UN MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO CAMBIARIO OCTUBRE 22 DE 2010

Importancia del Pensamiento Estratégico Por favor, podrías decirme ¿ qué camino debería tomar? - preguntó Alicia. Eso depende en gran parte del problema de saber donde quieres ir? - dijo el gato. No me importa mucho a donde iré - dijo Alicia Entonces no importa que camino tomes - dijo el gato. Alicia en el país de las maravillas Lewis Carroll

Políticas de Inversión Dijo la Reina Roja: ¨Aquí para permanecer en el mismo lugar debes correr mucho. Si quieres ir a otro lugar tienes que correr por lo menos 2 veces mas rápido¨. Lewis Carroll Alicia en el país de las maravillas

STRESS GERENCIAL El dólar caería hasta 1600 pesos en el 2016 pronosticó el grupo bancolombia. REUNION SANTOS CHAVEZCRISIS POR LOS PIGS COLOMBIA EN LOS CIVETS AUGE DE LOS BRICS SANTOS PRESIDENTE BOLSAS EL 6 DE MAYO DEUDA TASA DE INTERES STANDFORD, BERNARD MADOFF VENEZUELA, ECUADOR SEPTBRE 11 TLCSUBPRIME PIB FUTUROS GINNIE MAE, FANNIE MAE, FREDIE MAC VOLATILIDAD IRAN,IRAK,COREAPETROLEO CAPITULO 11 REVALUACION DEL PESO

Objetivos: Presentar una lectura de las principales causas que están originando el proceso de revaluación del peso. Discutir entorno al papel de la política cambiaria a través de las intervenciones del Emisor. Analizar algunas medidas propuestas para enfrentar el proceso de revaluación.

Hipótesis de partida: Sin duda, hoy, las preocupaciones por la revaluación del peso son cada vez más crecientes, no sólo porque en el corto plazo puede frenar el proceso de recuperación de la economía, sino porque a mediano y largo plazo, puede inducir transformaciones no deseadas en la estructura productiva nacional.

Preocupaciones por la revaluación A corto plazo A corto plazo: deterioro del empleo Pérdida de exportaciones con valor agregado Caída en la demanda y freno al crecimiento A corto plazo A corto plazo: deterioro del empleo Pérdida de exportaciones con valor agregado Caída en la demanda y freno al crecimiento A largo plazo A largo plazo: cambio de orientación del modelo productivo colombiano Debilitamiento de la industria Tránsito hacia una economía de “San Andresito” especializada en comercializar y no en producir A largo plazo A largo plazo: cambio de orientación del modelo productivo colombiano Debilitamiento de la industria Tránsito hacia una economía de “San Andresito” especializada en comercializar y no en producir

En síntesis: la revaluación se ha convertido en un problema: Se ha presentado de manera persistente y prolongada, lo cual ha afectado la competitividad de las empresas. Al principio contribuyó a reducir la inflación, hoy, detener la revaluación implica inflación. Los sectores que se benefician (comercio, construcción y servicios) no han alcanzado a absorber la mano de obra cesante que viene resultando de la pérdida de empleos en la industria y la agricultura. El impacto positivo que se ha reflejado en el incremento de las importaciones de materia prima y equipos, ya se agotó en materia de expansión de la inversión. Hasta 2009 no afectó el desempeño de las exportaciones no tradicionales, hoy éstas caen.

De fenómeno transitorio a permanente: tipo de cambio nominal en Colombia, Fuente: Banco de la República. Grupo de Macroeconomía Aplicada

LATAMaño corrido6 mesesaño completo Dos años atrás Tres años atrás Colombia-12,58%-7,15%-3,27%-20,46%-9,21% Brasil-4,28%-4,33%-4,25%-21,16%-6,19% México-4,99%1,94%-6,13%-4,25%15,03% Argentina4,10%2,02%3,29%22,76%24,41% Perú-3,55%-1,76%-2,50%-9,04%-7,69% Uruguay3,33%4,46%-2,54%-10,44%-8,18% Chile-6,17%-8,10%-14,07%-22,30%-4,44% Colombia, el país más revaluado de la región, realizando comparaciones en cualquier período. (Octubre 12 de 2010 ) Fuente: bloomberg

Principales causas que están originando el proceso de revaluación del peso. Algunos costos

Causas de naturaleza permanente  La devaluación del dólar  Las bajas tasas de interés mundiales  El financiamiento del déficit fiscal mediante el mecanismo de la deuda pública -TES-  Mejora de los términos de intercambio  Mayores flujos de IED  Crecimiento de las exportaciones minero- energéticas.  Crecimiento del crédito en moneda extranjera (apenas en 2010 ) Grupo de Macroeconomía Aplicada

