Reforma de Pensiones y desarrollo económico: Una visión desde Chile Guillermo Larrain Rios Superintendente de AFP Vice Presidente de AIOS La Paz, Bolivia Agosto de 2005

¿por qué y como la reforma afecta al desarrollo? ¿Por qué es relevante el impacto de la reforma sobre el desarrollo económico? En un régimen de capitalización, la pensión final es el resultado de la acumulación y la administración del ahorro previsional. Acumulación: Cobertura (personas que tienen acceso a SIS) Densidad de Cotizaciones (frecuencia/duración del empleo) Salarios Formalidad Administración: Rentabilidad Riesgo Precios / Costos Todos estos conceptos dependen del desarrollo económico, pero la pregunta es la inversa ¿por qué y como la reforma afecta al desarrollo?

Este segundo punto no ocurre automáticamente ¿Por qué el cambio de sistema puede afectar el desarrollo? Respuesta simple En el sistema de reparto el ahorro pensional financia el consumo de otros. En sistema de capitalización, el ahorro financia la inversión. Los frutos de esa inversión financiarán el consumo propio post-retiro. AFPs son un máquina de administrar ahorro: esto les fuerza a ser activos buscadores de oportunidades de inversión. Las empresas (y el gobierno) conocen dicha necesidad y, por lo tanto, pueden planificar nuevas inversiones. El hecho que el financiamiento sea indirecto hace que la sociedad no valore el sistema lo que genera problemas de a nivel social y político. Esto aumenta por la desconfianza en las empresas privadas (¿no es esto una consecuencia más del endémico problema distributivo en América Latina?) Este segundo punto no ocurre automáticamente

Impacto macro de la reforma Empleo formal estable Modelo Corbo/Schmidt-Hebbel Formalización Mercado del Trabajo Reformas complementarias Empleo total Crecimiento Reforma de pensiones Desarrollo financiero PTF Financiamiento público de la transición Ahorro Inversión Estabilidad macro, asignación de recursos 2

En Chile, la reforma de pensiones ha tenido importantes efectos macro There have been several prominent financial “crises” in the 1990s. Mexico’s in 1994-5 marked what’s considered the first major episode. In 1997, several Asian economies experienced crises starting with Thailand. The Russian one in 1998 was market by a default on government debt (will get back to in this talk); that crisis was followed by the collapse of LTCM. The latest major crisis occurred in Brazil. It is worth noting that “crises” have occurred in many other countries in various regions (Pakistan, Colombia, Ecuador to name a few). Fuente: Corbo y Schmidt-Hebbel (2003) 2

El mayor éxito ha sido en el plano financiero Retorno promedio en activos : 10,2% real Activos alcanzan a USD 64 mil millones

Los principales cambios han sido en el ámbito de las inversiones

Diversificación de activos: sector financiero

Diversificación de activos: sector corporativo

Pensiones para Mayores de 60 años Fuente: Encuesta CASEN 2003

Pensiones para Mayores de 60 años Fuente: Encuesta CASEN 2003

Pensiones para Mayores de 70 años Fuente: Encuesta CASEN 2003

Pensiones para Mayores de 70 años Fuente: Encuesta CASEN 2003

Fondos de Pensiones son los principales inversionistas de letras hipotecarias La inversión de los Fondos de Pensiones en la oferta de letras hipotecarías del Banco Estado es de 47%

(certificados con respaldo hipotecario) Efectos de los Fondos de Pensiones en el financiamiento de viviendas en Chile Tasa de interés: 1981: 13,5% real (38% nom) 2004: 5,3% real (8% nom) Préstamo max (% del valor de la vivienda) : 70% 100% Plazo máximo: 1977: 12 años (certificados con respaldo hipotecario) 40 años

La gran mayoría de los adultos mayores viven en casa propia Fuente: CASEN 2003

Chile y Perú son los países con mayor diversificación. Volviendo a lo financiero: diversificación en AL es mala: ¿faltan reformas? Fuente: AIOS Chile y Perú son los países con mayor diversificación.

Fondos de pensión son una parte de la solución, no toda la solución Dt+DFP La reforma de pensiones no es una “cura milagrosa” para los desafíos del desarrollo; su éxito depende de qué se hace otros mercados, capital y trabajo. S Dt S’ F

Cada requisito requiere una reforma. Algunos requisitos institucionales para la diversificación (lista incompleta) Renta Fija: Hipotecario. Corporativo. Renta Variable Alejarse de la empresa familiar: cultura corporativa, rendición de cuentas, transparencia Gobiernos corporativos Protección de los accionistas minoritarios Protección contra la inflación (est. Macro) Oportunidades de inversión Estabilidad jurídica de contratos Eliminación de distorsiones tributarias o reglamn. Clasificación de riesgo … etc… Sistemas de liquidación de pagos (entrega-pago) Cada requisito requiere una reforma. Cada reforma afecta grupos de interés poderosos. Los gobiernos pasan, los problemas persisten porque las reformas son incompletas y contradictorias. ¿Cómo lograr persistencia democrática en el sentido que deben tener las reformas?

Reformas al mercado del trabajo : ¿Sabemos menos qué hacer? El modelo de desarrollo basado en la exportación de recursos naturales provee crecimiento (empleo, salarios, desarrollo financiero), que brinda una oportunidad limitada en el sentido que eventualmente su impulso se detiene (América Latina está lejos de eso). El hecho que sea limitada implica que hay que aprovechar bien el tiempo para reformar porque cuando la torta crece, es más simple repartir. Esas reformas (que requieren recursos) incluyen educación (¿por qué la educación pública es tan mala en AL?), justicia, política de innovación productiva (política industrial) Y el mercado del trabajo?

Mercado del trabajo: problema de género Fuente: Encuesta de Protección Social 2002, Subsecretaría de Previsión Social

Mercado del trabajo ¿dual? : densidades muestran una bimodalidad Densidad de Cotizaciones para toda la historia laboral Fuente: elaboración propia en base a Historias Previsionales

Aporte de la Reforma al Desarrollo Económico: palabras finales La reforma en Chile ha tenido un impacto significativo sobre el desarrollo económico del país. Ello ha mejorado el bienestar. La reforma de pensiones presenta una oportunidad, nada más. Esta oportunidad se explica por : Promueve el crecimiento (ahorro de unos financia ahora inversión) Permite tener recursos para efectuar reformas (sociales) Posibilita reformas económico-financieras porque genera intereses en favor de transparencia, rendición de cuentas, intereses minoritarios… La reforma de pensiones abre una amplia agenda de trabajo, tanto en lo económico, laboral y financiero. Es crucial mejorar el alcance social de la reforma. Por ello, nada garantiza que la oportunidad que se abre se aproveche.

Reforma de Pensiones y desarrollo económico: Una visión desde Chile Guillermo Larrain Rios Superintendente de AFP Vice Presidente de AIOS La Paz, Bolivia Agosto de 2005