MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

Presentación del tema: "MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO"— Transcripción de la presentación:

1 MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
Valoración de Empresas MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO HAROLDO MEDRANO LOZANO Administrador de Empresas Especialista en Finanzas UNIVERSIDAD DE CARTAGENA DEPARTAMENTO DE POSTGRADOS DE CIENCIAS ECONÓMICAS

2 Valoración de Empresas
EL FLUJO DE CAJA Es el estado financiero que muestra las entradas y salidas de efectivo de una empresa o proyecto durante un periodo de tiempo determinado. El flujo de caja o “Cash Flow” se considera al momento de tomar decisiones relacionadas con el crecimiento de la empresa (Inversiones), la tención al servicio de la deuda y el reparto de utilidades, entre otras. El Flujo de Caja se toma como base para el cálculo del valor de una empresa. Un negocio en marcha debería tener un valor mayor al valor de liquidación de sus activos. Ello significa que al valor comercial de los activos hay que añadir un elemento intangible “El Good Will” , al que también se le denomina “Prima del Negocio”. Se define como “Prima del Negocio” la diferencia entre el valor de la empresa como negocio en marcha y el valor de mercado de sus activos. El objetivo será incrementar permanentemente el F. de C.

3 Valor de una Empresa con Flujo de Caja Constante
Valoración de Empresas Valor de una Empresa con Flujo de Caja Constante El valor de una empresa como negocio en marcha, y suponiendo un flujo de caja constante y a perpetuidad, es igual a dicho flujo de caja entre la tasa de oportunidad. El valor de una empresa es igual al valor presente o descontado de sus flujos futuros de caja constantes a perpetuidad. Para generar valor, todas las decisiones que se tomen en la empresa deben apuntar a la permanente mejora de su flujo de caja. La tasa de interés que se utiliza para descontar un flujo de caja debe ser una que esté directamente asociada con el riesgo implícito en dicho flujo. Esa tasa de interés es igual al Costo de Capital. P0. = Flujo de Caja Constante / Tasa de Oportunidad P0 = FC1 / CK Donde: P0 = Valor de la Empresa como Negocio en Marcha i= Tasa de Oportunidad = Costo de Capital

4 Valor de una Empresa con Flujo de Caja Creciente
Valoración de Empresas Valor de una Empresa con Flujo de Caja Creciente El valor de una empresa como negocio en marcha, y suponiendo un flujo de caja que crece a una tasa constante a perpetuidad. El valor de una empresa es igual al valor presente o descontado de sus flujos futuros de caja, los cuales crecen a una tasa constante a perpetuidad. La tasa de crecimiento constante de los Flujos de Caja se asocia con el PIB esperado, el IPC esperado, y otras variables Macro y Microeconómicas. Puede deducirse que el valor de una empresa en marcha está afectado por el flujo de caja esperado, la tasa de descuento y el crecimiento esperado del flujo de caja. P0 = Flujo de Caja Creciente / (Costo de Capital – g) P0 = FC1 / (CK – g) Donde: FC1 = Flujo de Caja del primer periodo g = Crecimiento Esperado del Flujo de Caja

5 Valoración de Empresas
El Flujo de Caja Libre El Flujo de Caja de una empresa tiene tres aplicaciones o destinos: La forma en que una empresa debe aplicar su flujo de caja para los tres destinos mencionados permite determinar su atractivo y por ende su potencial de crecimiento y generación de valor. 1. Reposición del Capital de Trabajo y Activos Fijos. 2. Atención al Servicio de la Deuda. 3. Reparto de Utilidades.

6 El Flujo de Caja Libre Histórico
Valoración de Empresas El Flujo de Caja Libre Histórico Se trata de una visión retrospectiva de los aspectos operacionales de la empresa. El Flujo de Caja Libre corresponde a un valor disponible antes de pagar los intereses. El valor de reposición de los activos fijos no está explícito en los estados financieros y es difícil de estimar. Los movimientos de efectivo tales como la Generación Interna de Fondos, (GIF), y el Efectivo Generado por las Operaciones, (EGO), están implícitos en el cálculo del Flujo de Caja Libre.

7 El Flujo de Caja Libre Histórico
Valoración de Empresas El Flujo de Caja Libre Histórico

8 El Flujo de Caja Libre Proyectado
Valoración de Empresas El Flujo de Caja Libre Proyectado Presentación del FCL proyectado para valoración de una empresa: Castiga la utilidad operativa con todos los impuestos: Es decir, hace caso omiso de la deuda con lo que se estaría renunciando al eventual ahorro de impuesto que generaría cualquier pago de intereses. Considera todas las inversiones en activos fijos: Es decir, tanto las inversiones estratégicas como las no estratégicas.

9 Reposición de Capital de Trabajo
Valoración de Empresas Reposición de Capital de Trabajo Corresponde a la apropiación del flujo de caja para financiar las necesidades adicionales de recursos a medida que la empresa crece, y garantizar la continuidad de sus operaciones. Desde el punto de vista operativo, el capital de trabajo está representado por las cuentas por cobrar y los inventarios, el cual se denomina: Capital de Trabajo Operativo. Desde el punto de vista financiero el saldo de caja de las empresas debería ser de cero. KTO = CTAS POR COBRAR + INVENTARIOS

10 Reposición de Capital de Trabajo
Valoración de Empresas Reposición de Capital de Trabajo Los proveedores de bienes y servicios aportan créditos a la empresa a medida que el ritmo de las ventas crece. Las cuentas por cobrar, los inventarios y las cuentas por pagar a proveedores, mantienen una relación causa – efecto con los ingresos operacionales de las empresas. El Capital de Trabajo Neto Operativo corresponde a la porción del KTO que evidentemente debe ser financiado con el Flujo de Caja de la Empresa. KTNO = C x C + INV – C x P

11 Reposición de Activos Fijos
Valoración de Empresas Reposición de Activos Fijos Corresponde a la proporción del flujo de caja que debe destinarse para garantizar la operación sostenida de la capacidad instalada de la empresa. El efectivo que la empresa retiene por concepto de las depreciaciones deberían destinarse a financiar la reposición de los activos fijos. Si durante un periodo no se realizan reposiciones de activos fijos, se podrían destinar los recursos de las depreciaciones a otras alternativas tales como incrementar la capacidad instalada o la disminución de pasivos. La presión que la reposición de activos ejerce sobre el flujo de caja está determinada por el estado de la tecnología.

