Asignatura Gestión Económica. Tema IV Evaluación de Proyectos. Concepto generales. Dra. Luz del Alba Raña González

La mejor alternativa de las varias que se puede tener en estudio suele ser aquella que a igualdad de riesgo ofrece el mayor beneficio en relación con el capital invertido.

Las decisiones de inversión que implican activos fijos son tratados en la literatura como “Presupuesto de capital”. Aquí el término capital se refiere a los activos fijos que se usan en la producción, mientras que presupuesto es un plan detallado que presenta los flujos de entrada y salida correspondiente algún periodo futuro.

De tal forma, el presupuesto de capital es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos.

Tres conceptos básicos en presupuesto de capital Oferta: se refiere la oferta de capital (activos) para la empresa. Demanda: oportunidades de inversión abiertas para la empresa, tal como se mide por la corriente de ingresos propiciada por una decisión de inversión. Incertidumbre: entra en la decisión porque es imposible conocer con exactitud el costo de capital o la corriente de ingresos que se derivará de un proyecto

Un presupuesto de capital efectivo mejorará la oportunidad de las adquisiciones de activos y la calidad de los activos comprados. Una empresa que pronostique sus necesidades de activos de capital con anticipación tendrá la oportunidad de comprar e instalar los activos antes de que las ventas excedan de su capacidad.

. Otro aspecto del presupuesto de capital es la disponibilidad: Los activos de capital deben estar listos para entrar en línea en el momento en que son necesarios. Las capacidades de producción deben estar lista cuando la demanda lo requiere. De no coincidir en el tiempo otras empresas pueden obtenerlas. De ahí la importancia de los pronósticos adecuados de la demanda y su correspondencia con las estimaciones de la oferta

El primer paso en el proceso de presupuesto de capital consiste en reunir una lista de las nuevas inversiones propuestas, junto con los datos necesarios para evaluarlas. El análisis de las propuestas de presupuesto de capital no es una operación sin costos. Para ciertos tipos de proyectos, puede justificarse un análisis relativamente refinado, para otros, los estudios de costo / utilidad pueden indicar que se debería usar un procedimiento más sencillo.

Si una empresa pronostica sus necesidades y compra de activos de capital en una fecha suficientemente temprana, estaría en condiciones de garantizar la demanda del mercado. Sin embargo, nótese que si la empresa pronostica un incremento en la demanda y posteriormente amplia su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero las ventas no aumentan, se verá agobiada con un exceso de capacidad y con costos muy altos. Esto puede conducir a perdidas o aun a la quiebra.

Por lo tanto la adopción de un pronóstico de venta es de importancia fundamental. El pronóstico de venta debe recoger la información a lo largo de los 5 a 10 últimos años y se puede expresar en forma de gráfica. Para que el pronóstico sea bueno debe reflejar todo el trabajo, considerando: Estado de la economía nacional. Condiciones económicas de la empresa

Veamos un ejemplo Histórico de ventas 100 130 175 228 320 390 555 710 938 1126 1.3 1.34 1.30 1.40 1.21 1.42 1.27 1.32 1.20

Los proyectos de remplazo son necesario cuando las operaciones deben continuar, por lo tanto, los únicos aspectos sujetos a discusión son: ¿ Deberíamos continuar usando los activos de capital en la prestación de nuestros servicios? ¿ Deberíamos mantener el proceso actual de producción?

Las respuestas a estas preguntas son generalmente positivas; por tal razón, las decisiones de mantenimiento normalmente se toman sin que haya la necesidad de elaborar un proceso detallado de decisión, Requiriéndose cálculos relativamente sencillos.

La evaluación económico-financiera de un proyecto, hecha de acuerdo con criterios que comparan flujos de beneficios y costos, permite determinar si conviene realizar un proyecto, o sea, si es o no rentable y sí siendo conveniente es oportuno ejecutarlo en ese momento o cabe postergar su inicio, además de brindar elementos para decidir el tamaño de planta más adecuado.

En presencia de varias alternativas de inversión, la evaluación es un medio útil para fijar un orden de prioridad entre ellas, seleccionando los proyectos más rentables y descartando los que no lo sean.

Los estudios de mercado, así como los técnicos y los económicos, brindan la información necesaria para estimar los flujos esperados de ingresos y costos que se producirán durante la vida útil de un proyecto en cada una de las alternativas posibles.

La comparación de estos flujos de beneficios y costos tienen que ser atribuibles al proyecto. Al decidir sobre la ejecución del mismo no deben tomarse en cuenta los flujos pasados ni las inversiones existentes.