Evolución de los flujos de capital en 2010 IED en Colombia IED en Colombia: en lo corrido del año a Sep 30 USD m, creciendo al 19% anual, liderada por el sector minero- energético que participa con el 83%. IED colombiana en el exterior en lo corrido del año a Sep 30 apenas USD 321 m, con crecimiento anual de 21%. la cartera en moneda extranjera A octubre 1 de 2010, la cartera en moneda extranjera creció en un año USD m (o sea 88,4%), suma de la cual ingresó en las últimas 13 semanas el 60%. El 74% de esa cartera ésta pactada a plazos inferiores a 90 días.

Costos de la revaluación Pérdida de dinamismo de los sectores exportadores “no boom” Disminución de la participación de las exportaciones no tradicionales dentro del total de las exportaciones Aumento del déficit comercial Deterioro del empleo Impacto negativo sobre las empresas

Impacto de las revaluación a nivel empresarial Fuente: ANDI, EOC septiembre 2010

Análisis de algunas medidas propuestas para enfrentar el proceso de revaluación del peso Análisis de algunas medidas propuestas para enfrentar el proceso de revaluación del peso

Es importante tener en cuenta: (fuerte política monetaria expansiva en los EE.UU)l bonanza minero-energética Hoy, de mantenerse el escenario mundial (fuerte política monetaria expansiva en los EE.UU)l y bajo la perspectiva de la bonanza minero-energética, tenemos revaluación para rato en Colombia. las opciones para modificar el perfil de la tasa de cambio en el corto plazo son muy limitadas, porque cualquier medida que se tome tiene un efecto transitorio y no permanente. De acuerdo a esto, las opciones para modificar el perfil de la tasa de cambio en el corto plazo son muy limitadas, porque cualquier medida que se tome tiene un efecto transitorio y no permanente. a nivel de política macroeconómica Por lo tanto, a nivel de política macroeconómica las medidas deben dirigirse en dos frentes:

Medidas simultáneas para detener la caída del dólar en el corto plazo ImpactoMedidas Concretas Mediante la reducción en el volumen de oferta de divisas a través de restricciones al ingreso de capitales del sector público y privado, se busca cambiar de dirección en la trayectoria del dólar aumentar el volumen de las intervenciones discrecionales Con los bajos niveles de inflación que se observan puede ser posible aumentar el volumen de las intervenciones discrecionales Controles a los flujos de capital Controles a los flujos de capital especulativo por la vía de restricciones al crédito en moneda extranjera Retrasar la monetización de los dólares Retrasar la monetización de los dólares que ingresa el sector público (se comenzó con la congelación de US1,400 millones de dividendos de Ecopetrol en el exterior)

Medidas para reducir el impacto adverso de la revaluación en la economía con efectos en el mediano y largo plazo ImpactoMedidas Concretas En 3 vías: -Impulsar reformas importantes que busquen reducir el gasto público y su financiamiento. - Promover el empleo formal en la economía. -Disminuir la inercia de la economía a la la tasa de cambio reforma fiscal Una reforma fiscal severa que elimine beneficios, exenciones y descuentos tributarios. Esto permitirá aumentar los ingresos fiscales y generar un volumen importante de ahorro público. Esto disminuye el endeudamiento público que es una de las fuentes de entrada de divisas más altas Reforma laboral Reforma laboral que abarate el costo de la contratación reforma monetaria Una reforma monetaria que promueva de manera indirecta el uso del dólar como moneda de intercambio, por ejemplo, mediante la eliminación de los ceros a la moneda actual y la apertura de cuentas en dólares por parte del sistema financiero

MARCO GERENCIAL PARA LA GESTION DEL RIESGO CAMBIARIO ¿QUE HACER EN LA EMPRESA? ¿ESPERAR A QUE LAS MEDIDAS MACROECONOMICAS SURTAN EFECTO?

LA CULTURA DEL DERIVADO

CLASES DE DERIVADOS Forward -Delivery -Non delivery -Collar -Window Opciones -Call -Put Swaps Futuros (opcf)

Administración Estratégica del Riesgo ¿ Por qué las Empresas usan los Derivados Para administrar el Riesgo? Eliminan Factores incontrolables que pueden afectar el desempeño de la empresa Permite que la gerencia se concentre en desempeño y crecimiento Mejora el flujo de caja y la Planificación de las empresas Reduce los costos de obtener fondos. El 80% de las 500 Compañías S&P Utilizan los derivados para cubrir y reducir los costos de endeudamiento. La operación de cobertura mas común es para el riesgo cambiario, generalmente el forward y las opciones son las mas utilizadas. Los swaps son usados mas frecuentemente, a menudo para reducir los costos de endeudamiento y/o para cubrir los riesgos financieros a largo plazo.

