RECOMENDACIONES NECESARIAS PARA EVALUAR INVERSIONES Mgter. J. David Espinoza Riega.

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1 RECOMENDACIONES NECESARIAS PARA EVALUAR INVERSIONES Mgter. J. David Espinoza Riega

2 ¿Qué es un proyecto de Inversión? Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o pensamiento todavía no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida, es decir la duración del desarrollo del proyecto. Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y, después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algún criterio previamente establecido.

3 ¿Qué es invertir? Invertir es emplear recursos con el ánimo de obtener beneficios en el futuro. De esta manera inversión se corresponde con ahorro. Una Inversión es una asignación irreversible de recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto. Irreversible en el sentido de que una mala asignación de recursos usualmente tiene un alto costo; como mínimo el costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso. El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los beneficios esperados.

4 Maximización del Valor de la Firma Decisiones de Inversión. Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital Decisiones de Financiación Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar Decisiones de Dividendos Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista. Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio En que forma. Dividenos o recompra de acciones según las preferencias de los accionistas

5 El Objetivo Básico Financiero Es comúnmente aceptado que todas las compañías, especialmente las compañías por acciones, deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible. Para muchos gerentes de compañías por acciones, maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de la firma, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la maximización el valor de las acciones comunes de la compañía.

6 Etapas de desarrollo de un proyecto Incertidumbre Inversión Proyecto Identificado Inversión baja Incertidumbre Alta Inversión Media Incertidumbre Media Proyecto Factible Inversión Alta Incertidumbre Baja Proyecto Construido ConstrucciónFactibilidadOperación Identificación

7 Bases para Evaluación Evaluación por flujos de caja descontados. Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables: Cuanto flujo de caja puede generar. Cuando se generarán esos flujos de caja. La incertidumbre asociada con esos flujos de caja. La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.

8 Evaluación por flujos de caja descontados Donde: N: Es la vida del activo. FC t : Es el flujo de caja esperado en el período t. r : Es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de caja esperados.

9 Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro) +Ingresos -Costo de las ventas en efectivo. -Depreciación. -Gastos de administración y ventas. =Utilidad operacional. -Impuestos ajustados a la operación. =Utilidad neta Operativa después de Impuestos. +Depreciación. =Flujo de caja bruto. -Inversión en activos fijos bruta. -Variación en capital de trabajo. =Flujo de caja libre. El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.

10 Flujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado) +Ingresos -Costo de las ventas. (incluida la depreciación) -Gastos de administración y ventas. =Utilidad operacional. -Impuestos ajustados a la operación. =Utilidad neta Operativa después de Impuestos -Requerimientos de inversión. =Flujo de caja libre. +Desembolsos de nuevos créditos. -Amortización de créditos. -Intereses después de impuestos. =Flujo de caja para los accionistas. Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas

11 Valor Terminal o Valor de Salvamento El valor terminal o valor de salvamento esta directamente relacionado con la recuperación de capital empleado en el proyecto de Inversión al final del período de análisis. VT = VM - (VM – VF) * T Donde: VT Valor terminal VM Valor de mercado VF Valor fiscal en libros T Tasa de impuestos En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser desmontado.

12 La Evaluación Clásica de Inversiones, consta de las siguientes partes: A: Flujos de Caja - Flujo de Caja Económico - Flujo de Caja Financiero B: Costo de Capital -Costo de Capital Propio (Ke) -Costo de la Deuda (Kd) -Costo de Capital Promedio Ponderado (Ko) C: Criterios de Evaluación Clásicos

13 Flujos de Caja: La Evaluación Clásica utiliza dos tipos de flujos de caja: Flujo de Caja Económico: Este Flujo sirve para medir la RENTABILIDAD TOTAL del proyecto independientemente de las fuentes de financiación, osea mide la rentabilidad económica del proyecto Flujo de Caja Financiero: Este Flujo sirve para medir la rentabilidad del proyecto después de haber pagado la deuda (Principal) y los intereses. El Flujo de Caja Financiero sirve para medir la rentabilidad financiera del proyecto. OSEA MIDE LA RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS.

