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1 Estructuración de Operaciones Financieras Complejas Esteban Mancuso XXVII Congreso Latinoamericano de Derecho Bancario Septiembre de 2008.

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1 1 Estructuración de Operaciones Financieras Complejas Esteban Mancuso XXVII Congreso Latinoamericano de Derecho Bancario Septiembre de 2008

2 2 Alternativas de Financiamiento en General Varían dependiendo de varios factores: Características del Deudor (Industria, trayectoria, situación financiera, capacidad de pago). Jurisdicción del Deudor (Riesgos Soberanos – políticos, convertibilidad de divisas) (Riesgos Legales- ejecutabilidad del crédito y colateral). Condiciones de Mercado. Monto y plazo que se necesita (3, 5, 10 años). Moneda local – Dólares. Colateral. Necesidad de mantener flexibilidad para futuros endeudamientos. Capacidad para ejecutar rápido. Costos.

3 3 Alternativas de Financiamiento en General (cont.) Prestamos de bancos internacionales - incluyendo prestamos de organismos internacionales (BID, IFC, OPIC, Development Banks). Bilateral Sindicado Emisión de títulos de deuda o capital en mercados internacionales (high yield debt –ADRs). Financiamiento de Proyectos o Transacciones que combinen prestamos y mercado de capitales. Titularización de activos. Emisión de acciones de capital (private equity – mezzanine finance).

4 4 Financiamiento Bancario Internacional Deudor Local Banco Agente Banco Sindicado Internacional Banco Sindicado Internacional Banco sindicado Internacional Offshore Onshore

5 5 Financiamiento Bancario Internacional (cont.) Deudor Local Banco Agente Banco Sindicado Internacional Banco Sindicado Internacional Banco sindicado Internacional Agente Colateral Local Agente Colateral Offshore Tipos de Colateral Local Fideicomiso en garantía. Hipoteca. Prenda (bienes muebles/ cuentas bancarias). Cesión de Contratos. Cesión de Derechos Económicos. Garantías/SBLC (socios locales). Offshore Prenda de Acciones – Cuentas Bancarias. Cesión de Contratos – Derechos Económicos. Garantías/SBLC (Socios – Matriz Internacional). Offshore SPV Onshore Accionista Principal del Deudor Local Acciones 100%

6 6 Financiamiento Bancario Internacional (cont.) Deudor Local Banco Agente Banco Sindicado Internacional Banco Sindicado Internacional Banco sindicado Internacional Agente Colateral Local Agente Colateral Offshore Documentación Documentación del Colateral Fideicomiso. Hipoteca. Prendas. Garantías/SBLC. (de Matriz – de socios locales) Cesión de Contrato – Cesión de Derechos Económicos. Offshore SPV Onshore Accionista Principal del Deudor Local Acciones 100% Documentación Financiera Contrato de Crédito – Pagare (ley aplicable). Contrato Interacreedores (entre Acreedores) Votación en temas relevantes. Derecho de demandar (ejecutar colateral) Obligación de compartir el producto de la venta del colateral sharing.

7 7 Financiamiento Bancario Internacional (cont.) Asesorar en temas locales en general (impedimentos o autorizaciones regulatorias – control de cambio) Estructuración. Colateral – Alternativas mas eficientes (que gravámenes prevé la ley local y cuales son las prioridades). Ejecución de Colateral Problemas prácticos Tiempos de ejecución Quiebra – Bancarrota del Deudor. (prioridades o privilegios) Ejecutoriedad de Contratos Ayuda en el due-diligence – validar las declaraciones del deudor. Asesorar sobre confiabilidad del sistema legal/judicial y mecanismos para resolver controversias (cortes- arbitraje). Rol del Abogado Local

8 8 Financiamiento Bancario Internacional (cont.) Opinión Legal Que el Deudor este debidamente organizado, validamente existente y con poder y autorización corporativa para realizar la operación (en caso de entidades gubernamentales, estas autorizaciones surgen de leyes). Que la operación no sea contraria a las leyes locales o documentos que rigen al Deudor. Que los documentos sean ejecutables conforme a sus términos y condiciones. Que se han obtenido todas las aprobaciones gubernamentales necesarias. Validez de alguna concesión e licencia. Rol del Abogado Local

