¿Cuál es el portafolio óptimo para la jubilación? PARA ASISTENTES DE due diligence NO ASEGURADO POR EL GOBIERNO  PUEDE PERDER VALOR  NO GARANTIZADO POR EL BANCO Prohibida su venta en los EE.UU.. o a ciudadanos estadounidenses Van Harlow 19 de mayo de 2006

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 2 Jubilación ¿Cuál es el portafolio óptimo de jubilación? o Dados mis actuales gastos de activo y jubilación, ¿qué portafolio me proporciona una posibilidad razonable de financiar mis años de jubilación? Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 3 Jubilación La respuesta depende de: Longevidad Tasa de distribución Retorno esperado y volatilidad Perfil de financiamiento del portafolio Dados mis actuales gastos de activo y jubilación, ¿qué portafolio me proporciona una posibilidad razonable de financiar mis años de jubilación? Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 4 Circa 1950 Circa 1998 Longevidad Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud, 1B/98-2. *División de población del departamento de economía y asuntos sociales de la secretaría de las Naciones Unidas, Prospectos de Población Mundial The 2002 Revisión. HombresMujeresHombresMujeres Chile* Argentina Brasil México Venezuela Estados Unidos Expectativa de vida al nacer para países seleccionados: Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 5 Expectativa de vida al nacer para países seleccionados: Hombres 1950 y 1988 Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud,, 1B/98-2. Longevidad Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 6 Expectativa de vida al nacer para países seleccionados: Mujeres 1950 y 1988 Longevidad Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud,, 1B/98-2. Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 7 PAREJAS (ambos edad 65) HOMBRES Edad 65 Edad Al menos una persona tiene 50% posibilidad de vivir hasta 92 HOMBRES EDAD 65 Edad Edad % posibilidad de vivir hasta 85 25% posibilidad de vivir hasta 92 50% posibilidad de vivir hasta 88 25% posibilidad de vivir hasta 94 Al menos una persona tiene 25% posibilidad de vivir hasta Lapsos de vida Fuente: Tabla de Mortalidad anualidad Tabla. Las cifras asumen personas con buena salud. Longevidad Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 8 Jubilación  Longevidad  Tasa de distribución  Retornos esperados y volatilidad  Perfil de financiamiento del portafolio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 9 Tasa de Distribución 9% Tasa de retiro 8% Tasa de retiro 7% Tasa de retiro 6% Tasa de retiro 5% Tasa de retiro PAREJAS (ambos de edad 65) Edad 8590 Probabilidad de que uno al menos siga vivo: %63%35% 4% Tasa de retiro Valor hipotético de activos mantenidos en una cuenta imponible de $500,000 invertidos al final del año Portafolio: 50% acciones, 40% bonos, 10% efectivo. Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form *Portafolio hipotético de acciones mantenidas en una cuenta imponible de 50% bonos y 50% acciones, asume retorno anual promedio de 8.7%. Número de años que un portafolio puede durar en distribución 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Años Tasa de Distribución Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 11 Jubilación  Longevidad  Tasa de distribución  Retornos esperados y volatilidad  Perfil de financiamiento del portafolio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 12 Retornos esperados  La visión de largo plazo de los retornos históricos propocionan el mejor estimado para riesgos y correlaciones  Un enfoque de prima de riesgo es lo mejor para estimar retornos por clase de activo ya que proporciona una perspectiva de largo plazo de expectativas de retorno consistentes con el horizonte de inversión de los portafolios de jubilación Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 13 Retornos esperados Prima de Riesgo RP t RRf t Inf t Prima de riesgo Retorno real libre de riesgo Inflación El enfoque de prima de riesgo para retornos esperados de estimación identifica la prima de retorno requerida del mercado para aceptar el riesgo de clase de activo y sumarlo al retorno libre de riesgo (retorno libre de riesgo real más inflación) R t = (1 + Inf t ) (1 + RRf t ) (1 + RP t ) – 1 donde Inf t = tasa de inflación RRf t = tasa real libre de