Procedimiento para la evaluación económica – financiera de proyectos Definición del horizonte de planificación. Determinación del perfil del flujo de efectivo (flujo de caja). Evaluación de los resultados económicos financieros. Toma de decisión

Definición del horizonte de planificación. El horizonte de planificación no es más que el número de períodos ( por lo general años) que se considerará para representar los flujos de entrada y salida de dinero, de las alternativas objeto de estudio

Matriz para la determinación del perfil de flujo de efectivo. Estructura Flujo De efectivo Horizonte de planificación O 1 2 3 4 n Perfil del flujo de efectivo

Por lo general, se estima la vida útil del activo, objeto de estudio, acorde a los objetivos del proyecto. Cuando las alternativas de proyectos son mutuamente excluyentes se deben comparar las alternativas en iguales periodos de tiempo.

Si las alternativas no tienen iguales periodos de tiempo, definidas en este estudio, entonces se debe encontrar el mínimo común múltiplo (MCM) entre los años que representan a cada alternativa.

¿Qué se entiende por flujo de efectivo?

Flujo de Efectivo Es un informe económico que muestra las entradas y salidas de los recursos financieros de la empresa, en este caso estamos hablando del flujo de efectivo (flujo de caja) que se generaría por poner en funcionamiento la inversión que se esta evaluando

Clasificación flujos de efectivos De operaciones. De inversión De actividades financieras

Estimación de los flujos de efectivo. El paso mas importante, aunque también el más difícil, en el análisis de los proyectos de capital es la estimación de sus flujos de efectivo, los desembolsos de inversión y los flujos netos anuales de entrada de efectivo después de que un proyecto ha entrado en operaciones. La estimación del flujo de efectivo incluye muchas variables

Un elemento de gran importancia en la estimación del flujo de efectivo es la identificación de los flujos de efectivo relevantes, los cuales se definen como el conjunto específico de aquellos flujos presentes en el análisis que tienen una influencia significativa en la decisión que se vaya a tomar. En este aspecto frecuentemente se cometen errores.

por flujos de efectivos ¿Qué se entiende por flujos de efectivos relevantes?

Es cuando manteniendo la estructura adecuada en la confección de dicho estado financiero, solo se estiman aquellos elementos que tienen relevancia en el análisis.

Por ejemplo Si una empresa especializada en transportaciones, en el servicio de ómnibus, necesita renovar a 2 de sus activos fijos principales, y se esta evaluando entre dos ofertas de vehículos, en la determinación del perfil de flujo de efectivo el salario del chofer no es un flujo relevante. El consumo de combustible que generará cada alternativa, será un gasto por este concepto, el cual si es relevante en la decisión de acéptese – rechácese.

Las utilidades contables son importantes, a fin de asignar un valor a la empresa, los flujos de efectivos son frecuentemente más importantes. En el presupuesto de capital estamos interesados en los flujos netos de efectivos, los cuales se definen como: Flujo neto de efectivo = Utilidad neta después de impuestos + Depreciación

Veamos un ejemplo donde se pone de manifiesto la diferencia entre utilidades contables (estado de resultado) y flujo de efectivo. En el ejemplo se supone, que independiente que, para el caso del flujo de efectivo, no se considerará el monto de la depreciación, sin embargo, si se considerará el mismo nivel de impuesto que se considera en el estado de resultado.

Utilidad contable versus flujos netos de efectivos. Flujos de efectivos Situación año 1 Ventas $100000 Costos sin depreciación 50000 Depreciación 30000 Utilidad en operaciones 20000 $50000 Impuestos(40%) 8000 Utilidad neta (Columna 1) (Flujo neto efectivo, columna 2) 12000 42000 Flujo neto de efectivo = Utilidad neta +depreciación = $12000+$30000=$42000 Situación año 2 10000 Utilidad en operación 40000 16000 24000 34000 Flujo de efectivo = $24000 + $ 10000 = $ 34000

En la etapa de evaluación corresponde definir: la situación base o “situación sin proyecto”, con el fin de compararla con cada una de las alternativas del proyecto propuesto. la identificación y valoración monetaria de los diferentes elementos que representan beneficios y costos atribuibles al proyecto que se analiza.

Estructura del flujo de efectivo de inversión

Sumar el valor de la depreciación Conceptos dentro de la estructura de FE 1 2 n Ventas Netas (Gastos desembolsables afectos a impuestos) (Gastos no desembolsables afectos a impuestos) Utilidad antes de impuesto Ventas netas – gastos totales (Impuesto) 35% de las utilidades Utilidad después de impuesto Utilidad antes de impuesto - impuesto Ajuste por gasto no desembolsable Sumar el valor de la depreciación (ajuste por gasto no afecto a impuesto) Ajuste por beneficios no afectos a impuestos Flujo de caja de inversión

El primer paso en la confección del flujo de efectivo, como ya se dijo, es la determinación del horizonte de planificación. Como se observa el primer momento a considerar es el momento cero, el cual considerará, el momento en que la inversión esta lista para comenzar a operar.