IMPORTANCIA DE LOS DERIVADOS Y LA ADMINISTRACION ESTRATEGICA DEL RIESGO Típicamente, las empresas cubren entre un 50% a un 100% del riesgo, dependiendo de la ¨perspectivas¨ Los productos de cobertura tienen como objetivo modificar o eliminar nuestra exposición existente para que esta se acomode más a nuestro perfil ideal de riesgo. Cuando eliminamos nuestro riesgo significa que hemos intercambiado tanto nuestro riesgo inaceptable como el aceptable por un valor fijo. Teniendo esto claro, los gerentes estarán mejor equipados para direccionar los principales cuestionamientos en la gestión de riesgo: - Cuál riesgo asumir y cuál no. - Qué clase de instrumentos y estrategias de cobertura son apropiadas. - Cómo se afectan las estrategia de gestión de riesgo con las estrategias de la competencia.

UN MARCO PARA LA GESTIÓN DE RIESGOS Objetivo es presentar un marco guía a la administración de alto nivel para desarrollar un plan coherente de la estrategia de gestión de riesgo. En particular, hacer uso sensato de la gestión de los riesgos a través de derivados financieros. En los últimos años, los directivos son cada vez más conscientes de la manera en que sus organizaciones pueden ser azotadas por los riesgos que escapan a su control. En muchos casos, las fluctuaciones en las variables económicas y financieras, tales como tasas de cambio, tasas de interés y commodities, han tenido efectos desestabilizadores en las estrategias empresariales y el rendimiento.

UN MARCO PARA LA GESTIÓN DE RIESGOS Cuándo cubrirse o no - El verdadero desafío en gestión de riesgos es aplicarlo para desarrollar estrategias que se ocupan de la variedad de riesgos que enfrentan diferentes empresas. Algunas se afectan por cambios en tasas de cambio. Otras por precio de los commodities; otras por tasas de interés. - Entender la conexión entre las oportunidades de inversión de una compañía y las principales variables económicas es esencial para desarrollar un plan coherente de gestión de riesgos. -

Source: ISDA – International Swaps and Derivatives Association derivatives survey 185 (94%) 81 (91%) 34 (92%) 35 (100%) 32 (94%) 423 (85%) 391 (78%) 117 (24%) 55 (11%) ISDA has made a survey with the world`s 500 largest companies and found out that 92% of these use derivative instruments to manage and hedge risks more effectively. “The survey demonstrates that derivatives today are an integral part of corporate risk management among the world`s leading companies. Across geographic regions and industry sectors, the vast majority of corporations rely on derivatives to hedge a range of risks to which they are exposed in the normal course of business” Robert Pickel, executive director and CEO of ISDA Derivatives Usage Over 90% of the world`s 500 largest co’s use derivatives

MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO La creación en las organizaciones de una área de inmunización de riesgo o de ingeniería financiera, con personal calificado, que pueda estar calculando el VAR permanentemente. Endeudamiento externo con cobertura financiera en forma inmediata. Importación de insumos y de materias primas Desmitificar el costo de las coberturas que tienen un costo inferior a los costos por otros seguros tradicionales y que tienen menos impacto en los resultados de las empresas. Aumento de productividad. Nuevos mercados externos tanto de compra como de venta. Apertura de una cuenta de compensación y/o de una multicuenta. Comercialización de bienes importados. Sustituir producción por comercialización de productos importados.

MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO (continuacion) No todos pierden con dólar a la baja: -Compra de carros importados. -Adquisición de maquinaria importada. -Incentivo para el turismo externo. Las empresas exportadoras aceleraron la intención de importar la mayor parte de las materias primas y de cambiar la torta de ventas externas por internas. Mantener cuenta de ahorros internacionales con rendimientos iguales o superiores a la tasa de depreciación para que el valor del dinero no se pierda contratos estandarizados reportó la bolsa en julio. Acceso a nuevos mercados, Guatemala, Honduras y el Salvador, lo mismo el acuerdo vigente con México. Diversificación de productos de exportaciones, de mercados y adecuación de la infraestructura de activos.

MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO (CONTINUACION) Reingeniería en los procesos de producción que reduzcan el costo de la mano de obra con especialización técnica y además generar productos con mayor valor agregado como el caso de los cultivos para buquets. Cubrir como mínimo el 50% de la exportación. Establecimiento del reloj financiero en el sentido de no aumentar los costos en mayor proporción de los ingresos. Hacer una matriz de riesgos Revision permanente de la estrategia competitiva por el constante cambio del entorno en una economía totalmente globalizada. Identificar la probabilidad de ocurrencia del riesgo con una severidad grande Minimizar la volatilidad de los flujos de caja y del ebitda Tener cubrimiento natural y el resto pactar derivados.

MARCO PARA LA GESTION DEL RIESGO Tener un líder que maneje, apoye y exija. Tener gerentes por producto. Tener un flujo de caja en pesos y flujo de caja en dólares. Establecimiento del GAP en activos y pasivos en dólares mediante el equilibrio en el activo corriente de liquidez y cxc y en pasivo en dólares por ejemplo con leasing. Tener negocios propios, Tiendas propias, ventas directas con distribución propia con integración vertical. Vigilancia del margen de contribución: a. mediante una mezcla de canales y productos así como también la implementación de un producto de alta tecnología o diferenciador en el mercado que no tenga reparos de precios. b. manejo estricto de productividad en el manejo de los costos de producción o comercialización teniendo en consideración la tercerización en producción. c. negociación optima de materias primas.

A manera de reflexión final: debilidad del dólar y el sector petrolero en el país equidad productiva y distributiva con los sectores que no son objeto del boom La revaluación del peso tiene mucho de factores que la alimentan, especialmente, las condiciones externas impulsadas por la debilidad del dólar y el sector petrolero en el país. Frente al primer factor nada se puede hacer, pero en relación con los dólares del petróleo, el gobierno deberá fijar una política de equidad productiva y distributiva con los sectores que no son objeto del boom, ¿no será la hora de pensar en fijar impuestos a este sector?

COMENTARIOS GENERALES Es pertinente registrar que llevamos 8 años de revaluación constante y pasamos de un dólar por 2864 pesos a un dólar de 1800 pesos. La búsqueda de una estrategia para controlar la revaluación implica una devaluación que afectará a los importadores y entonces que deberán hacer estos? Amenaza la recuperación de la economía y la competitividad del país. ¿entonces como es que hemos venido creciendo en los últimos ocho años? Las exportaciones han venido teniendo un incremento constante. La participación del país en los CIVET, en el Doing Bussines y en el cuadro de competitividad internacional es una muestra de la solidez empresarial no obstante la revaluación. La revaluación en Chile, Perú y Brasil sin afectar su crecimiento ni competitividad demuestran que tiene que haber gerencia de riesgo. Las exportaciones tradicionales presentan a julio un crecimiento del 34% mientras la no tradicionales caen en 13%.

COMENTARIOS GENERALES (continuación) La Andi reportó un incremento del 4.1% en la producción y de un 5.7 en las ventas entre enero y agosto del presente año. En el 2010, 20 de cada 100 empresas usan el endeudamiento externo privado para afrontar la caída de la tasa de cambio. Aumento de las exportaciones, especialmente de las menores que sin Venezuela pasaron de 6000 a millones. La economía colombiana es mucho mas valiosa hoy que hace diez años gracias a la mayor seguridad y a los hallazgos minero energéticos lo que se refleja en una moneda mas fuerte. El Yen Japonés, el peso Chileno, el sol de Perú, el Euro y el real de Brasil presentan también revaluaciones fuertes y sin embargo estos países presentan crecimiento optimo. Estados Unidos y Europa hacen que su política sea débil para devaluar sus monedas y así exportar mas y así escapar de la crisis económica.

COMENTARIOS GENERALES (CONTINUACION) Las medidas para tener efecto toman un tiempo y el problema no da mucha espera. Entre el 20 de septiembre y el 31 de diciembre entraran al país entre 3000 y 4000 millones de dólares por concepto de inversión extranjera directa, y entre 800 y 1500 millones de inversión de portafolio que contrarestan los escasos 1600 millones que comprará el banco de la Republica. El dólar se esta debilitando ante la mayoría de las monedas del mundo y el peso colombiano es el mas revaluado del mundo. Las buenas perspectivas de la empresas calificadoras de riesgo son determinantes en la buena imagen del país y en su revaluación Los autopartistas terminaran el año con usd1600 millones exportados a 49 países y las exportaciones totales llegaran a usd millones.

