La economía chilena a comienzos de 2007 Manuel R. Agosin Departamento de Economía, Universidad de Chile Reflexiones sobre el Informe MACH 19 Santiago, 23 de abril de 2007

2 Primero algunas palabras sobre lo que no voy a hacer No voy a hacer proyecciones, porque no creo mucho en ellas Todas las proyecciones parten de los resultados más recientes y le suman o restan unos 25 puntos base; MACH no es una excepción Nadie, o casi nadie, acierta a los puntos de inflexión; ejemplos: la debacle de 1982, o el cambio de dirección en 1998 Me interesa hablar de riesgos y vulnerabilidades, porque creo que hay bastantes en el escenario mundial

3 Primero, los internacionales Nos movemos al compás de dos variables: Precio del cobre Flujos internacionales de capital Incluso después de dos décadas de hablar de diversificar la economía no lo hemos hecho de manera que cambie nuestra dependencia básica del cobre A pesar de la profundización del mercado nacional de capitales, todavía somos una barcaza vulnerable que navega las traidoras aguas de los mercados internacionales de capital Desafortunadamente, en esto no tenemos mucho remedio, porque seguiremos siendo muy pequeños en el mundo financiero internacional Pero podemos fortalecer nuestra economía nacional para poder soportar mejor los embates que vienen de los mercados financieros

4 Economía internacional: Vulnerabilidad Nº1 El 2005 y el 2006 fueron años récord para la economía mundial (crecimiento promedio de 5%) Todos esperan que se repita en 2007, pero hay nubarrones en el horizonte La vulnerabilidad principal: los twin deficits de Estados Unidos En los noventa, el déficit en cuenta corriente se debió al atractivo de Estados Unidos como plaza para la inversión de cartera – Clinton dejó al sector público con un importante superávit En esta década, los compradores de papeles de USA son los bancos centrales de los países de Asia (Japón, China, Corea), Rusia, y hasta del nuestro Lo que compran son papeles de la deuda pública El problema es el déficit fiscal, producto de una demencial baja de impuestos y de tener que financiar al mismo tiempo dos guerras (Irak y Afganistán)

5 Implicancias Si los bancos centrales compradores comienzan en serio a diversificar sus carteras o a dejar apreciar sus monedas, el dólar se va a desplomar (ya está cayendo) Las tasas internacionales de interés van a subir dramáticamente, con lo que la burbuja inmobiliaria va a terminar en un colapso de precios Efectos importantes sobre la banca (ya se están sintiendo) Efectos sobre el consumo Todo esto configura recesión (sino depresión) Los precios de los commodities podrían cambiar bruscamente de dirección Ya tuvimos una alerta hacia fines del año pasado No estoy haciendo una predicción de lo que va a pasar en 2007, pero los riesgos existen y no son desdeñables Lo único que podría amortiguar el cambio es una política fiscal más austera en USA, lo que no tiene visos de suceder En esa eventualidad, el alza de las tasas de interés será menor, pero la caída en la demanda agregada ocurrirá igual

6 Vulnerabilidad II: China Indudablemente, China tiene excelentes expectativas de largo plazo Pero el corto y mediano plazo se ven bastante complejos La banca, dominada por cuatro enormes bancos estatales, está quebrada y en algún momento puede entrar en problemas que son difíciles de predecir: fugas de pequeños depositantes, fugas de grandes capitales El gobierno ha usado la banca para rescatar empresas estatales quebradas, las cuales además han colocado acciones El desempleo y el descontento social han ido en aumento y no sabemos cuándo van a explotar Lo más probable es que las autoridades logren lidiar con los problemas de la banca y de las empresas estatales; pero no se puede descartar un hard landing

7 Implicancias para Chile El alza de tasas largas podría traer como consecuencia una escasez de capitales externos Hasta la IED podría resentirse Hay una relación positiva entre el nivel de tasas y el riesgo soberano El precio del cobre podría caer bastante: unwinding de posiciones especulativas largas (que se dio hacia fines de 2006) y menor demanda real Tipo de cambio real más depreciado, pero sin mayores efectos inmediatos sobre la inversión en transables Las empresas ya saben que el TCR es muy volátil y van a esperar hasta que puedan determinar que la depreciación es un fenómeno permanente

8 En lo interno El presupuesto público será expansivo (9% de aumento en el gasto) Podría ser más aún si se materializan los riesgos a los que he aludido La incógnita: ¿Cómo respondería el Banco Central a aumentos de la tasa de interés internacional?

9 En el plazo intermedio … Me preocupa que el gobierno no tenga un plan de desarrollo para Chile Somos muy buenos en la macro corta, pero no en la larga. En el largo plazo, sólo interesa el crecimiento acelerado Eso implica diversificar el aparato productivo, y no está ocurriendo con la celeridad que la gente necesita para que sus ingresos aumenten ¿En qué quedó “la segunda etapa exportadora”, slogan de los noventa? En nada Ahora le toca el turno a “Chile, potencia alimentaria”

10 El manejo cambiario es muy preocupante Muchos critican al BC por haber subido mucho las tasas de interés cortas en 2005 y 2006 Ciertamente que no fue una buena idea, pero los efectos han sido de segundo orden: lo que interesa son las tasas largas y ellas se han movido mucho menos Lo peor ha sido el manejo cambiario La autoridad practica un “benign neglect” del tipo de cambio como si fuésemos país desarrollado

11 Chile necesita un tipo de cambio estable (no fijo) y favorable para los exportadores No tenemos ni lo uno ni lo otro Comparemos con Corea, en cuyo caso una apreciación de un 10% preocupa intensamente al BC y al gobierno No podemos esperar ser exportadores diversificados con un tipo de cambio tan volátil y con períodos tan prolongados de sobrevaluación

12 El TCR se está moviendo al compás del precio del cobre Aunque el Presidente del BC diga lo contrario … El precio del cobre tiene un elemento especulativo creciente: un estudio del BC muestra que las compras especulativas pasaron de 24% del total en 2002 a 47% en 2005 El mercado cambiario es propenso a la especulación, pero el tipo de cambio sin intervención que tenemos la agudiza ¿Queremos dejar el TC a merced de los especuladores en el cobre?

13 Tipo de cambio real, (1986=100)

14 Comparemos el TCR en Chile con el de Corea (2000=100) El coeficiente de variación del TCR es 40% en Chile y 16% en Corea