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Financiamiento y Crecimiento Sostenible Financiación y Crecimiento Sostenible Jorge Carrera Jefe de Investigaciones Económicas Banco Central de la República.

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Presentación del tema: "Financiamiento y Crecimiento Sostenible Financiación y Crecimiento Sostenible Jorge Carrera Jefe de Investigaciones Económicas Banco Central de la República."— Transcripción de la presentación:

1 Financiamiento y Crecimiento Sostenible Financiación y Crecimiento Sostenible Jorge Carrera Jefe de Investigaciones Económicas Banco Central de la República Argentina Buenos Aires - Octubre 2008 Fundación BBVA, Ivie, CEPAL, Universidad de San Andrés Las opiniones vertidas en esta presentación son propias del expositor y no necesariamente representan la posición institucional del BCRA.

2 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 2 Desarrollo financiero, crecimiento y canales de transmisión El desarrollo financiero puede afectar el crecimiento por dos vías: Crecimiento Crédito ProductividadInversión

3 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 3 Variable dependiente: Tasa de crecimiento PIB per cápita Regresión N°1Regresión N°2 Log. Ingreso per cápita inicial *** Ingreso a escuela secundaria ***-0.065*** Apertura comercial 0.012***0.001 Gasto del Gobierno / PIB ***-0.058*** Matrícula de escuela secundaria 0.059***0.074*** Crédito al sector privado / PIB 0.017***0.016*** Inversión / PIB 0.179*** Observaciones 782 Países 76 Método GMM Sargan Test Correlación de segundo orden Empíricamente, el canal de la productividad es altamente significativo Desarrollo financiero y crecimiento de largo plazo,

4 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 4 El financiamiento de la inversión productiva Complementariedad (para la firma) de recursos externos y ahorro interno. Una alta proporción de la inversión se autofinancia. El 90% del stock de capital de países en desarrollo es financiado por el ahorro doméstico (Aizenman et al., 2004). Los procesos de crecimiento recientes no muestran que la intermediación financiera haya crecido antes del despegue económico (Levine, 2005). Las estadísticas de crédito sobreestiman el financiamiento a la inversión productiva. El financiamiento de la inversión productiva ¿Cuál es la causalidad? Crecimiento Crédito ProductividadInversión

5 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 5 Ahorro empresario en % de la inversión Ahorro empresario en % de la inversión Chile -1996/2004 China -1992/2002Corea -1975/2003 España -1981/2003

6 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 6 Financiamiento de la inversión Fuente: Banco Mundial Ahorro e Inversión: comparación internacional Promedio

7 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 7 Evolución Ahorro-Inversión en Argentina Fuente: INDEC

8 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 8 Financiamiento de la inversión en Argentina Fuente: BCRA, INDEC, CNV, IAMC.

9 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 9 Chile España CoreaChina No hay proporciones fijas. Evolución del sistema financiero Evolución del sistema financiero

10 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 10 Fuente: BCRA, BCBA, INDEC Evolución del sistema financiero en Argentina

11 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 11 Fuente: World Federation of Exchanges Emisión de instrumentos financieros sobre IBIF Emisión de instrumentos financieros sobre IBIF Promedio

12 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 12 Fuente: Banco Mundial Crédito bancario y PIB per cápita Promedio

13 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 13 Relación entre depósitos y crédito bancario Fuente: FMI

14 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 14 Datos de balance. Fuentes Nacionales (Bancos Centrales y Organismos de Supervisión). El crédito privado sobreestima el financiamiento de la inversión al no netear el crédito al consumo El crédito privado sobreestima el financiamiento de la inversión al no netear el crédito al consumo Crédito al consumo (en % del crédito al sector privado)

15 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 15 Fuente: BCRA Participación del crédito de consumo en Argentina

16 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 16 Financiamiento y crecimiento El desarrollo financiero está asociado a un mayor crecimiento económico, pero el principal canal de transmisión no es el volumen de inversión sino la productividad. La intermediación financiera es importante para la innovación tecnológica y el desarrollo económico, pero no está claro que el incremento del financiamiento preceda al crecimiento económico.

17 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 17 Aumento del crédito y estabilidad financiera Aumentos procíclicos acelerados del crédito pueden comprometer la capacidad de los bancos de seleccionar y monitorear buenos deudores. Similarmente, el regulador financiero puede tener problemas para supervisar eficazmente el mayor volumen de crédito. En este contexto, el sobreoptimismo puede relajar los controles sobre la expansión de los préstamos procíclicos. De allí que un impulso excesivo del crédito como herramienta excluyente de una estrategia de crecimiento no es necesariamente óptima.

