México. Noviembre Escenario económico nacional Reunión nacional del sector empresarial del Infonavit Jorge Sicilia Servicio de Estudios Económicos Noviembre, 2005

México. Noviembre Claves EE.UU: La economía seguirá desacelerándose gradualmente, pero mantendrá tasas no muy lejanas al crecimiento potencial EE.UU: Las tasas a corto plazo subirán hacia el 4.75% % en 2006, lo que podría ser un máximo de este ciclo si la inflación subyacente se mantiene contenida México: La desaceleración reciente puede estar indicando un crecimiento potencial de México próximo al 3%. Si bien las perspectivas son de una recuperación gradual a partir de la segunda mitad del año, lo ocurrido debe tomarse como una señal de atención acerca de la necesidad de implementar reformas estructurales México: Aunque hay escenarios de riesgo, nuestro escenario central, más allá de posible volatilidad en 2006, contempla a medio plazo tasas mas bajas y un tipo de cambio que se deprecia gradualmente

México. Noviembre Índice 1. Entorno Internacional Inflación contenida con alguna duda a mediano plazo Inicia la tendencia de depreciación del peso La economía en desaceleración ¿Hasta donde llegarán las tasas de interés en este ciclo de baja? 2. Entorno Macro y Financiero de México 3. Consideraciones políticas

México. Noviembre EUA: Los factores que han apoyado la expansión del gasto continuarán en los siguientes trimestres aunque en menor medida La productividad continuará convergiendo a su tendencia de largo plazo (2-2.5), y la creación de empleo disminuirá su ritmo (1.7% en 2005 y 1.4% en 2006). Así mismo, esperamos una moderación en el crecimiento de la riqueza de las familias derivada de una menor expansión de los precios de la vivienda. Ingreso Productividad Ingreso personal real disponible y productividad (Var. % anual, pm 4T, sector no agrícola) Nómina no agrícola (Var. % anual)

México. Noviembre EUA: La inversión no residencial continuará su tendencia de moderación Inversión Flujo Inversión no residencial y flujo de efectivo (Var. % real anual y var. % real anual, pm 8T) El menor crecimiento de la demanda, un ajuste a la baja en las utilidades empresariales y un poder de precio limitado contribuirán a moderar el ritmo de expansión de la inversión no residencial. No obstante, la sólida situación financiera de las empresas y la necesidad de remplazar equipo obsoleto harán que siga creciendo por arriba del resto de la economía. Órdenes de bienes de capital (Excluyendo defensa y aeronaves, var. % real anual, pm 3M)

México. Noviembre EUA: Crecimiento económico mayor al potencial en 2005 y cercano a éste en 2006 Probabilidad alta de un ajuste moderado del consumo que lleve al crecimiento por debajo del potencial ¿Y para 2007 – 2008? Si bien la varianza de este escenario es alta, y se podría adelantar al 2006.

México. Noviembre Los elevados precios energéticos representan el principal riesgo inflacionario: ¿transmisión a expectativas y a la subyacente? A consecuencia del comportamiento de los energéticos en septiembre, la tasa interanual subió a 4.7%, la mayor desde junio de 1991; debería moderarse en los siguientes meses. Si bien la subyacente está contenida, la permanencia de elevados precios de energéticos incrementa los riesgos de una mayor transmisión, riesgo que aumenta por la contaminación de las expectativas de inflación

México. Noviembre … de hecho, sorpresas negativas de inflación han provocado ya un aumento en las expectativas de inflación de corto plazo; sin embargo, las de largo plazo permanecen ancladas Suben las expectativas de inflación a corto plazo, pero a largo plazo están relativamente bajas Expectativas de inflación 1 año Philly: 1 año Michigan: Mínimo* ActualDif (pp) TIIPs 10 años Michigan: *últimos 2 años

México. Noviembre Para 2006 prevemos que la inflación subyacente tenderá al alza, pero no de forma alarmante El crecimiento de la productividad está regresando al 2-2.5% (el último dato parece anómalo), y los costos laborales unitarios (ULC) han aumentado. Aunque este índice no exhibe signos de aceleración, los riesgos son al alza La capacidad ociosa en la economía continúa reduciéndose; pero … ¿es esto relevante?

