Scorecard de Vivienda en México 2T17 Scorecard de Vivienda 2T17 Scorecard de Vivienda en México 2T17 Javier Gayol Zabalgoitia Ricardo Penkoff Lechon gbmanalisis@gbm.com.mx

Scorecard de Vivienda 2T17 Scorecard de Vivienda en México 2T17 Desempeño de los ingresos de la muestra La industria de vivienda en México presentó una ligera recuperación. Después de uno de los trimestres más complicados para la industria en años recientes, el 2T17 constituyó una bocanada de aire fresco para gran parte de nuestra muestra, la cual registró un incremento anual de 9.0% en sus ingresos. No obstante, al comparar el 1S17 con el 1S16, el crecimiento anual de los ingresos es de sólo 2.0%. Por consiguiente, si bien creemos que el nuevo esquema crediticio del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (INFONAVIT) definitivamente está ayudando a amortiguar la caída en la Comisión Nacional de Vivienda (CONAVI) (cuyo desempeño anual es de -43.5% en términos de subsidios otorgados), mantenemos una postura cautelosa sobre el avance real de la industria, pues, en nuestra opinión, éste permanecerá moderado y se derivará principalmente de la mejoría en los portafolios de vivienda (enfocados sobre todo en unidades de medianos ingresos/residenciales). Desempeño del financiamiento Participación de mercado de las compañías Fuente: GBM con datos de la CONAVI. Fuente: GBM con datos de las compañías.

Scorecard de Vivienda 2T17 Scorecard de Vivienda en México 2T17 Inventario de unidades terminadas Días inventario Fuente: GBM con datos del RUV. Fuente: GBM con datos del RUV. El inventario no vendido se estabilizó. Los niveles de inventario (265,000 unidades) son bastante cercanos al promedio que tuvo la industria el año pasado (260,000). La implementación del aumento en el límite crediticio del INFONAVIT en abril contribuyó a reducir el inventario por debajo de las 270,000 unidades; sin embargo, los niveles de inventario han reportado la mayoría de su crecimiento desde 2016, ya que el promedio de unidades en inventario durante 2015 y 2014 se ubicó en 228,000 y 192,000, en ese orden. Un mayor retraso en el proceso de venta. La expansión anual de 26% en los días del proceso de venta sugiere que la demanda aún no cubre la oferta total de las constructoras. Así mismo, pensamos que el alza en las tasas de interés tuvo un impacto, en vista de que gran parte de las adquisiciones de viviendas se lleva a cabo mediante un financiamiento. Además, consideramos que la contracción en los subsidios y una cantidad más baja de financiamiento por subsidio también se reflejan en el ascenso de los días de venta.

Scorecard de Vivienda 2T17 Scorecard de Vivienda en México 2T17 La subida en los costos de construcción y las tasas de interés presionaron la rentabilidad. Durante el trimestre, una inflación de ~6.30% (la más alta desde 2008) y la fuerza del dólar se tradujeron en costos de construcción más altos (particularmente a causa del encarecimiento del cemento y los materiales de construcción), lo que, en conjunto con mayores tasas de interés y la estructura de costos fijos de las empresas, mermó la rentabilidad de casi toda nuestra muestra. En consecuencia, aunque prevemos que las compañías con una baja dependencia a los subsidios se beneficiarán del incremento en el financiamiento disponible y de créditos más altos, la rentabilidad debería de permanecer estable en los niveles previos. Desempeño de la rentabilidad de la muestra Fuente: GBM con datos de las compañías. Valuaciones de la muestra Fuente: GBM con datos de las compañías.

Scorecard de Vivienda 2T17 Scorecard de Vivienda en México 2T17 La venta de viviendas de mayor precio implica periodos de transacción más prolongados. Dado que prácticamente toda nuestra muestra ahora está centrándose en segmentos de costos más altos, hemos observado un aumento en las cuentas por cobrar. Ello, porque las unidades más caras conllevan una mayor participación del financiamiento proveniente de los bancos, lo que, por ende, extiende el tiempo que toma liquidar la operación. ARA no reportó adquisición de terrenos durante el trimestre, lo que, en nuestra opinión, es una buena noticia para los inversionistas, pues la estrategia favorece la generación de efectivo. Si bien nos agradaría que esta tendencia continuara, no descartamos pequeñas inversiones en terrenos para la segunda mitad del año, ya que la empresa se prepara para un 2018 incierto. La reserva territorial de propiedad absoluta de JAVER persiste como una de las más pequeñas de nuestra muestra, debido a que la estrategia de la compañía se enfoca en ventas rápidas, en especial por la rotación de sus terrenos ocupados en alianzas estratégicas (una estrategia riesgosa, pero con una generación de efectivo positiva). CADU desaceleró la adquisición de terrenos este trimestre; sin embargo, su reserva territorial se elevó 31.7% anual, al concentrarse en desarrollos de ingresos medios/altos. VINTE mostró un leve ascenso en sus inventarios, lo que indica que la adquisición de terrenos está llegando a su fin, sobre todo al tomar en cuenta que la empresa espera abrir cinco desarrollos nuevos en el segundo semestre de 2017. Además, la emisión de deuda de VINTE por P$500 millones a tasas fijas y variables ayudó a disminuir en 120 puntos base su costo de deuda. Desempeño del capital de trabajo Fuente: GBM con datos de las compañías. Índices de endeudamiento Fuente: GBM con datos de las compañías.

Scorecard de Vivienda 2T17 Scorecard de Vivienda en México 2T17 Noticias relevantes Eventos relevantes del sector Abril 4, 2017 — Inició operaciones el nuevo límite crediticio del INFONAVIT. El instituto adelantó la fecha para su nuevo esquema crediticio, pues originalmente estaba previsto para mayo. El nuevo límite de crédito ahora asciende a P$1.7 millones, lo que implica un alza de 75% respecto a los P$960,000 previos.   Eventos relevantes de ARA Julio 10, 2017 — ARA nombró a una nueva Directora de Finanzas. Alicia Enríquez Pimentel reemplazará a J. Sacramento Soto Solís, quien se separa de la compañía después de 27 años para iniciar nuevos proyectos personales. Alicia tiene una experiencia de 15 años en la empresa y mantendrá el cargo de Directora de Relación con Inversionistas, el cual desempeña desde 2014. Eventos relevantes de CADU Julio 13, 2017 — CADU pagó P$150 millones de CADU14. La compañía realizó la amortización en efectivo por el 50% remanente del valor nominal de dicho Certificado Bursátil. Eventos relevantes de SARE Julio 20, 2017 — Los accionistas de SARE suscribieron P$81.4 millones. La empresa informó que los accionistas existentes suscribieron un total de 814.5 millones de acciones a un precio de P$0.10, lo que implica 57% del monto esperado total de P$142 millones. Para el balance restante, SARE tendrá otro periodo de suscripción (del 21 al 31 de julio) para los accionistas con “derecho de acrecer”. Las reglas serán las mismas: el precio será de P$0.10 por acción y se podrá comprar el equivalente a 0.2569 de acciones por cada acción de la que sean titulares. Eventos relevantes de VINTE Junio 28, 2017 — VINTE colocó P$500 millones en deuda. La emisión se llevó a cabo mediante Certificados Bursátiles en dos tramos: VINTE17 por un monto de P$315 millones a una tasa de interés variable igual a TIIE + 2.30% con un plazo de cinco años, y VINTE17-2 por P$185 millones, con una tasa fija del 9.70% y un plazo de diez años. Los recursos de esta emisión se utilizarán en el refinanciamiento de deuda.