riesgo RP t = prima de riesgo Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 14 Retornos esperados  Histórica  Fundamental  Económica  Encuestas Estimando la prima de riesgo Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 15 Otros enfoques para estimar la prima de riesgo Evidencia histórica –Ibbotson Associates (US Markets, 2004)8.0% –Jorian y Guetzmann (Journal of Finance, 1999)4.3% –Siegel (Financial Analysts Journal, 1992) 0.6% - 5.9% –Dimson, Marsh y Stanton (Business Strategy Review, 2000)5.8% Estimados Fundamentales ⁃ Fama y French (University of Chicago, 2000) 2.55% % ⁃ Ibbotson y Chen (Financial Analysts Journal, 2003)4.0% ⁃ Claus y Thomas (Journal of Finance, 2001)3.0% ⁃ Arnott y Bernstein (Financial Analysts Journal, 2002) 0% - 2.4% Estimados económicos ⁃ Mehra y Prescott (Journal of Monetary Economics, 1985)<1.0% Encuestas ⁃ Welch (Journal of Business, 2000)4.0% ⁃ Graham y Harvey (DReino Unidoe University, 2001) 3.9% - 4.7% Revisión de Literatura Capital EE.UU. Estimados de prima de riesgo Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 16 Retornos históricos reales Fuente: Datos Financieros Globales % 0% 5% 10% 15% 20% 25% Australia Austria Bélgica Canadá Dinamarca Finlandia Francia Alemania Irlanda Italia Japón Holanda Nueva Zelanda Noruega Portugal España Suecia Suiza Reino Unido EE.UU.. Chile Argentina Grecia Israel México Sudáfrica Annualized Volatility Acciones Bonos Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 17 Prima de riesgo versus efectivo -5% 0% 5% 10% 15% 20% Australia Austria Bélgica Canadá Dinamarca Finlandia Francia Alemania Irlanda Italia Japón Holanda Nueva Zelanda Noruega Portugal España Suecia Suiza Reino Unido EE.UU. Chile Argentina Grecia Israel México Sudáfrica Prima de riesgo anualizada, % Acciones-Efectivo Bonos-Efectivo 7.17% 3.07% Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 18 Prima de riesgo versus bonos -5% 0% 5% 10% 15% Australia Austria Bélgica Canadá Dinamarca Finlandia Francia Alemania Irlanda Italia Japón Holanda Nueva Zelanda Noruega Portugal España Suecia Suiza Reino Unido EE.UU. Chile 4.21% Prima de riesgo anualizada, % Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 19 Volatilidades histórica 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% Australia Austria Bélgica Canadá Dinamarca Finlandia Francia Alemania Irlanda Italia Japón Holanda Nueva Zelanda Noruega Portugal España Suecia Suiza Reino Unido EE.UU. Chile Argentina Grecia Israel México Sudáfrica Volatilidad anualizada Acciones Bonos Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 20 Supuestos de clase de activo Supuestos de riesgo y retorno Nota: El rendimiento del bono en CLP a 10 años es 6.15% El rendimiento del bono en UF a 10 años 2.85% Tipo de activo Prima de riesgo Retorno libre de riesgo Retorno nominal esperado Retorno real esperado Volatilidad Acciones internas Mercado desarrollado Mercado emergente Bonos internos Corto plazo interno Inflación Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 21 Correlaciones (Peso no compensado) 1/93 -2/06 Supuestos de riesgo y retorno Acciones Locales Acciones Desarrolladas Acciones Emergentes Bonos Locales Money Market Local Acciones internas100.0%35.3%67.1%18.3%-0.2% Acciones desarrolladas100.0%62.3%5.1%6.3% Acciones emergentes100.0%23.5%5.2% Bonos internos100.0%20.7% Efectivo Interno100.0% Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 22 Asignaciones de Portafolio Fondo AFondo BFondo CFondo DFondo E Acciones %20.2%18.4%12.6%0.0% Internas Acciones 27.2%18.9%11.5%5.6%0.0% Desarrolladas Acciones 33.4%21.8%13.0%6.2%0.0% Mercados emergentes Bonos 7.8%19.1%34.7%48.4%86.0% Efectivo 13.3%20.0%22.3%27.2%14.0% Supuestos de riesgo y retorno Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 23 Riesgos y retornos de portafolio Fondo AFondo BFondo CFondo DFondo E Retornos 9.61%8.73% Nominales esperados Esperados 6.15%5.30% Retornos reales Volatilidad 12.14%9.63% Supuestos de riesgo y retorno 7.95% 4.55% 7.33% 7.08% 3.70% 5.00% 6.37% 3.01% 4.08% Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 24 Jubilación  Longevidad  Tasa de distribución  Retornos esperados y volatilidad  Perfil de financiamiento del portafolio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 25 El perfil se determina