12 Valoración de Empresas
Inversiones Estratégicas Son todas aquellas que se realizan con el objeto de incrementar, en términos reales, el FCL de la empresa, tales como: Ampliaciones de la Capacidad Instalada, Inversión en C de T para soportar incrementos operacionales, Adquisiciones y Fusiones, Conformación o Participación en Nuevas Empresas, Investigación y Desarrollo, Entrenamiento y Formación de Capital Intelectual, etc. No Estratégicas Son todas aquellas que se realizan con el objeto de sostener el valor de la empresa. Si bien no generan incrementos reales en el FCL, no realizarlas lo pueden disminuir. Corresponden a este tipo de inversiones la Reposición del Capital de Trabajo y la Reposición de los Activos Fijos. La RCT equivale al incremento del KTNO de un periodo a otro.

13 Valoración de Empresas
EL EBITDA EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones.

14 EL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA Y DEL PROPIETARIO
Valoración de Empresas EL FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA Y DEL PROPIETARIO

15 Horizonte de Proyección del FCL
Valoración de Empresas Horizonte de Proyección del FCL Periodo Relevante: También conocido con el nombre de “Periodo Explícito”, es el lapso de tiempo para el cual el flujo de caja libre puede ser calculado de manera que las diferentes cifras que lo conforman puedan ser explicables y defendibles. El Periodo Explícito está asociado a dos variables: El escenario Macroeconómico y el Plan de Desarrollo de la Empresa. Si el Plan de Desarrollo de la Empresa tuviera un horizonte de tiempo mayor que las proyecciones macroeconómicas disponibles (5 años aprox.), en los años posteriores se asumirían indicadores económicos iguales al del último año disponible. Se consideraría una Inflación y una Devaluación esperada de Largo Plazo en condiciones de “Paridad Cambiaria”.

16 Información Relevante
Valoración de Empresas Información Relevante El Escenario Macroeconómico: Expectativas con respecto a las principales variables de la economía que afectan los resultados de las empresas, tales como PIB, DTF, IPC, IPP, TRM, etc. Esta información puede consultarse en las siguientes fuentes: Banco de la República, Departamento Nacional de Planeación, Ministerio de Hacienda, a nivel nacional y; F: M. I., Banco Mundial, Merril Lynch, JP Morgan, salomon Smith Barney, a nivel mundial entre otras. El Plan de Desarrollo: También conocido como Plan de Negocios o Plan Estratégico, resume el direccionamiento estratégico de la empresa y refleja su efecto sobre el Flujo de Caja Libre de la empresa.

17 Periodo de Perpetuidad
Valoración de Empresas Periodo de Perpetuidad Una vez efectuada la proyección para los años que conforman el periodo relevante se enfrenta el problema de determinar el valor de los siguientes flujos de caja. La práctica de la valoración de empresas acepta la aplicación de un supuesto fundamental que consiste en asumir que los flujos de caja libre continuarán creciendo a un ritmo constante a perpetuidad (g). La tasa constante de crecimiento de los flujos de caja libre (g) se calcula, generalmente, combinando la Inflación Esperada (IPC e) y la Tasa de Crecimiento Económico Esperado (PIB e), así: g = [ ( 1 + IPC) * ( 1 + ΔPIB )] - 1

18 Periodo de Perpetuidad
Valoración de Empresas Periodo de Perpetuidad

19 Flujo de Caja Libre Descontado
Valoración de Empresas Flujo de Caja Libre Descontado Se deduce que el comportamiento del Flujo de Caja Libre en el periodo de perpetuidad está directamente asociado con lo que pueda suceder durante el periodo relevante. El descuento de los FCL proyectados se lleva a cabo en dos partes: Primero se calcula el valor presente de los flujos de caja del periodo relevante, y luego el valor presente de los flujos a perpetuidad. VPFCLPR = Σ [ FCLn / ( 1 + CKn ) ]

20 Flujo de Caja Libre Descontado
Valoración de Empresas Flujo de Caja Libre Descontado El valor presente del FCL a perpetuidad se calcula, a su vez, en dos etapas: La primera consiste en expresarlo en el año “n” utilizando la formula del valor del valor de una empresa con flujo de caja creciente. (Valor de Continuidad) La segunda consiste en obtener el valor presente del Valor de Continuidad descontándolo como un valor futuro y utilizando el Costo de Capital como tasa de descuento. VC = FCLn+1 / ( CK - g) P = F / ( 1 + CK )n

21 CONFECCIONES LEONISA S. A. BALANCE GENERAL
Valoración de Empresas CONFECCIONES LEONISA S. A. BALANCE GENERAL

22 CONFECCIONES LEONISA S. A. ESTADO DE RESULTADOS
Valoración de Empresas

23 ESCENARIO MACROECONÓMICO Y OPERATIVO AÑOS 2002 AL 2007
Valoración de Empresas ESCENARIO MACROECONÓMICO Y OPERATIVO AÑOS 2002 AL 2007