9 9 Financiamiento Bancario Internacional (cont.) Opinión Legal (cont.) Validez y efectividad del Colateral Local. ¿ Puede el Deudor celebrar contratos bajo ley de NY? ¿Se puede ejecutar el documento bajo ley de NY en cortes locales? – Proceso ¿Se puede ejecutar una sentencia extranjera (de NY) contra el Deudor en cortes locales? – Proceso Si el Deudor esta sujeto a las leyes Civiles y Comerciales comunes o si cuenta con algún tipo de inmunidad o protección. Temas Tributarios – (enumerar los impuestos aplicables, etc.) Rol del Abogado Local

10 10 Acceso a los Mercados de Capitales Internacionales Temas a considerar Quien va a ser el emisor? El deudor local o el vehiculo especial formado en … Donde se van a emitir los títulos? Donde están los inversores? Como se van a ofrecer los títulos? - En forma privada vs. publica – (con restricción o sin restricción?)

11 11 Financiamiento en Mercados de Capitales Internacionales Empresa Local Inversionistas Offshore Onshore Inversionistas

12 12 Financiamiento en Mercados de Capitales Internacionales (cont.) Inversionistas Onshore Offshore Fideicomiso Offshore Emisor Empresa Local Fideicomiso En Garantía (cartera de activos) $ $ Garantía, Pagare Acciones del Fideicomiso Cede Activos Estructura 1 Jurisdicción AJurisdicción B Inversionistas

13 13 Financiamiento en Mercados de Capitales Internacionales (cont.) Documentación Prospecto de emisión/circular de oferta (describe operación, emisor, originador, contratos, características, de los títulos y factores de riesgo) Indenture- regula los términos y condiciones de los títulos – obligaciones del emisor (covenants) – declaraciones (reps + warranties) – eventos de incumplimiento y reuniones de inversionistas (votación) Contrato de suscripción/colocación – obligaciones del emisor frente al banco colocador – (incluye pago del honorario) declaraciones sobre los activos – condiciones previas – obligaciones de indemnizar Inversionistas Offshore SPV (Emisor) Empresa Local Onshore Estructura 2 Inversionistas

14 14 Financiamiento en Mercados de Capitales Internacionales (cont.) Onshore Colateral Sobre colateralizacion – cuentas de reserva Cartas de crédito o garantías de matrices Aseguradora/Credit Enhancer Garantiza al inversor de los bonos el pago de capital e intereses Permite mejorar significantemente la calificación de la emisión Inversionistas Offshore SPV (Emisor) Empresa Local Estructura 2 Inversionistas

15 15 Financiamiento en Mercados de Capitales Internacionales (cont.) Rol del Abogado Local Asesorar en normas de mercado de capitales locales. Necesidad de registrar la operación con el Regulador Local (CNV). ¿ Hace falta un prospecto? ¿Se puede ofrecer localmente en forma privada vs. publica? Temas tributarios. Temas logísticos – pagos al exterior. Responsabilidad del Banco Colocador.

16 16 Financiamiento de Proyectos Etapa 1 Financiamiento de Construcción (todavía no hay flujo de caja). Etapa 2 Financiamiento una vez que el proyecto esta generando flujo de caja. Con recurso – Con recurso limitado. Se analiza la viabilidad del proyecto para generar flujo de caja suficiente para re-pagar la deuda (en lugar de enfocarse en la fortaleza financiera de los socios/promotores). Puede combinar (a) Prestamos internacionales con (b) emisión de títulos de deuda.

17 17 Estructura de Financiamiento de Proyectos Aseguradora Seguro contra Riesgos Políticos Bancos Comprador de Producto/Servicio Empresa del Proyecto (SPV) Gobierno Concesión/Licencia Prima de Seguro Sponsor I Sponsor II y Operador Inversión de Capital Contrato O&M $$ Préstamo Ingresos Producto/ Servicio