México. Noviembre EUA: La inflación subyacente continuará su tendencia de alza aunque se mantendrá contenida Inflación CPI General Subyacente PCE General Subyacente Escenario Base Promedio anual RangoTendencia central EE.UU.: PCE subyacente y rangos de previsión de la Fed ene-03jul-03ene-04jul-04ene-05jul Las empresas pueden seguir acotando los traslados de precios energéticos a precios finales. La globalización puede haber reducido la relación entre costes laborales e inflación subyacente.

México. Noviembre Los tipos de interés a corto plazo en EE.UU. seguirán subiendo Fed Funds al menos hacia laneutralidad monetaria de forma pausada - Los elevados precios del petróleo son un riesgo para la inflación - El nivel actual de los Fed Funds son aún niveles expansivos - El crecimiento del PIB tiende al potencial - Modular incrementos para no afectar la confianza (consumidores y empresas) Output gap y Fed Funds (%)

México. Noviembre ¿Cuándo y en qué nivel de tipos parará la Reserva Federal? ¿Qué consecuencias puede tener esto para los mercados financieros? EEUU Escenarios de tipos oficiales Decepción en crecimiento, con menores expectativas de inflación: la Fed toma una pausa. Tiene una baja probabilidad La tendencia de las tasas de interés a largo plazo en EUA es de alza Escenarios más probables El recorrido para las tasas a largo plazo es alcista, pero limitado (salvo si se detona un problema de confianza por la situación de los déficit)

México. Noviembre Habitualmente se argumenta que en un contexto de menor acumulación de reservas, las compras de bonos de EEUU por inversores oficiales han descendido. Pero han aumentado las de inversores privados.... Siguen existiendo límites al aumento de los tramos largos por la evolución de los flujos de capitales...entre ellos, los de los países exportadores de petróleo cuyo superávit corriente en 2005 puede ser similar al de los países asiáticos. La tendencia de las tasas de interés a largo plazo en EUA es de alza

México. Noviembre Proteccionis mo vs. China A pesar de tener una probabilidad pequeña, un mayor precio podría ser el detonante de un ajuste de precio de los activos. ¿Cuales serían los detonantes de un escenario de riesgo? Sector inmobiliario Mayor precio del petróleo ¿Existe una burbuja? Caída fuerte de precios implicaría un ajuste importante en el consumo ¿Renuncia a beneficios adquiridos en términos de nuevos mercados y costes reducidos? Shocks financieros Hedge funds. Derivados de crédito. ¿Choque de confianza a nivel global?

México. Noviembre Índice 1. Entorno Internacional Inicia la tendencia de depreciación del peso La economía en desaceleración ¿Hasta donde llegarán las tasas de interés en este ciclo de baja? 2. Entorno Macro y Financiero de México 3. Consideraciones políticas Inflación contenida con alguna duda a mediano plazo

México. Noviembre El crecimiento no termina de despegar Crecimiento del PIB (tasa interanual) Promedio 81-05= 2.6 Promedio 90-05= 3.1 Fuerte desaceleración del crecimiento en 1S05. Si bien las perspectivas son de mayor crecimiento en 2S05, éstas distan de ser las que México necesita Apertura comercial TLC Errores de medición Incertidumbre política Tipo de cambio y tasas de interés Producción industrial EEUU Reformas estructurales

México. Noviembre El canal monetario no es el problema de fondo Tipo de cambio efectivo real y exportaciones mexicanas (tasa interanual) Exportaciones Tipo de cambio efectivo real Relación histórica parece dominada por ganancias de productividad, compatible con ganancias de mercado y apreciación del tipo de cambio efectivo real Índice de condiciones monetarias No parece que la restricción monetaria haya sido excesiva, ni viendo el crédito ni analizando la evolución de la demanda interna

México. Noviembre Ni tipos de interés ni incertidumbre electoral son explicaciones de fondo ante la evolución del crédito y la demanda interna Crecimiento del PIB (tasa interanual) La demanda interna está creciendo a tasas más altas que el PIB Apertura comercial TLC Difícil que la incertidumbre electoral y las tasas sean hoy por hoy problemas de fondo que expliquen la falta de un crecimiento más dinámico ante la relativa fortaleza de la inversión y el consumo Consumo Inversión

