Emergiendo de la Crisis: Lecciones que nos deja el pasado. Curso Corto de Economía Emergiendo de la Crisis: Lecciones que nos deja el pasado. Mariano Fernández Universidad del CEMA Primera Reunión

Entorno Económico La década del noventa, que comienza con la disolución del bloque comunista, dispara un clima de optimismo en el mundo. Se habla del fin de las ideologías y los negocios prosperan en los países emergentes. Desde el punto de vista financiero, los nuevos productos (bonos, futuros, opciones, etc) explotan y el mercado mundial de créditos se expande. En el mundo globalizado los inversores ya no son los bancos sino gente común.

El intercambio en el tiempo... Sin Mercado de Créditos Con Mercado de Créditos Tiempo Consumo Ingreso Tiempo Consumo Ingreso Consumo Constante Independiente de las recesiones Ingreso = Consumo en cada Período

Entorno Económico -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 Start of Financial Globalization--> Source: WEO, April 2000; deflated by US WPI.

Entorno Económico

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Entorno Económico Disminuye la inflación en toda la región Exceptuando a Brasil, el PBI per Cápita crece

Entorno Económico

Source: Central Banks of each countries Entorno Económico 1990 1995 2000 Argentina 39% 34% 45% Brazil 21% 23% 43% Colombia 27% 41% Chile 58% 33% 37% Mexico 40% 59% 26% Venezuela 68% 61% 44% Source: Central Banks of each countries External Debt % GDP

Llamada de atención: Las Crisis European Monetary Systen, 1992-1993 México, 1994 Asia, 1997, Hong Kong, 1997 Russia, 1998 Brasil, 1999 Turquía, 2000 Argentina, 2001

Características de las Crisis Aumenta la percepción del riesgo, lo que sube la tasa de interés y termina cortando el financiamiento. La economía entra en recesión, lo que disminuye la solvencia del Sector Público. Dependiendo de la fortaleza del sistema financiero sobrevienen las corridas sobre el dinero (Dólar) y sobre depósitos.

Riesgos del Sistema Bancario El sistema Bancario, Problemas Depósitos En situaciones normales se renuevan por períodos Préstamos En general vencen después de muchos años (ej, Préstamos para casas)

Riesgos... Encaje Fraccionario (una fraccion de los depósitos no se puede prestar) Desfasaje entre plazos de depósitos y créditos Solución El banco no participa del riesgo porque no es su dinero Solución Requisitos de Capital (Normas de Basilea)

Los Bancos Encaje Fraccionario $ 100.....$ 80..... $ 64.... $ 51.2.... $ 40.96.... $ 800

Los Bancos + Requisitos de Capital (Normas de Basilea) Encaje 20% Deposito $20 Inmovilizado $100 Capacidad prestable Activo del Banco + $80 $8

Contexto: Debilidades Argentina 2001/2002 Contexto: Debilidades Endogeneización de intereses, frente a un contexto externo menos favorable. Déficit Fiscal creciente, (aunque el gasto primario permaneció constante), caída de la recaudación Recesión y ajuste por deflación de precios, consecuencia de una disminución en el flujo de entrada de capitales. Acuerdo de Coparticipación que mantenía el elevado nivel de gasto provincial a través de la Garantía de Acuerdo Provincial

Contexto: Debilidades Argentina 2001/2002 | Contexto: Debilidades Inestabilidad política creciente desde la renuncia del Vice Presidente. Libertad de las provincias a financiar déficit corrientes (frente a atrasos de la Nación) con emisión de bonos provinciales compulsivos.

Deuda Pública Post-Crisis

Deuda Argentina

Quién tiene la Deuda ? FM I 9% W B 4% Extranjeros 45% Argentinos 42%

El problema de la deuda

PBI PBI Población Algo de aritmética.... Cuál es el nivel del Ingreso en Argentina ? PBI Flujo de bienes y servicios finales producidos durante un período determinado PBI Población PBI per cápita. Es un indicador de la riqueza de los países. (no habla de la distribución del ingreso)

Algo de aritmética.... 1999 u$s 7.732 2002 u$s 2.774 Cuál es el PBI per cápita de equilibrio de Argentina, expresado en dólares ? 1999 u$s 7.732 2002 u$s 2.774 u$s 857 5.922 u$s 3.289 20.982 Distribución del ingreso

Algo de aritmética.... Distribución del ingreso   = 1.03  = 1.06 å 2 - ÷ ø ö ç è æ = å n x i s  u$s 3.289 20.982 12.135 u$s 7.732  = 1.03  = 1.06 u$s 5.922 857 3.389 u$s 2.774

Comparaciones.... Ingreso per cápita de países desarrollados USA u$s 36.396 Inglaterra u$s 28.212 Francia u$s 25.447 España u$s 16.298

Comparaciones.... Ingreso per cápita de países Subdesarrollados México u$s 5.865 Brasil u$s 4.293 Chile u$s 5.514 Corea S u$s 14.574

Ingreso per cápita de países subdesarrollados más pobres en Lat. Comparaciones.... Ingreso per cápita de países subdesarrollados más pobres en Lat. Colombia u$s 2.053 Paraguay u$s 1.065 Bolivia u$s 940

Comparaciones.... México u$s 5.865 Brasil u$s 4.293 Chile u$s 5.514 Corea S u$s 14.574 1999 u$s 7.732 2002 u$s 2.774 Colombia u$s 2.053 Paraguay u$s 1.065 Bolivia u$s 940

Tamaño relativo de la deuda PBI El Valor del PBI en dólares es importante para saber si la deuda es viable Cuanta mayor confianza haya, más abundancia de dólares vamos a tener y un PBI más alto en dólares.

Resolución de Defaults Experiencia Internacional sobre defaults y soluciones al problema de la deuda Rusia Ucrania Ecuador Pakistan Uruguay Argentina Monto 31600 2600 6600 610 4900 101000 Quita de Cap 36% 40% N° bonos a Reestructurar 3 5 66 152

Agenda: El Problema de la Deuda en el escenario de default. Propuestas Superávit Primario Sostenible en el tiempo Ingresos del Estado Gastos del Estado ( menos ) 3.8% del Producto - Nuevo sistema bancario - Independencia del Banco Central Garantiza reglas para el retorno de los créditos Garantiza que se mantiene en regla al sector público ( no está en la agenda actualmente) El Problema de la Deuda en el escenario de default.

Deuda elegible 81836 millones USD Deuda sin canjear 19518 millones USD Reestructuración de la Deuda. Deuda elegible 81836 millones USD QUITA DEL 43% 35261 Deuda sin canjear 19518 millones USD Deuda reestructurada 62318 millones USD Tres Bonos Par Discount Cuasi Par Plazos de 30 años promedio Tasas entre el 1.3 y el 8,28%

Lecciones de las Crisis. En los 80 se utilizó el financiamiento monetario del déficit público. Esto terminó con una hiperinflación y crisis bancaria ( Plan Bonex). En los 90, algunos países emergentes abusaron del uso del mercado de capitales. Esta culpa es compartida por emisores, compradores y organismos internacionales. Los desafíos para la próxima década incluyen la reformulación del rol de los organismos internacionales y una conducta más responsable de los gobiernos al emitir deuda. Es quizás el momento de la formulación de políticas públicas anticíclicas y de la constitución de fondos para contingencias.