UNIDAD III. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO Y COSTO DE CAPITAL

OBJETIVOS DE LA UNIDAD DETERMINAR EL COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO PARA APLICAR LAS TASAS DE DESCUENTO EXIGIDAS A LOS PROYECTOS DE INVERSION.

CONTENIDOS DE LA UNIDAD 3.1. DETERMINACION DE TASAS DE DESCUENTO PARA EVALUACION DE PROYECTOS 3.2. FUENTES DE FINANCIAMIENTO INTERNAS Y EXTERNAS: ACCIONES, BONOS, LEASING, DEUDA BANCARIA DE LARGO PLAZO, RETENCION DE UTILIDADES ETC. CALCULO COSTO PROMEDIO PONDERADO (WACC) 3.3. MODELO DE VALORIZACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)

3.1. DETERMINACION DE TASAS DE DESCUENTO PARA EVALUACION DE PROYECTOS LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO SON UTILIZADAS POR LAS EMPRESAS PARA OBTENER LOS RECURSOS NECESARIOS PARA LA REALIZACIÓN DE LAS DIFERENTES ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN PRESENTES EN ELLA. LOS ACTIVOS DE LARGO PLAZO REPRESENTAN INVERSIONES QUE GENERAN BENEFICIOS PARA LA EMPRESA EN EL LARGO PLAZO. RESULTA RELEVANTE LA DETERMINACION DEL COSTO DE CADA FUENTE Y, CONSECUENTEMENTE, EL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA.

3.2. FUENTES DE FINANCIAMIENTO: EXTERNAS 3.2.1. COSTO DE CAPITAL DE LA DEUDA BANCARIA: LA DEUDA BANCARIA Y EN GENERAL TODA DEUDA TIENE, PARA LA EMPRESA, UN COSTO DE CAPITAL EQUIVALENTE A LA TASA DE INTERES AJUSTADA POR IMPUESTOS. FORMULA: Kd = i * ( 1 – t ) Donde: Kd : tasa de costo de capital después de impuestos de la deuda i : tasa de interés efectiva cobrada por el acreedor t : tasa de impuesto a la renta al que se encuentra afecta la empresa

3.2.2. COSTO DE CAPITAL DE LOS BONOS LOS BONOS SON TITULOS DE DEUDA A LARGO PLAZO, EMITIDOS POR LA PROPIA EMPRESA, PARA EL FINANCIAMIENTO DE SUS INVERSIONES. FORMULA DE CALCULO: I + (V.N – P.N) n Kb= ------------------------- (P.N + V.N) 2 I= MONTO DE INTERESES PROXIMO PERIODO V.N= VALOR NOMINAL P.M= PRECIO DE MERCADO P.N= PRODUCTO NETO = (P.M - GASTOS) n= TIEMPO DURACION DEL BONO DADO QUE LOS INTERESES SON DEDUCIBLES PARA EFECTOS TRIBUTARIOS, LA TASA OBTENIDA SE AJUSTA POR IMPUESTOS.

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO 3. 2. 3 FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO 3.2.3. COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES PREFERENTES LAS ACCIONES PREFERENTES SON UN HIBRIDO ENTRE DEUDA Y CAPITAL. DADO QUE PAGAN DIVIDENDOS PREFERENTES, SE PUEDEN CONSIDERAR UNA FORMA DE PASIVO EXIGIBLE DE LARGO PLAZO. PERO, DADO QUE LOS DIVIDENDOS PREFERENTES NO SON DEDUCIBLES PARA EFECTOS TRIBUTARIOS, SU COSTO, ANTES Y DESPUES DE IMPUESTOS, ES EL MISMO. FORMULA: Kp = Dp / Pm DONDE: Kp : costo de capital de las acciones preferentes Dp : dividendo preferente P : precio de mercado de la acción preferente