14 Costo de Capital: Es la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión, por renunciar a un uso alternativo de esos recursos en proyectos de inversión con niveles de riesgo similares. Existen dos fuentes de financiamiento para financiar un proyecto: - Recursos Propios - Recursos Provenientes de Préstamos de terceros (Préstamos Bancarios, Crédito Proveedores, Leasing, Líneas de Crédito especiales ej. Cofide)

15 Costo de Capital Costo de Capital Propio: (Ke) Los fondos Provenientes de los accionistas tienen un costo: El Costo de Capital Propio, que representa la tasa de rendimiento asociada con la mejor oportunidad de inversión de riesgo similar que se abandonará por destinar esos recursos al proyecto. Representa el costo de oportunidad de los accionistas: “Lo que dejan de ganar, por no invertir su dinero en este proyecto”.

16 Costo de Capital Costo de Capital Propio: (Ke) Los fondos de los accionistas provienen de: - Ahorros Propios - Emisión de Acciones - Utilidades Retenidas - Otros Recursos Patrimoniales Cada una de esas fuentes representa una rentabilidad y un riesgo particular para los dueños

17 Costo de Capital Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke) Ke = Rf + Rp (1) donde: Ke = Costo de Capital Propio Rf = Tasa Libre de Riesgo (Bonos del Tesoro) Rp = Prima de Riesgo de la Inversión Rp = Rentabilidad de Mercado - Tasa Libre Riesgo Comentario: Esta fórmula presupone que el accionista renunciará a los intereses de una inversión libre de riesgo por un plus adicional de rentabilidad

18 Costo de Capital TASA LIBRE DE RIESGO La tasa de cero riesgo, o tasa libre de riesgo, es un concepto teórico que asume que en la economía existe una alternativa de inversión que no tiene riesgo para el inversionista. Este ofrece un rendimiento seguro en una unidad monetaria y en un plazo determinado, donde no existe riesgo crediticio ni riesgo de reinversión ya que, vencido el período, se dispondrá del efectivo. En la práctica, se puede tomar el rendimiento de los Bonos del Tesoro de Alemania o Estados Unidos como la inversión libre de riesgo, ya que se considera que la probabilidad de no pago de un bono emitido por Estados Unidos es muy cercana a cero. Por lo general esta tasa de libre de riesgo es medida por los rendimientos de los bonos de los estados.

19 Costo de Capital Propio. La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa de los documentos de inversión colocados en el mercado de capitales por los gobiernos. El premio por el riesgo corresponde a una exigencia del inversionista por tener que asumir un riesgo al optar por una inversión distinta a aquella que le reporta una rentabilidad asegurada. Rp = Rm – Rf La mayor rentabilidad exigida se puede calcular como la media histórica observada entre la rentabilidad del mercado (Rm) y la tasa libre de riesgo (Rf ).

20 Costo de Capital Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke) veamos un ejemplo: Supongamos: a) Rf = 6% (Bonos del Tesoro o Certificados Bancarios de un Banco de Primera) b) Rp = 8% (Prima de Riesgo asignada al Proyecto) Ke = Rf + Rp Ke = 6% +8%Ke = 14%

21 Costo de Capital Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke) Ke = D + g(2) P donde: D = Dividendos por Acción P = Precio de la Acción g = Tasa esperada de crecimiento de mercado financiero Comentario: Esta fórmula presupone que el costo de oportunidad que se evalúa en una empresa funcionando es mediante la valoración de dividendos

22 Costo de Capital Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke) veamos un ejemplo: Supongamos: a) El Accionista invierte en una acción que pagará $184 en dividendos. b) El precio actual de la acción es $ 2 165 c) La tasa esperada de crecimiento g = 4% Ke = D/P + g Ke = (184/2165) +4% Ke = 12.5%

23 Costo de Capital Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke) Ke = (1+i) (1+Rp) -1 (3) donde: i = Costo Efectivo de la Deuda (sin considerar impuesto a la renta) Rp = Prima de Riesgo de la Inversión Comentario: Esta fórmula presupone cuánto más quisiera ganar por asumir el riesgo que a la empresa le respesenta sobre la tasa de interés que paga por la deuda.