México. Noviembre Oferta Var % anual, ae Industria Servicios La industria refleja el menor crecimiento de las exportaciones, se transmite a los servicios. En agricultura es coyuntural Agropecuario

México. Noviembre México se ha separado del ciclo de EUA (reestructura no favorable) y síntomas de menor competitividad En producción manufacturera, el ciclo interno sigue al externo en tendencia, pero se separa en dinamismo (México ha perdido un punto de participación en EUA desde 2001) No se aprovechó el crecimiento de EUA. Desindustrialización y reestructura hacia sectores no favorables al país. Sólo en autopartes México conserva su cuota de mercado

México. Noviembre ¿Cuál es el problema de fondo?: el deterioro de la competitividad ¿Qué puede explicar al mismo tiempo la pérdida de impulso del sector externo, la menor atracción de inversión extranjera directa (en manufacturas alcanzó el máximo en 2000), y la incapacidad de capitalizar el fuerte crecimiento del crédito para impulsar la demanda interna como fuente de crecimiento endógeno? Ausencia de reformas estructurales de segunda generación Estudios recientes que analizan el crecimiento potencial en México se acercan cada vez más al 3% que al 4% habitual en los últimos años México pierde posiciones en la tabla de competitividad mundial … … por el rezago en la aplicación de reformas estructurales de segunda generación

México. Noviembre Esperamos una ligera mejoría en el segundo semestre, crecimiento del PIB entorno al 3% Mejoría gradual en demanda interna y en maquila La industria con un comportamiento similar al del 2° trimestre (tal vez mejora de automóviles) Apoya la expectativa de un crecimiento del 3% en 2005 MéxicoE.U.A PIB (% real)

México. Noviembre En 2006 se espera que el crecimiento de la mayoría de los sectores productivos siga apoyado por la demanda interna Vinculados mayormente con el mercado interno Participación PIB Tasa de crecimiento, % S. financieros Elec. gas y agua Construcción Transp y comunic Papel, imp, edit S. comunales Com, rest. hot Madera y sus prod. Min. no met. Quím, petro. y deriv. Alim. beb. y tab. Las ganadoras se apoyarán en el crecimiento de los salarios reales y del empleo, junto con el dinamismo del crédito. Las perdedoras seguirán afectadas por una elevada penetración de importaciones

México. Noviembre Índice 1. Entorno Internacional Inicia la tendencia de depreciación del peso La economía en desaceleración ¿Hasta donde llegarán las tasas de interés en este ciclo de baja? 2. Entorno Macro y Financiero de México 3. Consideraciones políticas Inflación contenida con dudas a mediano plazo

México. Noviembre La menor inflación en 34 años De 5.4% en noviembre a 3.05% en octubre -Dilución shocks de oferta agrícolas de Alineamiento de precios públicos a la meta -Menores precios en vivenda -Desaceleración de la economía (menor presión en servicios) y fortaleza del peso (comerciales) La inflación con tendencia a la meta de Banxico. La general por debajo de la subyacente

México. Noviembre Sesgo a la baja en inflación general en el corto plazo y subyacente contenida Ec.1Ec.2Ec.3Ec.4Ec. 5Ec Pronóstico inflación subyacente Estacionalidad Modelo ARIMA Modelos Estructurales Prom La inflación podría situarse en 3.5% al cierre de 2005, pero con riesgos al alza en 2006 En subyacente los pronósticos apuntan al cierre del año a 3-3.2% con un rango más amplio para 2006 (entre el 3 y el 3.5%)

México. Noviembre Sin embargo, no hay plena convergencia de expectativas de mediano y largo plazos a la meta de 3% No hay plena convergencia a la meta: Subyacente en torno al 3% durante un tiempo razonable Los agentes actúen en consecuencia: menores revisiones salariales, menores expectativas de largo plazo, etc. Incremento salarios nominales (var.% anual, pm3m=100) Empresas Públicas Empresas Privadas Total años 3 años 12 meses Expectativas de Inflación (var.% anual, Infosel)

México. Noviembre MesesPPECiclo PIBInflaciónTdc Cetes 3 meses M2 real Periodo: Periodo: Periodo: Contribución de cada variable económica en la variación de la inflación (%) Aunque cada vez tienen más importancia los componentes globales en la determinación de la inflación doméstica … Menor contribución del tipo de cambio a la inflación Mayor contribución de variables externas (globalización) Mayor credibilidad de la política Monetaria