3.2.4. COSTO DE CAPITAL DE UTILIDADES RETENIDAS EL FINANCIAMIENTO, MEDIANTE LA RETENCIÓN DE UTILIDADES, TIENE PARA LA EMPRESA UN COSTO EQUIVALENTE A LA TASA EXIGIDA POR LOS ACCIONISTAS COMUNES A SUS PROPIAS INVERSIONES. CONSECUENTEMENTE, EL COSTO DE CAPITAL DE ESTAS GUARDA UNA ESTRECHA RELACIÓN CON EL DE LAS ACCIONES COMUNES. FORMULA: Kr = D1 / P + g DONDE: Kr : costo de capital del financiamiento mediante utilidades retenidas D1 : dividendo esperado para el próximo año por las acciones comunes P : precio de la acción común g : tasa de crecimiento de las utilidades esperadas

3.2.5. COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES COMUNES EL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES ES MAYOR QUE EL DE LAS UTILIDADES RETENIDAS, DADO QUE EXISTEN GASTOS DE SUSCRIPCION Y COLOCACION EN LOS QUE NO SE INCURRE CUANDO LAS UTILIDADES SE RETIENEN. SU COSTO DE CAPITAL EQUIVALE AL RENDIMIENTO EXIGIDO POR LOS ACCIONISTAS, EL CUAL DEBE SER SUPERIOR AL RENDIMIENTO EXIGIDO POR LOS ACREEDORES EXTERNOS DE LA EMPRESA.

3.2.5. COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES COMUNES FORMULA: Ka = DIVIDENDO ESPERADO + g V.N ( 1- f ) DONDE: Ka : costo de capital de las acciones comunes D1 : dividendo esperado para el próximo año V.N : Valor nominal de la acción f : Costo de flotación o tasa que representan los gastos de colocación de las acciones comunes: f = ((Valor nominal – Valor de mercado) +Gastos)) Valor Nominal g : tasa de crecimiento esperada de los dividendos (promedio últimos períodos expresado en %)

3.2.6. COSTO DE LEASING CONSISTE EN UN METODO DE FINANCIAMIENTO QUE PERMITE ARRENDAR UN ACTIVO DURANTE EUN PERIODO DE TIEMPO DETERMINADO. EL TIPO DE LEASING MAS COMUN UTILIZADO POR LAS EMPRESAS ES EL LEASING FINANCIERO, EL CUAL SE CARACTERIZA POR SER UN CONTRATO A LARGO PLAZO DE CARÁCTER IRREVOCABLE Y QUE INCORPORA UNA OPCION DE COMPRA PARA LA EMPRESA ARRENDATARIA. EN ESTE TIPO DE LEASING LA EMPRESA ARRENDADORA NO TIENE INTERES EN MANTENER LA PROPIEDAD DEL ACTIVO, LO QUE HACE ES ADQUIRIRLO A SOLICITUD DE LA EMPRESA ARRENDATARIA.

3.2.6. COSTO DE LEASING RAZONES PARA HACER USO DE ESTE TIPO DE FINANCIAMIENTO: LA CUOTA DE ARRIENDO, EN FORMA INTEGRA, REBAJA LA BASE IMPONIBLE, LO CUAL SE TRADUCE EN UN AHORRO DE IMPUESTOS PARA LA EMPRESA ARRENDATARIA. SOLO BASTAN RECURSOS INICIALES PARA CANCELAR LA PRIMERA CUOTA ANTICIPADA, LO QUE RESULTA MUY UTIL CUANDO LAS EMPRESAS TIENEN PROBLEMAS DE LIQUIDEZ. DADO QUE LA EMPRESA ARRENDATARIA NO ADQUIERE UNA DEUDA POR LA PROPIEDAD DEL ACTIVO, ELLO LE PERMITE MANTENER UNA MAYOR CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO.

3.2.6. COSTO DE LEASING EL ANALISIS DE ARRENDAR VERSUS COMPRAR DEBE CONSIDERAR QUE: EN EL LEASING, LA CUOTA DE ARRIENDO ES EL PRINCIPAL DESEMBOLSO, AL CUAL SE LE DEBE DEDUCIR EL AHORRO DE IMPUESTOS, DADO QUE LA CUOTA DE ARRIENDO SE CONSIDERA UN GASTO. EN EL FINANCIAMIENTO BANCARIO, SE DEDUCE DEL PAGO DE CAPITAL E INTERESES, EL AHORRO DE IMPUESTOS PRODUCTO DE LOS INTERESES DEL CRÉDITO Y DE LA DEPRECIACIÓN DEL ACTIVO ADQUIRIDO.

