Paridad de tasas de interes Endogeneidad de la política monetaria con tipo de cambio fijo Políticas Monetarias con tipo de Cambio Flexible Overshooting Mariano Fernández

Paridad de Poder de Adquisitivo PPP Tipo Real de Cambio E = Moneda Local / Moneda Ext e = E P* P Existiría una tendencia a que los precios entre países se igualen Pi = E Pi* Ley de un solo precio P = E P* PPP

Paridad de Poder de Adquisitivo PPP Supuestos Las tasas de interés reales son iguales entre países En cada país la tasa nominal de interés se iguala a la suma de la tasa de interés real y la tasa de inflación La diferencia entre las tasas de interés nominales entre países debería ser igual a la tasa de devaluación de sus monedas. Ecuación de arbitraje (Paridad de tasas de interés) ÷ ø ö ç è æ - + = E R e exterior local

PPP relativa Si el nivel de precios no se iguala entre países, entonces si lo harían las tasas de crecimiento e t - + = p * p e * t + = Por esta razón es que en muchos modelos se habla indistintamente de tasa de devaluación e inflación. El supuesto que está detrás de todo esto es que la inflación internacional es irrelevante y no habría cambios en el tipo real de cambio. Ecuación de Fisher p e t R r - = p e t R r + =

E = R MODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERES (determinación del tipo de cambio por la paridad de tasas) Retorno del depósito en el exterior en términos de la moneda local ÷ ø ö ç è æ - + = E R e dext local Tasa de Interés de los depósitos en el país = R local = R dext Tasa de Interés de los depósitos en el extranjero = E e Tipo de Cambio Esperado

Dificultades de la PPP Existencia de barreras comerciales Prácticas monopólicas u oligopólicas Problemas de transmisión de información Problemas de construcción de los índices

MODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERES Esquema gráfico E Moneda Depreciada Tasa Local Equilibrio Moneda Apreciada ÷ ø ö ç è æ - + = E R e dext local

RELACIÓN ENTRE EL DINERO, LAS TASAS DE INTERÉS Y EL TIPO DE CAMBIO Hasta ahora, el Tipo de Cambio dependía de dos factores, la tasa de interés, (tanto local como externa) y las expectativas del tipo de cambio. ) , ( Y R L P M = (-) (+) Diferenciando dy L dR dm y r + = L r dm dR 1 = < 0 Rlocal M/P M/P

E E0 RLoc M0/P0 L(R,Y) ÷ ø ö ç è æ - + = R e dext local M/P

Aumentos en el Ingreso (Efectos del crecimiento sobre el tipo de cambio RLoc M0/P0 L(R,Y) ÷ ø ö ç è æ - + = R e dext local L(R,Y) E1

Aumento de la cantidad de dinero con tipo de cambio fijo RLoc M0/P0 L(R,Y) ÷ ø ö ç è æ - + = R e dext local El aumento de la cantidad de dinero genera presiones sobre el tipo de cambio vía la baja en la tasa de interés. Sin embargo como la autoridad monetaria no puede permitir una devaluación de la moneda vende reservas y disminuye la cantidad de dinero. B Central M R Cred Interno M1/P0

Aumento transitorio cantidad de dinero con tipo de cambio flexible RLoc M0/P0 L(R,Y) ÷ ø ö ç è æ - + = R e dext local E1 M1/P0 El aumento de la cantidad de dinero para asistir al sistema bancario o financiar deficits transitorios implica una depreciación de la moneda que vuelve a apreciarse luego de que se rescata la cantidad de dinero Como el aumento en la cantidad de dinero es temporal los precios que son sticky no reaccionan.

Aumento permanente cantidad de dinero con tipo de cambio flexible M1/P0 2 Aumento permanente cantidad de dinero con tipo de cambio flexible Rate of Interest E M0/P0 1 3 M1/P1 “Overshooting”

E M P

Ataques Especulativos (currency Crisis) Modelos : Krugman y Flood and Garber La crisis de Balance de pagos surge por una inconsistencia entre la tasa de emisión y la tasa de devaluación.. Cuando la tasa de expansión monetaria asociada al déficit es mayor que la tasa a la que el Banco Central esta devaluando la moneda el Banco Central pierde reservas. A partir de alli existe un nivel crítico de reservas donde el Banco Central deja de Vender para sostener la divisa. Al dejar flotar el tipo de cambio viene la devaluación. T* Tiempo

Ataques Especulativos (currency Crisis) RLoc M0/P0 L(R,Y) ÷ ø ö ç è æ - + = R e dext local Con tipo de cambio fijo el Banco Central se ve obligado a sostener el valor del tipo de cambio, por lo que deberá subir la tasa de interés (vende reservas, vende títulos). Finalmente y cuando se agotan las reservas del Central debe dejar flotar su moneda y abandonar el ancla cambiaria.

Ataques Especulativos (currency Crisis) Vamos a suponer que el nivel de expectativas depende positivamente de el deficit del gobierno ( ) E R e , * f + = Donde D T G g - (+) B T G D = - E0 E RLoc M0/P0 L(R,Y) ÷ ø ö ç è æ + R e dext local M-1/P0 Financiamiento del Gobierno B M T G D + = -

Ataques Especulativos (currency Crisis) - Hay un límite para la suba de la tasa de interés - Mayores intereses implican mayores costos fiscales - La mayor emisión de bonos (si los emite el BCRA tendrá como correlato la pérdida de reservas del central). - Cuando nos enfrentamos a la restricción de crédito sobreviene el colapso y la devaluación. - En el caso de financiamiento monetario, con tipo de cambio flexible un aumento permanente de la cantidad de dinero provocará un overshooting