México. Noviembre …y la transmisión del tipo de cambio a precios se encuentra contenida, ésta puede responder a la estabilidad del peso El menor Pass-through puede entenderse por la mayor estabilidad macroeconómica, el manejo monetario, la mayor globalización y competencia Considerando los efectos de estas variables sobre la menor inflación de los últimos años, la relación de largo plazo entre los precios y el tipo de cambio es ligeramente mayor. Esto implica: Evolución de la importancia del Pass-through de tipo de cambio a precios (parámetro estimado, veces) Cálculo de la elasticidad Pass-through Cálculo de la elasticidad Pass-through controlado por inflación y otras Pass-through (veces de aumento en Inflación por TdC) Sospecha de un Passthrough más elevado el cual se haría evidente ante situaciones de incertidumbre

México. Noviembre Índice 1. Entorno Internacional La menor inflación en 34 años Inicia la tendencia de depreciación del peso La economía en desaceleración ¿Hasta donde llegarán las tasas de interés en este ciclo de baja? 2. Entorno Macro y Financiero de México 3. Consideraciones políticas

México. Noviembre Características del ciclo monetario actual a)Consolida un crecimiento próximo a 3% b)Consolida baja en inflación en 2005 y expectativas favorables en 2006 c)Disminuyen expectativas de inflación corto plazo d) Fortaleza del peso Se amplía la Ventana de oportunidad de mayores bajadas … … pero continúan los elementos para pensar en una pausa monetaria en 2006 a)Rigidez a la baja en expectativas de inflación largo plazo (10 años en 3.5% y 3 años en 3.6%) y ligero incremento de las negociaciones salariales b)Choques potenciales en agrícolas por huracanes y energía en 2006 c)Inflación (y tasas) globales al alza (que aumente la aversión al riesgo) d)Posible volatilidad cambiaria e)No generar ciclos de alta frecuencia

México. Noviembre Nivel de equilibrio de las tasa de interés: 7% al 8.5% dependiendo de la prima de riesgo, inflación y crecimiento potencial Tasa real y crecimiento potencial (% aual, promedio) Fondeo real tendencial* Crec. PIB tendencial* PIB potencial** * Tasas tendenciales según Hodrick-Prescott **Tendencia lineal del PIB Prima de riesgo tendencial de largo plazo y EMBI (pb, promedio) EMBI Prima L.P *** Crec. Potencial Prima L.P (bajo) EMBI+ (alto) Inflación SUMA Bajo Alto Rango: *** Estimado por el FMI Prima L.P. igual al diferencial de fondeo real con PIB tendencial

México. Noviembre ¿Hacia dónde va el fondeo bancario ? … perspectivas (fdp)Base (65%) Sesgo baja (20%) Sesgo alza (15%) 4T T T T T Escenario Base Inflación a la baja y alta liquidez internacional. La incertidumbre política es temporal Sesgo al alza Mayor volatilidad y depreciación cambiaria ante salida de flujos (mayor restricción en EUA y riesgo político). Presiones de inflación por agrícolas, energía, riesgo de contagio en expectativas de inflación. Sesgo baja El peso permanece relativamente fuerte y la inflación con convergencia más acelerada hacia la meta. El ciclo político no importa Existe una ventana de oportunidad para bajar las tasas más allá del 8.75% en el corto plazo

México. Noviembre La convergencia esperada en inflación contendrá el alza del M10 en 2005 Diferencial de expectativas de inflación entre México-EUA y Correlación Bonos 10 años (expectativa 12 meses, pp) Fuente: U.Michigan hasta mayo 2005 y Bancomer proyección Correlación promedio: Correlación promedio: Correlación promedio: Correlación promedio: Factores relevantes sobre M10: Dináminca inflación Mex-EUA Liquidez Aumentará la correlación entre las tasas a 10 años de México y EUA Tasas presionadas al alza en el corto plazo, pero a la baja a partir de 2006