24 Costo de Capital Estimación de Costo de Capital Propio: (Ke) veamos un ejemplo: Supongamos: a) La tasa de Préstamo COFIDE = 14% b) La Prima de Riesgo = 5% Ke = (1+i) (1+Rp) -1 Ke = (1+14%) (1+5%) -1 Ke = 19.7%

25 Costo de Capital Estimación de Costo de la Deuda: (Kd) El costo de la deuda es igual a: Kd = i (1-t) (4) donde: i = Tasa de interés efectiva de la Deuda t = Tasa Marginal de impuesto a la Renta Comentario: Los intereses reducen la utilidad de la empresa y permiten pagar menos impuesto a la renta. Osea generan un ahorro fiscal que reduce el costo real de la deuda.

26 Costo de Capital Estimación de Costo de la Deuda: (Kd) veamos un ejemplo: Supongamos: a) El interés efectivo de la deuda i = 11% b) La tasa marginal de impuesto a la renta t = 40% Kd = i (1-t) Kd = 11% ( 1 - 40%) Kd = 6.6% Si hubieran varias fuentes de préstamo: i = Σ Ponderada de todos los costos de los préstamos.

27 Calculemos de otra forma el Kd Veamos un ejemplo, la misma inversión financiada: Con Deuda Capital Propio Utilidad antes: (Impuestos e Intereses) $ 10,000 $ 10,000 Intereses 11% (Préstamo = 40,000) - 4,400 ------ Utilidad antes I.R. 5,600 10,000 Impuestos 40% - 2,240 - 4,000 Utilidad Neta $ 3,360 $ 6,000 Kd = 6,000 - 3,360 = 2,640 = 6.6% 40,000 40,000

28 Consistencia del Cálculo del Kd. En el ejemplo anterior se demostró que el Costo de la deuda (Kd), no es el costo efectivo que cobra la entidad financiera por intereses, sino que por efectos de generar ahorros fiscales, por la reducción de la Utilidad, se pagará menos impuestos a la renta. Luego el Costo de la Deuda es: Kd = i (1-t)E

29 Costo de Capital Promedio Ponderado (Ko): Ko = Kd D + Ke P (5) V V Donde: Ko = Costo Promedio Ponderado de Capital D = Deuda Total P = Patrimonio de los accionistas V = Valor Total de la Empresa (D+P) Comentario: Cuando el Proyecto utiliza recursos Propios y Deuda el costo del capital de Proyecto será la tasa de Costo Promedio Ponderada: Ko

30 Costo Promedio Ponderado de Capital Ko Teniendo en cuenta que para financiar un proyecto se utilizan las fuentes de Recursos Propios y la Deuda. Para calcular el VAN económico ¿Qué tasa de descuento deberíamos utilizar? Luego una vez que se ha definido el Costo de la Deuda Kd y la rentabilidad exigida al Capital Propio Ke. Debe calcularse una tasa de descuento ponderada Ko que incorpore los dos factores en la proporción adecuada, O sea un promedio de los costos relativos a cada una de las fuentes de financiamiento de acuerdo a la estructura de capital definida.

31 Utilización de Tasas de Descuento: El Flujo de Caja Económico que mide la rentabilidad económica total del proyecto y considera implícitamente las dos fuentes de financiación: Recursos propios y Deuda, utiliza como tasa de descuento (Ko) El Flujo de Caja Financiero que mide la rentabilidad financiera de los accionistas utiliza como tasa de descuento (Ke)

32 Criterios de Evaluación Clásica De los anteriormente señalados, los más importantes son El VAN > 0 que tiene como regla de decisión que debe ser mayor igual a 0 y se calcula con la tasa de descuento de Ko para la evaluación económica Otro criterio de menor relevancia es la TIR > Ko cuya regla de decisión indica que debe ser mayor que el costo de capital Ko Luego podemos concluir que la evaluación Clásica está en función del Ko el Costo Promedio Ponderado de Capital y sus premisas.

