viernes, 03 de junio de 2016 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Juan Cueto 15 Enero 2009 PERSPECTIVAS FINANCIERAS 2009 UNA VISION DESDE LOS MERCADOS

1. Renta Variable Página 2 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. EVOLUCION DE LOS MERCADOS EN COMMODITIES, refugio en primer semestre, pierden lo ganado y otro tanto en el segundo 5. RENTA FIJA: Spreads muy bajos que se amplían. Efecto Lehman. 6. DEUDA PUBLICA, favorecida por aversión al riesgo y recorte de tipos, activo estrella ¿última burbuja? 2. INMUEBLES, refugio tras la burbuja tecnológica, detonante de esta crisis 4. ALTERNATIVOS: Hedge funds y private equity pierden su aura de rentabilidad al margen del mercado 1. RENTA VARIABLE: caídas del 40-50% en todos los índices mundiales Perspectivas financieras 2009

1. Renta Variable Página 3 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Caída brusca pero menor que en

1. Renta Variable Página 4 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. ¿Serán definitivos los mínimos de Octubre 2008?

1. Renta Variable Página 5 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. 31 meses a la baja hasta mínimos de Octubre 2002

1. Renta Variable Página 6 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Mercados bajistas en el último siglo Note: Bear market defined as minimum peak to trough fall of 20% following new all- time high in MSCI Europe price index Source: MSCI, Datastream, Standard & Poor's, Global Financial Data, Shiller, Morgan Stanley Research Note: Bear market defined as minimum peak to trough fall of 20% following new all- time high in S&P 500 price index Source: Datastream, Standard & Poor's, Global Financial Data, Shiller, Morgan Stanley Research European Bear Markets Since 1919 – Third Worst out of 11 US Bear Markets Since 1900 – Second Worst out of 12

1. Renta Variable Página 7 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Los 30s y los 70s: dos referencias a tener en cuenta

1. Renta Variable Página 8 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. La volatilidad seguirá presente

1. Renta Variable Página 9 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. La volatilidad seguirá presente

1. Renta Variable Página 10 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Valoración bolsa: lo barato puede salir caro Note: Shiller P/E = Current Price / 10 year average EPS Source: Standard & Poor's, Shiller, MSCI, FTSE, Morgan Stanley Research UK and Europe Shiller P/E (13x) Note: Shiller P/E = Current Price / 10 year average EPS Source: Standard & Poor's, Shiller, Morgan Stanley Research US S&P Shiller P/E (18x)

1. Renta Variable Página 11 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Valoración bolsa: yield dividendos vs treasuries

1. Renta Variable Página 12 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Beneficios empresariales: amplio recorrido a la baja

1. Renta Variable Página 13 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Beneficios empresariales: amplio recorrido a la baja

1. Renta Variable Página 14 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Beneficios empresariales: amplio recorrido a la baja Biggest Earnings Bubble in 90 Years Source: Morgan Stanley

1. Renta Variable Página 15 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Beneficios empresariales: amplio recorrido a la baja Each profit cycle is re-based to 100 Source: Merrill Lynch

1. Renta Variable Página 16 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Si esta recesión es severa, es difícil que suba la bolsa Source: Merrill Lynch

1. Renta Variable Página 17 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Las bolsas se anticipan 6 meses a los beneficios MSCI Europe – Average Performance Around EPS Trough Source: Morgan Stanley

1. Renta Variable Página 18 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. “Japonización” Escenario contemplado en esas fechas (Octubre 2008) como el más negativo posible, y que a día de hoy no es tan pesimista: recesión “a la japonesa”, que se refleja en nuestros modelos de valoración asumiendo que no hay recuperación económica significativa en los años de proyección de nuestros DCFs, crecimientos de ventas negativos o cercanos a cero y g = 0 (g crecimiento a perpetuidad aplicado en nuestros modelos de valoración que oscilan entre el 0% y el 3% y que están relacionados con el crecimiento económico medio esperable a largo plazo). Fuente: Ibersecurities

1. Renta Variable Página 19 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos....Y japonización y Black Swan.... Este escenario sería un paso más e implicaría asumir Black Swan, LatAm casi a cero y “japonización” o, lo que es lo mismo, sin recuperación a medio plazo. Afectaría a todos los valores.

1. Renta Variable Página 20 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Selección valores / sectores GRANDES OPORTUNIDADES … … Y GRANDES RIESGOS SECTORES CON PODER DE FIJACION DE PRECIOS (SALUD, TABACO) Y DEFENSIVOS (ALIMENTACION BASICA, SERVICIOS PUBLICOS, TELECOS) LO HARAN MEJOR EN TERMINOS RELATIVOS. SECTORES CICLICOS (INDUSTRIA, CONSTRUCCION, INMOBILIARIAS), OCIO Y FINANCIERAS LO HARAN PEOR EN TERMINOS RELATIVOS A PESAR DE SUS PRECIOS APARENTEMENTE BAJOS.

1. Renta Variable Página 21 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. La corrección de precios no ha terminado Real Home Prices Close to All-time High Despite 10% Fall in the Last Two Years … … Prices Will Not Bottom Until Valuation of Homes Revert to More Normal Levels … … and Inventories Fall to 5-6 Months of Sales …… and US Labour Market Recovers 2. Inmuebles Source: Morgan Stanley

1. Renta Variable Página 22 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. La especulación se ha esfumado 3. Commodities

1. Renta Variable Página 23 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Los spreads deberían relajarse más 5. Renta fija

1. Renta Variable Página 24 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Los bonos corporativos arrastran a la bolsa Equity Risk Premium Highest in 10 Years, Entirely Attributable to Credit Risk Premium 5. Renta Fija Source: Morgan Stanley

1. Renta Variable Página 25 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Los tipos seguirán bajos, en paralelo a la inflación 6. Deuda pública

1. Renta Variable Página 26 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Incierto equilibrio entre oferta y demanda Habrá una enorme oferta de papel para financiar los planes de salvamento 6. Deuda pública

1. Renta Variable Página 27 Enero 2009 © 2009, IBERSECURITIES S.V., S.A.U. Reservados todos los derechos. Conclusiones GRAN VOLATILIDAD EN RENTA VARIABLE, CON BALANCE FINAL INCIERTO PRECIOS INMOBILIARIOS A LA BAJA, CON CAIDAS DE DOS DIGITOS RENTA FIJA: DEBERIAN ESTRECHARSE LOS SPREADS DE CREDITO LAS COMMODITIES NO CAERAN MUCHO MAS LOS HEDGE FUNDS SEGUIRAN DESAPALANCANDOSE LOS PRIVATE EQUITY DEBEN CREAR VALOR, NO INGENIERIA FINANCIERA LA BURBUJA DE LA DEUDA PUBLICA ES POSIBLE / PROBABLE QUE TARDE TIEMPO EN ESTALLAR (MIENTRAS NO REPUNTE LA INFLACION) Perspectivas financieras 2009