporcional a la variación en la producción. Cuando la producción esta creciendo, las empresas aumentan las existencias. Cuando la producción está cayendo, las firmas permiten que las existencias disminuyan. CAPÍTULO 17 La Inversión

La evidencia a favor del modelo del acelerador Inversión en existencias (billones de dólares de 1996) 100 1982 2001 2004 1998 1984 1978 1996 1983 1967 1974 80 60 40 20 En el libro la gráfica está expresada en dólares de 2000 y aquí en dólares de 1996. Este diagrama de dispersión muestra que la inversión en existencias es alta cuando el PIB crece y baja cuando el PIB cae, tal como predice el modelo del acelerador. -20 -40 -200 -100 100 200 300 400 500 Variación en el PIB real (billones de dólares de 1996) CAPÍTULO 17 La Inversión

La existencias y el tipo de interés real El coste de oportunidad de mantener existencias: el interés que se hubiese obtenido por vender esos bienes. Por tanto, la inversión en existencias depende del tipo de interés real. Ejemplo: Mayores tipos de interés en los 80 motivaron que muchas empresas adoptaran el sistema de producción just-in-time, diseñado para reducir las existencias. CAPÍTULO 17 La Inversión

Resumen Todos los tipos de inversión dependen negativamente del tipo de interés real. Factores que desplazan la función de inversión: El progreso tecnológico eleva el PMK y aumenta la inversión en bienes de equipo. El aumento de la población eleva la demanda y el precio de las viviendas y aumenta la inversión en construcción. Las políticas económicas (Impuestos sobre los beneficios de las sociedades, deducciones fiscales por inversión) alteran los incentivos para invertir. CAPÍTULO 17 La Inversión Diapositiva 44

Resumen La inversión es el componente más volátil del PIB a lo largo del ciclo económico. Las fluctuaciones en el empleo afectan el PMK y el incentivo a invertir en bienes de equipo. Las fluctuaciones en la renta afectan la demanda y el precio de las viviendas y el incentivo a la inversión en construcción. Las fluctuaciones en la producción afectan la inversión en existencias planeadas y no planeadas. CAPÍTULO 17 La Inversión Diapositiva 45