Estrictamente Confidencial © 2014 GSC COMITÉ SEMANAL Diciembre 2 de 2014

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Agenda I.Síntesis Comportamiento de Mercado II.Calendario - Eventos Macroeconómicos III.Mercado Accionario IV.Mercado Cambiario V.Mercado Renta Fija

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Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Fuente: GSC, Bloomberg 4 Resumen de la Semana

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Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Estados Unidos 1 Dic Datos Manufactureros (Nov): El mercado esperaba una caída del ISM Manufacturero a 58 puntos, desde 59 en el mes de octubre. Sin embargo, el dato salió por encima de lo esperado por el mercado, consistente con una fuerte expansión de la industria. Al mirar las encuestas manufactureras regionales, se puede observar una mejora importante para el mes de noviembre. 3, 4, 5 Dic Datos Empleo (Nov): Se esperan muy buenos datos para el mercado laboral norteamericano. Los analistas pronostican un aumento de 230k de las nóminas no agrícolas, después de un dato anterior de 214k. Por otro lado, se espera que la tasa de desempleo se permanezca en 5,8%. Sin embargo, es importante destacar que 38 entidades creen que la tasa caiga a 5.7% (de 78 encuestadas). 5 Dic Balanza Comercial (Oct): Se espera una caída en el déficit comercial de Estados Unidos, explicado principalmente por una disminución de las importaciones. Menores compras de petróleo, han venido generando una reducción en la brecha deficitaria de este commodity. De igual manera, un descenso importante de las importaciones de autopartes han reforzado este comportamiento. 5 Dic Pedidos de Fábrica (Oct): El mercado espera un crecimiento nulo (0.0%) de los pedidos de fábrica, luego de un dato negativo en agosto (-10,1%) septiembre (-0.6%). Neutral 6 Volatilidad Neutral Sesgo Volatilidad Neutral Sesgo Neutral Sesgo Volatilidad Neutral Sesgo Volatilidad Neutral Volatilidad Neutral Volatilidad Neutral Sesgo Neutral Volatilidad Neutral Volatilidad QE - 10Bll Neutral Sesgo Volatilidad Neutral Sesgo Volatilidad Neutral Sesgo Neutral Sesgo Volatilidad Neutral Sesgo IPC +0,4% 2,0% La primera semana del mes de diciembre presentará importantes cifras macroeconómicas en los Estados Unidos. Un importante repunte del mercado laboral y del sector manufacturero pueden generar optimismo en los mercados. Se espera un aumento de las contrataciones en el mercado laboral. Neutral Volatilidad Neutral Sesgo Neutral

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 7 Estados Unidos

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Unión Europea | China | Colombia Neutral Volatilidad Neutral Sesgo2 Neutral Sesgo Volatilidad 8 Neutral Sesgo Volatilidad Neutral Sesgo Neutral Sesgo Volatilidad 4 Dic Reunión BCE: Se espera que el Banco Central Europeo mantenga su tasa de referencia en 0,05% y su tasa de deposito en -0,2%. Una reducción de la inflación a 0,3% A/A y una serie de datos negativos en las últimas semanas generan presión para que el BCE adopte una política monetaria más expansiva. 5 Dic PIB (3T): El mercado espera un crecimiento de 0,8% A/A en el tercer trimestre, luego de una misma variación en el 2T y de 1% en el 1T. Datos negativos del sector manufacturero y de servicios, pueden generar presiones a la baja. Se espera una variación mensual de 0,2%. 5 Dic Inflación: El mercado espera que la inflación en Noviembre registre una variación positiva de 3,58% A/A y 0,07% M/M, ubicándose en el límite superior del rango meta del Banco de la República. 7 Dic Balanza Comercial (Nov): Se espera una desaceleración tanto de las exportaciones como de las importaciones. El mercado pronostica un aumento de 9% en las exportaciones, luego de un dato de 11,6% en octubre, explicado por una menor demanda externa. Por otro lado, el mercado espera un incremento de 4% en las importaciones, luego de un dato de 4,6% en el mes anterior, señal de una ralentización del consumo interno. IPC 0.05% Volatilidad Neutral Volatilidad