México. Noviembre ¿Hacia dónde va el M10? … perspectivas (fdp)Base (65%) Sesgo baja (20%) Sesgo alza (15%) 4T T T T T Escenario Base: Curva positiva. Las ganancias de inflación y menores expectativas evitan un deterioro mayor del M10 proveniente de mayores tasas en EUA, con una prima política transitoria Sesgo al alza. Restricción de liquidez significativa, El deterioro del ambiente político significativo. Salida de inversionistas de la parte larga de la curva, tanto extranjeros como domésticos. Sesgo baja: Tendencia a una curva casi plana. No se incorpora un efecto significativo del proceso electoral, o éste es transitorio

México. Noviembre Índice 1. Entorno Internacional La menor inflación en 34 años Inicia la tendencia de depreciación del peso La economía en desaceleración ¿Hasta donde llegarán las tasas de interés en este ciclo de baja? 2. Entorno Macro y Financiero de México 3. Consideraciones políticas

México. Noviembre La elevada liquidez internacional siguen sustentando la fortaleza del peso, es coyuntural... Recursos excedentes han impedido un alza mayor en tasas de EUA. El exceso de liquidez se ha dirigido a emergentes (no Asiáticos) y Países desarrollados. La combinación de rendimiento y riesgo sigue siendo atractiva en México Ingresos petroleros 35% mayor a los de 2004 (al mes de agosto). Remesas +18% Tipo de cambio real, Flujo de Remesas (mmd/100) y Tenencia de Bonos (extranjeros) como porcentaje del total PeriodoActividad económica Diferencial de inflación Diferencial de tasas Otros 6 meses15.0%15.6%24.0%35.0% 1 año17.5%17.3%22.0%33.0% ¿Qué explica el comportamiento del peso? Global Local

México. Noviembre ¿Hacia dónde va el peso? … perspectivas Escenario Base : Gradual disminución del diferencial de tasas de interés entre México y EUA – limitada salida de los flujos – Riesgos moderados de inflación y política Super-Peso : Spread continúa atractivo, se acelera el ajuste de la inflación a la baja (meta), y mayor relevancia del blindaje macro Riesgo: Choque de liquidez y huída a la calidad, se agudiza la pérdida de competitividad con un deterioro del escenario político. Escenario base y sesgos del peso T T T T T05 Riesgo (15%) Superpeso (20%) Base (65%) (fdp)

México. Noviembre Índice 1. Entorno Internacional La menor inflación en 34 años Inicia la tendencia de depreciación del peso La economía en desaceleración ¿Hasta donde llegarán las tasas de interés en este ciclo de baja? 2. Entorno Macro y Financiero de México 3. Consideraciones políticas

México. Noviembre La solidez de la economía y de las instituciones contribuirán a limitar la volatilidad en 2006 Indicadores en elecciones presidenciales México tiene buenos fundamentos y el Presidente está acotado por el Parlamento, donde es muy difícil que un partido alcance la mayoría

México. Noviembre ¿Por qué México no ha avanzado en las reformas de 2da generación?.... Diversas interpretaciones: a)Visión corto-placista de los partidos políticos (lucha del poder por el poder) b)Los costos de las reformas son elevados y afectan a grupos de interés importantes (incluido sindicatos, pero no solo) c)Costo de aprendizaje de la democracia y negociación d)¿Es necesaria una nueva crisis para solucionar problemas estructurales (como en los 80)? ¿Qué se necesita?... a)Un objetivo claro- proyecto nacional (como la motivación Nafta, integración de España con Europa, etc.) b)Percepción del beneficio neto de las reformas, bien explicada a la población, sin criterios electorales por parte de los partidos c)Adecuada ejecución de las reformas (no equivocarse en un proceso que puede generar costos explotables a corto plazo) d)Liderazgo

México. Noviembre En detalle, un decálogo de reformas para México es: 1)Consolidar la estabilidad macroeconómica 2)Mejorar la eficacia en la recaudación 3)Ofrecer viabilidad a las pensiones 4)Incrementar la efectividad del gasto público 5)Asegurar el abasto de energía 6)Apoyar la formación de capital humano 7)Flexibilizar los mercados laborales 8)Fortalecer el respeto a la ley 9)Fortalecer la competencia 10)Facilitar el acceso a los mercados ¿Qué tiene que hacer México? Escenarios Inercial Reformas (PFT) PIB potencial Fuente: FMI, Mexico, Staff Report 2004 Otras estimaciones sitúan el crecimiento potencial de la economía mexicana entre el 5 y el 6% (estimaciones sensibles al alcance y el momento de reformas)