usando simulaciones históricas para entender la capacidad de un portafolio para financiar un horizonte de jubilación de varias longitudes y con diferentes grados de confianza Perfil de financiamiento del portafolio Portafolio en Distribución Fondo C con retiro constante real en pesos (6% inicial) Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 26 Un perfil de financiamiento refleja el número de años de retiro que un portafolio particular puede esperar para soportar gastos en jubilación como función de una tasa de jubilación ajustada a la inflación Consistente con el enfoque de jubilación de Fidelity, el número de años de financiamiento se indican en un nivel de confianza de 50% y 90%, reflejando la longevidad del portafolio en promedio y en mercados de poca categoría extendidos Perfil de financiamiento del portafolio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 27 Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza) Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza) El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio Nota: el fondo E nunca es óptimo de sostener 50% Mortalidad 75% Mortalidad Perfil de financiamiento del portafolio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 28 3% 4% 5% 6% 7% 8% años supervivencia Tasa de jubilación ajustada a la inflación Fondo E Fondo D Fondo C Fondo B Fondo A 60+ años 83 Nota: un retiro de 5% inicial ajustado a la inflación es probablemente la distribución máxima Nota: los fondos B, C & D son portafolios atractivos para un rango de tasa de jubilación Perfil de financiamiento del portafolio Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza) Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza) El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 29  El fondo E no parece ser atractivo de sostener  Un 5% inicial de tasa de jubilación ajustada a la inflación es probablemente la distribución máxima para financiar una jubilación que empieza a los 65 años  Los fondos B, C y D son portafolios atractivos para un amplio rango de tasa de jubilación Observaciones Perfil de financiamiento del portafolio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 30  ¿Qué pasa si la prima de riesgo de capital chilena es de 4% en lugar de 5%?  ¿Qué pasa si las volatilidades de capital fueran 20% mayores que las asumidas en el caso base?  ¿Qué pasa si todas las primas de riesgo de capital fueran inferiores a las asumidas en el caso base? Análisis de sensibilidad Perfil de financiamiento del portafolio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 31 4% Prima de riesgo de capital chilena Nota: Resultados similares al caso base Perfil de financiamiento del portafolio Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza) Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza) El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 32 2% 4% 6% 8% 10% 12% años supervivencia Tasa de jubilación ajustada a la inflación Fondo E Fondo D Fondo C Fondo B Fondo A 67 Volatilidades de capital 20% superiores al caso base Nota: el fondo D es un portafolio atractivo Perfil de financiamiento del portafolio Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza) Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza) El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 33 2% 4% 6% 8% 10% 12% años supervivencia Tasa de jubilación ajustada a la inflación Fondo E Fondo D Fondo C Fondo B Fondo A Primas de riesgo de capital inferiores al caso base Nota: los fondos C y D son atractivos para todas las tasas de jubilación Perfil de financiamiento del portafolio Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza) Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza) El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form. 34 Conclusiones  Una tasa inicial de 5% ajustada a la inflación es probablemente la distribución máxima para financiar una jubilación que empieza a los 65 años  En los escenarios examinados, el fondo E no parece ser atractivo  Los fondos B, C, y D tiene perfiles de financiamiento atractivos bajo los supuestos del caso base  En escenarios más favorables para los bonos, no sorprendentemente, los fondos C y D tienen perfiles atractivos ¿Cuál es el portafolio óptimo de jubilación? Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.