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 9 Reunión Banco de la República ASPECTOS POSITIVOS Demanda agregada muestra fuerte crecimiento en un contexto cercano a la plena utilización de la capacidad productiva. Las expectativas de inflación de los analistas y las implícitas en los papeles de deuda pública permanecen estables y cerca del 3%. Aumento transitorio de la inflación (3,29%) por subida de precio de alimentos. Inflación subyacente se ubica en 2,76%. Cotizaciones internacionales del café Crédito Hipotecario y de Consumo se aceleran ASPECTOS NEGATIVOS Débil crecimiento económico de la zona euro y desaceleración de China Tasa de crecimiento de socios comerciales menor al promedio de los últimos años Deterioro de términos de intercambio (caída del precio del petróleo) Lento deterioro de prima de riesgo de países emergentes Crecimiento del segundo semestre menor al del primero. Efecto negativo de la balanza comercial sobre el crecimiento económico Menor dinámica del crédito comercial Incertidumbre de la dinámica económica mundial

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Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Fuente: Bloomberg, GSC Eventos Relevantes Pacific Rubiales: Informó el descubrimiento de crudo liviano en la cuenca Santos, mar afuera costa de Brasil, donde la compañía tiene una participación del 35%. En ese momento, se planea una prueba de producción para determinar el potencial del pozo. Anunció un ajuste en sus inversiones de capital por el descenso en precios del petróleo, proyectando que los precios van a estar entre los US$70 y US$75, cayendo desde los US$85 de las proyecciones de Implicaciones: El descubrimiento es positivo, sin embargo es clave aclarar, que por el momento se desconoce el potencial del pozo. Por otro lado, consideramos que el ajuste de inversiones para 2015 podría referirse a una reducción en el CAPEX de exploración., generando presiones bajistas en la acción. EEB: Publicó anticipadamente su propuesta de pago de dividendos para 2015, argumentando políticas de optimización tributaria con el propósito de reducir la base gravable y proteger los intereses de los accionistas. Implicaciones: La iniciativa de optimización tributaria podría generalizarse en los emisores, buscando reducir su base grabable para los próximos cuatro años. Isagen: Anunció el inicio de operaciones de Hidrosogamoso. En lo que resta de 2014 entrará en operación la unidad 2 de la central. El proyecto alcanzará su máxima capacidad de 820 mw al finalizar el La operación de Hidrosogamoso debería mejorar en el futuro los márgenes de rentabilidad del emisor y disipar las dudas de las compañías interesas en el proceso de venta. 11

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 12 Information Ratio Compra: PF Cemargos – Ecopetrol ($2.180). Venta: Se recomienda evitar ventas estructurales bajo las condiciones actuales de mercado.

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 13 SPX Esta semana serán publicados los datos de empleo de noviembre en Estados Unidos con expectativa positiva, especialmente el dato de empleo no agrícola del próximo viernes podría generar presiones alcistas en el mercado. Por el lado europeo tendrá lugar la reunión del Banco Central Europeo, donde esperamos un anuncio de tasas inalteradas. De esta manera, esperamos que el S&P500 mantenga su actual tendencia alcista por encima de los puntos.

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Estrategia de Inversión – COLCAP Tesis de Inversión En Contra Después del rompimiento del soporte de los puntos, se tendría espacio para observar correcciones hasta los puntos. Venta de acciones de Grupo Argos limitaría el asenso de varias especies en COLCAP. Incertidumbre sobre la reforma tributaria fomenta la salida de extranjeros. Las Compañías del sector petrolero tienen un peso acumulado de 17,4% en el mercado local, por lo que su actual comportamiento negativo limitaría un eventual movimiento alcista. 14

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 15 Tomar posición en:Salir posición de: EspecieTesis de InversiónEspecieTesis de inversión Nutresa La acción monitorea su media móvil de 100 días en los $ y contaría con un piso relevante en su media móvil de 100 semanas en los $ Anunció la compra de la holding El Corral con lectura positiva de mercado. Entrada: Precio de mercado - $ Take Profit: $ Stop Loss: $ Sector Hidrocarburos Anuncio de la OPEP el próximo 27 de noviembre, podría generar presiones bajistas en los precios del petróleo. Recomendaciones de Inversión

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Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Creemos que el dólar se mantendrá fuerte durante la semana, explicado principalmente por una expectativa positiva del Mercado Laboral Estadounidense. Sin embargo, un menor dinamismo al esperado en el “Black Friday”, puede generar pesimismo acerca del comportamiento del consumo interno. Por otro lado, la continuidad de la tendencia decreciente del Precio del Petróleo a nivel global generaría mayores presiones al alza del dólar. Una menor Renta Petrolera provocaría una disminución de la entrada de dólares al país, causando una mayor desvalorización del peso colombiano. Importante mencionar una posible ralentización de la producción de crudo no convencional en Estados Unidos. Aunque la fortaleza del Dólar responde a un fenómeno global, llama la atención que el Peso colombiano es la moneda de mercados emergentes (Excl Rusia) con la depreciación de mayor magnitud entre octubre y noviembre, comportamiento que desde el punto de vista fundamental es difícil de sustentar. Durante la última semana se ha podido observar una acelerada tendencia alcista del dólar, explicada principalmente por un fuerte descenso del precio del petróleo. El comportamiento del peso colombiano dependerá en gran parte de los que pase con el Precio del Crudo. Esperamos la continuidad alcista del dólar, en medio de una alta incertidumbre a nivel global. Soporte: 2.250, Resistencia: Mercado Cambiario Decreto Rentabilidad Minima AFPs Volatilidad 17 Volatilidad Panorama QE Panorama USDCOP Volatilidad Fundamentales USD