18 18 Estructura de Financiamiento de Proyectos (cont.) Aseguradora Seguro contra Riesgos Político Bancos Comprador de Producto/Servicio Empresa del Proyecto (SPV) Gobierno Concesión /Licencia Sponsor I Sponsor II y Operador Contrato O&M $$ Préstamo Ingresos Bancos Comerciales Agencias Multilaterales Deuda en Mercado De Capitales Producto /Servicio Prima de Seguro Inversión de Capital Inversión de Capital $ Documentación Constitución del SPV Concesión Contratos de Construcción Contratos de Compra de producto/servicio (contratos con proveedores importantes) O&M – Operación y Mantenimiento del Proyecto Acuerdo de Accionistas – Compañía Proyecto Contratos Financieros Prestamos (términos y condiciones comunes) (Tranche A – Tranche B) Indenture (emisión de bonos) Interacreedores Contratos relacionados con Colateral (SBLC, garantías, hipotecas, prendas de acciones, prendas bienes muebles, cuantas bancarias)

19 19 Rol del Abogado Local Aseguradora Seguro contra Riesgos Político Bancos Comprador de Producto/Servicio Empresa del Proyecto (SPV) Gobierno Concesión /Licencia Sponsor I Sponsor II y Operador Contrato O&M $$ Préstamo Ingresos Bancos Comerciales Agencias Multilaterales Deuda en Mercado De Capitales Producto /Servicio Prima de Seguro Inversión de Capital Inversión de Capital $ Mayor participación en Estructuración Rol critico en revisión de concesiones y autorizaciones regulatorias (¿garantías de gobierno?) Step-in Rights (¿necesita consentimiento?)

20 20 Titularización - Estructura Básica Originador Vehiculo Especial Deudor Obligado de Pago Inversionista onshore offshore Deudor/obligado de pago Originador vehiculo especial fiduciario/trustee administrador de los activos banco colocador de los títulos fiduciario de emisión (Indenture Trustee) Inversores Aseguradora (Credit Enhancer)

21 21 Titularización - Contratos Originador Vehiculo Especial Deudor Obligado de Pago Inversionista onshoreoffshore 1. Contrato de fideicomiso (formación del vehiculo especial) 2. Compraventa de activos transferidos 3. Contrato de administración 4. Contrato de suscripción colocación (puede haber un contrato de compraventa de títulos) 5. Prospecto de emisión 6. Indenture 1, 2,3 Cash Flow- Antes Cash Flow- Después 4,5,6

22 22 Titularización de Flujos Futuros – Estructura al Post-Cierre Originador Vehiculo Especial Cuenta de Recolección Cuenta de Reserva Cuenta del Inversionista Onshore Offshore $ $ $ $ Envía Residual Importador Obligado de Pago Manda exportación Realiza el pago Inversionistas Mercado Publico o Privado de Títulos Valores $ True Sale Tributación de transferencia de activos Quiebra – ¿Pueden los acreedores reclamar? Rol del Abogado Venta de Activos

23 23 Fusiones y Adquisiciones (inversión de capital) Transfiere % Accionario Estructuras Básicas Comprador Extranjero Accionista Local Compañía Local (target) Comprador Extranjero Accionista Local Compañía Local (target) Suscribe Acciones $ $

24 24 Fusiones y Adquisiciones – Estructura Compleja Fusión Accionista Original Banco Promotor SPV HOLDCO Compañía Local (target) Comprador SPV Offshore Subsidiaria Local (NewCo) Inversores Otros Bancos Contribución del Capital Títulos Valores Cesiones y Participaciones Préstamo Puente

25 25 Fusiones y Adquisiciones – Documentación Fusión Accionista Original Banco Promotor SPV HOLDCO Compañía Local (target) Comprador SPV Offshore Subsidiaria Local (NewCo) Inversores Otros Bancos Contribución del Capital Títulos Valores Cesiones y Participaciones Préstamo Puente Contrato de Compraventa (SPA) Acuerdos de Accionistas Documentación de Financiamiento Documentación de Colateral

26 26 Fusiones y Adquisiciones – Rol de Abogado Fusión Accionista Original Banco Promotor SPV HOLDCO Compañía Local (target) Comprador SPV Offshore Subsidiaria Local (NewCo) Inversores Otros Bancos Contribución del Capital Títulos Valores Cesiones y Participaciones Préstamo Puente Estatutos vs. Contratos de Accionistas Acuerdos para votar temas relevantes (super mayorias) Limitación a las transferencias de acciones Capacidad de Compañía adquirida de garantizar deudas del socio adquirente Responsabilidad de los Directores


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