México. Noviembre Claves EE.UU: La economía seguirá desacelerándose gradualmente, pero mantendrá tasas no muy lejanas al crecimiento potencial EE.UU: Las tasas a corto plazo subirán hacia el 4.75% % en 2006, lo que podría ser un máximo de este ciclo si la inflación subyacente se mantiene contenida México: La desaceleración reciente puede estar indicando un crecimiento potencial de México próximo al 3%. Si bien las perspectivas son de una recuperación gradual a partir de la segunda mitad del año, lo ocurrido debe tomarse como una señal de atención acerca de la necesidad de implementar reformas estructurales México: Aunque hay escenarios de riesgo, nuestro escenario central, más allá de posible volatilidad en 2006, contempla a medio plazo tasas mas bajas y un tipo de cambio que se deprecia gradualmente

México. Noviembre Escenario económico nacional Reunión nacional del sector empresarial del Infonavit Jorge Sicilia Servicio de Estudios Económicos Noviembre, 2005

México. Noviembre El reto es fortalecer la calidad de gobierno y el estado de derecho para atraer inversiones,... Í ndice de calidad de gobierno, 2002 Escala 0 (peor) a 100 (mejor) Sub í ndice de estado de derecho, 2002 Escala 0 (peor) a 100 (mejor) Fuente: Banco Mundial, Governance Matters III, 2003

México. Noviembre … reducir la dependencia del petróleo, mejorar la eficiencia en la recaudación fiscal,... Ingresos presupuestales del gobierno federal % del total Recaudaci ó n de IVA % del total de ingresos tributarios * Estimado Criterios Fuente: SHCP y Ministerio de Economía de Chile

México. Noviembre asegurar el abasto de energía a precios competitivos,... Precios de electricidad para la Industria Centavos de d ó lar por KWh Producci ó n e importaciones de Gas Natural Millones de pies c ú bicos por d í a Fuente: Energy Prices and Taxes, 2004, OECD 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, e 2005f Importaciones Producción

México. Noviembre flexibilizar los mercados laborales para generar empleos,... Í ndice de rigidez en la legislaci ó n laboral, 2004 Escala 0 (m á s flexible) a 100 (menos flexible) Fuente: Banco Mundial, Doing Business 2005

México. Noviembre fortalecer la calidad de gobierno y el estado de derecho para atraer inversiones,... Í ndice de calidad de gobierno, 2002 Escala 0 (peor) a 100 (mejor) Sub í ndice de estado de derecho, 2002 Escala 0 (peor) a 100 (mejor) Fuente: Banco Mundial, Governance Matters III, 2003

México. Noviembre Si bien los datos con bases más amplias calculados por el Banco Mundial dan ratios muy superiores (50 y 30% respectivamente … formalizar la economía y mejorar el bienestar, … Fuente: INEGI Econom í a informal* % del total, 2002 Población ocupada Producto interno bruto */ Unidades que operan a partir de los recursos de los hogares, pero sin constituirse como empresas. Sus bienes y servicios no son proscritos por la ley, pero su operación puede estar al margen legal o institucional. Fuente: INEGI Valor agregado del sector informal % del PIB en la econom í a

México. Noviembre * Población dependiente ( 0-14 y de 60 o más años) a población en edad laboral (15-59 años) Fuente: BBVA Bancomer con datos de Conapo Bono Demogr á fico (Raz ó n de dependencia*, %) … aprovechar el bono demográfico para reformar las pensiones Condiciones demográficas más propicias para el desarrollo socioeconómico El bono demográfico inicia en 2006 y se extenderá hasta 2028, lapso en que la razón de dependencia se encontrará por debajo de 60%

México. Noviembre … dar un nuevo impulso al sector externo ampliando el TLCAN (en la medida de lo posible), … Acuerdo migratorio Homologación de estándares y legislación Coordinación de políticas Mercado Común Escenarios Inercial Reformas (PFT) PIB potencial Fuente: FMI, Mexico, Staff Report 2004 Otras estimaciones sitúan el crecimiento potencial de la economía mexicana entre el 5 y el 6% (estimaciones sensibles al alcance y el momento de reformas)