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Mercado Cambiario Decreto Rentabilidad Minima AFPs Volatilidad 18 Volatilidad Panorama QE Volatilidad

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Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 20 Hemos ajustado a la baja las expectativas de incremento de tasas, asumiendo de manera temporal lo sugerido por los cálculos implícitos realizados a partir de la curva de rendimientos de TES con la metodología spline suavizado. El escenario futuro sigue con tasas de interés superiores a las actuales, pero asumiendo que el Banco de la República no incrementará su tasa de referencia sino hasta febrero Esto implica que tanto la DTF como la IBR se mantendrán inalteradas durante un año. Las negociaciones de títulos indexados a DTF e IBR están en línea con esta expectativa por lo que no hay valor adicional por estar expuesto a estos Por otra parte, los cálculos de corto plazo de la inflación apuntan a un 3.6% para cierre 2014, y del 3.2% para Lo anterior puede producir sobre reacción que puede ser aprovechada Renta Fija – Ajuste Corporativo

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 21 Renta Fija – Ajuste Corporativo Los ajustes sobre las expectativas de tasa de referencia del Banco de la República muestran ahora una imagen menos riesgosa que hace dos meses. Es por eso que el conjunto de títulos atractivos vs mediados octubre 2014 se amplió, los riesgos en el mediano plazo se redujeron pero los de largo plazo siguen latentes El spread pública vs privada es bajo para vencimientos superiores a 7 años Las valoraciones no muestran la caída de las tasas (valorizaciones) en títulos de corto plazo, aunque algunas transacciones empiezan a mostrar el ajuste Fuente: GSC

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 22 Compra: Popular 2015 AA+ (5.8%); Cemargos 2016 AA+ (5.8%); PISA 2016 AA+ (6.1%); La_14 21 AAA (7.6%) Venta: Argos 2029 (7.7%); Davivienda 2022 AA+ (7.0%) Renta Fija – Recomendaciones Corporativos Venta: Vender 2015 a 2018 por aplanamiento en la parte corta, aún no reflejado en IPCs Compra: Serfinansa 2016 AAA (6%) Cambiar indexados tasa de interés por indexados IPCs. Liquidar cupón fijo

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 23 Renta Fija – Corporativos De los gráficos queda claro que en títulos cupón fijo no hay alternativas con valor, recomendamos aprovechar coyuntura para vender. Incrementar inversión en carteras colectivas o en CDT’s Juriscoop Fuente: GSC IPC’sFS COP

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 24 Renta Fija – Pensionales En pensionales no hay valor en vencimientos 2017 – 2028 (liquidar). Buscar con tasas del 6%

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Agenda I.Síntesis Comportamiento de Mercado II.Calendario - Eventos Macroeconómicos III.Mercado Accionario IV.Mercado Cambiario V.Mercado Renta Fija VI.GSC Fondos

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC Global Vista 26

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 27 Títulos Valores / Facturas 27

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 28 GS Acciones

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 29 GS Acciones - Ecopetrol

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 30 GS Libranzas

Diciembre 2014 Estrictamente Confidencial © 2014 GSC 31 Global Securities S.A. Miembro de la Bolsa de Valores de Colombia Tel Bogotá: (57) Tel Medellín: (54) Tel Cali: (57) Web: DISCLAIMER Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser considerado como oferta de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos (inclusive precios, emisoras y estadísticas) se encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse como tal. Toda la información esta sujeta a cambios sin previo aviso. El portafolio sugerido solo debe ser entendido como una referencia pues no tiene en cuenta las restricciones de capital del inversionista. Carolina Ramirez Director Departamento Estrategia Corporativa Tel: Ext. 407 Investigaciones Económicas GSC Daniel Escobar Directo Departamento Estrategia Mercado Tel: Ext. 438 Cristian Duarte Analista Renta Fija Tel: Ext 494 Andrés Felipe Rosas Analista de Acciones Tel: Ext. 441 Omar Suarez Profesional Departamento de Estrategia Tel: Ext. 417