33 VALOR PRESENTE NETO

34 Tasa de Interés La tasa de interés es el valor o precio del dinero

35 Valor Futuro VF  VI(1 i)tVF  VI(1 i)t

36 Valor Presente VF VP VP  (1  i)t(1  i)t

37 Alternativa 0 1 Beneficiosal Final del Período 2 Beneficiosal Final del Período 3 años Beneficiosal Final del Período Inversión Inicial 20.00030.000 20.000 65.000

38 Valor Presente Neto (VPN/NPV) El VALOR PRESENTE NETO (VPN), también conocido como VALOR ACTUAL NETO (VAN), es el valor de la diferencia de los Flujos de Caja Futuros de la Alternativa, descontado a la tasa de interés del inversionista, menos la inversión inicial.

39 Valor Presente Neto (VPN/NPV) B t = Flujo de efectivo neto del período t I o = Inversión inicial i = Tasa de interés del inversionista o    to    t  1 +i - I- I t 1t 1 n BtBt VPN

40 Valor Presente Neto (VPN) 65.000 Determinar VPN síi=10% 0123 años 50.00020.00030.000

41 Valor Presente Neto (VPN) VPN= 15.540,95 VPN = -65,000 + 20,000 50,000 30,000 + + (1+0,1) 1 (1+0,1) 2 (1+0,1) 3

42 Valor Presente Neto (VPN) Se actualiza el flujo de caja o de fondos del proyecto al año “0”, utilizando la tasa de interés del inversionista. Si VPN > 0 : Acepto Si VPN <0 : Rechazo Si VPN = 0 : Indiferente

43 Determinar el VPN para cada Alternativa Alt.Tasa Inversión Inicial Año 1Año 2Año 3Año 4Año 5 A20% -35000 -600018000200002800032000 B20% -30000 950012000150002000030000

44 Valor Presente Neto (VPN) Para seleccionaruna entre varias alternativas Selecciono la de mayorVPN

45 Valor Presente Neto (VPN) Selecciono laAlternativa “B” ALTERNATIVAAB VPN10.437,2416.631,94

46 Valor Actual Neto (VAN) El VPN es la cantidad de dinero equivalente en términos financieros, al conjunto de pagos y cobros que representan el FF de la inversión. Generalmente el VPN se calcula al momento del desembolso inicial de la inversión, o sea al momento 0.

47 Valor Actual de Costos (VAC) El valor actual de costos se utiliza cuando: – Beneficios difíciles de valorar, pero se reconoce son deseables, o cuando los beneficios de dos alternativas son idénticos. En ambos casos se busca alternativa de mínimo costo.

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49 VNA.NO.PER (función VNA.NO.PER) En este artículo se describen la sintaxis de la fórmula y el uso de la función VNA.NO.PER en Microsoft Excel. Descripción Devuelve el valor neto actual para un flujo de efectivo que no es necesariamente periódico. Para calcular el valor neto actual de una serie de flujos de efectivo periódicos, use la función VNA. Sintaxis VNA.NO.PER(tasa, valores, fechas) La sintaxis de la función VNA.NO.PER tiene los siguientes argumentos: Tasa Obligatorio. Es la tasa de descuento que se aplica a los flujos de efectivo. Valores Obligatorio. Es una serie de flujos de caja que corresponde a un calendario de pagos determinado por el argumento fechas. El primer pago es opcional y corresponde al costo o pago en que se incurre al principio de la inversión. Si el primer valor es un costo o un pago, debe ser un valor negativo. Todos los pagos sucesivos se descuentan basándose en un año de 365 días. La serie de valores debe incluir al menos un valor positivo y un valor negativo. Fechas Obligatorio. Es un calendario de fechas de pago que corresponde a los pagos del flujo de efectivo. La primera fecha de pago indica el principio del calendario de pagos. El resto de las fechas deben ser posteriores a esta, pero pueden aparecer en cualquier orden. +VNA.NO.PER(tasa;rango de beneficios;rango de fechas)