COMENTARIOS GENERALES (continuación) La Andi reportó un incremento del 4.1% en la producción y de un 5.7 en las ventas entre enero y agosto del presente año. En el 2010, 20 de cada 100 empresas usan el endeudamiento externo privado para afrontar la caída de la tasa de cambio. La causa de la revaluación en parte se debe a la alta inversión extranjera, un 5% del PIB actualmente. El incremento del ingreso de capitales golondrina. El auge de las exportaciones mineras y de hidrocarburos que se han cuadruplicado en los últimos años. Aumento de las exportaciones, especialmente de las menores que sin Venezuela pasaron de 6000 a millones. En buena parte la revaluación escapa al control de las autoridades económicas. La economía colombiana es mucho mas valiosa hoy que hace diez años gracias a la mayor seguridad y a los hallazgos minero energéticos lo que se refleja en una moneda mas fuerte.

COMENTARIOS GENERALES (CONTINUACION) PROYECCION DE LOS INGRESOS EN COLOMBIA POR AUGE MINERO ENERGETICO AÑOSINGRESO ECOPETROLINGRESO SECTOR MINERO MILES DE MILLONES

VISION DE LA MACROECONOMIA “Be carefull what you wish for” Colombia esta de moda Antes queríamos paz, seguridad, inversión y crecimiento pero esto trajo inversión a un país con mucho futuro Si Colombia quiere ser como Chile nunca va a volver a 2500 $ por dólar y si llega se pondrá en 1500 Para disminuir la velocidad de la apreciación se deberá : Incrementar las reservas internacionales, coberturas cambiarias, política fiscal estructural, emisión corporativa y política arancelaria. Cubrir como mínimo el 50% de la exportación. Por el lado de los mercados de capitales las compañías internacionales emitir en Colombia y luego comprar dólares para niveles la oferta por la inversión extranjera.

VISION DE LA MACROECONOMIA Ampliar la intervención del banco central en el mercado. Mayor control al ingreso de capitales. Mantener la reducción de las tasas de interés. Aumento de la reservas. Eliminación de la sobretasa del 20% en las tarifas de energía para el sector productivo. Reducción de aranceles de bienes de capital y materias primas no producidas en el país. Disciplina fiscal y sostenibilidad de las finanzas publicas. Materializar el proyecto de ley de la regla fiscal y del proyecto de acto legislativo 013 que modifica las regalías. Eliminación de la deducción tributaria a las inversiones de capital. Sustitución de deuda externa por deuda interna. Aumentar las reservas a once meses de importaciones. No mas zonas francas ni nuevos acuerdos de estabilidad jurídica

VISION DE LA MACROECONOMIA (continuación ) Compra directa de divisas del emisor al gobierno sin que estas pasen por el mercado cambiario. Las operaciones en dólares tanto de Ecopetrol,, ISA, ISAGEN y EPM que realizan entre sus filiales en el exterior y con socios estratégicos externos no pasen por el mercado cambiario. Implementación del certificado laboral para el primer empleo a partir del reintegro tributario que se podría descontar del impuesto de renta o de los parafiscales. Utilización del dólar como moneda de intercambio. Sustitución del mercado externo por el interno, mayor comercialización de bienes importados. Intervenciones del banco de la republica en el mercado cambiario mediante la compra de dólares. Fijación de impuestos a los flujos de capitales golondrina. Evitar la monetización de los dólares que ingresa el sector publico.

VISION DE LA MACROECONOMIA (CONTINUACION) Reducir el endeudamiento publico. Crear mecanismos de subsidios directos a los exportadores y líneas de créditos especiales. Acelerar la liberalización de la economía para que aumenten las importaciones. La no monetización de los dólares por el pago de los dividendos de Ecopetrol que correspondan al Estado. Mayor control al lavado de activos. Acabar con la evasión del impuesto del cuatro por mil. Incentivar la emisión de títulos en pesos de entidades internacionales en el mercado de capitales local y que luego adquieran los dólares para su reembolso al exterior Aumentar las reservas internacionales a millones de dolares. Desincentivar el endeudamiento en los mercados internacionales mediante un deposito de endeudamiento externo.

VISION DE LA MACROECONOMIA (continuacion) Certificado de reembolso tributario laboral- Fijar una tasa de dólar diferencial para algunos sectores exportadores. Bajar tasas por parte del emisor. Intensa actividad en “carry trade” será necesario intervenirla. Incentivo sanitario a los cultivadores por millones de pesos. Acuerdo de prosperidad con el gremio floricultor similar al firmado con el gremio caficultor. Reducción del arancel del 20% que pesa sobre las importaciones por ineficiencias logísticas. Reducción de los costos laborales, no del salario de los trabajadores, sino los costos del empleo formal.