Ventas netas Estas constituyen todos los flujos de entrada reales de efectivo. Los flujos pueden ser devengados o causados reales. Las ventas netas se considerarán los ingresos asociados al proyecto afectos a impuesto.

La diferencia entre devengados o causados reales se hace necesaria, ya que el momento en que realmente se hacen efectivo los ingresos y egresos será determinante para la evaluación del proyecto. Esta diferencia se hace mínima cuando se trabaja con flujos anuales, ya que las cuentas devengadas en un mes se hacen efectivas por lo general dentro del periodo anual.

Gastos desembolsables afectos a impuestos Estos constituyen todos los flujos de salidas reales de efectivo. Disminuyen las utilidades contables de la empres. No son más que todos los gastos y costos, asociados al proyecto objeto de estudio y que tienen relevancia para el mismo. Los intereses asociados con el financiamiento del proyecto se consideran gastos de operación.

Gastos no desembolsables afectos a impuesto Deducibles para fines tributarios, no ocasionan salida de caja (depreciación, amortización, valor en libro de los activos que se venden).

Ejemplo Se desea renovar un activo, el cual cumple una función tecnológica decisiva en la calidad de un producto final, pero el estado técnico que este presenta esta incidiendo en que el 15% de la producción terminada sea rechazada. Se ha valorado la posibilidad de adquirir una nueva máquina, de muy buenas cualidades por un precio de venta de 500 000 pesos

Los gastos de transportación, fletes, aranceles aduaneros y puesta en marcha, están en el orden de los 5000 pesos. El valor residual (salvamento) se estimo en un 20% de su valor inicial

Se conoce que la vida útil del activo que esta en oferta es de 5 años, que una vez puesto en explotación permitirá producir volúmenes de 15000 unidades al año, y podrá ser vendido a un precio de 120 pesos por unidad.

Además se conoce, que para producir ese volumen de producción, se estimó que se generarían gastos variables unitarios por valor de 1.86 pesos / unidad Se conoce que los gastos fijos asociados a este proyecto es de 772 100 pesos al año.

Escriba los elementos del flujo de efectivo que puede calcular con la información recibida

Datos iniciales Valor de compra = 500 000 pesos Otros gastos asociados a la adquisición = 5000 Vida útil del activo = 5 años (horizonte de planificación) Valor residual = 20% del valor inicial Volumen de producción = 15 000 unidades al año. Precio de venta = $120 Costo variable unitario = 1.86 $ / unidad Costos fijos anuales totales = 772 100 $ / año

Ventas netas VN = producción * precio VN = 15000*120 = 1 800 000 pesos al año

Egresos no afectos a impuesto. Inversión inicial Capital de trabajo Este egreso se puede producir en varios momentos. Se debe analizar en cada caso particular y determinar los momentos a considerar

Beneficio no afecto a impuesto Este ajusto considera la recuperación de la inversión tanto de la inversión inicial, como de capital de trabajo. Este ajuste se considerará un flujo positivo, en el último momento en el análisis que se viene realizando Se interpreta como un supuesto, donde en ese momento se vendiera la inversión realizada. Existen diferentes métodos para calcular este valor

Conceptos 1 2 3 4 5 Ventas   1800000 Gastos Desembolsables -800000 Gastos no desembolsables -80800 UAI 919200 Impuesto -321720 UDI 597480 AGND 80800 AGNAI -505000 ABNAI 101000 FC inversion 678280 779280

Perfil flujo de efectivo VP ¿Qué representa cada flujo de efectivo aquí representado? VF ¿Cuál sería la equivalencia a este perfil de flujo de efectivo?

Estructura del flujo de efectivo Ingresos afectos a impuestos Egresos afectos a impuestos Costos variables Costos fijos de fabricación Gastos de administración y Ventas Costos de ventas variables Depreciación Amortización intangibles Valor libro Egresos totales Utilidades antes de impuesto Impuesto Utilidad después de impuesto Ajuste por gastos no desembolsable Total ajuste Inversión inicial Inversión reemplazo inversión de ampliación Capital de trabajo Inversión total Valor de desecho Flujo de caja de inversión Egresos totales Ingresos - Egresos Ajuste por gasto no desembolsable Ajuste por gasto no afecto a impuesto Ajuste por beneficio no afecto a impuesto