50 Período de recuperación del capital (Payback) Algunas empresas requieren que la inversión se recupere en un período determinado. El período de recuperación del capital se obtiene contando el número de períodos que toma igualar los flujos de caja acumulados con la inversión inicial. Si el período de recuperación de capital es menor que el máximo período definido por la empresa, entonces se acepta el proyecto

51 Período de recuperación del capital (Payback) Tiene la ventaja de ser un método muy simple, y tener una consideración básica del riesgo: a menor payback, menor riesgo I 0 ≤ I 0 ≤  FC t t=1N Donde N: período de recuperación del capitalDonde N: período de recuperación del capital

52 Período de recuperación del capital (Payback) Sin embargo, una de las limitaciones más importantes de este método es que no se toman en cuenta los flujos de caja que tienen lugar después del período del payback No descuenta por tiempo ni por riesgo No hay un valor del proyecto No hay un ranking válido Debe ser usado sólo como un indicador secundario

53 Período de recuperación del capital (Payback)

54 Tiene la ventaja de considerar un descuento por tiempo y riesgo. Sin embargo, mantiene las principales deficiencias del PRC simple. I 0 = I 0 =  FC t  FC t / (1+ r) t t=1N donde N: período de recuperación del capital n Un indicador mejorado es el período de recuperación del capital descontado:

55 Indice de rentabilidad (IR) El método del índice de rentabilidad, también conocido como razón beneficio/costo, mide el valor presente de los beneficios por unidad de inversión n Se aceptan los proyectos con IR > 1 n Si se utiliza correctamente, es equivalente al VAN n Puede conducir a errores cuando estamos frente a proyectos excluyentes IR = FC t / (1+ r) t t=1N I0I0 

56 Indice de rentabilidad (IR)

57 Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) El Modelo de Valoración de Activos de Capital (Capital Asset Pricing Model, CAPM) indica que la rentabilidad esperada de un activo riesgoso es igual a la tasa libre de riesgo más un premio por riesgo. A mayor riesgo del activo, mayor es la rentabilidad exigida por el mercado. El riesgo relevante para un activo es su contribución al riesgo de la cartera de mercado. Este riesgo, denominado riesgo sistemático o de mercado, se mide a través del coeficiente beta del activo. El resto del riesgo del activo es eliminable mediante la diversificación, por lo que no se exige compensación.

58 Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) El Modelo de Valoración de Activos de Capital (Capital Asset Pricing Model, CAPM) indica que la rentabilidad esperada de un activo riesgoso es igual a la tasa libre de riesgo más un premio por riesgo. A mayor riesgo del activo, mayor es la rentabilidad exigida por el mercado. El riesgo relevante para un activo es su contribución al riesgo de la cartera de mercado. Este riesgo, denominado riesgo sistemático o de mercado, se mide a través del coeficiente beta del activo. El resto del riesgo del activo es eliminable mediante la diversificación, por lo que no se exige compensación.

59 Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) E(r i ) = r f +  i [ E(r M ) - r f ] PREMIO POR RIESGO DE MERCADO PREMIO POR RIESGO DEL ACTIVO i COEFICIENTE DE RIESGO SISTEMATICO DEL ACTIVO i RENTABILIDAD DEL ACTIVO LIBRE DE RIESGO RENTABILIDAD ESPERADA DEL ACTIVO i

60 TRAER PARA EL DÍA DEL EXAMEN: DEFNICIÓN DE CADA INDICADOR INTERPRETACIÓN DE LOS RESULTADOS DE CADA INDICADOR EN FUNCIÓN A LOS RESULTADOS DE INVERSIÓN