Sostenibilidad del crecimiento económico: Lecciones de una experiencia reciente y algunas tareas pendientes José Darío Uribe Gerente General del Banco de la República

Además, los choques son amplificados por factores que dificultan la suavización del consumo y la inversión: Restricciones de acceso al crédito Comportamiento pro-cíclico del sistema financiero Respuestas pro-cíclicas de las políticas

Contenido I.Lo viejo y lo nuevo del ciclo económico reciente II. El papel de la política monetaria y financiera III. Algunas tareas pendientes

I. Lo viejo y lo nuevo del ciclo económico reciente

Lo viejo Impulso con un aumento sustancial de los términos de intercambio y la demanda externa Fuertes entradas de capital extranjero y, recientemente, Desaceleración económica por crisis internacional

Comportamiento Pro-cíclico del crédito

Lo nuevo (diferente) No burbuja en propiedad raíz Menos ampliación del déficit de la cuenta corriente Crecimiento más moderado del crédito. Continúa creciendo después de la crisis mundial. Menores descalces cambiarios Sistema financiero fuerte

Incrementos de términos de intercambio similar al de los 70’s pero más duradero. Mayor crecimiento de la economía mundial en décadas. Superávit de cuenta financiera similar al de los 80’s y 90’s. Fuerte disminución de términos de intercambio después de Lehman Brothers. Las diferencias son más significativas si se tiene en cuenta el tamaño de los choques externos.

II. El papel de la política monetaria y financiera

Buena parte de las diferencias se explican por innovaciones de política. Flexibilidad cambiaria Inflación objetivo

Además, reconociendo la naturaleza pro- cíclica de la oferta de crédito, se adoptaron medidas para contener el endeudamiento, los descalces cambiarios y los riesgos de liquidez y de contraparte del sistema financiero. Recordemos, Encaje marginal

Depósitos al endeudamiento externo y portafolio (Gobierno) PBA Límites existentes a descalces de monedas y plazos La superfinanciera elevó provisiones

Resultados Ajuste más benigno al choque externo que el ocurrido con políticas monetarias pro-cíclicas. Menos vulnerabilidad de la economía

Posible flotar para amortiguar choque externo negativo Reducción drástica de las tasas de interés No burbujas y fortaleza del sistema financiero Transmisión rápida de la política monetaria Más específicamente,

III. Algunas tareas pendientes

Marco menos dependiente de las conductas de corto plazo de sectores privados y público Incorporar en decisiones la respuesta esperada de las políticas macro- prudenciales Hacer más sistemática y predecible el conjunto de medidas anticíclicas a emplear

Tres Áreas Regla de superávit primario estructural Formalizar y extender medidas de regulación financiera anti-cíclica Papel macro-prudencial de la política monetaria