3.2.7. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL) WACC LA DETERMINACION DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS FONDOS INVERTIDOS SE REALIZA A TRAVES DEL CALCULO DEL PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL DE TODAS LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO QUE UTILIZA LA EMPRESA. ASI SE TIENEN: PONDERACIONES HISTORICAS: aquellas basadas en la actual estructura de financiamiento de la empresa, las cuales pueden estar consideradas a Valor Libros o a Valor Mercado. PONDERACIONES MARGINALES: aquellas que provienen de la estructura que se espera adoptar para financiar el proyecto bajo análisis.

CALCULO WACC WACC= Kd (1-t ) D +Kp P A A D=Deuda P=Patrimonio A=Activo t=Tasa impuesto

3.2.7. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO FORMULA: n Ko = Σ k i * w i i = 1 DONDE: Ko : corresponde a la tasa de costo de capital promedio ponderado k i : corresponde a la tasa de costo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento de largo plazo de la empresa w i : corresponde a la proporción o ponderación de cada una de las fuentes de financiamiento respecto al total de ellas. ESTA TASA Ko, ES LA QUE SE DEBE UTILIZAR COMO REPRESENTATIVA DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS FONDOS INVERTIDOS, AL EVALUAR PROYECTOS DE INVERSIÓN. REPRESENTA, POR TANTO, LA TASA MINIMA DE RENDIMIENTO EXIGIDA A LOS PROYECTOS DE INVERSION PARA DECIDIR SU ACEPTACIÓN O RECHAZO.

3.3. MODELO DE VALORIZACION DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM) CAPITAL ASSET PRICING MODEL EL METODO DEL CAPM TIENE COMO FINALIDAD CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL DE LOS INVERSIONISTAS, INCORPORANDO LOS FACTORES DE RIESGO DE MERCADO, ENTRE OTROS. ASI, PARA DETERMINAR EL COSTO DE CAPITAL, SE DEBE UTILIZAR EL METODO DEL CAPM PARA LOS INVERSIONISTAS o DUEÑOS, Y POSTERIORMENTE SE DEBE CALCULAR EL WACC, CONSIDERANDO LOS COSTOS DE LAS OTRAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO UTILIZADAS. DE ESTA FORMA, SE OBTIENE LA TASA DE DESCUENTO QUE SE APLICARA A LOS FLUJOS DEL PROYECTO DE INVERSION.

La ecuación del CAPM es la siguiente: E(Ri) es el rendimiento esperado del activo. Rf es el rendimiento del activo libre de riesgo. E(RM) es el rendimiento esperado de la cartera de mercado. bi es la medida del riesgo del activo i.

CALCULO DEL BETA

INTERPRETACION BETA: MIDE LA SENSIBILIDAD DEL ACTIVO (NEGOCIO, PROYECTO), RESPECTO DEL MERCADO: SI ASUMIMOS QUE BETA ES IGUAL A 1: BETA MAYOR QUE UNO, IMPLICA MAYOR SENSIBILIDAD O VOLATILIDADDEL ACTIVO FRENTE AL MERCADO Y POR ENDE MAYOR RIESGO. BETA MENOR QUE UNO, MENOR SENSIBILIDAD O VOLATILIDAD Y POR TANTO MENOR RIESGO.

RESUMEN TASA C. CAPITAL 1. Para flujo económico siempre con el WACC, ello debido a que cuando no hay deuda (sólo capital propio) el WACC=kd(1-t)D/A + kp Pat/A se transforma en la tasa de costo del inversionista (kp) -dado por el CAPM-, ya que D/A=0 y Pat/A=1. 2. El flujo financiero (flujo financiado, flujo del inversionista, etc. -tiene distintos nombres-) siempre con kp o (CAPM); debido a que parte de la inversión se financia con fuentes distintas del capital propio , por ejemplo, préstamo bancario, bonos, etc. (no existe flujo financiero financiado con capital propio).