18 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 18 Los booms de crédito pueden ser la antesala de crisis financieras Fuente: Bebczuk (2004). Crecimiento real del crédito bancario privado antes y después de 20 crisis financieras en AL,

19 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 19 Estrategias para acelerar el financiamiento y sus contraindicaciones Direccionamiento e impulso estatal al crédito. La banca pública padece de conocidos problemas de agencia. Pero su acción complementaria es clave. ¿Podemos financiar un BNDES? Flujos de capitales financieros en el desarrollo crediticio. La inestabilidad propia de estos flujos somete al país a la probabilidad de sudden stops. Paradoja de Lucas: El capital no fluye a los países en desarrollo. Ni siquiera a los que muestran mayores tasas de crecimiento y por lo tanto productividad del capital más elevada. Para Argentina la entrada de capitales financieros ha estado asociada a una fuerte fragilidad financiera.

20 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 20 Prasad, Rajan y Subramanian (2007), encuentran que: La entrada de capitales aprecia el TCR afectando exportaciones y crecimiento. Países en desarrollo con sistemas financieros poco profundos es difícil en usar el capital extranjero en el sector de transables (estructura sectorial sostenible). Países en desarrollo con superávit de cuenta corriente crecen más rápido. Estrategias para acelerar el financiamiento y sus contraindicaciones Fuente: Bastourre, Carrera, Ibarlucía (2009). What is driving reserve accumulation? RIE

21 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 21 Opciones de política económica El crédito, la protección legal a los acreedores y el PIB per cápita tienen una alta correlación entre sí. Sin embargo, no es posible determinar cuál es la causalidad. Por ello, impulsar excesivamente el aumento del crédito bancario puede ser irrelevante o contraproducente para el crecimiento económico sostenible. En consecuencia, promover una mejora gradual de la institucionalidad económica y financiera puede incrementar la profundidad y duración del crédito.

22 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 22 Opciones de política económica (cont.) Política de acumulación de reservas. Flexibilidad cambiaria. Solvencia fiscal y reducir deuda / PIB. Solvencia externa. Prestamista de última instancia en pesos. Reducir la volatilidad macroeconómica Disminuir la probabilidad de shocks. Morigerar el efecto de los shocks.

23 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 23 Opciones de política económica (cont.) Mejorar la administración de riesgos financieros. Evitar descalces de monedas. Reducir la prociclicidad del crédito. Diversificar la estructura de propiedad bancaria. Incorporar prudentemente las innovaciones financieras. Morigerar el sesgo hacia el crédito al consumo. Regulación prudencial y supervisión Sistema financiero más robusto

24 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 24 Conclusiones No hay recetas mágicas. No se deben saltar casilleros. Hay que trabajar en todas las direcciones. Empresas Multina- cionales Empresas grandes PyMEs Infra- estructura Mercado de capitales Sistema bancario IED Banca de desarrollo Crédito multilateral Autofinan- ciamiento

25 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 25 La adecuación y funcionalidad de un sistema financiero depende de las circunstancias específicas en las que se desenvuelve la economía. Profundidad financiera no sólo depende (+) del PIB per cápita sino también (-) de la volatilidad. Garantizar baja volatilidad macroeconómica es clave. Crear reglas que puedan ser cumplidas/robustas a stress macroeconómico. Buscar que el financiamiento crezca gradualmente y diversificado. Paso a paso es la mejor estrategia para un crecimiento sostenido. Conclusiones (cont.)

26 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 26 Algunas lecciones sobre la intermediación a partir de la crisis actual ¿Cómo se piensan las crisis desde la macro? Tipo de evento: o Eventos raros: Se pueden prever? Política adecuada como en los huracanes. o Eventos intrínsecos al sistema: Siempre habrá Innovación financiera, pero siempre parece diferente y única. Relación innovador-regulador en el sistema financiero. Incentivos: o Innovador: Todos los posible hasta que la burbuja estalle (si estalla). o Regulador: Fijos/ imposible un bonus por crisis evitada. Situación dicotómica del regulador: o Auge: Pone trabas al desarrollo del mercado. o Crisis: Reticente a poner todo lo necesario para salvar al sistema. Pensar modelos macro y financieros que incorporen esta realidad.

27 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 27 Aportes recientes de Investigaciones Económicas del BCRA en temas de financiamiento Encuesta sobre oferta y demanda de servicios bancarios Amplio alcance: 2415 hogares y 600 empresas. Objetivo básico: conocer detalladamente la problemática desde el punto de vista de los demandantes (actuales o potenciales) de los servicios bancarios. La inestabilidad macroeconómica, el costo del crédito, el impuesto al cheque y los requisitos son las principales barreras que enumeraron las empresas como impedimento para acceder al crédito. Estudios recientes de Investigaciones Económicas En los últimos 3 años se realizaron 12 documentos de trabajo abordando la problemática del financiamiento desde distintas ópticas. Los documentos se pueden consultar en:

28 Financiamiento y Crecimiento Sostenible 28 Muchas Gracias


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